股市盈利模式

核心觀點(diǎn)

賺人心的錢(qián)——難

賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)——相對(duì)容易

在股市中斷斷續(xù)續(xù)摸索了15年，我覺(jué)得要想在股市中盈利，就只有兩種方法：第一種，賺人心的錢(qián)，就是從眾和炒概念，比如聽(tīng)很多人說(shuō)某股低估了，就去炒一把；第二種，是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，比如說(shuō)貴州茅臺(tái)，企業(yè)不斷成長(zhǎng)，產(chǎn)品也不斷提價(jià)，買(mǎi)這種股票就是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。在我看來(lái)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)相對(duì)容易些，尤其是在經(jīng)歷了2008年的“跑龍?zhí)住毙星橹螅揖透訄?jiān)定了走價(jià)值投資之路。

何謂價(jià)值投資

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依據(jù)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值買(mǎi)賣(mài)股票，重選股、輕擇時(shí)

關(guān)于價(jià)值投資，我認(rèn)為就是依據(jù)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值買(mǎi)賣(mài)股票，然后重選股、輕擇時(shí)。下面解釋一下這句話：

首先，從理論上來(lái)說(shuō)，一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值由未來(lái)自由現(xiàn)金流及資金成本決定，由于無(wú)法精確知道未來(lái)的數(shù)據(jù)，故大部分投資者只能靠歷史數(shù)據(jù)和較短期的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)做出判斷。或者，也可以把出清價(jià)格當(dāng)成企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。從理論上講，出清價(jià)格是將企業(yè)賣(mài)掉時(shí)，買(mǎi)家愿意支付的價(jià)格。

在評(píng)估內(nèi)在價(jià)值時(shí)，企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流難以計(jì)算，假如企業(yè)的經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期穩(wěn)定，不妨參考一下企業(yè)歷史累計(jì)賺到的現(xiàn)金總額。并且，可以用市值除以累計(jì)賺到的現(xiàn)金總額作為選股時(shí)的參考，該比值越低，企業(yè)越有吸引力。這種方法可以用來(lái)觀察哪些股票是“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

其次，雖然我強(qiáng)調(diào)選股重于擇時(shí)，但并不是完全忽略擇時(shí)。在選股方面我花90%的精力，在擇時(shí)方面也有10%。

關(guān)于價(jià)值投資，有幾個(gè)常見(jiàn)的誤區(qū)：

第一，基本面非常優(yōu)秀，不管何時(shí)買(mǎi)入都是正確的。比如股價(jià)在一年內(nèi)漲了1~2倍，但基本面非常優(yōu)秀，此時(shí)買(mǎi)入算不算價(jià)值投資呢？我認(rèn)為不算，這其實(shí)就是基于基本面的趨勢(shì)投資。像這種股票，一旦碰到1~2個(gè)月的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)往往要暴跌30%~50%。上述問(wèn)題論及了價(jià)值投資和趨勢(shì)投資的實(shí)質(zhì)性區(qū)別：價(jià)值投資是低買(mǎi)高賣(mài)；趨勢(shì)投資是高買(mǎi)高賣(mài)。

第二，價(jià)值投資就是買(mǎi)入價(jià)格要低于內(nèi)在價(jià)值。這種理解雖然沒(méi)錯(cuò)，但既不全面，也不深刻。這種想法有時(shí)會(huì)過(guò)于注重企業(yè)的短期表現(xiàn)，而忽視其長(zhǎng)期盈利狀況。因?yàn)橐患移髽I(yè)的內(nèi)在價(jià)值很難準(zhǔn)確測(cè)算，按照這種思路買(mǎi)股票，有時(shí)容易陷入“哪個(gè)便宜買(mǎi)哪個(gè)”的誤區(qū)。

第三，價(jià)值投資就是買(mǎi)入股票后長(zhǎng)期持有。在我看來(lái)，長(zhǎng)期持有是有條件的：在市場(chǎng)低迷時(shí)，買(mǎi)進(jìn)心儀價(jià)值股后要做好長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備；遇到市場(chǎng)發(fā)瘋，估值異常高時(shí)，就應(yīng)該清倉(cāng)而不必再刻板持有，應(yīng)該讓價(jià)值投資提前完美收官。或許，也可以這樣認(rèn)為：長(zhǎng)期持有是為了等市場(chǎng)發(fā)瘋——大牛市是價(jià)值投資者的意外收獲！

我認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是動(dòng)態(tài)而非靜態(tài)的。因此，10年后的企業(yè)價(jià)值可能和今天的企業(yè)價(jià)值差異非常大，我相信最先看出這種動(dòng)態(tài)變化的肯定是其管理者。所以，真正的價(jià)值投資者應(yīng)該以企業(yè)家的思維方式去思考，而不是以政治家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和大眾化的基金經(jīng)理的思維方式去思考。所以，把一只股票加入股票池之前，我都要反復(fù)問(wèn)自己：未來(lái)10年看好這家企業(yè)嗎？

價(jià)值投資在任何國(guó)家的股市都適用，那些認(rèn)為價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)股市中失效的觀點(diǎn)是有偏見(jiàn)的。其實(shí)，不是價(jià)值投資在A股中失效，而是以價(jià)值投資理念能尋找到的投資標(biāo)的數(shù)量比較少而已。長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)只與企業(yè)的成長(zhǎng)性有關(guān)。所以，一旦股價(jià)遭到惡炒，嚴(yán)重偏離了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，透支了企業(yè)的未來(lái)，必將導(dǎo)致未來(lái)股價(jià)長(zhǎng)期向內(nèi)在價(jià)值回歸。

