投資那點事

核心觀點

靠常識做投資（機）

投資界經常按研究方法區分派別，經典的分法是基本面派和技術派。我屬于堅定的基本面派，但不排斥、不否定技術派。我從不看圖做交易，認為只有探尋價格運動的本質原因，才能洞察價格運動的方向、持續的時間和運動的幅度。價格背后是供需，供需背后是邏輯，理清邏輯靠常識。所以，靠常識做投資（機），事半功倍。

大道至簡

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站得高，看得遠

投資那點事，說簡單也簡單，說復雜也復雜。贏家把投資看得很簡單，只用簡單的方法去處理；輸家把投資看得很復雜，就用復雜的方法來對待。一個事物，簡單還是復雜，不取決于事物本身，而取決于觀察者的思想。螞蟻看地面，肯定是凹凸不平；從山峰上俯視地面，卻是一馬平川。站得高，看得遠，是投資世界中最簡單的法則。

價格波動本質上是市場參與者圍繞基本面的一種博弈。基本面簡單，博弈復雜。因為后者常常讓人誤以為基本面很復雜——永恒的錯覺！懂基本面但不懂博弈者，宜輕倉長線；不懂基本面但懂博弈者，宜短線操作；既懂基本面又懂博弈者，乃頂級高手，怎么操作，只有他自己清楚?；久嬗绊憙r格，就如同發酵粉作用于面粉——發酵的時間足夠了，做出的饅頭自然松軟香甜；心急的，常吃到死面粉疙瘩。

對基本面派來說，與品種選擇相比，交易技巧并不重要，因此要遠離短線。對我賬戶貢獻利潤前3名的品種，持有時間都長達3個月至1年，對我來說，長線確實是金。投資那點事，越勤快收益率就越低。

這幾年，我更喜歡從確定性的角度區分派別：賺確定的錢的是保守派；賺不太確定的錢的是激進派。需要注意的是，重倉確定的大機會的投資者，不算激進派，只能說他懂得珍惜機會——畢竟大機會不常有。所以，投資那點事，宜“弱水三千，只取一瓢”，對于猶猶豫豫的機會一概剔除掉，只專注于值得深入研究的標的，然后擇機重倉之！

玩投資十多年，越玩越有樂趣。樂趣不在結果，也不在過程，而在投資之前的思考。金融市場其實是金融理論的試驗場，很公正、公平，獎罰分明：獎勵對的理論，懲罰錯的理論。投資需要在理論與實踐之間來回穿梭：前幾年是用血淋淋的經驗總結理論的階段；一旦能盈利，之后就是用理論指導實踐的階段，同時還要在實踐中不斷完善自己的理論體系。

當用自己的理論尋找到大機會的那一刻，確實特別興奮；一旦下單交易，就要相信自己的判斷。在持有的過程中，有時難免會帶來一些痛苦，但往往痛并快樂著。投資的結果，就是對自己的理論加以應用的成績單，當成績單公布的那一刻，無論好壞，心里反而很平靜、很淡然，因為一切都在預料之中?？傊?，投資那點事，對我而言，是知難行易，在“知”的層面探索，才是樂趣所在。

投資理念要端正

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投資是賺看得懂的錢，投機是對看不懂的東西下注

不要指望看懂所有行情，而要把看懂的行情做到極致！

投資與投機

十幾年前，我就看過投資的定義，當時覺得還是蠻復雜的。到目前為止，根據我十幾年的投資經驗，我對投資和投機有了自己的看法。

我覺得投資就是賺自己看得懂的錢，就是押注符合自己投資邏輯的標的。對成熟的投資者來說，投資就是守株待兔。因為成熟投資者的投資邏輯相對比較固化，就如同一棵根深葉茂的大樹，深深地扎根于歷史經驗的土壤中，而投資標的如同來來往往飛奔的兔子，只有撞到大樹的那只才屬于自己。相反，不成熟的投資者往往會舉著一棵小樹追兔子，不但疲于奔命，效果還不好。

那么，投機又是什么呢？在我看來，投機就是對自己看不懂的東西來下注。或者，也可以這樣認為：每位成熟的交易者都有自己的一套系統，如果違反了這套系統的原則來做交易，就是投機！

投資如行醫，經驗積累很重要，只有樹立了正確的理念，投資才有可能成功。具體來講，就是在你四處碰壁的時候，你要摸索出一條對自己行之有效的道，它還必須經得起推敲。只要這條道能經得起自己的推敲，并能一以貫之加以執行，就會有收獲！

