新三板分層能否“點石成金”？

“奇葩多如狗，僵尸滿地走”的新三板還有救沒有？大家都在苦哈哈盼著新三板市場分層方案出臺。

說曹操曹操就到。

那么，新三板的市場分層是否真的就能“點石成金”呢？大家知道，新三板是證監會劉士余主席上任后唯一還抓在手里的一枚改革棋子，注冊制推遲了，上海的戰略新興板推遲了，中國資本市場的實踐，現在都寄希望于新三板來推進，所以新三板是有標志性意義的。

新三板不負眾望，至少規模上如此，現在已經7000多家了，到2016年年底要到1萬家。各種各樣稀奇古怪的公司，都在這個新三板上出現了。有整形第一股華韓整形，有隆胸第一股利美康，有家政第一股木蘭花，還有包子第一股狗不理，豆腐乳第一股朱老六，泡椒鳳爪第一股有友食品，安全套第一股諾絲科技，最后還有亞洲足球第一股恒大淘寶。

控制風險導致流動性缺失

《華夏時報》的記者統計發現，上述公司業績增長還是不錯的，第一股凈利潤同比實現增長的占比近八成。也就是說，業績增長并不因為公司的特殊而有所區別。其實，這些特殊公司大多數都是消費服務類企業，這也符合中國經濟結構轉型的大趨勢。

分析新三板的業績要明白一點，就是它們的基數很低，所有7000家公司的營收加起來也就1.1萬億元左右，利潤800多億元，基本上相當于兩個民生銀行的水平。新三板的起點很低，有點像創業板的雛形。另外，新三板里面虧損的公司也不少，而且虧損起來一點不比主板差，恒大淘寶就是代表。別看它是雙料冠軍，既拿了亞冠冠軍，又是中超冠軍，給中國人掙足了面子，但它的業績虧損。2015年恒大淘寶的營收只有3.8億元，看上去比2014年的3.4億元增長了11%，但是虧損額驚人，虧了9.5億元，比2014年的虧損額4.8億元整整翻了一倍。

不過，讓投資者頭疼的還不是這些公司是盈利還是虧損，而是超過一半以上的新三板公司全年連一股交易都沒有，也就是說超過一半的公司其實就是僵尸股。

這個狀態當然跟新三板門檻較低、魚龍混雜有很大關系。另外，投資者的門檻卻很高，單個投資者戶頭上的凈資產要超過500萬元，比一般公司的凈資產還要高，為的是控制風險，但風險是控制住了，市場的流動性也就喪失了。這個狀況當然不是證監會希望看到的。

活力值得期待

為了改變新三板這一狀況，證監會也做了很多努力，最主要的就是給新三板分層，1萬多家公司，大家看都看不過來，怎么讓投資者保持一定的關注度呢？答案就是分層。第一個層面基礎層，還是協議轉讓，只要你看得上，對方愿意轉讓，你們就私下一對一談判；第二個層面培育層，引入做市商制度，讓券商充當做市商，有買有賣，至少讓這個市場活躍起來；第三個層面創新層，可以引入競價交易，這是水皮早就提出來的一個建議。不引入競價交易，交易結果就很難說反映了市場的真實需求，也就是說新三板的定價功能其實都是要打問號的。

一旦引入競價交易，毫無疑問就跟主板接近了，所以門檻相對比較高。即便這樣，按照剛剛發布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》（簡稱《分層管理辦法》），能滿足這個條件的有900多家，新三板一定程度上可以挑戰A股了。

熱鬧歸熱鬧，就像剛才說的，新三板中各種各樣的公司都有。表明新三板具有活力，至少不缺乏想象力。這個市場非常寬容，這對于“萬眾創新，大眾創業”也是有幫助的。另一方面，僵尸企業遍地，也說明這些公司起點相對較低。如何在活躍度跟風險控制之間找到平衡點，這是我們對證監會的期望，畢竟這個市場如果長期僵尸化，缺少投資者的參與，就很難說得上成功。

2016年5月30日