第三節(jié)　貨幣替代的影響因素分析

貨幣替代是一國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)貨幣職能的替代，貨幣職能的交替不僅受到經(jīng)濟(jì)性因素的影響，還會(huì)受到文化、社會(huì)、政治、地緣等諸多因素的干擾，主要影響因素歸類如下。

一、匯率因素

基于貨幣替代的理論內(nèi)涵（貨幣需求在本外幣間的轉(zhuǎn)移），幣值是決定貨幣替代的關(guān)鍵因素，而幣值的直接反映是匯率，因此匯率是影響貨幣替代的關(guān)鍵因素，該觀點(diǎn)得到國(guó)內(nèi)外研究的廣泛支持。Saurman基于貨幣服務(wù)的生產(chǎn)函數(shù)理論，指出本幣的貶值率通過(guò)影響利率、商品價(jià)格而引發(fā)貨幣替代。Rojas-Suarez提出名義匯率是引發(fā)貨幣替代的主要因素。姜波克等通過(guò)借鑒國(guó)外貨幣替代理論，對(duì)中國(guó)1992—1997年的貨幣替代進(jìn)行實(shí)證研究，表明此階段人民幣匯率波動(dòng)是影響中國(guó)貨幣替代程度的主要因素。Miriam Chau RodríGuez和Paul Turner（2003）研究墨西哥的貨幣替代現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)美元存款需求對(duì)匯率變動(dòng)非常敏感。Jyh－Lin Wu和Yu－Hau Hu（2007）研究發(fā)現(xiàn)匯率在中國(guó)臺(tái)灣的長(zhǎng)期貨幣替代中有著至關(guān)重要的影響。張荔、張慶軍（2010）研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率貶值會(huì)導(dǎo)致美元貨幣替代率上升，且人民幣匯率水平的波動(dòng)也對(duì)貨幣替代率產(chǎn)生影響。劉艷萍等（2011）研究發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率對(duì)貨幣替代率的影響具有滯后性，且短期人民幣匯率對(duì)貨幣替代率的彈性要小于長(zhǎng)期。石建勛、金政（2016）系統(tǒng)揭示了人民幣匯率與美元替代率的影響關(guān)系，其認(rèn)為匯率貶值時(shí)，人民幣被美元替代彈性值迅速上升，上升的貨幣替代趨勢(shì)會(huì)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)下行的嚴(yán)重性與持續(xù)性，加大人民幣匯率貶值，進(jìn)一步提升人民幣被替代程度，進(jìn)而產(chǎn)生循環(huán)。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素

除匯率的決定作用外，其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素也會(huì)對(duì)貨幣替代產(chǎn)生影響。

（一）利率因素

Subhash C. Sharma等（2005）研究美元對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)體的替代，發(fā)現(xiàn)持有國(guó)內(nèi)貨幣的成本（美元匯率）和持有美元的成本（國(guó)內(nèi)利率）之間的較量是影響本幣國(guó)對(duì)美元需求的重要因素。Wen－Jen Hsieh和Yu Hsing（2009）研究發(fā)現(xiàn)匈牙利的廣義貨幣需求與名義有效匯率呈正相關(guān)，與存款利率、歐元利率和預(yù)期通貨膨脹率呈負(fù)相關(guān)。

（二）通貨膨脹因素

Rogers指出，外國(guó)通貨膨脹情況將影響本國(guó)貨幣的需求，進(jìn)而影響貨幣替代。Oscar J. Arce（2009）認(rèn)為投機(jī)性惡性通貨膨脹是引發(fā)貨幣替代的主要誘因。Sturzenegger根據(jù)蘇聯(lián)和阿根廷的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)指出，在高通貨膨脹時(shí)期一國(guó)對(duì)于新貨幣的需求將增加并長(zhǎng)期使用。

（三）國(guó)民收入水平因素

Bordo和Choudhri、Handa等認(rèn)為，國(guó)民收入水平是本外幣利率以外影響本外幣需求的又一決定因素。范從來(lái)、卞志村通過(guò)OLS實(shí)證分析得出，GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)與貨幣替代程度存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)論正好與米切爾?波多和伊森?喬瑞的研究結(jié)論一致，他們都認(rèn)為一國(guó)國(guó)民收入水平越高，對(duì)本幣的需求就越大，從而貨幣替代率就越小。

（四）宏觀經(jīng)濟(jì)綜合因素

鐘若愚、楊玲麗（2010）基于港幣需求函數(shù)的貨幣替代模型對(duì)澳門貨幣替代現(xiàn)象進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)澳門的港幣需求與港澳兩地利率水平的相關(guān)性較弱，而與澳門本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有密切聯(lián)系。林太泉（2012）研究美國(guó)和日本的貨幣沖擊對(duì)中國(guó)臺(tái)灣貨幣需求的沖擊，發(fā)現(xiàn)中國(guó)臺(tái)灣貨幣需求與美、日兩國(guó)的有效利率和有效匯率存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且中國(guó)臺(tái)灣貨幣需求對(duì)美、日兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)沖擊具有高度敏感性。王國(guó)松（2015）運(yùn)用VECM方法研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)貨幣替代與人民幣實(shí)際匯率、中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、中美實(shí)際利差、中國(guó)物價(jià)水平之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。Inthiphone Xaiyavong（2016）研究老撾的貨幣替代現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)利率差是顯著影響老撾貨幣替代的決定因素。

三、其他因素

在宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響基礎(chǔ)上，制度、慣性等因素也會(huì)對(duì)貨幣替代產(chǎn)生影響。Kari Heimonen（2008）研究愛(ài)沙尼亞地區(qū)的貨幣替代現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)慣性、不可逆性和棘輪效應(yīng)是歐元作為替代貨幣的主要原因，類似研究有Inthiphone Xaiyavong（2016），其認(rèn)為棘輪效應(yīng)是造成老撾貨幣替代的原因；伍戈、顧及（2014）研究發(fā)現(xiàn)資本管制程度、投資者避險(xiǎn)情緒波動(dòng)以及人民幣匯率預(yù)期等因素會(huì)對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段貨幣替代率產(chǎn)生顯著影響；而以人民幣匯率制度改革為引領(lǐng)的金融開(kāi)放將會(huì)放大各因素對(duì)貨幣替代的影響（賀曉波、郝穎，2015）。

通過(guò)以上對(duì)貨幣替代影響因素研究的總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)貨幣替代的影響因素非常多，但是國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于這些因素的影響結(jié)論卻出現(xiàn)了分歧。其原因主要有三點(diǎn)：一是研究依據(jù)的理論基礎(chǔ)不同，從而建立的實(shí)證分析模型也有差異；二是研究對(duì)象不同，例如以美國(guó)、中國(guó)等為研究對(duì)象，各國(guó)的發(fā)展情況以及所處的階段不同，從而導(dǎo)致結(jié)論有所差異；三是數(shù)據(jù)選取的不同，對(duì)于各個(gè)影響因素的衡量方法不存在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這也會(huì)使研究結(jié)論出現(xiàn)分歧。