經常聽到有人表達買早或賣早之類的惋惜之情；但我卻認為，在投資過程中，一城一池的得失并沒有那么重要。如果把投資看作是長跑，幾個策略的得失并不會阻礙你前行的步伐。

收益曲線的形態最終由你的投資理念決定，而不是由投資技巧決定。投資理念的選擇在于你的性格，假如長期不盈利，則很有必要反思并改變自己的投資理念。今天你選擇什么樣的投資理念，決定了你三五年后的投資生活的樣子。

投資理念多種多樣——你的理念也許是突破就建倉、期現套有利潤就做空、宏觀看淡就拋銅等等；而我的理念就是供需決定價格。

將軍趕路，不追小兔

這句話說的是我的交易風格，是一位北大的師兄幫我總結的。他說我的交易風格可以用8個字來概括——將軍趕路，不追小兔。我認為這個概括與我的交易風格很契合，很遺憾做了十幾年交易我自己都沒總結出來，所以我把它寫成大字并掛在辦公室門口。

將軍趕路里的“趕路”是指我對財富穩定增長的追求；不追小兔中的“小兔”則主要指小機會。抓小機會會浪費精力，我曾經折騰過的小機會多如牛毛，最終結果是輸贏基本相抵。所以，折騰小機會是浪費生命，每次折騰日內交易，我就覺得自己胸無大志。

可以從3個層面來闡釋一下我對小機會的理解和做法。

第一個層面，是交易周期的層面。我也做過短線，當時做短線套利一個月也能掙百分之十幾，但后來還是果斷放棄了。因為我覺得天天盯盤做，雖然掙了錢，但是壓力很大，精神時刻處于緊繃的狀態。感覺更適合自己的方法是，用更長的時間來尋找大機會，并且一次就能讓自己的財富翻倍，于是我就放棄了短線交易。后來我做了一個策略，還真把資金翻了幾倍，從此我就基本不碰短線了。當時我就覺得，凡是讓我經常操作的東西我都不想做了。

第二個層面，是品種切換的層面。有些人熟悉農產品就天天做農產品，我不這樣。比如我做了幾個月農產品，收益翻了幾倍，后面我就不會再做它了，為什么？因為老天爺給的機會都是10年一遇、百年一遇的，一旦過去，未來幾年可能就只剩小機會了，該品種也就沒有太大的獲利空間了。因此，你不能因為一段時間在某個品種上掙了大錢，就天天守著這個品種。所以，小的機會我就直接放棄了。我操作的品種切換得很快，比如我今年做豆粕，明年可能就做植物油，做完植物油做菜粕，做完菜粕又做鐵礦石，做完鐵礦石，中間有浮盈又馬上買股指，等等。在品種的選擇上，我是不斷進行切換的，我就是想抓住大機會，對小機會完全不感興趣。

第三個層面，是市場切換的層面。2002—2015年，我交易的重心在期貨上；2015年以后，我覺得大機會應該在股市中，就把主要精力放在了股市上，這也是一種切換?？偸亲鲂C會，業績從哪兒來？我們做資管的目標就是賺錢，不是對什么熟悉就做什么。我2001年開始做股票，2002年才開始做期貨，家里的書只有幾本是與期貨有關的，剩下都是與股票有關的。為什么？因為我覺得股票還需要不斷學習，而期貨主要就是研究供需，我對此已經研究了十幾年，對期貨的認識已經很清晰，不需要再花費太大的精力去研究了。未來，我需要在更大的市場里學習、交易，讓委托給我的資產穩定增長。

有大局觀，才能賺大錢

怎樣能賺大錢？一定要有大局觀，就是要不拘泥于一些小節，不拘泥于一些中小機會，也不拘泥于某個市場。在信息爆炸的時代，信息是海量的，必須有大局觀才能做到抽絲剝繭，找到問題的主線，看出事物的本質。在交易過程中，大局觀決定成敗。細節固然重要，但遠沒有大局觀重要，二者不在一個層次上！缺乏大局觀，細節做得再精致，也難成大器。當然，大局觀與精致的細節同時兼備的話，就更完美了。

