誤讀22：牛頓第四定律

主要誤讀：巴菲特把“運動有害投資”比喻成“牛頓第四定律”，對此人們沒有給予足夠的關注。

我方觀點：“牛頓第四定律”對投資運行的影響，不亞于“牛頓三大定律”對物體運行的影響。

巴菲特曾經說過這樣一段話：“很早以前，牛頓發現了三大運動定律。這的確是天才的偉大發現。但牛頓的天才卻沒有延伸到投資中，他在‘南海泡沫’中損失慘重。后來他對此解釋說：我能夠計算星球的運動，卻無法計算人類的瘋狂。如果不是這次投資失誤造成的巨大損失，也許牛頓就會發現第四大運動定律：對于投資者而言，運動的增加導致了收益的減少。”（巴菲特2005年致股東的信）

關于巴菲特投資體系的核心是企業投資，企業投資必然表現為投資的長期化，我們已經談得很多了。但對于短期化操作的弊端，以及巴菲特為何堅持認為“運動”有害投資并進而將其比喻為“牛頓第四定律”，我們則言之甚少。本節的討論就將圍繞這個話題展開。

在任何一個股票市場上，試圖說服投資者放棄短期操作而轉為長期投資，都不是一件容易的事情。特別是在經歷了這次百年一遇的金融海嘯后，情況就變得更加不樂觀。當然，投資是自己的事，人們采用何種投資方法，是在各種要素共同作用下的結果。如果偏要指出哪一種投資方法好，哪一種投資方法不好，不僅費力不討好，似乎也沒有太大的意義。但即便如此，我們還是有必要將短期投資不利的一面予以說明，給讀者朋友們在確定自己的投資策略時提供一些參考。

我們認為：相對于長期投資而言，短期操作至少在以下六個方面處于劣勢。

1.較高的交易成本

相關話題我們在“摩擦成本”一節進行了一些討論。為了進一步加深讀者對這個問題的認識，我們這里再補充一個巴菲特早在36年前就提出的觀點：“過去每天交易量約一億股的年代，對所有權人來說絕對是禍而不是福。假設每買賣一股的交易成本為15美分，則一年累積下來約要花費75億美元的代價。這相當于埃克森石油、美孚石油、通用汽車與德士古公司這四家全美最大企業年度盈余的總和。這些公司在1982年年底合計有750億美元的資產凈值，約占《財富》雜志500強企業凈值的12%。換句話說，投資人只因為手癢而將手中股票換來換去的代價就等于是耗去了這些大企業辛苦一年的所得?！保ò头铺?983年致股東的信）

我們反復引用巴菲特的話，是因為目前中國股市正在上演著相同的情景。需要引起人們深思的是，當每個投資人都幻想著可以通過聰明的買與聰明的賣去獲取超額收益時，我們看到的關于投資者長期贏利狀況的多項調查，其結果幾乎都是七虧二平一贏利……

2.較不確定的投資成果

菲利普·費雪曾經說過：“研究我自己和別人的投資記錄之后，兩件重要的事促成本書完成。其中之一我在其他地方提過幾次：投資想賺大錢，必須有耐性。換句話說，預測股價會達到什么水準，往往比預測多久才會達到那種水準容易。另一件事是股票市場本質上具有欺騙投資人的特性。跟隨其他每個人當時在做的事去做，或者跟隨自己內心不可抗拒的吶喊去做，事后往往證明是錯的。”^[1]在費雪做出這一表述的38 年后，巴菲特也發表了如出一轍的看法：“我們不知道事情發生的時間，也不會去猜想。我們考慮的是事情會不會發生。”^[2]

其實，對于上述觀點背后的邏輯，巴菲特早在1969 年就已經給出了答案，這就是被本書多次提到的一個基本理念：“短期看，股票市場是投票機；長期看，股票市場是稱重器。我一直認為，由基本原理決定的重量容易測出；由心理因素決定的投票很難評估?！保ò头铺?969年致合伙人的信） 我們認為，巴菲特重長期回報而輕短期表現的一個重要思想基礎，應該就在這里。其行動背后的邏輯是：長期投資回報較短期操作有著更高的確定性。

