第三節(jié)　中小企業(yè)融資

一、中小企業(yè)融資的概念及分類

企業(yè)融資方式從融資主體角度可以分為三個層次：第一層次為外源融資和內(nèi)源融資兩部分，第二層次是將外源融資劃分為直接融資與間接融資，第三層次則是對直接融資與間接融資作進一步的細分。

1.內(nèi)源融資

所謂內(nèi)源融資，是指企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進行融資并將其用于投資。內(nèi)源融資包括三種具體形式：資本金（除股本），折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資，以及留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。所謂外源融資，則是指企業(yè)通過一定方式從該企業(yè)外部融入資金用于投資。一般說來，相對于外源融資，內(nèi)源融資可以減少信息不對稱問題及與此有關(guān)的激勵問題，節(jié)約企業(yè)的交易費用，降低融資成本，也可以增強企業(yè)的剩余控制權(quán)。因此，內(nèi)源融資在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展壯大中的作用是相當重要的。但是，內(nèi)源融資能力及其增長，要受到企業(yè)的贏利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來收益預期等方面的制約。

自籌資金是一種重要的內(nèi)源融資方式。它包括的范圍非常廣泛，主要有業(yè)主（或合伙人、股東）自有資金；向親戚朋友借用的資金；個人投資資金，即天使投資；風險投資資金；企業(yè)經(jīng)營性融資資金（包括客戶預付款和向供應商的分期付款等）；企業(yè)間的信用貸款（有些國家對此是禁止的）；中小企業(yè)間的互助機構(gòu)的貸款；以及一些社會性基金（如保險基金、養(yǎng)老基金等）的貸款，等等。

2.外源融資

在企業(yè)融資理論中，外源融資一般又分為直接融資和間接融資，這也是企業(yè)融資工作中最經(jīng)常運用的兩個概念。在實際工作中，人們經(jīng)常對這兩個概念產(chǎn)生誤解和發(fā)生混淆。

直接融資是指以債券和股票的形式公開向社會籌集資金的渠道。顯然，這種籌資方式只有公司制中小企業(yè)才有權(quán)使用，而且，一般公司制中小企業(yè)的債券和股票只能以柜臺交易方式發(fā)行，只有極少數(shù)符合嚴格條件的公司制中小企業(yè)才能獲得公開上市的機會，或進入“第二板塊市場”進行融資活動。

間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融中介機構(gòu)籌集資金的方式，主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式（金融產(chǎn)品）主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。

直接融資與間接融資的區(qū)別，不僅僅在于有無中介機構(gòu)，關(guān)鍵是要看中介機構(gòu)在其中所扮演的角色。在直接融資中，通常也有中介機構(gòu)的介入，但中介機構(gòu)的作用僅僅是溝通，從而收取傭金，它本身不是一個資金供給或需求主體，不發(fā)行金融憑證。而在間接融資中，中介機構(gòu)本身就是一個資金供給或需求主體，需要發(fā)行金融憑證，并將資金從最終供給者手中引到最終需求者手中。直接融資與間接融資的這種劃分，只是一種理論上的抽象，在現(xiàn)實中要復雜得多，并且隨著全球金融創(chuàng)新的發(fā)展，這兩者的區(qū)別越來越模糊。內(nèi)源融資與外源融資方式關(guān)系如表1-1所示。

從總體上看，中小企業(yè)的資本構(gòu)成主要以自籌資金為主（自籌資金的比重相對大企業(yè)要高得多）。其中，以美國中小企業(yè)的自籌資金的比重最高，一般要超過60%；歐洲國家，如法國、意大利等自籌資金的比重在50%左右。在自籌資金中，又以業(yè)主（或合伙人、股東）自有資金的比重最大；親戚朋友借用的資金次之。其次，是直接融資或間接融資。美英和德國等自由主義意識較重的國家一般是直接融資的比重高于間接融資的比重；而法國、意大利、日本和韓國等國家則呈現(xiàn)出間接融資比重高于直接融資比重的現(xiàn)象。最后，政府的扶持資金比重最小，一般僅占企業(yè)總資產(chǎn)的5%—10%。其中以中央集權(quán)制國家，如日本、韓國、法國等國家政府扶持資金比重相對較高；德國、意大利、英國等國家居中；而美國政府對中小企業(yè)的直接資金扶持的比重最低。

表1-1　內(nèi)源融資與外源融資方式關(guān)系表

根據(jù)各國中小企業(yè)資金來源的結(jié)構(gòu)情況，可以將它們分為三種類型：一是以業(yè)主（或合伙人、股東）自有資金為主，注重直接融資的作用，強調(diào)企業(yè)的自主意識的自由主義類型，以美國和英國為典型；二是以家族融資為重要渠道，注重間接融資的作用，強調(diào)社會和政府作用的集體主義類型，以意大利和法國為其典型的代表；三是介于以上兩者之間的類型，如德國、日本和韓國等。