在價(jià)值投資者的眼里，短期內(nèi)的股價(jià)下跌不一定是風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面，例如：產(chǎn)業(yè)政策突然改變、研發(fā)主管離職、產(chǎn)品安全事故等等。如果股價(jià)下跌不是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所致，僅是股價(jià)的正常波動(dòng)，那么在風(fēng)控制度允許范圍內(nèi)并且有富余資金的情況下，可加倉(cāng)而不是減倉(cāng)。

落實(shí)到具體交易過(guò)程中，價(jià)值投資其實(shí)就是：人棄我取，人取我棄。在市場(chǎng)估值便宜時(shí)，我們應(yīng)該樂(lè)觀一些、激進(jìn)一些；在估值比較貴時(shí)，我們應(yīng)該悲觀一些、保守一些。

雖然有很多人標(biāo)榜自己是價(jià)值投資者，但在我眼中，價(jià)值投資者有明顯的特征：第一，是極端挑剔的家伙，常常抱怨在99%的時(shí)間里找不到值得買(mǎi)入的標(biāo)的；第二，像烏龜，對(duì)于心儀的標(biāo)的，耐心等市場(chǎng)一地雞毛時(shí)才進(jìn)場(chǎng)；第三，是吝嗇鬼，只在價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值時(shí)買(mǎi)入；第四，是恐高癥患者，一旦價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值就拋售；第五，是精神反常的家伙，眾人哭時(shí)他卻在笑！

尋找長(zhǎng)期稀缺的資產(chǎn)

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產(chǎn)品（服務(wù)）要么唯一，要么第一

我讀研究生時(shí)聽(tīng)過(guò)林園的演講，他說(shuō)買(mǎi)股票就要買(mǎi)賺錢(qián)機(jī)器。從那以后，我一直思考什么樣的企業(yè)叫賺錢(qián)機(jī)器。后來(lái)我就想，應(yīng)該是要稀缺，并且是長(zhǎng)期稀缺類型的企業(yè)。這類企業(yè)的產(chǎn)品（服務(wù)）必須是要么唯一，要么第一的。舉個(gè)極端些的例子，比如在沙漠里，總共只有一瓶水，10個(gè)人兩天沒(méi)喝水了，每人都想買(mǎi)，這瓶水的成交價(jià)可以是200元，也可以是1000元，因?yàn)閲?yán)重供不應(yīng)求。所以，后來(lái)在選企業(yè)時(shí)，我一定要自問(wèn)一下，這家企業(yè)到底是不是長(zhǎng)期稀缺類型的，如果是的話就再深入展開(kāi)研究。

致力于尋找長(zhǎng)期稀缺的資產(chǎn)，也可以理解成是要尋找其業(yè)務(wù)有投資壁壘的企業(yè)，這是我慢慢總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。有投資壁壘的公司，符合我們對(duì)其產(chǎn)品（服務(wù)）要么唯一、要么第一的要求；沒(méi)有投資壁壘的公司，成長(zhǎng)性無(wú)法得到保證，其估值飄忽不定，充其量最多是只周期股，不適合進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資。

投資如種樹(shù)

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投資猶如種樹(shù)，能否成材得看幾年

在研究上市公司時(shí)，需要看得越遠(yuǎn)越好，比如看這家公司一二十年，而不是一兩年，因?yàn)槲覀冑I(mǎi)股票就是買(mǎi)一家公司。在使用供需理論時(shí)，也要秉持這種理念——必須思考一二十年跨度的供需問(wèn)題。

我的選股原則其實(shí)很簡(jiǎn)單：這家企業(yè)我是否愿意經(jīng)營(yíng)一二十年！所以，在我眼里，投資猶如種樹(shù)，能否成材得看幾年。

一棵樹(shù)從樹(shù)種到成材要經(jīng)歷很多個(gè)春夏秋冬，其中，決定其高度的最主要因素是樹(shù)種，而不是氣候，更不是變幻莫測(cè)的天氣。例如，矮的灌木品種，無(wú)論多么風(fēng)調(diào)雨順，都不會(huì)長(zhǎng)成參天大樹(shù)。所以，種樹(shù)一定要尋找好的樹(shù)種。選股也是如此，要選擇上市公司中的佼佼者，以合適的價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有。

對(duì)股票的每日評(píng)論就如同樹(shù)種成長(zhǎng)過(guò)程中的天氣；而買(mǎi)入股票后一兩年內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可看作氣候。對(duì)于這些因素不需要關(guān)心，我們就只關(guān)心是否買(mǎi)對(duì)了樹(shù)種。如果確定樹(shù)種買(mǎi)對(duì)了，盡管種下去就好了，耐心等待三五年，或五年十年，雖然其間難免要經(jīng)歷風(fēng)吹雨打，但最終必將成材。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)見(jiàn)和思考的深度非常重要——它們決定投資的時(shí)間跨度，投資的時(shí)間跨度決定看問(wèn)題的角度，看問(wèn)題的角度決定投資行為。如此來(lái)看，許多價(jià)值投資者其實(shí)是在投機(jī)，把大部分精力都用在了判斷市場(chǎng)未來(lái)一兩年的走勢(shì)上，我感覺(jué)這樣做有點(diǎn)浪費(fèi)時(shí)間。只有開(kāi)雜貨店的人才琢磨最近一兩年的事情，投資股市應(yīng)該要思考未來(lái)一二十年的事情。只要大方向?qū)α?，其余的做法不過(guò)是錦上添花而已。

