新三板與IPO的區(qū)分

一、新三板與IPO的區(qū)別

2013年底資本市場(chǎng)利好頻出，給處于寒冬的PE行業(yè)帶來(lái)了一絲暖風(fēng)。11月底，新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)下發(fā)，休息了一年的投行人員開(kāi)始忙碌起來(lái)，把準(zhǔn)備新三板的人力轉(zhuǎn)移至IPO市場(chǎng)；過(guò)了兩個(gè)星期，新三板全國(guó)擴(kuò)容的消息也終于落地。新三板和IPO又站在了同一條起跑線(xiàn)上。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，將至少面臨兩個(gè)選擇，新三板掛牌還是IPO上市。不僅對(duì)企業(yè)是這樣，對(duì)中介機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及其他市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，都有這種糾結(jié)的心理。下文筆者從另外一種角度，探討一下新三板和IPO的區(qū)別：

1.新三板是自學(xué)考試，實(shí)行的是寬進(jìn)嚴(yán)出的政策，新三板掛牌門(mén)檻相對(duì)較低，這就是寬進(jìn)的政策；隨著新三板掛牌企業(yè)越來(lái)越多，將會(huì)有不少企業(yè)由于成交量低，以及考慮到披露成本和稅收成本高于掛牌的好處，選擇主動(dòng)摘牌。

2.IPO是高考，實(shí)行的是嚴(yán)進(jìn)寬出的政策，隨著財(cái)務(wù)核查的常態(tài)化，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任加重，IPO上市門(mén)檻越來(lái)越高，盡管未來(lái)將推行注冊(cè)制，審核時(shí)間大幅縮短，但不是任何企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)都愿意保薦；股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資企業(yè)的時(shí)候應(yīng)該慎重，以避免投資的企業(yè)因這種那種問(wèn)題而找不到中介機(jī)構(gòu)愿意出意見(jiàn)；在目前情況下，退市機(jī)制尚不完善，一旦上市將一勞永逸。

3.中小企業(yè)對(duì)于IPO和新三板的選擇，筆者建議財(cái)務(wù)規(guī)范且成熟的企業(yè)可選擇IPO道路；而規(guī)模偏小、甚至虧損且成長(zhǎng)性好的高技術(shù)企業(yè)，可選擇新三板掛牌，等新三板掛牌滿(mǎn)一定年限后選擇轉(zhuǎn)板。此外，新三板掛牌企業(yè)應(yīng)在掛牌前引入大品牌的PE股權(quán)機(jī)構(gòu)，戰(zhàn)略投資者在掛牌后能幫助企業(yè)嫁接各種客戶(hù)資源，維持掛牌企業(yè)的成長(zhǎng)性和交易量，最終能以較好的價(jià)格并購(gòu)其他企業(yè)或者被其他大企業(yè)并購(gòu)或者轉(zhuǎn)板，實(shí)現(xiàn)股東的利益最大化。

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二、新三板不能有IPO思維

曾看過(guò)一份報(bào)告，對(duì)各券商主辦的新三板項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，有些券商推薦的項(xiàng)目平均凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，有些券商推薦的項(xiàng)目平均凈利潤(rùn)有1000多萬(wàn)。那些推薦項(xiàng)目平均凈利潤(rùn)排名靠前的券商非常自豪地發(fā)表評(píng)論說(shuō)，新三板公司普遍不盈利，質(zhì)量不高，他們選擇項(xiàng)目時(shí)還是傾向于選擇盈利較高的公司。筆者認(rèn)為，上述券商具有典型的IPO思維，其實(shí)新三板公司大部分是新興公司，這些公司與傳統(tǒng)企業(yè)不同，我們不能以對(duì)待傳統(tǒng)企業(yè)的眼光和標(biāo)準(zhǔn)去篩選它們，有些新興行業(yè)（如TMT）前景好，前期投入大并且虧損，但后期會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

我們知道有很多新三板掛牌公司是從IPO申報(bào)的隊(duì)伍中不情愿地退下來(lái)的，因此不管是券商還是這些公司都有很強(qiáng)烈的IPO上市夢(mèng)想，盼望哪一天能轉(zhuǎn)板成功。殊不知，2014年10月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的15條意見(jiàn)》明確提出：“允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，支持創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展”。很明顯，那些凈利潤(rùn)較高的傳統(tǒng)企業(yè)并不符合證監(jiān)會(huì)的轉(zhuǎn)板條件，相反那些虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)符合轉(zhuǎn)板要求。此外，筆者前文就新三板與IPO的區(qū)別作了比較，也對(duì)券商在IPO和新三板中扮演的角色進(jìn)行了分析。新三板（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，不是主板、創(chuàng)業(yè)板的備胎，新三板一定會(huì)實(shí)施多元化的交易方式和融資工具以留住新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打造未來(lái)全國(guó)性證券交易所三足鼎立的格局。

當(dāng)然，保薦人到做市商的轉(zhuǎn)變需要時(shí)間，紅娘角色到情人角色的轉(zhuǎn)變也不是那么容易的。為此，為幫助改變新三板各方的IPO思維，應(yīng)該盡快采取以下措施：一是引入PE做市商。私募股權(quán)投資基金最活躍的市場(chǎng)就是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。它們?cè)谀纪豆芡说牧鞒讨杏赑RE-IPO時(shí)期中進(jìn)駐企業(yè)，為企業(yè)完成并購(gòu)重組、股份增發(fā)和轉(zhuǎn)讓等一系列資本運(yùn)作，對(duì)投資企業(yè)的情況更為熟悉，擅長(zhǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)、科技型企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)、虧損企業(yè)、不活躍的場(chǎng)外交易進(jìn)行合理的估值，具備成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。二是盡快實(shí)施競(jìng)價(jià)交易。建議競(jìng)價(jià)交易的實(shí)施一定會(huì)在證券法修改前實(shí)施，也就是說(shuō)要在轉(zhuǎn)板政策實(shí)施前開(kāi)通競(jìng)價(jià)交易，否則股轉(zhuǎn)系統(tǒng)無(wú)法留住優(yōu)質(zhì)公司。