3.政府資金扶持

政府的資金支持也是中小企業(yè)資金來源的一個重要組成部分。綜合各國的情況來看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來資金的10%左右，具體是多少則決定于各國對中小企業(yè)的相對重視程度以及各國企業(yè)文化的傳統(tǒng)。各國對中小企業(yè)資金援助的方式主要包括稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助、風險投資和開辟直接融資渠道等。

現(xiàn)實中的資金供求矛盾總是存在的，并推動著外源融資的發(fā)展。外源融資的發(fā)展，可以提高全社會對儲蓄資源的動力和利用能力，優(yōu)化社會資源的配置效率，有利于分散投資風險。內(nèi)源融資與外源融資既存在競爭的關(guān)系，也有互補的關(guān)系。內(nèi)源融資是外源融資的保證，由內(nèi)源融資的發(fā)展所導致的企業(yè)凈資產(chǎn)的增加，有利于克服外源融資中債務融資的逆向選擇和道德風險問題，進而有利于債務融資的發(fā)展。此外，外源融資的規(guī)模和風險要以內(nèi)源融資的能力來衡量，其積極作用的發(fā)揮也必須建立在一定的內(nèi)源融資基礎之上。因此，任何企業(yè)都有一個內(nèi)源融資與外源融資的合理比例問題。

二、中小企業(yè)融資的特點

從中小企業(yè)的自身因素和外部環(huán)境對其影響來看，中小企業(yè)大多都是由低門檻進入市場，經(jīng)營規(guī)模一般不大，面向市場經(jīng)營的靈活性很高。但其自有資金較少，負債率較高，技術(shù)水平較落后，管理粗放，抵御風險能力軟弱，資信水平不高，缺乏抵押擔保。中小企業(yè)的這些特點，使得其在融資方面形成了融資難度大、融資成本高、融資風險大等明顯的特征。

1.融資難度大

（1）直接融資渠道相對有限。對于大型企業(yè)而言，通過資本市場直接融資往往是籌集企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需大批資金的重要方式。但是，中小企業(yè)依靠傳統(tǒng)資本市場直接籌資具有很大障礙：現(xiàn)行的上市政策決定了中小企業(yè)很難爭取到發(fā)行股票上市的機會，在發(fā)行企業(yè)債券方面，因發(fā)行額度小也難以獲得批準。

（2）銀行信貸融資難。企業(yè)信用狀況直接影響銀行信貸資金的安全。一般來說，中小企業(yè)由于其資產(chǎn)數(shù)量少，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小，產(chǎn)品市場變化快，人員流動性大，技術(shù)水平落后，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，抵御風險能力差，虧損企業(yè)偏多，加上部分中小企業(yè)財務管理水平低下，信息缺乏客觀性和透明度，信用等級較低，資信相對較差，銀行從信貸安全角度考慮不愿對中小企業(yè)發(fā)放貸款。另外，對于從事高新技術(shù)風險經(jīng)營的小企業(yè)，銀行更不愿意向其放貸。

2.融資成本高

（1）中小企業(yè)貸款成本較高。中小企業(yè)的貸款額往往比較小，周期短，但是手續(xù)繁雜，增加了貸款成本。另外，由于銀行向中小企業(yè)提供貸款時會承受較高的風險，為此理所當然地要求從中小企業(yè)那里獲得補償。

（2）通過信用擔保增加了融資成本。中小企業(yè)獲得銀行信用貸款的難度較大。為了獲得貸款，中小企業(yè)往往是通過信用擔保機構(gòu)提供信用擔保后獲得銀行的信貸支持。在辦理信用擔保手續(xù)過程中，需要支付有關(guān)的手續(xù)費和擔保費，從而增加了中小企業(yè)的融資成本。

（3）非銀行金融渠道融資成本較高。由于資金嚴重短缺，中小企業(yè)很多時候依靠典當業(yè)、民間親朋好友借貸，甚至有時不得不轉(zhuǎn)向成本高昂的高利貸為企業(yè)籌集資金，付出較高的資金成本，侵蝕企業(yè)利潤。

3.融資風險大

融資風險主要是指中小企業(yè)不能按期支付債務本息的風險。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)具有較高的融資風險，其風險高的原因主要在于：

（1）由于中小企業(yè)難于籌集到足夠多的長期資金，而更多地用短期資金來滿足企業(yè)的資金需求，甚至包括部分長期資金需求，因而需要頻繁償債和舉借新債，從而顯著地增加了企業(yè)到期不能償債的機會，使企業(yè)面臨較高的融資風險。