如何估值？——DCF模型

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DCF模型是一種思維方式

股票估值的模型有很多，但我只認(rèn)一個(gè)——DCF模型。該模型是研究未來(lái)自由現(xiàn)金流的，其內(nèi)涵就是：該公司在未來(lái)二三十年，甚至上百年時(shí)間跨度內(nèi)產(chǎn)生的自有現(xiàn)金流，可以通過(guò)一定的折現(xiàn)率把這些現(xiàn)金流折算回來(lái)，它就是今天該公司的價(jià)值。而股票價(jià)格和價(jià)值之間的距離，就是投資的安全邊際。

該模型認(rèn)為未來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值等于今天股票的估值，猶如一座架構(gòu)了現(xiàn)在與未來(lái)的橋梁。雖然說(shuō)未來(lái)的東西難以精準(zhǔn)計(jì)算，但這并不妨礙該模型傳達(dá)出的一種很好的思考方式。所以，段永平說(shuō)，DCF模型是一種思維方式。我也一直把它當(dāng)成思考內(nèi)在價(jià)值的方式，沒(méi)有精算過(guò)。在我的辦公室里，沒(méi)有固定的電腦設(shè)備，只有一個(gè)小筆記本和一個(gè)小計(jì)算器。所以，對(duì)于投資，我只不過(guò)是拿計(jì)算器按按而已。

該模型蘊(yùn)含的理念是：買(mǎi)股票等于買(mǎi)公司，把上市公司看成會(huì)下金蛋的母雞。在使用該模型時(shí)，比的是哪位投資者看得長(zhǎng)遠(yuǎn)，因?yàn)槟Ｐ屠锏腘是無(wú)限長(zhǎng)的。但現(xiàn)實(shí)情況卻與該模型的理念背道而馳，因?yàn)閹缀跽麄€(gè)金融圈都比較短視，比較看重眼前利益。

某分析師團(tuán)隊(duì)曾到我們公司路演，二季度來(lái)路演他換一批股票，三季度又換一批，四季度再換一批，讓我都有些頭暈。持倉(cāng)標(biāo)的更換得太頻繁了，這個(gè)季度種的樹(shù)苗，還沒(méi)長(zhǎng)多高，下一個(gè)季度拔掉后又重新種，那怎么能長(zhǎng)成大樹(shù)呢？所以，聽(tīng)了幾次之后，我就不太感興趣了，因?yàn)樗麄兊牟呗宰兓锰炝恕?/p>

不要只關(guān)注公司未來(lái)兩三年的業(yè)績(jī)。例如，2015年貴州茅臺(tái)沒(méi)有業(yè)績(jī)，但是我卻對(duì)它非常感興趣。為什么呢？因?yàn)槲铱紤]的是貴州茅臺(tái)未來(lái)一二十年的業(yè)績(jī)將會(huì)怎樣，它當(dāng)時(shí)2000億元的估值，在我眼里10年后可能達(dá)到2萬(wàn)億元或者3萬(wàn)億元。那你在2000億元估值時(shí)買(mǎi)進(jìn)去，持有10年后，不就賺大錢(qián)了嗎？

你可以通過(guò)長(zhǎng)期的歷史分析來(lái)確定自己的觀點(diǎn)，比如利用行業(yè)分析、供需格局、競(jìng)爭(zhēng)格局，以及企業(yè)在行業(yè)中的地位等來(lái)輔助自己做判斷。每一個(gè)行業(yè)都應(yīng)該把江湖地位排一排，然后去企業(yè)調(diào)研，為什么能排在這個(gè)位置，企業(yè)有什么成長(zhǎng)基因。同時(shí)，還要分析企業(yè)的毛利率怎樣，長(zhǎng)期能否維持，未來(lái)三五年將會(huì)怎樣。

很多分析師只關(guān)心企業(yè)過(guò)去幾年的毛利率，這并非明智之舉，只要新增產(chǎn)能出來(lái)，毛利率可能會(huì)被腰斬?？磫?wèn)題應(yīng)該多考慮未來(lái)會(huì)怎么樣，所以說(shuō)我們要去調(diào)研，要去和上市公司高管交流，聊行業(yè)格局，而且要從其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里聊你關(guān)心的公司。當(dāng)把行業(yè)前3名都跑遍了，你才知道龍頭老大的地位能不能保持住，自己的倉(cāng)位能不能持有三五年、十年二十年。

中國(guó)崛起，機(jī)會(huì)就在眼前

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巨變帶來(lái)大機(jī)會(huì)

目前中國(guó)的崛起剛剛開(kāi)始，一切都在變，巨變的中國(guó)帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)，擺在我們面前的機(jī)會(huì)多多，用“遍地黃金”形容也不為過(guò)。

中國(guó)在崛起，國(guó)內(nèi)很多行業(yè)的地位都已經(jīng)是世界第一了。國(guó)內(nèi)的消費(fèi)能力才剛剛噴發(fā)出來(lái)，所以說(shuō)機(jī)會(huì)就在眼前。我覺(jué)得未來(lái)二三十年充滿了投資的好機(jī)會(huì)。歷史學(xué)家傅斯年在1930年就說(shuō)，中國(guó)發(fā)展有一個(gè)70年的周期：如果社會(huì)穩(wěn)定，沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)，10年就能企穩(wěn)，30年就能振興，50~70年就是盛世。從改革開(kāi)放之日算起，已經(jīng)40年了，40年加30年是70年，所以未來(lái)30年就是中國(guó)達(dá)到盛世的時(shí)候。

