《全國股轉公司在全面梳理和評估現行業務規則》解讀

全國中小企業股份轉讓系統設立三年多來，市場快速發展（從2013年6月19日李克強總理宣布新三板全國擴容至2016年剛好三年，新三板掛牌企業從當時的幾百家發展到目前的7770家，成幾何級數增長）。為適應市場發展和自律監管的新形勢和新要求，全國股轉公司正在對包括掛牌準入條件在內的各項業務規則進行梳理和評估，進而根據市場發展和監管實踐需要進行調整完善（梳理和評估的業務規則不僅包括掛牌準入條件，應該也包括退市制度、發行制度、交易制度、投資者適當性制度以及信息披露制度等）。目前，該項工作尚處于梳理研究階段，后續將根據研究成果逐步對現行業務規則進行修訂調整，待向市場公開征求意見并履行相關程序后適時發布。規則的修訂發布需要一個較長的時間，建議股轉系統成熟一個發布一個，穩定市場的預期，恢復新三板的融資功能。

掛牌準入方面，全國股轉公司將繼續堅持市場化理念（市場化是新三板的靈魂，這次“神州優車掛牌同時定增21億元只花了三個月”的例子，就深刻詮釋了新三板的市場化理念。隨著新三板市場化理念的不斷深入人心，筆者相信未來新三板將會吸引越來越多的優質公司，新三板也將會成為退市中概股回歸的主戰場），圍繞服務于創新型、創業型和成長型中小微企業的市場定位。這是股轉系統第一次明確自己的市場定位，那就是堅決貫徹《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》的有關精神，拓寬民間投資渠道，發揮全國股轉系統的的融資功能，緩解中小微企業融資難。在總結前期審查工作經驗的基礎上，細化完善現有掛牌準入條件。筆者認為掛牌準入條件一定是多財務標準的，符合其中一個財務標準即可，也就是仍然沒有盈利指標的強制要求，這從神州優車的掛牌就可以看出來，研究制定特殊行業市場準入的負面清單（未來會在統一的掛牌準入條件之外，推出某些特殊行業的準入標準，也就是說有些特殊行業的準入標準會高一些），優先支持戰略性新興產業企業，嚴控屬于國家宏觀調控的產能過剩或“限制、淘汰類”行業的企業，提高服務供給側結構性改革的能力（供給側結構性改革，就是從提高供給質量出發，用改革的辦法推進結構調整，矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性，提高全要素生產率，更好滿足廣大人民群眾的需要，促進經濟社會持續健康發展。簡言之，供給側結構性改革就是“扶優限劣”。新三板將通過制定特殊行業負面清單、加快戰略新興產業的扶持力度、加強對主辦券商推薦掛牌的監管等方式來提高服務供給側改革的能力）。同時，探索推出中介機構盡職調查工作底稿的電子化存管，為大數據監管奠定基礎。中介機構盡調底稿一經存管，將隨時暴露在監管部門的眼皮下，這將倒逼中介機構從嚴篩選掛牌企業，做實做深盡調工作，從源頭上提高新三板掛牌企業的質量。

全國股轉系統實行主辦券商制，主辦券商依據市場需要和投資人偏好遴選掛牌企業。主辦券商不再是“以掛牌成功為標準”的通道思維，而是以投資者眼光來篩選企業，即該企業是否屬于戰略新興行業，是否有投資價值，未來是否能融資成功，是否能吸引做市商，是否能進入創新層。可以判定，未來主辦券商掛牌不再以掛牌多少為目標，而是實施精品戰略，以掛牌企業融資金額多少為目標、以掛牌企業進入做市指數或者進入創新層的多少為目標。在實際業務開展過程中，主辦券商根據全國股轉系統業務規則，結合自身的收益考量和風險控制要求，建立包括掛牌推薦在內的遴選標準，這類標準一般會高于全國股轉系統的“底線標準”。未來新三板掛牌最重要的標準就是主辦券商推薦，主辦券商會根據自身的戰略定位、資金、人才、資源等條件制定自身的新三板掛牌標準。全國股轉公司支持主辦券商按照市場化原則，根據其推薦、直投和做市業務相關要求，建立和完善自身的項目遴選標準，促進市場健康發展。主辦券商未來的掛牌將會與直投、做市業務聯動，掛牌的標準將會依照公司的直投標準和做市標準，不具備直投和做市標準的企業也將得不到主辦券商的推薦。主辦券商將從目前的通道服務商轉向綜合服務商。主辦券商與掛牌企業之間雙向選擇，預測未來不同的券商收費會不同，能提供綜合服務的主辦券商將會成為市場主流，當然也會有部分主辦券商無法及時調整思路而被新三板市場拋棄。

（本文于2016年7月18日被新華網廣東頻道轉載）

>>> 可掃描二維碼，參與本文討論