（2）一旦發(fā)生資金周轉(zhuǎn)失靈，中小企業(yè)缺乏應急能力。對于一個大企業(yè)而言，當遇到現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢、資金短缺時，比較容易采取應對措施。例如，從有關(guān)金融機構(gòu)獲得短期貸款，或讓供應商給予更為寬限的付款期等。但是對于中小企業(yè)而言，越是資金周轉(zhuǎn)不暢，短期融資的難度越大。

（3）由于融資成本較高，從而使企業(yè)背上了沉重的包袱，同樣使企業(yè)承受到期不能支付債務利息的風險。

三、中小企業(yè)融資的風險

市場經(jīng)濟總是機遇與挑戰(zhàn)、利益與風險結(jié)伴而行的。融資對企業(yè)發(fā)展來說，無疑是一把雙刃劍，正確的融資對企業(yè)來講是護身的武器，錯誤的融資對企業(yè)來講則是一把自殺的利器。因此，中小企業(yè)就要盡量規(guī)避融資的負面效應，在融資之前理性地掌握和識別融資的種種風險，以趨利避害。

中小企業(yè)融資風險，主要是指由于多重不確定因素的影響使其在融資過程中因為各種原因出現(xiàn)債務負擔的增加、融資成本的增加、經(jīng)營效率低下而出現(xiàn)融資成本高于投資利潤率，無力償還貸款利息等現(xiàn)象。一般來說，中小企業(yè)融資的風險主要體現(xiàn)在以下五個方面。

1.政府經(jīng)濟金融政策變化導致的融資風險

大多數(shù)中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性較差，政府經(jīng)濟金融政策的任何變化，都有可能對其生產(chǎn)經(jīng)營、市場環(huán)境和融資形勢產(chǎn)生一定的影響。如投資于產(chǎn)業(yè)政策限制的行業(yè)，其直接融資和間接融資的風險都較大，如果企業(yè)經(jīng)營得不到正常的資金供給，企業(yè)就難以為繼。又如，在貨幣信貸緊縮時期，市場上資金的供應減少，中小企業(yè)通過市場籌資的風險增大：一是籌集不到資金；二是融資成本提高、融資數(shù)量減少。這些直接影響了企業(yè)資金鏈的連續(xù)性，并增大了中小企業(yè)的經(jīng)營風險。因此，中小企業(yè)需要根據(jù)政府經(jīng)濟金融政策的變化做出敏銳的反應和及時的調(diào)整。

2.經(jīng)營性虧損導致的融資風險

企業(yè)融資的目的就是提高企業(yè)自身的素質(zhì)，增加盈利能力。但融資風險的不確定性決定了融資行為可能致使企業(yè)經(jīng)營性虧損，并由此產(chǎn)生融資風險。這種融資風險形式包含兩種情況：一是企業(yè)資金全部是自有資金，經(jīng)營虧損就會造成自有資金的墊支，增加了企業(yè)的財務風險，造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈；二是企業(yè)的資金有一部分是外部融資得來，如果經(jīng)營管理不善，產(chǎn)生了虧損，企業(yè)只好用自有資金墊支融資的本金和利息，難免就要賠本經(jīng)營，形成財務風險，陷入資金難以為繼的泥潭。

中小企業(yè)對經(jīng)濟環(huán)境的依存度較大，除了對國家產(chǎn)業(yè)政策和金融政策有著較強的敏感性外，還受到市場的沖擊。經(jīng)營風險的增大又使中小企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性遭到破壞，進而更難滿足市場融資的條件，融資更加困難。

3.資金運用不當導致的融資風險

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程其實就是一個永不停息的資金流量的過程，企業(yè)融資就是為了使資產(chǎn)在“資金-原材料-產(chǎn)品-銷售收入（現(xiàn)金）”的這一過程中得到增值，在這一過程中企業(yè)的財務收支每時每刻都會發(fā)生，企業(yè)的債務也會發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營的各個不同的階段。當企業(yè)集中付款和償債同時進行時，企業(yè)的經(jīng)營收益小于負債利息，就有可能產(chǎn)生企業(yè)融資風險；或者企業(yè)融資得來的資金用錯了方向，將短期融資作為長期資金營運，財務管理跟不上，現(xiàn)金流量減少，使企業(yè)經(jīng)營發(fā)展面臨危機；或者企業(yè)將四處借來的資金分別投入到太多的項目上去，一些漂亮的廠房拔地而起，機器設備以及后續(xù)投入所需的資金，還不知道在什么地方，最終無力支付巨額融資利息時，企業(yè)的信用也因此會全面崩潰。如果這種風險不能很快地控制住，便會使企業(yè)失去信譽，影響企業(yè)形象，使企業(yè)從此一蹶不振。