好股票被外資“搶走了”

據(jù)韓聯(lián)社報(bào)道，2017年全球股價(jià)漲幅的前4名均為中企：第一是騰訊，第二是中國(guó)平安，第三是貴州茅臺(tái)，第四是阿里巴巴。當(dāng)然，2017年國(guó)內(nèi)的藍(lán)籌股也是一路飆升。令我好奇的是，在國(guó)內(nèi)這場(chǎng)藍(lán)籌股的盛宴中，誰(shuí)吃到了最大份額的蛋糕？看了下面兩則信息，或許不難得出答案：

華爾街情報(bào)圈報(bào)道：“高盛發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市一個(gè)重大秘密：錢(qián)都讓外國(guó)人賺走了?！本W(wǎng)友“股道熱腸也”發(fā)出感慨：“茅臺(tái)不斷創(chuàng)出新高，看看茅臺(tái)的股東結(jié)構(gòu)你就哭了，錢(qián)都讓外資掙了?！?/p>

為什么會(huì)發(fā)生這種情況？

首先，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的變化。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正逐步向外資開(kāi)放，例如滬港通、深港通的開(kāi)通，以及A股納入明晟指數(shù)（MSCI指數(shù)）等。海內(nèi)外資本市場(chǎng)的打通，讓覬覦國(guó)內(nèi)股市已久的外資蜂擁而入，由于西方價(jià)值投資觀念盛行，偏好藍(lán)籌股，外資只會(huì)不動(dòng)聲色地囤積優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的股票。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度，境外機(jī)構(gòu)持有的股票市值超過(guò)1萬(wàn)億元；據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，同期我們“國(guó)家隊(duì)”的持股市值達(dá)4.43萬(wàn)億元。對(duì)比一下，國(guó)內(nèi)股市中被外資“搶走”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)占到國(guó)家隊(duì)持倉(cāng)市值的近1/4，令人充滿了危機(jī)感。并且，我覺(jué)得未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)外資吸納藍(lán)籌股的行為還會(huì)繼續(xù)。

其次，散戶占比過(guò)高的投資者結(jié)構(gòu)沒(méi)有改變。投資者行為各異，炒題材、炒重組等投機(jī)理念仍然有很大的市場(chǎng)，市場(chǎng)效率也不是很高，藍(lán)籌股容易被無(wú)視、被低估。在目前的資本市場(chǎng)中，做重組、做消息都賺錢(qián)，我不否認(rèn)，為什么？因?yàn)橹袊?guó)股市太年輕了，在劇變過(guò)程中充滿了各種機(jī)會(huì)，價(jià)值投資有時(shí)很難堅(jiān)持下去，因?yàn)閯e的誘惑太多了。

未來(lái)的投資方向

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消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、新能源、醫(yī)藥和高科技

放眼未來(lái)20年，價(jià)值投資機(jī)會(huì)大把，但我對(duì)傳統(tǒng)的周期行業(yè)不感興趣，例如鋼鐵、有色和造紙等，我主要看好消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、新能源、醫(yī)藥和高科技這五大行業(yè)。

消費(fèi)升級(jí)

中國(guó)人有錢(qián)了！

《悉尼先驅(qū)晨報(bào)》曾報(bào)道，2009—2030年，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)將新增8.5億人。

還有一件小事刺激了我：2017年我去了趟日本，想捎點(diǎn)東西回國(guó)，因?yàn)闆](méi)時(shí)間逛街，就想在機(jī)場(chǎng)買(mǎi)。當(dāng)時(shí)我覺(jué)得刷卡立即就能買(mǎi)到，后來(lái)發(fā)現(xiàn)不是這樣的，還要排隊(duì)。為什么呢？因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)商品的中國(guó)旅客太多了。我目測(cè)了一下隊(duì)伍，起碼要排40分鐘，我就和同行的朋友說(shuō)，股票不要高拋低吸了，要死拿著，咱們中國(guó)人太有錢(qián)了。

就是在機(jī)場(chǎng)登機(jī)前的那一個(gè)小時(shí)，很多人都在排隊(duì)買(mǎi)東西，并且90%都是中國(guó)人。所以，從那時(shí)我就想，未來(lái)的消費(fèi)行業(yè)將會(huì)爆發(fā)啊。

如今，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及個(gè)人財(cái)富的積累，國(guó)人對(duì)消費(fèi)品質(zhì)量的要求越來(lái)越高，這意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)正在悄然啟動(dòng)。我認(rèn)為，未來(lái)幾年，A股最清晰的投資主線就是消費(fèi)升級(jí)，誰(shuí)抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)，資產(chǎn)就可以上一個(gè)臺(tái)階！

所以，現(xiàn)在凡是投資類的行業(yè)，例如基建、房地產(chǎn)等，我都不感興趣。

那么，在消費(fèi)品領(lǐng)域里購(gòu)買(mǎi)什么？很簡(jiǎn)單，吃喝玩樂(lè)！我主要是投資與吃有關(guān)的行業(yè)，例如白酒、牛奶。如果投資白酒類上市企業(yè)，肯定要買(mǎi)貴州茅臺(tái)。貴州茅臺(tái)為什么好？從消費(fèi)量上看，中國(guó)人一年要喝掉1000萬(wàn)噸白酒，其中只有不到3萬(wàn)噸是茅臺(tái)，只占千分之三，未來(lái)的上升空間仍然很大。

