三 價(jià)格走勢(shì)分析

（一）油價(jià)走勢(shì)

2017年1月，OPEC和俄羅斯實(shí)施所謂的限產(chǎn)保價(jià)政策之后，國(guó)際油價(jià)并未出現(xiàn)其所期望的上漲，甚至在3月份之后出現(xiàn)了下跌。5月25日，OPEC和部分非OPEC國(guó)家決定延長(zhǎng)產(chǎn)量調(diào)整政策至2018年3月底，但是5月份至今的國(guó)際油價(jià)仍然處于熊市（表2-10）。總體來(lái)講，抑制油價(jià)上漲的因素不外乎兩個(gè)：國(guó)際市場(chǎng)需求低迷（盡管有所恢復(fù)）和美國(guó)不斷增加的頁(yè)巖油產(chǎn)量及其潛在威脅。

圖2-4 國(guó)際油價(jià)走勢(shì)

資料來(lái)源：OPEC Secretariat，Monthly Oil Market Report，June 2017。

表2-10 各種油價(jià)近期變化

國(guó)際市場(chǎng)上石油供給充足，尤其是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的上升趨勢(shì)明顯。5月Brent油價(jià)和WTI油價(jià)比4月下跌了4.5%。美國(guó)頁(yè)巖油的增產(chǎn)抵消了OPEC保價(jià)的各種努力。同時(shí)，中國(guó)石油需求的增速也在放緩，甚至有可能已經(jīng)達(dá)到或接近峰值。這些因素都構(gòu)成了對(duì)石油價(jià)格的下行壓力。

美國(guó)原油產(chǎn)量在2017年繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，其3月產(chǎn)量增加了62tb/d，使總產(chǎn)量達(dá)到了9.1mb/d。同時(shí)，尼日利亞、利比亞和北海油田的產(chǎn)量增加，也擴(kuò)大了市場(chǎng)供給的總量。尼日利亞的產(chǎn)量在5月已經(jīng)增加到1.68mb/d，達(dá)到了一年多來(lái)的最高產(chǎn)量。

盡管沙特和卡塔爾之間的糾紛引發(fā)了中東的新一輪鬧劇，國(guó)際石油價(jià)格仍然在下跌。美國(guó)能源信息局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存下降170萬(wàn)桶至5.115億桶，降幅不及市場(chǎng)預(yù)期，令當(dāng)天油價(jià)走勢(shì)承壓。報(bào)告還顯示，美國(guó)汽油等原油產(chǎn)品的庫(kù)存意外增加，這在一定程度上加劇了投資者對(duì)國(guó)際原油供大于求的擔(dān)憂(yōu)，紐約油價(jià)跌至7個(gè)月來(lái)新低。截至當(dāng)天收盤(pán)，紐約商品交易所7月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌1.73美元，收于每桶44.73美元，跌幅為3.72%。8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌1.72美元，收于每桶47.00美元，跌幅為3.53%（圖2-5）。

圖2-5 國(guó)際油價(jià)走勢(shì)

資料來(lái)源：http：//news.fx678.com/C/20170615/201706150640441968.shtml。

根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2017年5月，世界平均能源價(jià)格比上月下降了4.4%。其中，原油平均價(jià)格下降了4.1%，澳大利亞煤炭?jī)r(jià)格下降了11.7%，美國(guó)天然氣價(jià)格略微上漲了1.4%，歐洲天然氣進(jìn)口價(jià)格上漲了2.1%（表2-11）。

表2-11 世界銀行統(tǒng)計(jì)的大宗商品價(jià)格數(shù)據(jù)

（二）前景分析

1.世界石油需求溫和增長(zhǎng)

2017年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將從2016年的3.1%提高至3.5%，但是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了中國(guó)國(guó)家信用評(píng)價(jià)，同時(shí)低油價(jià)對(duì)需求的邊際拉動(dòng)效應(yīng)將繼續(xù)減弱。預(yù)計(jì)2017年世界石油需求將繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，非OECD國(guó)家仍將是需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源。盡管需求有所增長(zhǎng)，但是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)將抵消石油需求上漲對(duì)油價(jià)的拉動(dòng)效應(yīng)。

2. OPEC產(chǎn)量將有所下降

OPEC限產(chǎn)協(xié)議于2017年1月開(kāi)始執(zhí)行，5月25日，OPEC決定延期到2018年3月底。無(wú)論OPEC本身的減產(chǎn)還是和非OPEC國(guó)家的聯(lián)合減產(chǎn)，都體現(xiàn)了資源國(guó)希望通過(guò)平衡市場(chǎng)重塑形象的決心，但是從歷史經(jīng)驗(yàn)和本次執(zhí)行效果看，很難保證實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果。總而言之，2017年OPEC限產(chǎn)協(xié)議如果得到較好執(zhí)行將導(dǎo)致OPEC石油產(chǎn)量下降30～50萬(wàn)桶/日，但OPEC協(xié)議中豁免的尼日利亞和利比亞增產(chǎn)潛力將在一定程度上影響減產(chǎn)效果。即使實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，也僅能使國(guó)際油價(jià)不至于快速下跌。

3.非OPEC供應(yīng)量將有所增長(zhǎng)

