誤讀8：內幕消息

主要誤讀：巴菲特的社交圈讓他有很多內幕消息，這一點一般投資者無法做到。

我方觀點：盡管我們不能完全否認在巴菲特中后期的操作中，社交圈曾給他帶來了的一些“信息便利”，但如果說巴菲特主要是靠這些便利而獲得了投資上的成功，就有些言過其實了。

身邊有些朋友在提起巴菲特的成功時，經常會露出一副不以為然的表情。他們認為巴菲特的成功，很大程度上是因為他本身是多家上市公司的第一大股東，能進入公司董事會，加上身邊有一個廣泛的社交圈，這些能讓巴菲特得到很多內幕消息。

我們在此單設一節討論有關“內幕消息”的話題，不僅是因為這樣的觀點對巴菲特本人不公，更重要的是它對那些立志模仿其投資方法的投資者也會造成負面影響，讓那些不明就里的投資者可能由此望而卻步。

在就事論事之前，我們想先說說認知的本末問題。當我們走進由格雷厄姆、凱恩斯、費雪、芒格以及巴菲特等人用近100年的時間共同搭建的投資殿堂、探索其成功的秘密時，我們重點要關注的理應是支撐這座殿堂數十年不倒的基石或承重點是什么，而不是一些散落在墻角和邊緣的零星物件，除非你認為這些物件本身就是基石與承重點的一部分。

盡管我們不能完全否認在巴菲特中后期的操作中，社交圈曾給他帶來的一些便利，但如果說巴菲特主要是靠這些便利以及從中獲取的內幕消息而獲得投資上的成功，則實在有些偏頗。請注意：我們在這里強調“中后期操作”，是因為到了這個時期，他的社交圈才有可能形成某種投資上的“便利”。但如果這一觀點的邏輯成立，這豈不是表示巴菲特前期的成功靠的是自身能力，而后期卻轉為主要靠內幕消息?這樣的推理不免有些牽強和主觀。

判斷巴菲特是否主要（或在很多時候）靠內幕消息進行投資其實并不是一個復雜的問題，我們下面就嘗試以巴菲特的投資標準及其操作準則的三個基本特質為立足點，來展開對這個問題的討論。

特質1 優

本書中我們已多次提到巴菲特的“四只腳”投資標準：（1）我們能夠了解。（2）良好的經濟前景。（3）德才兼備的管理人。（4）吸引人的價格。第一項標準涉及對產業和產品繁簡的判斷；第二項標準涉及對“城堡”是否美麗、“護城河”是否寬廣的判斷；第三項標準涉及對經營者道德品質和領導才能的判斷；第四項標準涉及對一家企業價值與價格是否匹配的判斷。那么，內幕消息應從屬于哪一項標準呢?

我們認為——或者說邏輯本應如此——內幕消息大多是與企業是否會有業績驚喜聯系在一起的。而當一個投資人判斷一家企業是否“優質”時，內幕消息卻往往幫不到什么忙。我們不能根據一家公司的每股收益會在下個季度暴增而得出這是一家優秀公司的結論；我們恐怕也不能根據一項洽談中的并購，而據此認為“青蛙”會從此變為“王子”。至少巴菲特在確定買入并持有哪家企業時，并不是這樣做的。事實上，不少巴菲特重拳出擊的投資，在其進入后卻面臨了較長時期的負回報。如此看來，如果確實有內幕交易，這所謂的內幕交易還真沒起到好的作用。

特質2 大

巴菲特曾教導學生：“當你們離開學校后，可以做一張印有20個圈的卡片。每次你們做完一個投資決策時，就在其中一個圈上打一個洞。那些打洞較少的人將會變得很富有。原因在于，如果你總能為大的想法而節省的話，你永遠不會打光所有的20個洞。”這里的“卡片打洞”思想，與他在數十年里一直致力于為伯克希爾公司尋找“超級明星”、尋找“偉大公司”、尋找“大生意”，找到后就“下重注”的投資思想是一脈相承的。

循著這種尋找“大”企業、“大”生意的投資思想，巴菲特先后買入了華盛頓郵報、大都會/ABC、可口可樂、富國銀行、吉列刀片、通用再保險、美國運通以及沃爾瑪等公司，并長期持有。在這一過程中，內幕消息顯然也是幫不上什么忙的。而且，如果僅靠一些內幕消息就將自己及股東的大部分身家長期“壓”在其中，這不是我們眼中的那個巴菲特，更不會是被美國媒體評為“世界上最偉大投資人”的巴菲特。

特質3 長

如果用一句話來概括巴菲特的投資特質的話，應該是“一個企業投資者”。企業投資與長期投資就是一枚硬幣的兩面，不可分離。正如我們在前面講過的，內幕消息大多是為短期投資或“業績投機”（它甚至稱不上是“價值投機”）服務的，而一個志在尋找能終身相伴的“妻子”而不是“一夜風流”的企業投資者，應當不會也不大可能關注甚至青睞一些內幕消息。

當巴菲特宣布將華盛頓郵報、大都會/ABC、蓋可保險、可口可樂以及吉列刀片列為“永恒持股”時（盡管他并沒有完全做到），當巴菲特把其他一些重點公司列為重倉和長期持有對象時，我們認為他靠的是對公司和管理人的認可、對企業商業模式的垂青以及對企業長期經濟前景的信心。而所有這些內容，與所謂的內幕消息顯然都是不相關聯的。

綜上所述，一個以“優”“大”“長”為其主要行動特質的股票投資人，內幕消息不大可能是其成功的主要原因。當然，我們在不認同巴菲特主要是靠內幕消息買入股票的同時，也并不否認在巴菲特成名后，隨之而來的社交圈給他帶來的一些投資便利。例如，在買入蓋可保險前與公司關鍵人物的“促膝長談”、買入可口可樂之后與公司董事長兼CEO長達九年的私人書信往來，以及他在與美國最大的汽車租賃公司的總裁打了一場高爾夫球后，改變了對美國運通的看法并決定重倉買入該公司股票。這些對巴菲特的投資決策也確實起到了一定的作用。

本節要點：

（1）巴菲特的“四只腳”投資標準，與所謂的“內幕消息”便利幾乎格格不入，更不要說他經常會尋求內幕消息的幫助。

（2）將巴菲特界定為一個主要靠內幕消息取勝的投資人，不僅對巴菲特本人不公，也會讓那些立志模仿巴菲特投資操作的人望而卻步。

（3）否認巴菲特主要靠內幕消息取勝，不代表他沒有類似的投資便利。但如果將其當作他投資成功的前提與基礎，則與事實不符。