1 文獻綜述

國內外關于貨幣國際化與匯率及其預期的研究相對較多，且大多數學者并未考慮匯率預期因素。多數研究支持貨幣國際化促進本幣升值的觀點。Maziad等（2011）研究了貨幣國際化影響匯率的渠道，認為前者會通過刺激貨幣需求來引起本幣的升值。Frankel（2012）基于馬克和日元國際化歷程研究貨幣國際化對匯率的影響，結果發現貨幣國際化會導致本幣的升值。同時，谷家奎和陳守東（2016）發現隨著經濟條件的開放，兩國匯率之間的相關性在金融危機期間傾向于增強，存在顯著的匯率風險傳染效應。反過來，匯率對貨幣國際化產生影響。李稻葵和劉霖林（2008）研究包括匯率在內的多個影響貨幣國際化的內在因素，結果表明匯率波動小且長期呈升值趨勢時利于貨幣國際化。趙然（2012）以美元、日元和英鎊為對象，發現匯率是否能顯著影響貨幣國際化取決于實體經濟的發展程度。實體經濟發展未達到某階段時，匯率會顯著促進貨幣國際化。同時，朱孟楠和劉林（2010）研究發現匯率能夠影響產出。顯然，上述研究均支持貨幣國際化與匯率間存在正向影響關系的觀點。

關于人民幣國際化和匯率及其預期的關系研究。不少學者從跨境貿易結算角度考察人民幣國際化對匯率及匯率預期的影響。李曉和付爭（2011）研究了跨境人民幣結算影響匯率預期的原因，認為前者影響離岸市場人民幣交易是主要因素。Lardy和Douglass（2011）研究表明，中國跨境貿易人民幣結算存在非對稱進出口結算量，跨境人民幣結算多數發生在進口環節，離岸人民幣持有量會隨之增加，引致人民幣升值預期。潘大洋（2015）認為跨境貿易人民幣結算的凈流出，會導致離岸人民幣的供求失衡，增強人民幣升值預期。張志敏和周工（2016）研究跨境貿易人民幣結算對匯率預期的影響，發現前者對后者的影響呈動態變化，當期跨境人民幣結算量上升引起匯率預期升值，而滯后一期結算量上升反而產生匯率貶值預期。除跨境結算外，亦有學者從儲備貨幣角度研究。例如，Lo（2010）認為人民幣國際化的重要進展會引起儲備貨幣幣種結構的大規模調整，人民幣需求上升，匯率升值。還有研究分別從世界貨幣的三個職能進行分析。例如，中國人民銀行廣州分行課題組（2016）研究發現，人民幣匯率預期變動對人民幣國際化具有時變非對稱性影響，升值預期以及匯率波動減小的預期對人民幣國際化的“提振”作用明顯強于貶值預期，相對于貿易計價貨幣和投資貨幣，人民幣作為儲備貨幣對匯率預期變動的彈性相對較小。部分研究文獻從投資者角度切入。Otero（2011）認為，如果預期人民幣升值，人民幣資產的相對收益將增加，非居民持有人民幣計價資產的意愿將增強。蔣先玲等（2012）從貨幣替代和需求角度研究，發現人民幣匯率預期會影響境外投資者和進口商的資產配置、貨幣選擇，影響離岸市場的人民幣需求，進而影響人民幣國際化。

上述研究大多未考慮人民幣國際化、匯率及其預期三者的互動關系，近期才逐漸涌現相關研究文獻。沙文兵和劉紅忠（2014）構建SVAR模型研究了人民幣國際化、匯率和匯率預期的互動關系，結果發現人民幣國際化程度提升會引起人民幣匯率升值預期，而升值預期會在一定程度上促進人民幣國際化，但過快升值會引起反作用。羅孝玲和史碩（2016）運用馬爾科夫機制轉換VAR模型分析，結果表明人民幣國際化、匯率及其預期之間表現出區制轉換的同向變動關系，其中劇烈經濟波動會抑制變量間關系。由國內外相關研究文獻可知，大多數觀點認為人民幣國際化、匯率和匯率預期三者間兩兩存在同向關系，但基本未考慮互動關系的時變性。考慮到宏觀經濟系統中變量內生性和經濟不穩定性，本文將采用Nakajima（2011）提出的時變參數VAR模型進行研究。

本文將著重采用隨機波動時變參數向量自回歸模型研究人民幣國際化、匯率和匯率預期之間的互動關系，通過剖析變量間的時變互動關系，為人民幣國際化和匯率預期管理提供有益參考建議。本文余下部分為：第2部分，人民幣國際化與匯率預期互動機制分析；第3部分，研究方法與指標說明，依次介紹SV-TVP-VAR模型方法和指標變量的選擇及處理過程；第4部分，實證分析，首先采用VAR模型進行分析，然后采用SV-TVP-VAR模型在時變參數框架下研究變量間關系；第5部分，研究結論。