新三板市場投資者結構存在的問題

當前，新三板市場流動性遇到了較大問題，2015年4月份新三板市場最高成交額為50億元，目前只有5個億左右，與此同時，2015年4月份只有2000多家掛牌企業（200多家做市企業），2016年4月份有6000多家掛牌企業（2000多家做市企業）。為什么成交這么低迷，錢到底去哪了？企業說做市商不給力，做市商說投資者太少，沒有交易對手。投資者說錢全被套住了，新產品也不好發。如何解局，本文將做一些分析。

一、新三板市場投資者結構分析

據統計，截至2014年12月31日，新三板投資者數量共為4.8萬戶，其中個人投資者數量4.4萬戶，占比90%左右；截至2015年12月31日，新三板投資者數量共為22萬戶，其中個人投資者數量為19.8萬戶，占比90%左右。

以2015年的數據為例，新三板機構投資者占比較大的是PE、VC及其他機構投資者，大概占比86%左右，其次為信托、私募占比13%左右，基金專戶（包括券商資管、基金子公司）占比1%。

二、新三板市場投資者結構存在的問題

（一）機構投資者占比較低

由上面的數據可以看出，2014年和2015年投資者結構中，個人投資者比例仍然高達90%。與美國納斯達克市場不同，納斯達克市場機構投資者占七成以上，個人投資者占少數。盡管個人投資者占比較高，但個人投資者的門檻仍然較高，高達500萬元的投資者門檻大大影響了新三板市場的流動性。

（二）機構投資者中基金專戶比例較低

由上面的數據可以看出，基金專戶占機構投資者的比例只有1%，比例太小，這說明新三板目前還沒有引起券商、公募基金等主流機構的關注，不利于新三板市場的發展。

（三）從2016年初至今新增基金產品有放緩的趨勢

據統計，從2016年初至4月份，新增信托和私募產品320個左右，而2015年平均每月新設200多個產品；新增基金專戶僅12個，而2015年平均每月新設20多個專戶。新增基金產品出現較明顯的放緩趨勢，產品發行較為困難，這主要是因為去年發行的產品沒有賺錢效應。

（四）主流機構投資者還沒有進入新三板市場

由于各種原因，目前主流的機構投資者包括公募基金、社保、保險、年金甚至QFII等境外資金還沒有進入到新三板市場，新三板目前還是一個小眾市場。

（五）做市商數量太少

目前^[1]，新三板掛牌企業超過6000多家，而做市商只有90多家，再加上做市商的做市資金受限于公司凈資本的限制（存在天花板），人員也無法快速增加，做市商在人力和資金上已經無法滿足快速增長的掛牌企業的做市需求。在有限資金和人力下，做市商只能提高資金的使用效率，低買高賣，而無心做交易。

三、投資者結構的完善

（一）建議盡快出臺公募基金投資新三板指引

公募基金作為我國資本市場的重要機構投資者，不能游離于我國最大的交易場所——新三板市場之外。放開公募基金入市，一方面為老百姓提供間接投資新三板市場的機會；另一方面有利于引起公募基金對新三板市場的關注，并進一步推動基金專戶的發行速度。此外，公募基金的入市，將通過分倉解決目前新三板研究機構的瓶頸，進一步推動新三板價值的發現，反過來吸引更多投資者參與新三板市場。

（二）建議盡快出臺非券商機構做市的指引

納斯達克市場有近千家做市機構，而做市商是新三板市場重要的機構投資者。建議引入更多的非券商機構做市，通過引入競爭提高做市商的積極性，進一步推動做市股票價格的公允和效率。

（三）建議在創新層降低投資者門檻

創新層的準入標準遠高于創業板上市標準，投資風險遠低于創業板，建議在加大創新層企業嚴格監管和退市的基礎上，根據權利義務對等和投資者適當性的原則，在創新層實施與基礎層相差別的投資者門檻（100萬元的投資者門檻）。

（本文于2016年4月5日被中證網、新浪財經網、鳳凰財經網、同花順財經網、證券之星網等轉載）

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