第1章 道氏理論的演變

查爾斯·H．道是美國最偉大的財經資訊公司——道·瓊斯公司的創始人，他還是《華爾街日報》的擁有者之一。直到1902年離開人世，查爾斯·H．道一直在《華爾街日報》從事編輯工作。在生命的最后幾年里，他寫過一些關于股票市場的評論文章，這些評論是我們僅有的道氏個人觀察股票市場中重復出現特征的記錄。這些記錄是以股票每日價格平均波動為基礎的，該指數的計算包括了鐵路類和工業類的股票。

查爾斯·道先生并沒有將自己對股票市場的研究理念直接定義為道氏理論。道氏理論的定名，是由道氏的朋友S.A．尼爾森在1902年所著的《股票投機常識》中首先提出的。在該著作之中，尼爾森第一次從實戰應用的角度闡釋了道氏理論。

直到今天，許多成功的人士都認為，道·瓊斯鐵路和工業股票日平均價格指數是至今為止所發明的用來揭示股票價格趨勢和經濟發展趨勢最可信賴的指標。人們通常把使用股票平均價格指數分析市場趨勢的方法稱之為“道氏理論”。

在1897年之前，道·瓊斯公司還只有一種股票平均價格指數，從1897年的年初開始，細分鐵路和工業兩類上市公司股票，分別計算平均價格指數。對于查爾斯·道來說，他可以獲得的最多只有5年的那兩類股票記錄。他在如此短暫的時間里建立了如此有用的理論，通過兩類平均價格指數來研究股價規律，這一點難能可貴。盡管道氏當時提出的一些結論后來證實是錯誤的，可是其基本原理的正確性卻經受住了在道氏辭世后28年間的股票市場運動的考驗。

威廉·彼得·漢密爾頓作為道氏的助手，他發表了許多文章來預測股票市場，對道氏理論的觀點進行了深入研究和實踐，并且發展完善了道氏理論。漢密爾頓對股票市場的觀察和預測是準確的，他的文章也很快就成了《華爾街日報》最熱門的賣點之一，這種狀況一直延續到1929年12月漢密爾頓去世。

1922年，漢密爾頓出版了他的著作《股市晴雨表》。由于沒有了報刊評論上的篇幅限制，在這本書中，漢密爾頓對道氏理論進行了更為詳細的解釋。這本書取得了偉大成功，但現在已經絕版了。這本書剛剛面世時曾經引發過許多爭議，在現在的一些財經欄目中，偶爾還會見到人們對于該書的評論。該書引發爭議的主要原因，在于那些宣稱有能力旨在利用詳盡的統計學研究就能預測股市趨勢的人，普遍不愿意承認道氏理論的實用性。這些批評家們通常完全不了解具有寶貴價值和實效的道氏理論內在的基本原理。

從1902年起，汽車的改進與道氏理論的發展具有一定程度上的相似性。1902年的汽車工業，工程師們改進并提高了汽車的發動機功率，實現了可拆卸的車輪輪輞，給汽車安裝了電燈，配備了自動的啟動點火系統，還做了其他的必要改進，從而最終使汽車成為人們可靠、便利的運輸工具。非常相似的是，漢密爾頓在1902～1929年檢驗并發展了道氏理論。隨著可以憑借更長時間的股市記錄來計算平均價格指數，漢密爾頓為我們提供了一套定義明確并且精準可靠的工具，來用于預測股票價格趨勢和經濟發展趨勢。

從過去的經濟記錄中抽取大量的數據，然后綜合到一起算出一種指數，借此來可靠地預測其發展的趨勢，這本身并不是一項多么非凡的工作。問題是所有這樣的方法，都是與過去打交道；出于需要，一定在很大程度上是基于歷史會不斷重演的假設。所以，這樣一個價格指數如果要被人們接受，它必須經受住股票市場長期實際發展情況的檢驗。道氏理論成功地經受住了實踐的檢驗。

道氏理論提供了一種可以自我調整的預測方法，在三十多年的市場波動中，道氏理論的有效性已經得到驗證。漢密爾頓在那些年中成功應用道氏理論，他在《華爾街日報》上預測股票市場的評論文章，其準確性毋庸置疑。遺憾的是，漢密爾頓虛懷若谷，并沒有將他運用道氏理論來精確判斷股市的評論文章重新匯集成冊再次出版。

