關于“十三五規劃綱要”有關資本市場部分的政策解讀

2016年3月17日，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》（以下簡稱“十三五”規劃綱要）正式發布，筆者對全文進行了認真研究，就有關資本市場部分談談自己的體會。

“十三五”規劃綱要第十六章第二節明確指出：積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率。這一段話蘊含著國家供給側改革“三去一降一補”中“去杠桿”和“降低實體經濟融資成本”等兩項重要任務，資本市場特別是新三板市場將在其中發揮著重要的作用，新三年擴容以來有6000家企業登陸新三板，2015年全年融資金額1216億元，是2014年全年融資金額的近10倍；2016年1月1日2月底融資金額247億元，是上年同期融資金額的近10倍。我們可以預見，隨著新三板市場進一步改革，越來越多的中小企業將通過資本市場解決“融資難”的問題，直接融資比重將穩步上升。

創造條件實施股票發行注冊制（注冊制改革“牽一發而動全身”，不可能單兵突進的，應該是在建立嚴刑峻法的基礎上，借助嚴格處罰造假上市、加大退市力度、強有力的賠償制度、審核權下放以及深入的投資者教育等綜合性保障措施，才能推行注冊制改革），發展多層次股權融資市場（多層次股權融資市場應該包括天使、VC、PE、區域性股權市場、新三板、創業板和主板市場等，但新三板將作為多層次股權融資市場的重要一環，在多層次股權融資市場建設中將起到承上啟下的作用，因此搞好新三板市場將成為政府工作的重中之重），深化創業板、新三板改革（創業板作為核準制的板塊，改革受制于注冊制改革，在注冊制改革推遲的情況下，建議創業板的改革可以從提高投資者門檻、加大退市和杜絕借殼等角度推進；而新三板作為我國實行注冊制的市場，是一個嶄新的市場，因此新三板改革的空間很大，可以描繪出最美的圖畫）。

我們可以看到的新三板改革將圍繞著分層、退市、做市商擴容、公募基金入市和降低投資者門檻等逐步推進。規范發展區域性股權市場，建立健全轉板機制和退出機制。這里轉板機制和退市機制是全方位的，既包括四板轉到新三板、新三板轉到創業板，也包括創業板退到新三板、新三板退到四板。而新三板將是其中的核心，因為新三板將通過建立內部分層的能上能下機制以及嚴格的退市摘牌制度，為A股未來的退市機制、新三板的轉板機制打下基礎，最終實現國務院《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（國發[2013]49號）文件所要求的“建立不同層次市場間的有機聯系”。

筆者認為，目前，在核準制下IPO還是有估值溢價的，但這種溢價會隨著新三板市場的發展而減少，最終實現新三板市場與A股市場的估值均衡。新三板未來與滬深交易所之間將是相對獨立的，但又是互聯互通的，新三板不是滬深交易所的預備板，轉板機制的建立一定是基于新三板市場搞好以及A股退市機制建立的基礎之上。

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