在金融市場中，應該只做簡單的事情。什么事情最簡單？當然是把握大勢，抓大機會。應該把99%的精力放在分析大趨勢上，而不應該花哪怕1%的精力去做深、做透小機會。所以，當有了自己的盈利模式之后，在投資過程中主要解決的問題不是分析觀點的對錯，也不是做錯后該怎么止損，而是判斷當前機會的大小。

什么是大機會

什么是大機會？就是用你的評價系統很容易就能識別出來的機會。大機會如同一座城市的地標建筑，遠遠地一眼就能看出來；小機會如同市井雜貨鋪，多如牛毛。80%的人都能看出各種各樣的機會，但卻沒有花功夫從里面篩選出大機會。識別大機會如同選美，雖然每個人心目中的美女各有不同，但冠軍畢竟只有一個，要想選的話，最終總能被選出來。

對投資機會大小的判斷因人而異。大機會雖然出現次數少，但機會越大邏輯越清晰；小機會雖然出現次數多，但機會越小邏輯越不清晰。大部分交易者不是看不見大機會，而是把大機會和小機會同等對待了。交易多年的投資者，如果一直未能盈利，就需要反思一下，是否犯了以下3條中的若干條錯誤：第一，大機會小做；第二，小機會大做；第三，沒機會亂做。

怎樣才能抓到大機會

供需嚴重失衡的時候，一定會產生大機會，怎樣才能抓到它呢？你必須擁有像獵犬一樣敏銳的嗅覺，對行業的巨變及時作出反應。具體來講，有3個必要條件：第一個，遵循久經考驗的投資理念；第二個，多研究幾個品種，正確選出有行情的品種；第三個，正確選時。

2010年之前，中國鬧工業革命，基本金屬價格直沖云霄，成就了很多期貨大腕；2010—2012年，是農業革命，棉花大行情造就了幾個期貨神話。這些行情，如果你都經歷了，只要抓到一次，人生就可發生質的飛躍！抓大行情，這是投資者的使命。

發現了大機會，如果只小倉位介入，叫“參與了”；只有重倉做才叫“抓住了”。如果一個難得的大機會自己僅僅是參與了，那是一件非常遺憾的事。許多交易者常常大機會小做，小機會大做，折騰一年——“楊白勞”。大機會不常有，需要耐心等待，一旦出現，就應該果斷重倉出擊。所以，2012年，南北美大豆同時減產，此時你可以重倉做多豆粕；2013年，全球大豆供應問題解決了，卻引發了油脂嚴重過剩的新問題，此時你可以重倉做空油脂。

投資就是投時代

如果把眼光從熱門個股和熱門行業中轉移出來，眼界放寬的話，你會發現投資其實就是投國運、投時代。

中國人用短短的40年跨越了3次工業革命，走過了西方國家大概10代人走過的路。所以，這是屬于每一個中國人的偉大的時代。偉大的時代，一定會誕生偉大的企業。而我唯一要做的就是尋找并投資這些偉大的企業，讓時間見證價值。

隨著移動互聯網技術的蓬勃發展，在“互聯網＋”思維的影響下，新的商業模式應運而生，這是一種新時代的“連接”思維——將司機與乘客連接，催生出了“滴滴”；將餐館與食客連接，催生出了“餓了么”；等等。這種思維解決了之前行業間存在的供需之間嚴重的信息不對稱、效率低下和交易成本高企等問題。

各行各業都會隨著時代變動而變遷，不適者將被新興行業替代。這種替代分為兩種：第一，同行業替代，比如數碼相機行業替代了膠片相機行業；第二，跨行業的替代，比如智能手機行業替代了數碼相機行業。所以，我們應該放棄被替代的行業，擁抱正在蓬勃發展的新行業。

二級市場的投資者如果有沒看到這種轉變，就太不敏感了。例如，如果看不到高鐵的快速發展，悶頭長期持有航空公司股票的話，投資結果可想而知。

目前，我國經濟正處在轉型時期，從追求高速增長轉為追求高質量增長，經濟增速已經下降到個位數，對大宗商品的需求增速也在逐步放緩。那么，大機會更有可能出現在接近消費端的下游行業，而不是供給端的上游行業。所以，我們應該把投資重心從商品期貨轉移到股票上來。我們要做的就是尋找各行業中的龍頭企業，長期持有以便享受中國崛起帶來的紅利。

看準了得敢于重倉

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高手與新手的區別就在于，機會接近100%確定時敢不敢下重倉

