三、做市商制度比較

成熟資本市場普遍采用做市商制度。2014年8月，新三板做市商系統正式上線，采用的是和納斯達克一樣的競爭性做市商制度。我國新三板做市商制度尚處于發展的初級階段，做市轉讓方式、協議轉讓方式和競價轉讓成為新三板的三種股票合法交易手段，至今我國新三板做市商不足百家，但交易占比超過50%，說明做市交易已成為新三板市場最重要的交易手段。由于做市商制度在中國的實踐經驗較少，研究NASDAQ中的做市經驗對了解并探討符合國情的做市商制度具有深刻意義，有助于盡快實現市場化做市商制度。

做市商是由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者同時報出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易的一種機制。通俗地說，做市商實際就是通過對一個企業進行估值，給企業股票確定一個買價和賣價，通過賺取買賣價格間的差額謀取利益。做市商可以起到活躍交易的作用，更重要的是研究并對公司的價值負責。多家做市商對同一股票連續的、競爭性的報價使成交價向標的真實價值靠攏，起到價值發現的作用。

（一）納斯達克交易制度

價格控制：為防止競爭中出現混亂，NASDAQ“限制價格”和“穿價成交”。

發展階段：做市商數目已達500多家。

成交披露：成交信息披露間隔時間逐漸縮短，目前披露間隔為10秒內。

做市商資格：做市商身份方面的市場化相對較高，做市商無法在注冊后5天內提供報價就會被取消在該股票上的做市資格。

報價更新：NASDAQ市場更關注報價的合理性，規定做市商需要持續更新將買賣價格維持在一個合理水平。這一水平即以全國最優報價為基準，如果最佳報價發生變化導致做市商給出的買價或者賣價超過一定的范圍，做市商就應當依據設計好的比例相應地重新報出價格。

報價披露：NASDAQ以最優報價為核心，分割出股票批發市場和股票零售市場。在不同的層級，做市商與做市商，做市商與機構投資者，做市商與電子報價系統發生競爭。

最低報價：NASDAQ對最低要求的報價規模限制相對較小，正常報價單位為100股每手。

（二）新三板做市商制度

限制競爭：新三板采取了一刀切的政策，規定兩個以上做市商之間無法直接在做市申報時成交。

成交披露：新三板做市商的成交信息披露以“天”為披露單位。

做市商資格：新三板強制性要求做市商履行報價義務，規定不履行報價義務，股轉公司會采取包括約談、要求提交書面承諾，出具警示函，向證監會報告違法行為等措施。

報價更新：新三板關注交易時間和數目，以提高流動性，并不對報價價格做過多限制。全國股轉系統轉讓細則規定做市商應從9：30開始發布報價，并必須不斷申報保持該股票維持在1000股以上的買賣盤，申報間隔不超過5分鐘。此外，為了使做市商有效履行持續報價義務，股轉公司規定新三板做市商每個轉讓日提供雙向報價的時間應不少于做市轉讓撮合時間的75%。

報價披露：新三板做市商享有7個未披露報價的優勢，相對投資者而言做市商有信息優勢。

最低報價：新三板做市商制度受到一般性的交易申報股數的限制，以抑制投機行為。規定買賣股票申報數量為1000股或其整數倍，只有在余額不足1000股的情況下，才允許小于1000股的單筆交易。

從以上對比中可以看出，新三板做市商制度相對納斯達克做市商制度在諸多方面都對做市商進行了一定的政策偏向，給予了做市商較大的操縱空間和利潤空間。