本書試圖對道氏理論化繁為簡，采用手冊形式，期冀能對那些試圖運用道氏理論指導操作實踐的讀者有所幫助。本書作者自己原創性的觀點在本書中相比而言只占有較小的比例。在本書寫作過程中，作者收集并深入剖析了漢密爾頓運用平均價格指數的所有文章。為了使那些平均價格指數的研究者們方便使用，書中盡最大可能引用漢密爾頓的原話。因此，該書可以被視為是對漢密爾頓文章所做的系統而中肯的文摘匯編。除非特別標明，本書中所有引用之處，皆出自于漢密爾頓發表在《華爾街日報》和《巴倫周刊》上的文章。

道氏理論的作用隨著時間的推移與日俱增。查爾斯·道先生所處的年代，僅僅擁有相當有限的股市價格記錄，而我們現在已經擁有35年的股市價格記錄，這顯然更加有利于取得更加全面的研究成果。以此類推，從現在開始再過20年，之后的研究者顯然比我們現在擁有更多的優勢。查爾斯·道先生總是避免給出明確的股市預測結論，他的謹慎多半是由于他對自己理論沒有太多的證據來證明其正確性。隨著時間的推移，漢密爾頓運用道氏理論作為工具預測市場的準確性不斷提高——盡管在1926年漢密爾頓的預測出現了一次嚴重失誤，關于這點我們以后再加以解釋——然而這個判斷錯誤的出現，使得道氏理論的萬能性得以終結，也就是有證據顯示道氏理論并不是完美無瑕的。事實上漢密爾頓在那些年之中每次成功地預測牛市之后，都會強調道氏理論也會出錯。

道氏理論的基本原理非常簡單，而且均源于實踐，其理論基礎全部是基于道氏對他所創造的道·瓊斯股票平均價格指數進行研究的所得。1900～1902年，道氏滿足于在《華爾街日報》上發表一系列的以股市投機為題的股市觀察評論文章，而從未試圖對其理論進行系統化的定義。正是基于查爾斯·道的那些文章，漢密爾頓將道氏觀察市場的方法推而廣之，應用于股票價格走勢的預測上。數年以后，漢密爾頓的評論文章已經成為人們預測股票市場的指路燈，讀者們逐漸對于構成道氏理論基礎的平均價格指數的內涵有了透徹的理解。

就所寫股市評論文章的數量而論，漢密爾頓遠遠勝于道氏；就勇氣而言，道氏從未利用他的股市觀察來明確預測股市趨勢，然而漢密爾頓卻有勇氣做這方面的嘗試?；谏鲜鲈?，本書并沒有列舉并闡釋查爾斯·道的文章。盡管如此，漢密爾頓研究成果的理論基礎來源于他的前輩查爾斯·道，這一點他經常告誡讀者要謹記。在漢密爾頓評論文章的開頭，我們常常可以看見這樣的語言：“根據已故的查爾斯·H．道的著名的方法，利用道·瓊斯股票平均價格指數對股票市場的運動進行分析觀察……”

值得注意的是，《華爾街日報》從來沒有降低品位，成為提供投機內幕消息的庸俗報刊。對于漢密爾頓本人而言，相對于專業的“投資顧問”頭銜，他更是一位偉大的報業編輯。每當察覺到道·瓊斯指數對股市趨勢給出明確的暗示信號時，漢密爾頓并不是每次都發表評論文章。漢密爾頓頭腦敏捷，經常會關注到其他實時性的事務，以至于無論從時間上還是個人喜好上，漢密爾頓都不能直盯著股票平均價格指數的運動變化。另外，據我們所知，漢密爾頓非常厭惡一些投資咨詢機構惡意利用他的市場預測觀點來謀取利益。這導致漢密爾頓在很長一段時間里，拒絕將他對于股價運動的觀點公開發表出來。

盡管漢密爾頓意識到道氏理論具有一定的局限性，但他卻堅信平均價格指數是一個有效的股市預測方法。為了使初學者能夠認識這一點，下面從漢密爾頓超過25年的編輯生涯所發表過的評論文章中選取一部分引用如下：

“研究平均價格指數的運動是道氏理論的核心，它的創始人是已故的《華爾街日報》締造者查爾斯·道。已出版的關于道氏理論的書籍現在似乎已經絕版，但道氏理論的思想精華可以這樣簡單歸納：對于任何公開交易的股市而言，都會同時存在著作用、反作用和相互作用這三種明確的價格運動形式。人們最容易看到的是股票價格的日間波動，其次是次級運動，它們體現為牛市的短暫回調，或者熊市中超賣后的快速反彈。最后是主要運動，它能在歷時數月的時間里決定著股票市場的趨勢，也可以說是股市真正主要的運動?！?/p>