在交易過程中，對于大機會，看準了就要敢于重倉，但又不能天天想著重倉。從來沒重倉過，說明你還沒領悟到投資的精髓；天天重倉，說明你對投資之道還沒入門。每個投資者能識別出的大機會是不多的（或許幾年一遇），如果像對待普通機會一樣對待它，那么你的投資生涯就難以實現非凡的一躍。高手與低手的差別就在于，機會接近100%確定時敢不敢下重倉！我們應該耐心等待確定性高的大機會出現，然后重倉之！

期貨大佬們的盈利秘訣

10年來，看到或聽到國內10余個期貨大佬的傳奇故事——賺了上億元甚至超過10億元的利潤，他們是我國期貨界鳳毛麟角的成功者，是我們學習的榜樣！

我膚淺地試圖總結一下他們的共同之處：第一，身經百戰，對投資品種的理解都很深刻；第二，不在乎價格的短期波動；第三，能抓住大行情并能重倉持有。其中，我認為第三點尤其重要：做期貨，只追求穩，不如去做債券；只追求穩、準，投資業績會一直很平庸；只有加上“狠”勁，投資業績才會有質的飛躍！因此，期貨投資生涯不是勻速長跑，而是需要有瞬間爆發力的變速跑。

期貨高手的過人之處，不在于每次分析行情時的準確率有多高，而是具有靈活運用杠桿的能力，該重倉時絕不手軟，該砍倉時絕不拖延！我心中的持續盈利，不是積小勝為大勝，而是把積小勝看作練兵，真正目的是在天時、地利、人和時打大仗！一旦遇到10年一遇的大行情，如果只賺了一點點，就是浪費了10年的期貨青春。

期貨要獲得暴利，必須在一兩波大行情中不斷浮盈加倉，在拐點到來之前陸續減倉。需要提醒一點的是，浮盈加倉是把“雙刃劍”，它成就過很多牛人，也毀過很多牛人。所以，浮盈加倉需要辯證地來看：如果有太多浮盈，說明價格已朝你的預期方向運行了一大段，此時的收益風險比已大幅下降，按此標準是不宜加倉的，反而應該減倉！

無論期市還是股市，都是圍繞基本面展開的財富游戲，大成者必是既精通基本面又洞察人性者也！

確定性與倉位

投資的本質就是尋找確定性，確定性源于研究的廣度和理解的深度。為了提高確定性，要研究、研究、再研究！而對一個品種的理解會隨著經驗的積累自然而然地加深。

重倉源于了解，了解了供需狀況，明白了投資標的為什么漲跌，才是重倉的根本。不懂重倉的真諦是阻礙自己投資成功的最大障礙，如果研究供需狀況后發現，這是20年一遇的大機會，那你為什么不重倉呢？重點不在于重倉，而在于你對這個機會是否真正確認了。

確定性與倉位之間是正向關系，確定性越高，倉位就越重。如圖1-1所示，這是我憑感覺畫的一張確定性與倉位兩者關系的圖。每年翻幾倍的高手必定是在90%~100%確定性（主觀勝率）的機會中下了重倉！對于每位交易者而言，接近100%確定的機會，少則幾年碰到一次，多則一年遇到一兩次。如果遇到這種機會，不必去借錢，充分利用好杠桿就可以。

據我了解，目前期貨市場上的高人，都不是平均分配“子彈”的，他們平常都是用“小子彈”練手，遇到大行情才會用“大炮”轟。許多人事后的勝率低，主要是由止損造成的。比如某高手兩年只做了兩波大行情，行情啟動前共止損了8次，死拿了2次，雖然賺了大錢，但事后看勝率只有20%。但是，在我眼里他的勝率是100%，而不是20%。

在處理確定性和倉位兩者的關系上，我的方法是：做期貨時，判斷做多還是做空，只需要花1%的精力即可，而把剩余99%的精力花在評估機會的確定性上。對基本面的理解越透徹，決策的確定性就越高。當確定性接近100%時，倉位可以成10倍地增長，“鳥槍”可以瞬間變“大炮”。

投資股票時，兩個標的相比較，只要我能確定A比B更確定，如果流動性允許，我就只買A不買B，而不是A買80%，B買20%。例如，我覺得高端白酒股票比牛奶股票更確定，我就刪了牛奶股；高端白酒股票中茅臺最強，我就不配置五糧液、瀘州老窖。因為我覺得買次優股的機會成本太大了——最優股的潛在漲幅，所以不舍得亂花錢去配置次優股。