誤讀9：舍近求遠

主要誤讀：如果將股票投資等同于企業投資，那么直接搞實業就是了，選擇二級市場，似有些舍近求遠，多此一舉。

我方觀點：在“將股票視為生意的一部分”這一理念的指導下，巴菲特選擇大量投資二級市場股票，其背后的原因與操作邏輯是多重而復雜的。

本書曾經多次提到，巴菲特投資體系的主線是將股票投資視為企業投資。它對我們的啟示是：當我們在持有一家上市公司的股票時，應該要讓自己更像一個“股東”而不是“股民”。盡管這樣做不過是把股票投資回歸到其原本的形態，但由于今天的投資者——在市場各種作用力的影響下——已經習慣于把簡單的事情復雜化，原本簡單的東西反而變得陌生而難以理解了。

這里列舉兩位股市資深人士的觀點。其一：“大多數的股票投資者，都是投資于二級市場，其目的無非是獲取一定時間段的資本利得和股利收入。如果純粹從‘企業投資+安全邊際’的角度出發，根本就不應該投資二級市場而只投資私人股權基金或其他一級市場就是了?！逼涠骸百M雪這種利用實業眼光投資股票的風格，我常常懷疑是一種得不償失的選擇。第一，這種風格并未跳出正常風險收益相關性的約束，往往在高收益的同時面臨高風險；第二，這種風格的投資者如果干脆去從事實業投資，可能會有更好的成績——因為其核心競爭力主要體現在‘戰略眼光、尋找合適的人、建立競爭優勢’等與股票投資低相關的領域?！?/p>

其一所談的“企業投資+安全邊際”是指在格雷厄姆相關思想指導下的巴菲特投資，其二所談的費雪的理念，所謂“戰略眼光、尋找合適的人、建立競爭優勢”下的“實業眼光”，也正是被巴菲特所借鑒和沿用的操作理念。

上述兩人的觀點可以歸納為以下兩點：(1)巴菲特的“企業投資”理念在二級市場上對大量二手股票的投資操作即便稱不上有所矛盾，至少也是有些舍近求遠。(2)巴菲特反復強調的“四只腳”選股標準與股票投資其實是“低相關”的，而用“實業眼光”去投資股票還會導致較高的風險。在這樣的邏輯之下，我們將會面臨兩個十分“沮喪”的結論：(1)讓巴菲特在19歲時感到“茅塞頓開”并從此開始指導他一生投資實踐的那個“格雷厄姆定理”其實是錯誤的。(2)讓巴菲特成功修正其投資標準與操作策略的“芒格定理”和“費雪定理”也都是錯誤的。我們之所以說這是兩個“沮喪”的結果，是因為有些人的觀點展現的不僅是“觀念”之爭，而且還是“歷史”之爭，它讓我們眼中的那個一直清晰的巴菲特形象開始變得有些模糊了。

當然，由于事實并非如此，沮喪也就沒有了根基。那么，巴菲特為何會以“企業投資”理念去買入大量的二級市場股票呢?我們總結了三個原因：前兩個屬于被動原因，也是次要原因；最后一個屬于主動原因，也是主要原因。

原因一 保險法規與流動性需要

本書已多次提到，伯克希爾公司首先是一個保險業經營體，資本投資只是它業務鏈條上的一個環節。由于公司用于投資的資本主要是保險浮存金，因此受保險法規和資本流動性要求所限，投資的對象只能是具有較高流動性的有價證券。

原因二 錢比主意多

即使沒有保險法規與資本流動性要求，巴菲特恐怕也需要經常從二級市場買入股票，原因是伯克希爾公司在很多時候處于“錢比主意多”的運營狀況中。我們都知道巴菲特其實更傾向于收購私人企業的多數股權，而不是持有代表上市公司少數股權的股票。然而，能夠隨心所欲這么去做的一個前提，是要能找到足夠多的并且符合收購標準的企業。事實上直到1988年年底，伯克希爾公司旗下的非上市公司（不含保險業）還是以“七圣徒”為主。由于經常性的“錢比主意多”，從二級市場買入股票也就變成了一種自然的選擇。

需要說明的是，一直到20世紀80年代后期，巴菲特在美國資本市場上的名聲還主要是與股票投資有關。人們只知道他投資股票很有一套，而對其經營商業的能力卻知之甚少。因此，盡管巴菲特很早就公開了他的私人企業收購標準，但前來主動要求被伯克希爾公司并購且符合標準的公司一直較少。不過到了20世紀90年代后期，隨著巴菲特在資本市場上的影響日益增大，主動要求被伯克希爾公司收購的公司開始逐漸多了起來，在選擇余地越來越大的情況下，巴菲特這個階段的投資才更多地表現出向私人企業的傾斜。

原因三 價格便宜

“價格便宜”或許是巴菲特在“企業投資”這一理念框架下選擇從二級市場大量買入股票的最主要原因。由于不論是私人企業的收購還是對上市公司股票的投資，在巴菲特眼中并沒有什么本質的區別，因此價低者勝，就是一個自然的選擇結果。

巴菲特早在1977年就曾經指出：“我們過去的經驗顯示，一家好公司部分所有權的價格，常常要比協議整體買下便宜許多。因此，想要擁有物美價廉的企業所有權，采取直接并購的方式往往不可行。這時，選擇通過擁有部分股權的方式去達到目標反而顯得更加實際。當價格合理時，我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權。這樣做顯然不是為了要取得企業的控制權，也不是為了將來再轉賣出去或是進行并購，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成投資的長期價值以及豐厚的股利收入?！保ò头铺?977年致股東的信）

幾年后，在1981年致股東的信中，巴菲特又一次重申了他的上述觀點：“整體而言，我們在無控制權的公司上的投資前景反而比具有控制權的公司上的投資前景更佳。其原因在于：在股票市場上我們可以用合理的價格買到優秀企業的部分股權，而如果要通過并購談判的方式買下整家公司，其平均價格通常要遠高于市價?！?/p>

而對于為何伯克希爾公司持有股票的規模長期大于持有私人企業的規模這個問題，巴菲特在2003年致股東的信中這樣解釋道：“當評估出來的價值差不多時，我們強烈偏愛擁有一整家企業勝于持有部分股票。然而在我們經營的大多數年頭里，股票往往是比較便宜的選擇，也因此，在我們的資產組合中，股票投資還是占大多數……”

除此之外，巴菲特選擇大量買入股票可能還有另外兩個原因：（1）一旦發現對企業的經濟前景判斷有誤，“糾正不具有控制權的股權投資要比糾正具有控制權的公司容易得多”（巴菲特1981年致股東的信）。（2）很多時候，有不少上市公司比大多數的私人企業有著更佳的商業模式和經濟前景。試想，如果不通過二級市場買入股票，巴菲特如何能享有對華盛頓郵報、大都會/ABC、蓋可保險、可口可樂、富國銀行、吉列刀片、美國運通、沃爾瑪以及后來的通用電氣、高盛銀行等優秀企業的投資回報呢?

本節要點：

在格雷厄姆“將股票投資視為企業投資”這一理念的指導下，巴菲特選擇買入并持有大量的二級市場股票（而不是將行動主要限于私人企業收購）的原因基本有三：

（1）保險法規和保險業經營的需要。

（2）在經營伯克希爾公司期間，大部分時候都是“錢比主意多”，因此需要在兩條線（一級和二級市場）上同時操作。

（3）二級市場上有大量素質優良且價格便宜的公司供巴菲特選擇。