二、我國成長型企業債權融資模式

為推進國家自主創新示范區建設，四川省成都市高新區在探索完善梯形融資模式的實踐過程中，以金融產品鏈的打造為重點，聯合銀行、保險、擔保、金融平臺等各類機構，試點推進“銀政保、擔保+期權、P2P、信用保證保險、企業互助擔保、去擔保、投貸聯動”等債權融資創新模式，從融資模式、貸款成本、抵質押物要求、貸款流程、貸款額度、服務企業階段等不同方面，形成了一系列差異化又相互補位的系列債權融資創新產品。截至2015年8月，區內3000余家企業已獲得擔保貸款近130億元，獲得貸款貼息和擔保費補貼資金1.62億元，有效緩解了成長型企業在發展過程中經常遇到的“融資難、融資貴、融資慢”的問題，并對區內企業創新創業、做大做強提供了較為有利的條件。

成都高新區內的成長型企業通過各種形式的債權融資手段解決企業發展所需資金問題只是全國各類企業債權融資的一個縮影。實踐表明，債權融資方式已被眾多中小企業在公司經營管理過程中加以運用，并對成長型公司治理產生了廣泛的影響。

（一）成長型企業債權融資概述

債權融資是有償使用外部資金的一種融資方式，涉及銀行貸款、銀行短期融資（票據、應收賬款、信用證等）、短期融資券、企業債券、資產支持下的中長期債券融資、政府貼息貸款、政府間貸款、世界金融組織貸款和私募債權基金等。

債權融資的特點可以概括為以下幾個方面：首先，債權融資獲得的只是資金的使用權，企業必須支付利息成本，債務期限屆滿須還本付息；其次，債權融資具有財務杠桿作用，能夠提高企業資金回報率；再次，與股權融資相比，債權融資除在一些特定的情況下可能帶來債權人對企業的控制和干預問題，一般不會產生對企業的控制權問題。債權融資的特點決定了其用途主要是解決企業營運資金短缺的問題，而不是用于資本項下的開支。

（二）債權融資和股權融資的區別

成長型企業在選擇具體融資方式時，經常在是采取股權融資還是債權融資之間進行抉擇，在爭取最有利于企業的融資方式前，企業的決策者們有必要了解這兩種融資方式到底有何區別。

1.風險方面的差異

與發行公司債券相比，采用股權融資的公司沒有固定付息的壓力，且普通股也沒有固定的到期日，因而也就不存在還本付息的風險。而企業債券需要承擔還本付息之義務，且該義務不可因公司經營狀況和盈利水平而得到免除。當公司經營不善導致盈利水平下降時，就可能給公司帶來巨大的財務壓力，甚至可能導致無力償還到期債務而面臨破產的危機。

2.融資成本不同

從理論上講，債權融資成本一般低于股權融資成本。這主要是因為債券利息在稅前支付，可以抵減一部分所得稅，而且因為收益率低于股票，對投資人而言債券投資風險比股票投資要穩妥得多。

3.對控制權的影響不同

從前面的分析可知，債權融資肯定會增加企業的財務風險，但對保持現有股東對企業的控制權是有利的。而如果引入外部資金增資擴股，則可能稀釋現有股東的控制權，甚至造成每股收益和每股市價的下跌，因此會使股東對發行新股融資產生抵觸。

4.對企業的作用不同

股權融資給企業帶來的是一種永久性資本，企業資本增多會增強公司的信譽，提高公司的信用價值，可為吸收更多的債務資金提供有力的支持。債權融資使企業獲得財務杠桿利益，無論公司盈利多少，債券持有人通常只能得到固定利息，而且債券利息可以作為成本費用在稅前列支，具有抵稅作用。

（三）成長型企業債權融資時應考量的因素

企業在融資方式選擇中所需考慮的最基本問題就是保持企業資產的收益和風險相匹配，維持合理的融資結構和財務彈性，從而確定更為有利的融資方式。

1.進行融資收益與成本的比較

成長型企業在進行融資之前，首先應該考慮企業是不是必須進行債權融資，融資要付出哪些成本，融資后的收益如何等，這是企業進行融資決策的首要前提。

2.選擇適合企業不同發展階段的債權融資方式

在對融資收益與成本進行比較之后，認為確有必要融資時，就需要考慮選擇什么樣的債權融資方式。

3.合理確定融資規模

選擇好融資方式以后，關鍵是要確定企業的債權融資規模。在進行融資決策時，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及獲取債權資金的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。