4.管理效率低下所導致的融資風險

因管理理念落后，內(nèi)部管理基礎工作缺乏和管理環(huán)節(jié)薄弱，人員素質(zhì)普遍不高，對市場的潛在需求研究不夠，產(chǎn)品研制的技術(shù)力量有限，對市場的變化趨勢預見性不足，開業(yè)率和廢業(yè)率雙高，等等，使得中小企業(yè)的直接融資和間接融資都面臨諸多融資障礙。

5.信用危機所導致的融資風險

有的中小企業(yè)會計信息不真實、財務做假賬、資本空殼、核算混亂，有的中小企業(yè)抽逃資金、拖欠賬款、惡意偷稅，信息內(nèi)部化、不透明，不但增大了金融機構(gòu)和其他投資者向中小企業(yè)貸款和投資的成本，也給中小企業(yè)的融資帶來困難，使中小企業(yè)的融資存在很大的不確定性。

四、融資風險的防范措施

（1）提高企業(yè)財務工作人員、資金運作人員業(yè)務素質(zhì)，強化日常財務管理，防范融資風險。

（2）加強企業(yè)投資融資項目的審核與管理。第一，完善組織結(jié)構(gòu)，建立經(jīng)濟業(yè)務處理的分工和審核制度，特別是建立嚴格規(guī)范的財務工作體系，規(guī)范企業(yè)管理。第二，加強資金運作項目的可行性評價，避免盲目投資和盲目融資，關(guān)注融資成本、融資順序與融資方式。第三，加強企業(yè)信用管理，完善財務工作中對償債工作的監(jiān)督與控制，健全各類融資活動的后續(xù)跟蹤管理。第四，建立并實施融資風險預警管理機制。將企業(yè)融資風險的預警過程中所涉及信息的采集與管理、分析與加工等程序常規(guī)化，明確員工在信息收集、信息傳遞過程中的責任和義務。

（3）建立與企業(yè)發(fā)展階段相適應的融資方式。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，利用不同的渠道融資。由于企業(yè)的財務狀況、生產(chǎn)能力、信用水平、社會認可的程度等不同，需要從不同的金融市場來幫助企業(yè)融集資金。

拓展閱讀

創(chuàng)新中小企業(yè)融資渠道互聯(lián)網(wǎng)金融成利器

“融資難”和“融資貴”像一對“魔咒”一直困擾著我國實體經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是在中小企業(yè)、“三農(nóng)”等領域，問題更是突出。

2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融第二次被寫入國務院政府報告，李克強總理提出“互聯(lián)網(wǎng)金融應服務實體經(jīng)濟，倒逼傳統(tǒng)金融機構(gòu)，兩者融合發(fā)展”。從2014年開始大規(guī)模崛起的互聯(lián)網(wǎng)金融，因開辟了中小企業(yè)的融資新渠道，成為金融創(chuàng)新的大熱點。

探尋融資難題的成因，小微企業(yè)有自身的原因：經(jīng)營風險大、缺乏抵押物，尤其在經(jīng)濟下行階段，確實讓不少銀行“市場化”地選擇了退避三舍。但真正追究起來，融資不暢是造成小微企業(yè)融資困難的根本原因。而互聯(lián)網(wǎng)金融是在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展和中小企業(yè)融資難雙重擠壓下催生的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和傳統(tǒng)金融的創(chuàng)新，天生具有“破冰”中小企業(yè)融資難的基因。

P2P、眾籌融資等互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式的出現(xiàn)，打破了傳統(tǒng)的以資本市場直接融資與商業(yè)銀行間接融資為主的融資方式，為中小企業(yè)的融資拓展了新的路徑。

●多渠道聚合資本為中小企業(yè)提供充足資金：從實踐來看，以阿里巴巴、京東等為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有很好的資金渠道整合能力，可以整合商業(yè)銀行、證券機構(gòu)、風險投資商，以及其他民間資本等多渠道資本，擁有相對豐富的資金來源，掌控大量的短期資金來滿足中小企業(yè)的資金需求。

●信息技術(shù)支撐中小企業(yè)實現(xiàn)快捷融資：金融的互聯(lián)網(wǎng)化融資模式弱化了傳統(tǒng)金融業(yè)的分工和專業(yè)化，減少了由于市場信息不對稱造成的資源浪費，也降低了融資過程中的交易成本，減輕了企業(yè)的融資負擔，實現(xiàn)了中小企業(yè)的快速融資。

●平臺融資降低中小企業(yè)融資門檻：在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金提供者可以通過貸款者的消費、收入等歷史信息或通過第三方獲取借款者的信用信息，大大降低借款者和投資者之間的信息不對稱性，進而降低中小企業(yè)的融資門檻。

資料來源：根據(jù)和訊網(wǎng)資料整理。