制造業(yè)升級(jí)

為什么看好制造業(yè)升級(jí)呢？消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)。當(dāng)人均收入比較低時(shí)，大部分人只能消費(fèi)低端貨，生產(chǎn)這類產(chǎn)品的公司才有利可圖；當(dāng)人均收入提高后，生活品質(zhì)會(huì)隨之提高，大眾的消費(fèi)興趣就會(huì)轉(zhuǎn)向中高端產(chǎn)品，相關(guān)企業(yè)就會(huì)受益，而看不到大眾消費(fèi)重心轉(zhuǎn)換的企業(yè)就會(huì)被淘汰。

比如冰箱，原來(lái)單開(kāi)門(mén)的就能滿足要求，現(xiàn)在由于生活水平的提高，對(duì)冰箱的功能提出了更高要求，要換成雙開(kāi)門(mén)的；比如代步用的家用轎車(chē)，以前只要求舒適即可，現(xiàn)在則又要求同時(shí)具備越野車(chē)的性能，這就引發(fā)了近幾年運(yùn)動(dòng)型多用途汽車(chē)（SUV）銷(xiāo)售的火爆。

新能源

這是未來(lái)30年充滿朝氣的一個(gè)行業(yè)。我覺(jué)得天然氣、石油行業(yè)雖然還有一定的發(fā)展空間，但發(fā)展?jié)摿Ρ炔簧闲履茉葱袠I(yè)，例如風(fēng)電、光伏。其實(shí)，我最看好的是光伏發(fā)電，因?yàn)橥ㄟ^(guò)20多年的摸索，光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)的夢(mèng)想越來(lái)越接近了。估錯(cuò)的話也不過(guò)三五年，樂(lè)觀點(diǎn)，光伏發(fā)電有可能3年后就能平價(jià)上網(wǎng)⁽¹⁾了。平價(jià)上網(wǎng)一旦實(shí)現(xiàn)，我認(rèn)為對(duì)光伏發(fā)電的需求馬上就能爆發(fā)，我覺(jué)得三五年后相關(guān)上市企業(yè)的股價(jià)大概率會(huì)上漲。所以，對(duì)煤炭、石油等行業(yè)的上市企業(yè)，我根本不會(huì)耗費(fèi)精力去研究。

新能源汽車(chē)也是我非?？春玫囊粋€(gè)板塊，無(wú)論是整車(chē)、零部件，還是軟件服務(wù)。

醫(yī)藥

我之所以看好醫(yī)藥板塊，主要的著眼點(diǎn)就是中國(guó)開(kāi)始逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)。隨著人口老齡化特征慢慢凸顯，社會(huì)對(duì)醫(yī)藥的需求和消費(fèi)會(huì)逐步增長(zhǎng)，但醫(yī)藥的消費(fèi)潛力不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)爆發(fā)，而是逐步上升的，畢竟患者的用藥量是有限度的。

國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)起步比較晚，產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力還比較弱，短期又面臨著醫(yī)療改革，藥價(jià)呈現(xiàn)不斷下降的態(tài)勢(shì)，所以我覺(jué)得對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥股的投資沒(méi)必要太著急，可以等一等，多觀察觀察。

高科技

隨著百度、騰訊和阿里巴巴的崛起，中國(guó)的高科技企業(yè)開(kāi)始改變大多數(shù)人的生活習(xí)慣。這些企業(yè)基本與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的基本元素是流量，它具備指數(shù)增長(zhǎng)的特征，因此該行業(yè)的領(lǐng)先者崛起速度快，容易出大牛股。就互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)前期的發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)積累了大量IT人才，加上十幾億人口組成的消費(fèi)市場(chǎng)，未來(lái)二三十年我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還會(huì)加速成長(zhǎng)，很有可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。因此，該行業(yè)值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

投資高科技板塊，如果想偷懶的話，買(mǎi)騰訊就行了（可惜目前沒(méi)在A股上市）。騰訊是我非?？春玫囊患移髽I(yè)，它在社交領(lǐng)域的功能非常強(qiáng)大。它旗下的微信大概有10億用戶，其中大體有兩億來(lái)自海外。它把這么多人圈在一起，就變成了一個(gè)主流媒體，并且擁有非常強(qiáng)的變現(xiàn)能力。在創(chuàng)業(yè)公司身上，騰訊已投資了1000多億元，基本涵蓋了未來(lái)有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域。所以我常說(shuō)，買(mǎi)騰訊，就相當(dāng)于買(mǎi)了個(gè)科技股指數(shù)。我認(rèn)為這是最簡(jiǎn)單、最安全、最穩(wěn)妥的投資方式。

選股標(biāo)準(zhǔn)

閱讀提示

好行業(yè)、好公司、好價(jià)格

都說(shuō)站在風(fēng)口上，豬也能飛起來(lái)。但我認(rèn)為，對(duì)于投資這件事，你不能僅滿足于尋找風(fēng)口上的豬，你的要求應(yīng)該更進(jìn)一步——尋找風(fēng)口上的雄鷹。風(fēng)在，或許兩者沒(méi)有區(qū)別；一旦風(fēng)停了，豬會(huì)摔死，但雄鷹仍會(huì)展翅高飛！

