第四節　貨幣替代的經濟效應分析

在貨幣替代過程中，隨著匯率波動和宏觀經濟形勢變化以及其他多種因素影響，貨幣替代現象既可能產生正向效應，也可能產生負向效應，且兩種效應差異頗大。本節分別針對貨幣替代現象對本幣國造成的正向效應和負向效應進行梳理，以期能對貨幣替代效應有一個清晰認識和準確把握。

一、貨幣替代對本幣國的負向影響

Jerry Prock，G?k?e A. Soydemir等（2003）通過對阿根廷、巴西和墨西哥的貨幣替代現象研究發現，貨幣替代程度越大，該國貨幣供給量對利率、匯率、生產效率的波動越敏感，且利率、匯率會對貨幣供給量及本幣價值產生顯著的負向沖擊（Richard Dutu，2008）。Joseph P. Daniels和David D. VanHoose（2003）研究發現在固定匯率制下，貨幣危機更多源于海外資產，而從單向因果關系來看，貨幣替代確實會引發貨幣危機。Subhash C. Sharma等（2005）通過研究美元對亞洲經濟體貨幣替代現象發現，不斷增加的貨幣替代程度加大了貨幣當局對貨幣政策的調控壓力。M. Ege Yazgan和Ilknur Zer－Toker（2010）分析土耳其的貨幣替代和匯率波動，研究發現貨幣替代的存在能夠決定貨幣政策實施的成敗，并建議為了避免強烈政策帶來的不良后果，土耳其應采取措施降低國內貨幣替代率。何國華、袁仕陳（2011）結合三元悖論系統研究發現，人民幣貨幣替代與反向貨幣替代會通過匯率渠道、國內存貸款渠道、投機渠道、通脹、稅收渠道、資產價格與供求渠道對我國貨幣政策獨立性產生影響，但貨幣替代的影響更強烈。馮鑫明、卜亞（2012）認為大規模的反向貨幣替代會導致資本大規模流出，引發中國經濟的蕭條風險，給我國宏觀經濟運行帶來風險。Marco Airaudo（2014）認為對于小國經濟而言，在較高貨幣替代率的情況下，國外借款會面臨更高的風險溢價，不利于國內的宏觀經濟安全。劉再起、范強強（2015）研究發現人民幣在內地和香港進出口貿易結算中替代美元的程度越來越高，會在一定程度上沖擊我國匯率制度，并給貨幣政策獨立性帶來影響，我國可通過提升人民幣匯率彈性來緩解反向貨幣替代帶來的不良影響（花文蒼等，2015）。

二、貨幣替代對本幣國的正向影響

對本幣國而言，貨幣替代帶來的并非都是負面影響，也具有相當的客觀正向影響。范從來、卞志村（2008）認為中國出現的反向貨幣替代現象有助于提高貨幣政策的有效性。Sovannroeun Samreth（2010）研究發現國外貨幣對柬埔寨本幣的替代有助于提高國內貨幣的流動性，但也影響了政府獲得鑄幣稅的能力。H. Murat ?zbilgin（2012）通過模擬貨幣替代影響通貨膨脹率和社會福利的映射函數后發現，存在通貨膨脹的門檻效應，在貨幣替代環境中，通脹率低于門限值且接近于零時潛在的社會福利會增加，反之則降低。吳錦順（2013）認為雖然貨幣替代會給政府帶來鑄幣稅損失，但持有外幣也能增加居民福利，貨幣替代程度提高總體上能夠促進社會福利的增加。

綜上所述，貨幣替代一方面對本幣國有正向影響，特別是在本幣國經濟蕭條的情景下，貨幣替代有助于提升本幣國經濟的活力，總體上增加居民福利；另一方面，貨幣替代也會對本幣國產生負向影響，不僅減少本幣國政府的鑄幣稅收入，還會對本幣國經濟政策制定和實施等造成影響。