4.制定最佳融資期限

企業債權融資按照期限可分為短期和長期兩種，企業需要就期限長短進行權衡比較，以制定最佳融資期限結構。

5.謹慎對待企業的控制權

債權融資一般不會危及企業的控制權，但特定情形下仍會導致成長型企業發生企業控制權與所有權的喪失，所以在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。

6.需特別注意債權融資中可能存在的擔保風險

信用貸款、抵押貸款和擔保貸款是銀行放貸的基本形式，而擔保貸款又是銀行最常采用的形式。擔保貸款中一般需要融資方找另外一家企業做擔保人對還款承擔連帶責任，而擔保人往往要求融資方也承諾給其做擔保向銀行貸款，從而形成大量的“互保”現象。互保情形下，如果有一家企業出現還債危機，則可能引發連鎖反應，導致其他企業也面臨債務危險。此類經驗教訓成長型企業應在發展過程中注意總結和吸取，避免重蹈覆轍。

（四）成長型企業債權融資的模式選擇

1.憑借企業主的私人信用

這是成長型小微企業債權融資的獨特方式，既是最不規范的企業融資方式，也是小微企業間最普遍的融資方式。融資金額一般較小，穩定性難以確定，且容易將企業債務與企業主個人債務造成混同，操作中需注意明確融資主體和列明融資目的，以免引起不必要的麻煩。

2.利用企業的商業信用

關于企業間借貸的效力，按照央行1996年頒布的《貸款通則》和最高人民法院相關司法解釋的規定，一般以違反國家金融監管而被認定為無效。但為了規避企業之間資金拆借無效的規定，不少企業通過虛假交易、名義聯營、企業高管以個人名義借貸等方式進行民間融資，導致企業風險大幅增加，民間借貸市場秩序受到破壞。時移則法易，2015年8月6日，最高院正式發布《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》，該部司法解釋改變民間借貸原有的司法解釋，首次確認企業間的借貸效力，規定企業為了生產經營的需要而相互拆借資金，司法應當予以保護。這一規定不僅有利于維護企業自主經營、保護企業法人人格完整，而且有利于緩解企業“融資難”、“融資貴”等頑疾，滿足企業自身經營的需要。需要注意的是，無論是利用企業主的私人信用還是企業間的商業信用形成的民間借貸均適用“兩限三區原則”[3]。

3.租賃

現代租賃是一種商品信貸和資金信貸相結合的融資方式，對成長型企業來講，租賃業務“借雞生蛋，以蛋還錢”的優勢可以用來解決企業的資金不足，減少資金占用，發展生產，提高效益。現代租賃的形式繁多，涉及經營租賃、代理租賃和融資租賃等等。融資租賃因其模式較一般租賃方式有較大區別，加之近年來發展迅速，在立法上也有特別規定，我們在后文將其單獨列出進行模式分析。

4.銀行或其他金融機構貸款

相信很多企業都遇到過去銀行貸款難的問題，通過金融機構貸款的具體方式有票據貼現、短期借款、中期借款和長期借款。需要注意的是成長型企業在暫時陷入困境時是很難滿足銀行的一系列貸款財務指標要求的，在陷入困境以后再去申請銀行貸款可獲批的機會微乎其微。

5.從資本市場融資

從資本市場進行債權融資主要是通過在金融市場發行債券的方式進行融資，發行債券融資主要是成長型企業用于籌集長期資金的需要。但我國債券市場規模一直偏小，品種也較為單一，有待于市場進一步發展完善。

6.利用外資

成長型企業利用外資進行債權融資的形式主要有賣方信貸、買方信貸、補償貿易、外國政府貸款、國際金融機構貸款等。因我國對外資進入在部分行業仍然禁止或限制，在很大程度上也影響了成長型企業利用外資的范圍和規模。

以上列舉了六種類型的企業債權融資的模式。但對于成長型企業來說，負債可選擇的種類是多種多樣的，可以是單一負債形式，也可以是多種負債形式的組合。企業應根據自己的經營狀況、資金狀況及所具備的條件決定本企業的舉債結構，并隨時間及企業經營狀況的變化隨時調整，方能順應并推動企業的健康可持續發展。