2016年12月，以俄羅斯為首的11個(gè)非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。目前來(lái)看，俄羅斯基本上兌現(xiàn)了諾言。與此同時(shí)，未參與減產(chǎn)協(xié)議的巴西和加拿大兩國(guó)新增項(xiàng)目投產(chǎn)將帶動(dòng)這兩個(gè)國(guó)家石油產(chǎn)量有所增長(zhǎng)，在一定程度上彌補(bǔ)其他國(guó)家產(chǎn)量的下降。同時(shí)，油價(jià)反彈將加速美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)的復(fù)蘇步伐，美國(guó)油井增加即是明證。EIA在3月7日發(fā)布的短期月度能源展望報(bào)告中預(yù)測(cè)美國(guó)2018年原油產(chǎn)量將升至973萬(wàn)桶/日。

4.前期原油庫(kù)存對(duì)油價(jià)形成壓制

目前OECD國(guó)家原油庫(kù)存已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的30多億桶，高庫(kù)存將限制油價(jià)的上行高度。同時(shí)也要看到，石油供應(yīng)端除了限產(chǎn)協(xié)議能否切實(shí)遵守外，仍有較多不確定因素。一方面，低油價(jià)導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，不穩(wěn)定因素增加，預(yù)計(jì)2017年中東北非地區(qū)地緣政治事件仍將頻發(fā)；另一方面，隨著市場(chǎng)逐漸回歸平衡，石油供應(yīng)的不足將導(dǎo)致未來(lái)突發(fā)地緣政治事件或供應(yīng)中斷發(fā)生時(shí)油價(jià)的波動(dòng)加劇。

5.美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策與美元匯率不確定性影響油價(jià)

從短期來(lái)看，特朗普上任后的施政走向可能改變美國(guó)乃至全球的經(jīng)濟(jì)、政治格局，給投資者帶來(lái)不確定性。長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普青睞石油、天然氣等化石能源，他的上任總體將利于美國(guó)石油行業(yè)發(fā)展，這不利于油價(jià)回升。

特朗普政策的核心是推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)的再次振興，這需要低油價(jià)和供給充裕的貨幣，但是這對(duì)油價(jià)的作用是相反的。貨幣供給充裕，將不可避免地壓低美元匯率，而美元貶值則會(huì)推動(dòng)國(guó)際油價(jià)上漲。為維持較低油價(jià)，特朗普政府推動(dòng)頁(yè)巖油發(fā)展的政策就將繼續(xù)執(zhí)行下去，較高的國(guó)際油價(jià)也有利于頁(yè)巖油的發(fā)展。

同時(shí)，由于美國(guó)天然氣價(jià)格已經(jīng)與原油脫鉤，而天然氣價(jià)格直接關(guān)系到工業(yè)能源成本。所以特朗普政府能夠做到既維持一定的油價(jià)，又降低制造業(yè)的能源成本。

6.地緣政治的影響

地緣政治對(duì)油價(jià)的影響一直很大，但是在世界經(jīng)濟(jì)總體低迷和石油供給充裕的情況下，地緣政治的影響大為減弱。2017年地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：

中東地區(qū)沙特與伊朗的關(guān)系以及最近發(fā)生的沙特等國(guó)與卡塔爾斷交的風(fēng)波。美國(guó)在中東地區(qū)有兩個(gè)主要支點(diǎn)，一個(gè)是沙特，美國(guó)沙特特殊同盟是美元作為全球石油交易和定價(jià)貨幣的基礎(chǔ)，這是美國(guó)最根本的利益所在。因此，美國(guó)必然維護(hù)沙特的面子和基本利益，這也是特朗普為沙特站臺(tái)的原因所在。沙特新國(guó)王在中東地區(qū)的野心很大，這給了美國(guó)一個(gè)幕后操縱的好機(jī)會(huì)。另一個(gè)支點(diǎn)就是以色列，美以關(guān)系制衡伊斯蘭世界，二是美國(guó)國(guó)內(nèi)的猶太財(cái)團(tuán)，而特朗普與猶太財(cái)團(tuán)的關(guān)系是非常密切的。

在這種背景下，美國(guó)將會(huì)繼續(xù)利用沙特的地區(qū)野心進(jìn)一步遏制伊朗的發(fā)展，并利用沙特在敘利亞和也門(mén)發(fā)揮更大的作用。但是，卡塔爾也是美國(guó)的盟友之一，國(guó)家雖小，但是地位重要，美國(guó)對(duì)沙特的支持基本停留在口頭上，也不至于允許沙特出兵卡塔爾滅掉卡塔爾王室和現(xiàn)政權(quán)。同時(shí)，我們也應(yīng)看到，美國(guó)也不會(huì)想徹底搞垮伊朗現(xiàn)政權(quán)，那樣中東地區(qū)就會(huì)失控。在這一框架下，中東地區(qū)將維持一個(gè)斗而不破的局面，也很難出現(xiàn)大的亂局影響石油供應(yīng)。

另一個(gè)不確定因素來(lái)自俄羅斯。2017年以來(lái)，普京在俄羅斯受到了多方挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)威望大為下降。在這種背景下，俄羅斯有可能在烏克蘭地區(qū)再次挑起爭(zhēng)端，轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)注意力。但是由于俄羅斯經(jīng)濟(jì)實(shí)力大打折扣，它已經(jīng)沒(méi)有能力制造大規(guī)模事件。

7.油價(jià)判斷

綜合以上分析，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，伊朗和利比亞的石油產(chǎn)量有可能因?yàn)榈鼐壥录霈F(xiàn)回落。而中國(guó)的石油產(chǎn)量將會(huì)下滑，石油加工量和進(jìn)口量都有可能出現(xiàn)零增長(zhǎng)。在此背景下，預(yù)計(jì)2017年油價(jià)的主要運(yùn)行區(qū)間在40～60美元/桶，波動(dòng)幅度將小于2016年。