第五節(jié)　貨幣替代的衡量標準

隨著經濟全球化的深入，貨幣替代現(xiàn)象在世界范圍內已較為普遍，有關貨幣替代程度量化考察的方法也日趨豐富，目前通用的方法主要有絕對量指標、相對量指標、貨幣替代彈性指標等，具體測算方法如下。

一、貨幣替代的簡單衡量標準

目前比較通用的衡量貨幣替代程度的指標分為絕對量和相對量兩類：

（一）絕對量指標

絕對量指標主要測度一國公眾對于強勢外幣的需求規(guī)模，一般來說，絕對量指標包括以下四種：本國公眾持有的國內外幣存款余額，本國公眾持有的國外外幣存款余額，本國公眾持有的國內、國外外幣存款余額與國內流通外幣現(xiàn)金數(shù)量之和，以及本國公眾持有的短期外幣債券余額。這四種貨幣替代絕對量指標在描述一國經濟中的貨幣替代水平時均存在一定的缺陷。具體來看：

第一，本國公眾持有的國內外幣存款余額。該指標僅僅度量了國內金融系統(tǒng)內存款的外幣化程度，而忽視了本國公眾持有的外幣現(xiàn)金和在國外金融系統(tǒng)存放的外幣存款，以及國內市場中流通的外幣現(xiàn)金，從而在一定程度上低估了本國公眾的實際外幣需求。

第二，本國公眾持有的國外外幣存款余額。該指標僅僅度量了國內公眾在國外金融系統(tǒng)內存款的外幣化程度，而忽視了國內公眾持有的外幣現(xiàn)金和在國內金融系統(tǒng)存放的外幣存款，以及國內市場中流通的外幣現(xiàn)金，同樣在一定程度上低估了本國公眾的實際外幣需求。

第三，本國公眾持有國內、國外外幣存款余額與國內流通外幣現(xiàn)金數(shù)量之和。該指標可以全面地反映本國公眾的實際外幣需求，但是由于國內公眾持有的外幣現(xiàn)金、國內貨幣市場的外幣流通余額、本國公眾持有的國外外幣存款余額等指標難以統(tǒng)計，所以采用該指標來反映人民幣貨幣替代水平可行性較低。

第四，本國公眾持有的短期外幣債券余額。該指標從投資需求（外幣短期債券）視角考察了國內公眾的外幣需求，但是該指標忽視了國內金融系統(tǒng)的外幣存款及國內外幣流通余額，所以采用該指標來反映人民幣貨幣替代水平精確度也不高。

（二）相對量指標

由于絕對量指標在描述貨幣替代水平時存在諸多缺陷，因此國內外學者提出了貨幣替代的相對量指標。相對量指標主要測度國內公眾外幣需求和本幣需求的比值。一般來說，貨幣相對量指標包括四種：本國公眾持有的國內外幣存款和本幣存款余額的比值、本國公眾持有的國內外幣存款與本外幣存款余額之和的比值、本國公眾持有的國內外幣存款與國內狹義貨幣余額的比值，以及本國公眾持有的國內外幣存款與國內廣義貨幣余額的比值。具體來看：

第一，本國公眾持有的國內外幣存款和本幣存款余額的比值。這一指標主要從國內金融系統(tǒng)內存款的外幣化程度來衡量貨幣替代水平。

第二，本國公眾持有的國內外幣存款與本外幣存款余額之和的比值。這一指標更加強調了國內公眾在國內金融系統(tǒng)內持有外幣存款占本外幣存款總額的比重。

第三，本國公眾持有的國內外幣存款與國內狹義貨幣余額的比值。這一指標從交易類貨幣資產的角度出發(fā)，度量外幣資產對于交易類本幣資產的替代情況。

第四，本國公眾持有的國內外幣存款與國內廣義貨幣余額的比值。這一指標從整個貨幣市場的角度出發(fā)，度量外幣資產對于貨幣市場全部本幣資產的替代情況。

綜上所述，貨幣替代絕對量指標和相對量指標從不同的側面描述了貨幣替代水平，絕對量指標側重于國內市場對于外幣需求規(guī)模的測度，而相對量指標側重于國內外幣資產占本幣資產份額的測度。

二、貨幣替代彈性研究

也有學者嘗試從不同貨幣間的替代彈性視角解釋貨幣替代現(xiàn)象，并根據(jù)貨幣替代變化來分析貨幣替代未來走勢。

石建勛、易萍（2011；2013）將人民幣作為強勢貨幣，分別構建貿易函數(shù)和投資函數(shù)，從貿易和投資視角估計人民幣對東亞地區(qū)貨幣的Allen替代彈性，并從替代彈性視角解釋人民幣在東亞各國間的不同替代程度。然而，有學者提出AES貨幣替代彈性不能明確解釋貨幣需求比例變化對貨幣價格比例變化的反應（Blackorby，C.，Russell，1989），因此，在測算貨幣凈替代彈性時，AES替代彈性會受到局限。相較于AES貨幣替代彈性，Koetse等（2008）認為Morishima替代彈性能夠有效考察相對要素需求變化對單一要素價格變動的反應，屬于單價格兩要素彈性，具有更廣的適用范圍，該說法已得到了大量實踐的廣泛驗證。

Drake和Fleissig（2004）基于傅里葉靈活函數(shù)，采用半非參數(shù)方法估計了歐元區(qū)公眾持有的歐元貨幣、歐元準貨幣和英鎊間的MES彈性，研究發(fā)現(xiàn)，三者之間存在顯著的替代關系，且下降的交易成本和歐元區(qū)政策趨同性是導致三種資產間貨幣替代的重要原因。Sharma（2005）通過構建McFadden函數(shù)測算了亞洲六國貨幣、準貨幣與美元的MES，研究發(fā)現(xiàn)MES能夠從不同視角評估貨幣需求份額變化對貨幣價格比例變化的反應程度，證實了本外幣價格變動對本外幣的相對需求變化有不同程度的影響；隨后，Sharma（2006）再次利用MES測算了瑞士貨幣和準貨幣間的替代彈性，研究發(fā)現(xiàn)，瑞士的貨幣和準貨幣之間存在明顯的相互替代關系。Jones（2008）利用MES測算美國貨幣市場上各種資產間的彈性，研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)邦基準利率的調整會顯著改變公眾對各貨幣資產的持有成本，進而通過持有成本的變化來影響不同資產間的MES彈性。Serletis和Feng（2010）采用半非參數(shù)方法估計美元和加拿大元在加拿大市場上的彈性，研究發(fā)現(xiàn)兩種貨幣間并非互相替代關系，而是互補關系，并據(jù)此判斷加拿大應繼續(xù)實行浮動匯率制度，加拿大并不適合與美國構建統(tǒng)一貨幣區(qū)。Fleissig和Jones（2015）研究美國商業(yè)計劃擴張對美國貨幣市場上各貨幣資產間MES變動的影響，發(fā)現(xiàn)，商業(yè)擴張計劃顯著影響了貨幣存款類型的變動，而變動后各資產間的MES彈性要大于變動前的彈性。