二、市場地位比較

（一）納斯達克的市場地位

1.創新企業的孵化器

美國經濟長盛不衰的原因很多，許多人認為科技創新及產融結合是其中最重要的兩個原因。縱觀納斯達克的歷史，筆者認為創新是其核心和精髓。納斯達克從創立起就擁有了創新的基因，不光自己創新，而且和創新型的公司自覺、不自覺地捆綁。而公司在納斯達克上市就是兩者有了愛情的結晶。

納斯達克正是科技創新及產融結合的最佳范本，其經營哲學與傳統股票市場截然不同，傳統股票市場看中的是公司的“出身”，納斯達克更看重公司的發展前景。前者擔心新技術公司風險太大而采取排斥政策，后者鼓勵創新而采取積極的包容政策。納斯達克并非專門開給高科技公司的，但是硅谷大量的高科技公司確實是在納斯達克上市并發展壯大起來的。反過來，如果沒有一批像微軟這樣的公司在納斯達克安營扎寨，也不可能有納斯達克今天的地位。

四十多年來，納斯達克股票市場從一個單純的電子報價系統，發展成為一個具備交易功能的場外交易系統，再發展成為與紐約證交所和美國股票交易所齊名的美國三大證券市場之一，并已成為全球最大的證券交易所。納斯達克成功的核心在于其靈活、寬松的上市條件，另外配套內部的分層、交易等制度創新。相比紐交所，納斯達克上市要求明顯更為寬松、靈活。另外，納斯達克市場采用內部分層結構，滿足不同類型和規模的公司的上市和交易需求。

2.新興產業的助推器

20世紀后期，美國逐步從工業國家向消費型國家轉型，從勞動密集型向知識密集型轉型。通信，電子計算機等新興產業逐步取代傳統制造業。轉型并不容易，它會受到舊有既得利益的強力阻撓和反撲，但促使勝利完成美國這一歷史使命的幕后英雄其實是以納斯達克為代表的資本市場，當大量資金以極高估值導向新興產業時，美國新興產業的競爭力一下子傲視全球，從而促使新興產業蓬勃發展并在全球占得先機和領導地位。

（二）新三板市場地位

1.大眾創業、萬眾創新的核動力

新三板的服務對象與納斯達克相似，都是面向創新型、創業型、成長型企業。在準入條件上，兩個市場均不設財務門檻，只要求股權結構清晰、存續滿兩年、主營業務突出并履行信息披露義務。中國資本市場終于可以留住過去因達不到盈利要求紛紛遠赴納斯達克上市的創新型科技公司。

我國有大量的創新型小公司嶄露頭角，其中有一些快速成長有機會成為參天大樹。新三板通過良好的篩選機制，把這些好苗子篩選出來，并且創造條件，讓這些好樹苗獲得足夠養分和生長條件。越來越多好苗子成長起來就會形成一片茂密的森林，繼而形成生態系統。新經濟的發現就是這么一個道理。新三板是專門為小企業而設的板塊，它具備培育小企業的能力，沒有財務要求，只求信息披露，便于自然化地選擇好公司、新公司、新模式。卸掉包裝，還原本我，這樣的機制，讓我們有望看到一批代表未來方向的企業脫穎而出。

2.經濟轉型的助推器

成立新三板的主要目的就是為活躍我國場外市場的交易、孵化中小企業、重構經濟體系。如果說多層次資本市場代表了我國經濟轉型的助推器，那么新三板就是多層次資本市場的新動力。供給側改革要求對存量產業的有機化調整，而大眾創業萬眾創新則要求對增量產業的市場化發現。無論哪種方式，多層次資本市場都是市場化配置資源的最佳工具。

新三板從區域的股權交易中心升級為全國性的股權交易場所，承載著克強總理的雙創戰略，是中國創新企業的孵化器。大量中小企業“潛伏”在互聯網+、新能源先進制造、新材料等新經濟里，他們借助新三板創新的融資平臺，為其發展提供支持。在制度上，其借鑒納斯達克采用公司制、注冊制以及后續的分層等更為寬松、靈活的制度，符合服務創新企業的市場地位。

新三板要在創新中發展，在發展中創新。在準入制度方面，跳過核準制直接到強調信息披露為中心的“類注冊制”；在交易制度方面，從協議成交到引入做市商制度，甚至將來也有可能引入競價制度；在發行制度方面，引入小額多次針對特定對象的快速融資。新三板創新還可能走得更遠。例如發行制度方面可以借鑒探索美國的“小額公開發行”制度，進一步拓寬私募發行對象的人數，放寬其資質要求等。無論是從目前已有制度安排，還是后續的制度計劃，在國內資本市場中，相比創業板，新三板更接近中國版納斯達克的定位。隨著新三板的崛起，國內多層次資本市場的結構日漸清晰：主板對央企及大型藍籌企業；創業板對有一定規模創業成功期企業；新三板對不分行業，不分大小，為中國新經濟下的廣大創新企業提供服務的創新資本市場。