從社會(huì)效益角度看新三板

以往我們對(duì)新三板的研究重點(diǎn)主要是它的掛牌展示功能（如從2013年底的300多家到目前的近7000家）和投融資功能（2015年新三板市場(chǎng)融資金融1200多億元，超過(guò)了創(chuàng)業(yè)板的融資規(guī)模），這無(wú)疑是新三板誕生以來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)最明顯的貢獻(xiàn)。除了投融資之外，我們鮮少關(guān)注新三板的社會(huì)效益。下文將從社會(huì)效益的視角來(lái)評(píng)價(jià)新三板的作用。

什么是社會(huì)責(zé)任？商人的所有決策和行為并不全是由公司最直接的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)利益決定，至少有部分決策和行為超越了經(jīng)濟(jì)利益。筆者將從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、解決就業(yè)、政府稅收和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的角度分析新三板企業(yè)掛牌前后的社會(huì)效益。（數(shù)據(jù)選取公布2015年年報(bào)的6872家掛牌企業(yè)，其中2014年掛牌的有1215家，2015年掛牌的有3539家）

一、資本結(jié)構(gòu)層面

掛牌新三板可以帶來(lái)大量資金，增加企業(yè)凈資產(chǎn)，降低負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有利于降低銀行的壞賬率。從下圖可以看出，2014年掛牌企業(yè)和2015年掛牌企業(yè)在掛牌前后資產(chǎn)負(fù)債率都出現(xiàn)明顯下降。2014年掛牌企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從掛牌前的46%下降到掛牌當(dāng)年的43%，掛牌后一年下降為37%，2015年掛牌企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在掛牌前后的變化更為明顯，2013年資產(chǎn)負(fù)債率為56%，2014年下降為50%，2015年則降至40%。

圖1 2014年和2015年掛牌企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（平均數(shù)，%）（2013—2015年）

二、解決就業(yè)層面

新三板企業(yè)上市后隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，需要招聘大量的人員，2014年掛牌的企業(yè)員工數(shù)量從掛牌前15萬(wàn)人增至掛牌當(dāng)年的29萬(wàn)人，增長(zhǎng)了93%，2015年增長(zhǎng)至32萬(wàn)人。2015年掛牌企業(yè)掛牌前兩年的員工數(shù)量為4.4萬(wàn)人，掛牌前一年員工數(shù)量達(dá)到了32萬(wàn)人，增長(zhǎng)了6.2倍，掛牌當(dāng)年增長(zhǎng)為90萬(wàn)人，增長(zhǎng)了1.8倍。

圖2 2014年和2015年掛牌企業(yè)員工總數(shù)（2013—2015年）

對(duì)公司員工來(lái)說(shuō)，上市可以提高員工的歸屬感和榮譽(yù)感，對(duì)于公司的核心員工給予股權(quán)激勵(lì)，讓他們直接或間接地?fù)碛猩鲜泄镜墓蓹?quán)，這種模式有利于吸引和留住人才，激發(fā)員工的積極性和主動(dòng)性，使他們緊緊地與公司的利益捆綁在一起。

三、政府稅收層面

資本市場(chǎng)發(fā)展的快慢與一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切關(guān)系，尤其是代表性的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的發(fā)展對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展可以起到相當(dāng)大的推動(dòng)作用，是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，企業(yè)掛牌除了能解決當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)問(wèn)題外，還能貢獻(xiàn)相當(dāng)一部分的稅收。

2014年掛牌的企業(yè)應(yīng)交稅收由掛牌前的25億增加到2014年的36億，2015年達(dá)到49億，分別增長(zhǎng)了42%和37%。2015年掛牌的企業(yè)應(yīng)交稅收從2013年的84億，增長(zhǎng)到了2014年107億、2015年149億，分別增長(zhǎng)了28%和39%。因此，大力發(fā)展新三板市場(chǎng)能夠?yàn)榈胤秸畮?lái)不菲的財(cái)政收入，為下一步財(cái)政政策的落地提供基礎(chǔ)和保障。

圖3 2014年和2015年掛牌企業(yè)稅收總額（2013—2015年）

四、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新層面

培育和推進(jìn)企業(yè)掛牌新三板對(duì)增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要作用。掛牌企業(yè)是承擔(dān)著區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要力量。近年來(lái)，發(fā)達(dá)地區(qū)紛紛將企業(yè)上市作為調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的重要抓手，例如江陰提出“企業(yè)+科技+資本”戰(zhàn)略。企業(yè)掛牌實(shí)現(xiàn)融資的同時(shí)，也為研發(fā)創(chuàng)新提供了支持。我們選取研發(fā)費(fèi)用作為衡量企業(yè)科研投入的力度的指標(biāo)。

圖4 2014年和2015年掛牌企業(yè)研發(fā)費(fèi)用（2013—2015年）

2014年掛牌的企業(yè)從掛牌前的2013年到掛牌的2014年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了13%，2015年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了41%。2015年掛牌的企業(yè)從2013年到2015年研發(fā)費(fèi)用分別增長(zhǎng)了14%和38%。

從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、就業(yè)、政府稅收、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新等角度看新三板企業(yè)的社會(huì)效益，我們認(rèn)為新三板的發(fā)展除了能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多經(jīng)濟(jì)效益之外，還能創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、增加財(cái)政收入、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。

通過(guò)上面的研究，我們有以下兩個(gè)研究成果：（1）我們發(fā)現(xiàn)2015年掛牌企業(yè)整體規(guī)模和質(zhì)量好于2014年，說(shuō)明新三板對(duì)企業(yè)的影響力是潛移默化的，因此服務(wù)好現(xiàn)有的新三板企業(yè)有利于吸引更多的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)；（2）新三板市場(chǎng)是我國(guó)的重要戰(zhàn)略，是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，這個(gè)市場(chǎng)建設(shè)的好壞不僅影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)效益，也影響我國(guó)的社會(huì)效益。

（本文于2016年5月6日被微信公眾號(hào)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”全文轉(zhuǎn)發(fā)）

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