05 新三板競價(jià)交易與退市問題

新三板的競價(jià)交易問題

2014年12月12日，新三板峰會(huì)在北京召開。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)多位領(lǐng)導(dǎo)出席，透露了很多信息，筆者認(rèn)為這些信息很新、很權(quán)威，下文將進(jìn)行詳細(xì)的闡述。

其中，最主要的信息就是競價(jià)交易的信息。筆者就競價(jià)交易的出臺(tái)時(shí)間、競價(jià)交易的條件、競價(jià)交易與轉(zhuǎn)板的關(guān)系、競價(jià)交易與投資者門檻降低的關(guān)系作一些解讀。一是競價(jià)交易的出臺(tái)時(shí)間。劉紀(jì)鵬教授在峰會(huì)上預(yù)測股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2015年初開通競價(jià)交易。筆者認(rèn)為競價(jià)交易的實(shí)施一定會(huì)在證券法修改前實(shí)施，也就是說要在轉(zhuǎn)板政策實(shí)施前開通競價(jià)交易，否者股轉(zhuǎn)系統(tǒng)無法留住優(yōu)質(zhì)公司。二是競價(jià)交易的條件或者標(biāo)準(zhǔn)。競價(jià)交易的前提主要是股東足夠多、股轉(zhuǎn)足夠分散，因此競價(jià)交易的標(biāo)準(zhǔn)主要應(yīng)該包括股東人數(shù)是否超200人、流通股是否25%以上以及是否實(shí)施做市交易等。三是競價(jià)交易與轉(zhuǎn)板的關(guān)系。對于競價(jià)交易與轉(zhuǎn)板的關(guān)系，筆者覺得股轉(zhuǎn)公司市場發(fā)展部總監(jiān)孟浩表述得很清楚，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)本身是一個(gè)獨(dú)立的市場，提供多元的融資工具選擇（包括定增、私募債、公司債、優(yōu)先股等），提供多元交易方式的選擇（包括協(xié)議、做市、競價(jià)交易等），未來能為掛牌企業(yè)提供精準(zhǔn)服務(wù)，滿足不同企業(yè)的差異化需求。掛牌企業(yè)除了轉(zhuǎn)板，在股轉(zhuǎn)公司也能實(shí)現(xiàn)競價(jià)交易，企業(yè)可以自己選擇”。四是競價(jià)交易與投資者門檻降低的關(guān)系。競價(jià)交易的實(shí)施是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層管理的關(guān)鍵步驟。股轉(zhuǎn)公司市場發(fā)展部總監(jiān)孟浩在峰會(huì)上說：“如果沒有目前這么高的投資者門檻（500萬元），也就沒有現(xiàn)在蓬勃發(fā)展的新三板市場（一年增加1000多家），這是平衡市場風(fēng)險(xiǎn)的必然，草率地將500萬元的門檻降到300萬元甚至是50萬元，太簡單粗暴了”。新三板的投資者門檻可與分層制度結(jié)合一并考慮，對于采用競價(jià)交易的掛牌公司由于風(fēng)險(xiǎn)較低可以采用50萬元的投資者門檻；對于做市交易的掛牌公司由于風(fēng)險(xiǎn)適中可以采用200萬元的投資者門檻；對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的掛牌公司由于風(fēng)險(xiǎn)較高繼續(xù)維持500萬元的投資者門檻。這種按照風(fēng)險(xiǎn)大小采用不同的投資者門檻，有利于培育真正的價(jià)值投資理念和成熟的機(jī)構(gòu)投資者。如劉紀(jì)鵬教授所說，隨著競價(jià)交易的開通，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最頂端的交易方式與滬深交易所的交易方式基本一致，實(shí)施競價(jià)交易的掛牌企業(yè)的投資者門檻也應(yīng)該與滬深交易所基本一致了。