隋強(qiáng)在《新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)》的發(fā)言解讀

2016年3月29日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和上海證券報(bào)社有限公司主辦的《新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)》在上海召開。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在會(huì)上發(fā)表主旨演講，這是2015年11月24日分層方案（征求意見稿）發(fā)布后股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層首次公開演講。隋強(qiáng)的演講內(nèi)涵豐富，對(duì)新三板的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了一一回應(yīng)。

一、隋強(qiáng)主旨演講的主要內(nèi)容

1.分層政策。分層于2016年5月初實(shí)施，分層不是目標(biāo)，而是提供差異化的制度供給，為創(chuàng)新層提供更多的融資方式和交易方式選擇機(jī)會(huì)。分層將會(huì)多層次分布走，目前分兩層，也就是說(shuō)未來(lái)可能分三層、甚至四層，這與隋強(qiáng)強(qiáng)調(diào)的新三板獨(dú)立市場(chǎng)地位相呼應(yīng)；正確解讀分層標(biāo)準(zhǔn)，要順其自然，不要拔苗助長(zhǎng)，不要造假升層，否則嚴(yán)懲。筆者所理解的新三板分層首先是不同規(guī)模、不同成長(zhǎng)性、不同市值的企業(yè)進(jìn)行分層，進(jìn)而信息披露和風(fēng)險(xiǎn)分層，最后達(dá)到投資門檻和交易方式的分層。

2.準(zhǔn)入門檻。新三板存在隱性掛牌門檻（新三板有寬嚴(yán)相濟(jì)的三重準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)），新三板不是企業(yè)想上就能上的，這說(shuō)明新三板已經(jīng)從跑馬圈地時(shí)期進(jìn)入精耕細(xì)作時(shí)代，從重視掛牌公司數(shù)量到重視掛牌公司質(zhì)量。新三板是國(guó)務(wù)院給所有中小企業(yè)的政策紅利，但中小企業(yè)自己要爭(zhēng)取而且要乘早，晚了就不那么容易獲得紅利，因?yàn)殚T檻在逐漸提高。

3.投資理念。新三板投資不可能快進(jìn)快出，繼續(xù)堅(jiān)持嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度（投資者適當(dāng)性就是把不同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品賣給合適的投資者，前面提到的分層就是把不同風(fēng)險(xiǎn)的公司放到不同層級(jí)，因此投資者門檻的降低一定要結(jié)合分層改革的完成，建議對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)投資者門檻降到100萬(wàn)元，因?yàn)榻?jīng)過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的創(chuàng)新層企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板），歡迎長(zhǎng)期投資資金，促進(jìn)長(zhǎng)期價(jià)值投資理念（長(zhǎng)期投資資金主要包括封閉式的公募基金、保險(xiǎn)、社保、年金、股權(quán)投資基金等，可以預(yù)見長(zhǎng)期資金將會(huì)被允許參與新三板）。

4.監(jiān)管理念。新三板堅(jiān)持依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管，加大對(duì)掛牌公司年報(bào)的核查，加強(qiáng)對(duì)主辦券商的評(píng)價(jià)，進(jìn)一步推出退市制度，為創(chuàng)新層企業(yè)提供差異化的制度供給創(chuàng)造空間。根據(jù)權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，新三板創(chuàng)新層將實(shí)施與A股類似的企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管尺度，預(yù)示著將有與A股類似的估值水平、市場(chǎng)空間和地位。

5.交易制度。交易制度的完善包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓（是否將點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易放在盤后），引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)（時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先），優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓交易（做市商擴(kuò)容、混合做市），建立健全盤后大宗交易（大宗交易終于姍姍來(lái)遲）、非交易過(guò)戶制度等；同時(shí)，還將積極化解長(zhǎng)期資金入市的制度政策障礙（公募基金、社保和年金等長(zhǎng)期資金參與新三板指日可待）。

二、對(duì)投資機(jī)構(gòu)的啟示

1.慎重選擇掛牌前項(xiàng)目

因?yàn)樾氯宕嬖趯拠?yán)相濟(jì)的三重準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（隱性門檻），現(xiàn)在企業(yè)上新三板不是那么容易了，投資機(jī)構(gòu)在投掛牌前項(xiàng)目時(shí)一定要全面評(píng)估企業(yè)上新三板的可行性，最好按照創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)去篩選投資標(biāo)的，爭(zhēng)取掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層。

2.發(fā)行中長(zhǎng)期基金（包括分層轉(zhuǎn)板基金）布局新三板

新三板的投資不可能快進(jìn)快出，新三板投資類似PE投資，要賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，不要指望今天買明天賣。投資機(jī)構(gòu)要開發(fā)一些三到五年的中長(zhǎng)期基金（包括分層轉(zhuǎn)板基金），通過(guò)定期開放以及非交易過(guò)戶等方式維持基金的流動(dòng)性，并通過(guò)項(xiàng)目的陸續(xù)退出以定期分紅的形式給予基金持有人及時(shí)的回報(bào)。

3.對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎

一方面，第一批創(chuàng)新層企業(yè)中可能存在造假升層企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)不要踩到地雷；另一方面，第一批創(chuàng)新層企業(yè)有可能受到追捧，估值可能存在高估。建議對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)以類指數(shù)的方式參與。

4.堅(jiān)決布局基礎(chǔ)層中潛力股

基礎(chǔ)層中有不少明年或后年能進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)，估值很便宜，成長(zhǎng)性也不錯(cuò)，但投資機(jī)構(gòu)需要練就火眼金睛，才能沙里淘金，否則將會(huì)血本無(wú)歸。

>>> 可掃描二維碼，參與本文討論讀