投資時(shí)，風(fēng)口和雄鷹兩者的組合不同，導(dǎo)致投資者采取的交易行為不同。如果有雄鷹卻沒(méi)風(fēng)口，就長(zhǎng)期持有，耐心等風(fēng)來(lái)；如果有風(fēng)口沒(méi)雄鷹，不要再妄想價(jià)值投資，炒一把就得快跑；如果兩者得兼，重倉(cāng)持有。

投資時(shí)，外部環(huán)境不同，研究的側(cè)重點(diǎn)也就不同。牛市要研究風(fēng)口，熊市要研究雄鷹。

如何研究風(fēng)口和雄鷹？相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)邱國(guó)鷺早就把它總結(jié)出來(lái)了，就是“三好學(xué)生”——好行業(yè)、好公司、好價(jià)格。

好行業(yè)

選行業(yè)，有些人是從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度自上而下看，有些人是從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度看，有些人是從日常體驗(yàn)的角度看；而我們是從供需的角度看。

好行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，可以參考如下標(biāo)準(zhǔn)：從發(fā)展階段看，處于行業(yè)發(fā)展的初、中期；從替代性風(fēng)險(xiǎn)角度看，該行業(yè)不存在被替代的可能；從供需角度看，行業(yè)需求要長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果需求逐漸萎縮，甚至是零增長(zhǎng)的話，就不是好行業(yè)；從成長(zhǎng)性角度看，未來(lái)該行業(yè)要能持續(xù)、穩(wěn)定地成長(zhǎng)；從行業(yè)集中度角度看，行業(yè)集中度要高。

舉例來(lái)說(shuō)，白酒業(yè)是好行業(yè)嗎？我覺(jué)得白酒國(guó)人喝了幾千年，未來(lái)30年應(yīng)該不會(huì)變的，所以這是好行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是好行業(yè)嗎？是好行業(yè)；但我不會(huì)介入，因?yàn)樵撔袠I(yè)已經(jīng)過(guò)了黃金發(fā)展時(shí)期，加上我吃不透、看不懂，強(qiáng)行介入反而可能是替別人埋單。銀行業(yè)是好行業(yè)嗎？是好行業(yè)。但我對(duì)銀行業(yè)的興趣不大，一是因?yàn)樗鼈冑嶅X(qián)太容易了，二是因?yàn)槲覍?duì)剛興起的一些行業(yè)興趣更大。

好公司

隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累，我對(duì)好公司的認(rèn)識(shí)也是不斷變化的，總體來(lái)說(shuō)，就是判斷標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越嚴(yán)苛了。剛開(kāi)始投資時(shí)，我認(rèn)為好公司就是能賺錢(qián)的公司；后來(lái)，我覺(jué)得好公司就是曾經(jīng)賺過(guò)大錢(qián)的公司；現(xiàn)在，我認(rèn)為好公司就是在未來(lái)一二十年都可以輕輕松松賺錢(qián)的公司。

從商業(yè)模式上來(lái)說(shuō)，我把好公司分為3種：第一種，站著賺錢(qián)；第二種，坐著賺錢(qián)；第三種，躺著賺錢(qián)。對(duì)于第三種類型的公司，我認(rèn)為它們?cè)谀承┓矫婢邆鋲艛嗥髽I(yè)的特征，掌握了定價(jià)權(quán)，“護(hù)城河”又深又寬，容易持續(xù)成長(zhǎng)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我最喜歡能躺著賺錢(qián)的公司。

我心儀的上市企業(yè)，可以分為兩種類型：第一種，業(yè)績(jī)?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)；第二種，業(yè)績(jī)?cè)谳^短時(shí)間內(nèi)大幅增長(zhǎng)。對(duì)于第一種類型的企業(yè)，大多為知名企業(yè)，甚至有些是大多數(shù)人耳熟能詳?shù)摹Ｋ鼈兌酁榻?jīng)過(guò)一二十年激烈競(jìng)爭(zhēng)后，進(jìn)入寡頭壟斷階段的企業(yè)，利潤(rùn)指標(biāo)能不斷創(chuàng)歷史新高。該類企業(yè)保持以往競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的確定性非常高，可重倉(cāng)并長(zhǎng)期持有。對(duì)于第二種類型的企業(yè)，開(kāi)始時(shí)大多數(shù)人可能并不了解它們，只是所處行業(yè)進(jìn)入需求爆發(fā)期，因行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張跟不上，導(dǎo)致產(chǎn)品（服務(wù)）供不應(yīng)求，相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)暴增，股價(jià)一兩年能翻幾倍，甚至十幾倍。

好公司也可以是投入少、收益高的公司。例如，有一些公司過(guò)去投了幾百萬(wàn)元人民幣，到今天收獲了幾千億元的市值。這類公司也是我們喜歡的投資標(biāo)的之一。如果說(shuō)某一家公司，過(guò)去10年投了1000億元，但到現(xiàn)在也見(jiàn)不到盈利，那么等待它的命運(yùn)就是被時(shí)代淘汰。

尋找好公司，還有一個(gè)更省力的辦法——就是從好行業(yè)里面找龍頭企業(yè)。身處好行業(yè)，可以幫助企業(yè)規(guī)避宏觀上的風(fēng)險(xiǎn)——需求增速放緩、被替代等，比如曾經(jīng)的霸主諾基亞被蘋(píng)果替代。我覺(jué)得好公司，一般會(huì)出現(xiàn)在好行業(yè)里面，在好行業(yè)里面找到的龍頭企業(yè)，大概率就是好公司。我們只需要確定未來(lái)一二十年，這個(gè)龍頭還是不是龍頭。

