四、內(nèi)生貨幣供給下我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生機(jī)制

當(dāng)貨幣供給是由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生決定的，即信貸需求產(chǎn)生了貨幣，那么通貨膨脹就不是貨幣供給快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的，而是與其同時(shí)被決定。我國(guó)通貨膨脹更深層次的原因是什么呢？

對(duì)于這個(gè)問題的解答可以從收入法核算恒等式入手。GDP的收入法核算恒等式意味著

式中，p為一般價(jià)格水平；q為產(chǎn)量；Π為實(shí)際利潤(rùn)。等式兩邊同時(shí)除以實(shí)際產(chǎn)量q，得到

式中，y為人均產(chǎn)出q/L; π為實(shí)際利潤(rùn)占總產(chǎn)出的比重，即收入中利潤(rùn)占比Π/q。對(duì)于式（3—5），求取增長(zhǎng)率可得

即通貨膨脹率等于工資增長(zhǎng)率減去實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率，再減去勞動(dòng)收入占比增長(zhǎng)率，其中κ≡1-π，即勞動(dòng)收入占比。因此，通貨膨脹兩個(gè)主要的來源就是工資上漲超過人均產(chǎn)出增長(zhǎng)和利潤(rùn)占國(guó)民收入比重的上升。如果假設(shè)均衡時(shí)工資上漲超過人均產(chǎn)出增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，因此，從事后來看，利潤(rùn)占國(guó)民收入的比重就是影響通貨膨脹的主要因素。所以，分析內(nèi)生貨幣條件下通貨膨脹的來源需要考察利潤(rùn)率是如何變動(dòng)的。

根據(jù)Wray（2001），在比較粗略的情況下，總利潤(rùn)等于總投資加上政府赤字和貿(mào)易盈余。總利潤(rùn)包括政府赤字和貿(mào)易盈余相對(duì)容易理解。在內(nèi)生貨幣環(huán)境下，企業(yè)首先向金融機(jī)構(gòu)融資，銷售產(chǎn)品后再歸還借款。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中有政府赤字和貿(mào)易盈余的時(shí)候，等價(jià)于有其他的貨幣注入源泉，即其他主體產(chǎn)生借款，從而銷售價(jià)格可以更高，總銷售額超過了總貸款量，從而產(chǎn)生了利潤(rùn)。下面重點(diǎn)分析一下投資為什么會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)。

將所有生產(chǎn)企業(yè)分為兩類：生產(chǎn)消費(fèi)品的企業(yè)和生產(chǎn)投資品的企業(yè)。生產(chǎn)消費(fèi)品的企業(yè)需要原材料和資本進(jìn)行生產(chǎn)，資本可以使用較長(zhǎng)時(shí)期，例如10年。在經(jīng)濟(jì)循環(huán)開始的時(shí)候，企業(yè)向銀行融資覆蓋其原材料和資本投入。假設(shè)原材料和工資支付的貸款是短期的，而資本投入貸款是長(zhǎng)期的，例如與資本使用期同樣長(zhǎng)度。假設(shè)，消費(fèi)品企業(yè)向銀行借款900元支付工資和原材料，100元購(gòu)買資本。為了不失一般性，假設(shè)投資品企業(yè)借款100元用于支付工資。工人獲得工資后將其保存為活期存款，以備購(gòu)買產(chǎn)品。最簡(jiǎn)單的情況下，如果工人沒有儲(chǔ)蓄，當(dāng)生產(chǎn)了產(chǎn)品之后，消費(fèi)品企業(yè)獲得了1000元收入。在償還900元工資和原材料貸款及10元資本貸款后，獲得了90元的凈利潤(rùn)，同時(shí)這90元表現(xiàn)為銀行存款，成為最終的貨幣存量增長(zhǎng)量。因此，這個(gè)過程就表明投資決定了利潤(rùn)，同時(shí)也決定了貨幣增長(zhǎng)率。