3.不利的“比賽”條件

任何一個股票市場，如果上市公司的長期平均業績表現為正增長，股票指數也就一定會在長期內表現為正增長。如果畫一張指數圖，將是一條在大部分時間內都顯示出向上增長的曲線。這也正是過去100年來絕大多數股票市場的實際情況。一個市場如此，一家公司同樣如此，而一家符合巴菲特投資標準的公司就更是如此。如果說它們之間會有什么不同，那就是優秀公司股票的價格曲線會隨著其更高的業績增長而變得更加陡峭。

面對一個主體表現為向上增長的曲線，短期操作的弊端在于：策略使用者必須在大多數判斷都正確時才有可能戰勝買入-持有者。而這樣做，短期投資者已經把自己放在了一個相對不利的位置上。因為對短期股價表現的預測與拋硬幣并無二致，對與錯的概率分布長期來看也就是50∶50。因此，僅從概率把握的難度上來說，短期投資就已經輸了。

4.較高的出錯機會

事實上，無論是在中國的資本市場還是在美國的資本市場，找到可以持續增長的企業都不是一件容易的事情（見后文章節“發現的艱難”）。在這一背景下，那些只尋求做大決策機會的人就會比那些做無數個小決策的投資者占有優勢。巴菲特勸告投資者手中應持有一張僅可以打20個洞的卡片，其背后的邏輯就在于此。

假設一個短線投資者的股票組合中有6只股票，每年平均周轉4次，40年下來，他就需要作960次投資決策；假設一個長線投資者股票組合中也有6只股票，平均每5年周轉一次，40年下來，他只需要作48次投資決策。想一想，在“發現的艱難”這一背景下，誰犯錯的機會更高呢?更何況，對于不少投資者來說，其投資組合中的股票數目可能還遠不止6只!

5.脆弱的賣出理由

我們認為短期操作的策略依據大多是脆弱的，是不容易站得住腳的。這些依據主要有：（1）基于時機選擇。（2）基于獲利了結。（3）基于市場熱點切換。（4）基于“稱重作業”。那么，巴菲特又是怎么看待這些依據的呢?

關于時機選擇：在巴菲特的投資思想中，認為最不可信賴的操作策略就是基于短期市場與價格預測下的時機選擇。這又讓我們重新回到了關于“投票機”與“稱重器”的市場命題，由于投票是隨機的，時機選擇的結果就是不能確定的。關于獲利了結：在巴菲特看來，獲利了結的投資策略就如同讓當初的芝加哥公牛隊賣掉喬丹一樣愚蠢。關于熱點切換：如果“選股如選妻”的邏輯成立，那么“一夜情人”式的投資邏輯就不能成立。關于稱重作業：基于企業估值的賣出是多么的不牢靠，請參見本書“稱重作業”一節。

6.高風險操作

這一觀點背后的邏輯是簡單的：由于買入—持有策略可以最大限度地回避股市三大風險中的系統風險（系統風險是持股時間的函數，見相關章節）和非理性操作風險（由于大部分的非理性操作都產生于股市不斷的波動中，因此買入—持有策略可以最大限度地回避這一風險），因此，相對于長期投資，短期操作同時要面對股市的三大風險，它的風險自然要更高一些。

本節要點：

（1）在巴菲特看來，“運動有害投資”幾乎可以稱為“牛頓第四定律”。

（2）相對于長期投資策略，短期投資至少在六個操作要素上處于劣勢。

（3）“牛頓第四定律”對投資財富運行的影響，可能不亞于“牛頓三大定律”對物體運行的影響。巴菲特的成功以及千千萬萬個投資者的失敗，對此提供了充分證明。

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[1] 一 摘自 《怎樣選擇成長股》。

[2] 二 摘自 《財富》，1994年10月。