對(duì)于找到的龍頭企業(yè)，一定要分析為什么該企業(yè)能成為龍頭，是哪些特質(zhì)能讓它從眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，這些特質(zhì)是暫時(shí)性的，還是能長(zhǎng)期存在的。例如，我們要觀察公司的管理團(tuán)隊(duì)有沒(méi)有進(jìn)取心，管理架構(gòu)穩(wěn)不穩(wěn)定，激勵(lì)機(jī)制是否合理，等等。

同時(shí)，也可以通過(guò)一些指標(biāo)來(lái)輔助觀察，例如行業(yè)集中度和市場(chǎng)占有率。行業(yè)集中度越高，話語(yǔ)權(quán)越大，比如說(shuō)行業(yè)幾乎被兩家企業(yè)壟斷，它們可能就會(huì)聯(lián)手定價(jià)，最終結(jié)果就是兩家企業(yè)的毛利率都很穩(wěn)定；如果行業(yè)集中度不高，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，企業(yè)的盈利就不會(huì)穩(wěn)定。市場(chǎng)占有率與產(chǎn)品定價(jià)權(quán)正相關(guān)，該指標(biāo)越高，代表公司越有定價(jià)權(quán)。例如，同樣是空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率高的格力，其毛利率大概能到40%，而其他市場(chǎng)占有率低、不知名企業(yè)的可能也就到14%，這就是好公司的價(jià)值所在。

還有，賬上現(xiàn)金要充足。財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用最好處于穩(wěn)定或者下降的狀態(tài)。凈資產(chǎn)收益率的絕對(duì)值要比較高，最好超過(guò)15%；如果不高，則一定要處于不斷攀升的狀態(tài)。要關(guān)注該些指標(biāo)的值，目前是多少，明年將會(huì)是多少，未來(lái)10年預(yù)估能到多少，以便做到心中有數(shù)。

除了要從財(cái)務(wù)報(bào)表上尋找龍頭基因外，還有一個(gè)比較另類的方法：觀察財(cái)務(wù)總監(jiān)人選的變動(dòng)情況。一般說(shuō)來(lái)，財(cái)務(wù)總監(jiān)最了解公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的真假，凡是財(cái)務(wù)總監(jiān)無(wú)正當(dāng)理由突然辭職的公司，財(cái)報(bào)有問(wèn)題的概率很大，我一般會(huì)在第一時(shí)間就大幅減持這家公司的股票。

好公司也要勤去調(diào)研。調(diào)研是判斷一家公司好與壞的有效方法，通過(guò)實(shí)地觀察，可以證實(shí)我們之前的推測(cè)合理與否。因?yàn)椋P(guān)于公司的客觀事實(shí)只有一個(gè)，而我們調(diào)研的目的是——無(wú)限逼近這個(gè)唯一的客觀事實(shí)！不要被自己更愿意去相信的東西所蒙蔽。調(diào)研的必要性有：第一，財(cái)報(bào)中令人疑惑的地方，可以通過(guò)實(shí)地調(diào)研來(lái)問(wèn)清楚；第二，由于篇幅有限，財(cái)報(bào)會(huì)省略很多細(xì)節(jié)，而它們有時(shí)非常重要，必須親自去看一看；第三，財(cái)報(bào)是人寫(xiě)的，往往偏主觀些，有時(shí)甚至?xí)室庋谏w公司的某些實(shí)際情況。

如果三五年后，我們看好的龍頭企業(yè)變成了老二或老三，這說(shuō)明我們當(dāng)初的分析有誤，就需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免下次再犯。

好價(jià)格

投資時(shí)，如何得到一個(gè)好價(jià)格？我覺(jué)得可以采取兩種方式：第一種，等待，耐心等價(jià)格低于價(jià)值；第二種，定投，獲得平均價(jià)格。

安全邊際理念很重要，尤其是對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，它是投資時(shí)必須遵循的金科玉律。安全邊際理念告訴我們，只有當(dāng)價(jià)格低于價(jià)值時(shí)，才值得出手。例如，花0.5元價(jià)格買(mǎi)到了價(jià)值1元錢(qián)的東西，這筆買(mǎi)賣(mài)就建立起了安全邊際。

對(duì)于安全邊際理念的使用，有時(shí)也不能教條。畢竟，對(duì)于好行業(yè)里的好公司，遇到價(jià)格低于價(jià)值的機(jī)會(huì)太少了。如果死板教條的話，大概率就會(huì)錯(cuò)過(guò)一些好公司，只能眼睜睜看著其股價(jià)一路上揚(yáng)。比如貴州茅臺(tái)，在股價(jià)從100多元漲到700多元的過(guò)程中，如果秉持安全邊際理念投資它的話，可能一直找不到合適的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)。所以，要辯證地看待安全邊際理念。

定投方式，是指在固定的時(shí)間，或以固定的金額，或兩者兼有的方式投資。在投資過(guò)程中，這種方式可以與安全邊際理念互為補(bǔ)充。當(dāng)安全邊際理念不適用時(shí)，可以采用定投方式捕捉投資機(jī)會(huì)。

案例：對(duì)貴州茅臺(tái)的投資

這是我近兩年的一個(gè)經(jīng)典投資案例。2012—2016年，茅臺(tái)酒的零售價(jià)一路暴跌，從每瓶2000多元跌到每瓶800多元，跌幅超過(guò)了50%。就是在這樣一種氛圍中，2016年1月我開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)茅臺(tái)的股票，仰仗的無(wú)非就是價(jià)值投資者的信念和供需理論。其實(shí)，我在2015年下半年開(kāi)始看好貴州茅臺(tái)的投資價(jià)值。當(dāng)時(shí)的思路如下：