“基于這些事實，股票價格研究者都假設，基于日間波動得出的一般結論是沒有價值的，而基于次級運動得到的判斷又往往具有一定的欺騙性。但是，對市場的主要運動可能是有幫助的，而且對總的經濟來講具有真正晴雨表的價值。正是基于這一點，那些研究股市價格運動的預測記錄，尤其是第一次世界大戰之前的專欄文章，其正確的時候遠遠多于錯誤的時候。假如與道氏理論正確而科學的原則背道而馳，那么絕大多數分析預測都會誤入歧途?！保?919年8月8日）

“一位熱心的讀者曾經質疑，用研究工業和鐵路股票平均價格指數前期運動表現的方法，來估計股票市場的趨勢，這不是一種主觀經驗主義的方法嗎？這的確屬于主觀經驗主義研究方法，但它與江湖騙術截然不同。事實上，任何通過歷史足跡而得出的推論及預測，都會受到這樣的質疑。辨明其實際效果，取決于推論及預測方法的科學性。”

“我們并不否認，道氏理論確實帶有高度的主觀主義色彩和一定程度的缺陷性。但是事實是，在預測的準確程度上，還沒有記錄表明有其他的發明方法可以與之相比。”（《股市晴雨表》）

“一些研究者要求——基于道氏理論的三種價格運動需要在一定程度上具有數學上、甚至是幾何圖形方面的精確性，而道氏理論并不具備這一點，它也不需要具備這一點?！保?922年10月18日）

“不可避免地，批評家們能夠在股市找到一些價格運動，尤其是一些次級運動行情，用道氏理論預測難免會失靈。這又能怎樣呢？批評家們所苛求的預測股市萬能鑰匙般的工具，純屬天方夜譚。事實上，以目前人類所具備的道德水平發展階段而言，我們不會相信我們當中的任何人會達到這樣的確定性。讓世界毀滅的一種方法，就是讓一些徹頭徹尾的心懷好意的利他主義者從造物主手中接管地球。”

“股市晴雨表并不是完美無瑕，更確切一點說，這門年輕的解讀股市的科學要達到完美，還有很漫長的道路要走?！?/p>

“氣象局提供的信息對于老百姓具有非常高的價值，但氣象局不會去預測到底是干旱的夏季還是暖和的冬季。你和我從個人的經驗中都知道，紐約的天氣一月份會冷，七月份會熱。”

“無論是倫敦股票交易所、巴黎交易所或者柏林交易所，支配股票市場運動的規律到處都適用。進一步講，即使一夜之間上述交易所以及美國的交易所全部被摧毀，支配價格運動的基本規律仍然會發揮作用。隨著自由開放的資本市場重新被建立，它們又會重新起作用，這一切都是自動、必然會發生的。據我所知，倫敦金融出版物中還沒有哪一個分析工具能與道·瓊斯平均價格指數相提并論。如果在倫敦股市有相似數據存在的話，運用道·瓊斯平均價格指數進行預測，會得到與紐約股市相同的預測效果?！?/p>

“道氏理論汲取了一些循環或者是系統的概念，充滿趣味性和理由充分的推理，以及流行的理論。道氏理論吸收了這些可以利用的因素，以及其他可能收集到的信息資料片段。股票市場的走勢反映了所有能夠被反映的事實真相?！?/p>

“……作為一個有效的假說，道氏理論這種注重實效的原則，存在于人類的本性中。追求成功與富足會促使人們行為極端化，而極端行為的后果卻是悔恨與消沉。在度過恐慌的黑暗歲月之后，工人們開始慶幸自己所擁有的，他們開始慢慢從微薄的薪水之中抽出錢來用于儲蓄。這時，資本家也會滿足于薄利和資金的快速周轉?！?/p>

“當已故美國參議院議員斯普納讀到《華爾街日報》的一篇評論文章時說：‘傾聽市場冷酷無情的裁決吧?！私獾搅耸袌霾脹Q的殘酷無情。因為這種裁決是建立在所有事實證據基礎上的，這一點毋庸置疑。即便這些事實證據是由那些無意識和不情愿的證人所提供的?！保ā豆墒星缬瓯怼罚?/p>