總之，從這個(gè)過程來看，內(nèi)生貨幣環(huán)境下通貨膨脹在很大程度上來源于政府赤字、貿(mào)易盈余和投資。這三者推動(dòng)產(chǎn)生了利潤(rùn)和貨幣積累，利潤(rùn)比重上升導(dǎo)致了通貨膨脹。這種貨幣存量增長(zhǎng)和通貨膨脹的共生在數(shù)據(jù)上就表現(xiàn)為貨幣增加的時(shí)候出現(xiàn)通貨膨脹，但是這僅僅是統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象，二者沒有因果聯(lián)系，是第三方因素推動(dòng)了通貨膨脹。在這三個(gè)因素中，我國(guó)比較顯著的是貿(mào)易盈余和投資，而其中最有中國(guó)特色的就是投資。

圖3-5、圖3-6和圖3-7很好地說明了上述邏輯。為了識(shí)別因果關(guān)系，也是為了更好地與貨幣主義的思想比較，我們這里采用弗里德曼在《美國(guó)貨幣史》中用來識(shí)別出貨幣是通貨膨脹原因的歷史事件法，即分析當(dāng)外生沖擊發(fā)生后變量之間的演化關(guān)系，從而識(shí)別出因果。

我們將分析的起點(diǎn)定在1992年，這是因?yàn)橹敖?jīng)濟(jì)體制改革的方向還不是很明確，同時(shí)價(jià)格體系還沒有完全市場(chǎng)化。在“價(jià)格闖關(guān)”完成后，市場(chǎng)化的價(jià)格體系初步形成。在1992年鄧小平同志南方講話之后，市場(chǎng)建設(shè)的浪潮高涌，投資上升。這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)外生事件。從圖3-5中可以看到，1992—1994年投資保持高位運(yùn)行，這促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)界開始討論“軟著陸”問題。根據(jù)前面的分析，這會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)占比上升，勞動(dòng)占比下降。在圖3-6中可以看到，這段時(shí)間正好是我國(guó)勞動(dòng)占比一個(gè)大的下降階段。同時(shí)，從圖3-7中也可以看到，這導(dǎo)致了之后在1993—1997年的通貨膨脹高位運(yùn)行。這個(gè)事件被另一個(gè)外生事件所打斷，1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)。這導(dǎo)致了我國(guó)投資水平的下降（見圖3-5），不過也使得勞動(dòng)收入占比從1997年起基本穩(wěn)定。這個(gè)過程就導(dǎo)致了1998—2002年通脹率很低，甚至出現(xiàn)通貨緊縮。隨著2003年后經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，投資回暖、貿(mào)易盈余大幅度上升。不幸的是，伴隨著這個(gè)現(xiàn)象，勞動(dòng)收入占比開始迅速下降，也就產(chǎn)生了伴之而來的通貨膨脹。利用GDP折算指數(shù)和CPI計(jì)算的通貨膨脹率在2003年之后就全面復(fù)蘇了，基本維持在高位，在2007年和2008年達(dá)到高點(diǎn)。這個(gè)過程被另一個(gè)外生事件——2008年的全球金融危機(jī)——輕微打斷。2008年全球金融危機(jī)之后，我國(guó)出口嚴(yán)重下滑，外貿(mào)盈余大幅下降。如前所述，這導(dǎo)致了利潤(rùn)下降，從而拉低了通貨膨脹，出現(xiàn)了2009年的通貨緊縮。隨著我國(guó)在2009年進(jìn)行大規(guī)模投資，其效應(yīng)開始顯現(xiàn)，通脹率在2010年又開始攀升。

總之，通過上述分析可以看出，從長(zhǎng)期來看，我國(guó)通貨膨脹是投資推動(dòng)的。高投資導(dǎo)致了高貨幣投放和高通貨膨脹率，貿(mào)易盈余也在一定程度上起到了促進(jìn)作用。這個(gè)過程有一個(gè)時(shí)間間隔，在高投資的當(dāng)年，利潤(rùn)率上升，這導(dǎo)致了貨幣投放上升。在接下來，產(chǎn)生了高通貨膨脹率。這在統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)出了貨幣高速增長(zhǎng)在前，通貨膨脹在后，給人以一種貨幣增長(zhǎng)導(dǎo)致了通貨膨脹的假象。但是，這二者實(shí)際上都是內(nèi)生變量，都是來自投資的推動(dòng)。利用上面的事件分析法可以看出，當(dāng)外生事件影響我國(guó)投資后，利潤(rùn)占比隨之改變，通貨膨脹也隨之改變。因此，在內(nèi)生貨幣的環(huán)境下，我國(guó)高通貨膨脹的一個(gè)非常重要的原因是高投資。