首先，白酒是好行業(yè)。喝酒也是一種文化，它深刻在中國(guó)人的骨子里，想改變它真的很難。中國(guó)人喝酒，目的主要是應(yīng)酬，尤其是托人辦事時(shí)，基本就喝高端白酒或高端紅酒，以顯示對(duì)客人的尊重。從年產(chǎn)量上來(lái)看，高端白酒的占比卻很小。

其次，貴州茅臺(tái)是好公司。茅臺(tái)歷史悠久，美譽(yù)度在業(yè)內(nèi)首屈一指，并且不可復(fù)制，公司有定價(jià)權(quán)。由于年產(chǎn)量大概占整個(gè)白酒行業(yè)的0.3%，這讓茅臺(tái)具有一定的稀缺性。上述優(yōu)點(diǎn)讓茅臺(tái)的毛利率很高，達(dá)到了90%多。同時(shí)，茅臺(tái)賺到的現(xiàn)金每年都在增長(zhǎng)，是一頭只不折不扣的“現(xiàn)金奶?！?。

最后，從好價(jià)格的角度來(lái)講，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)的市值跌到了其庫(kù)存價(jià)值附近。

2012年之前，在茅臺(tái)酒的消費(fèi)中，政務(wù)需求能占到30%多。2012年之后，這部分需求逐漸消失了，供需失衡導(dǎo)致茅臺(tái)的零售價(jià)大跌。由于零售價(jià)格跌幅大，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，社會(huì)影響大，在隨后的3年時(shí)間內(nèi)，可以推斷各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存應(yīng)該被清除干凈了，供需基本達(dá)到了平衡。

2015年秋天，我認(rèn)為貴州茅臺(tái)當(dāng)時(shí)的市值也就在2000億元附近。2000億元附近是什么概念呢？看看茅臺(tái)基酒的庫(kù)存，大概就值2000億元。也就是說(shuō)，茅臺(tái)的市值已經(jīng)與茅臺(tái)基酒庫(kù)存的價(jià)值相接近了，而茅臺(tái)企業(yè)未來(lái)百年的產(chǎn)能就相當(dāng)于白送。我認(rèn)為，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)嚴(yán)重低估了貴州茅臺(tái)的投資價(jià)值。

當(dāng)茅臺(tái)每瓶的零售價(jià)跌到800多元時(shí)，普通人也能消費(fèi)得起了，加上居民收入的提高，使得民間需求開(kāi)始攀升。據(jù)推測(cè)，茅臺(tái)酒的民間需求每年增加10%以上，但它的產(chǎn)量增加卻是個(gè)位數(shù)，由此推算，未來(lái)10年茅臺(tái)將嚴(yán)重供不應(yīng)求，再加上補(bǔ)庫(kù)需求的推動(dòng)，未來(lái)幾年它將會(huì)量?jī)r(jià)齊飛：產(chǎn)量到2023年可能要提高到五六萬(wàn)噸，比2015年大概增長(zhǎng)一倍；零售價(jià)格上漲，這是供不應(yīng)求的必然結(jié)果。通過(guò)提量和提價(jià)，茅臺(tái)的估值就會(huì)進(jìn)一步放大，從而實(shí)現(xiàn)完美的“戴維斯雙擊”。

從2015年往后看五年十年，股價(jià)將會(huì)漲多少倍？上述內(nèi)容是我當(dāng)時(shí)重倉(cāng)茅臺(tái)的推斷邏輯。由此可見(jiàn)，每個(gè)人的那桿秤，是在心里，而不是在盤(pán)面里。所以，我從來(lái)不看盤(pán)，我一天的交易時(shí)長(zhǎng)可能就是10分鐘，剩余的時(shí)間都是在開(kāi)會(huì)，在研究K線背后的東西。

其實(shí)，依據(jù)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值去投資，不是只能賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)，也可以賺估值變動(dòng)的錢(qián)。例如，十幾倍估值時(shí)買(mǎi)入貴州茅臺(tái)，一旦業(yè)績(jī)翻番，估值肯定也會(huì)隨之翻番，投進(jìn)去的1元錢(qián)可能就會(huì)變成4元錢(qián)，收益率將會(huì)是300%。曾經(jīng)有人跟我爭(zhēng)論說(shuō)買(mǎi)茅臺(tái)酒的現(xiàn)貨比買(mǎi)股票好，我說(shuō)他大錯(cuò)特錯(cuò)了，因?yàn)樗群雎粤水a(chǎn)量的提升，也忽略了估值的提升，也就是說(shuō)根本沒(méi)理解“量?jī)r(jià)齊升”會(huì)促成完美的“戴維斯雙擊”。

需要注意的一點(diǎn)是，估值是由市場(chǎng)人氣決定的，市場(chǎng)越瘋狂估值就越高。價(jià)格經(jīng)歷過(guò)一波上漲后，股票還值不值得持有，可以通過(guò)對(duì)比估值可能的下降幅度與業(yè)績(jī)可能的上升幅度的大小來(lái)權(quán)衡：當(dāng)估值下降幅度大于業(yè)績(jī)上升幅度時(shí)，立即清倉(cāng)；反之則可以考慮持有。