二、當前中國通貨膨脹的輸入型特征：幾個典型事實

（一）國際流動性環境

金融危機發生后，為了穩定金融市場，維持實體經濟活力，世界主要經濟體大都實行了寬松的財政和貨幣政策。隨著各國金融市場的不斷調整以及相應經濟刺激政策的實施，全球經濟形勢不斷趨于好轉。但在全球經濟呈現復蘇跡象的同時，伴隨著美國和日本定量寬松貨幣政策的連續推出，全球的流動性環境逐漸趨于繁榮，市場流動性在全球范圍內不斷積累。具體來說，一方面，從全球利率環境來看，金融危機發生后，主要發達國家的基準利率一路走低。2008年8月，歐元區市場利率為4.25%。在連續九次下調基準利率后，到2009年6月歐元區市場利率降至1%的歷史低位。美國的市場基準利率則在2009年1月起便停留在0.25%的低位。日本政府更是在2009年1月將其基準利率降至0.1%，又于2010年10月起實行徹底的零利率政策（見圖2-1）。另一方面，在全球利率逐漸走低的同時，全球主要發達國家的貨幣供給也相應增加。從圖2-2可以看出，在金融危機發生后，美國、歐元區和日本的廣義貨幣供給整體呈現出持續穩定的增長態勢。到2010年第3季度，美國、歐元區和日本的廣義貨幣余額分別為8.7萬億美元、8.3萬億歐元和780萬億日元，占國內生產總值的比重分別達到59%、91.6%和162%。

（二）國際初級產品價格變化的影響

在我國經濟快速增長的過程中，對外貿易一直占有舉足輕重的地位。而伴隨著我國世界制造業中心地位的確立，我國經濟對進口工業原料、能源和金屬等原材料的需求也逐步增加。國際大宗商品價格變化對我國國民經濟的沖擊相應增強，突出地反映在進口能源和初級產品價格上升所導致的企業生產成本的增加上。圖2-3給出了2005年1月—2010年12月國際大宗商品價格指數的變化情況。從圖2-3可以看出，金融危機發生后，伴隨著美元匯率波動和世界經濟的動蕩，國際大宗商品價格的波動特征非常明顯，并于2009年之后再次進入上行區間。到2010年12月，全部大宗商品價格指數與2009年初相比上升了68.3%。能源、食品、工業原材料和非燃料產品的價格指數則分別上升了75.2%、38.3%、86.6%和58.3%。與此同時，受上游國際大宗商品價格變化的影響，我國進口產品價格指數也呈現出相似的變化特征。從圖2-4可以看出，進入2009年之后，我國進口商品價格指數特別是初級產品進口價格指數再次大幅上揚。與2008年年底相比，2010年12月我國全部產品進口價格指數同比增長了20%，工業制成品的進口價格指數增長了12%，初級產品的進口價格指數則增長了44%。

（三）巨額外匯儲備下基礎貨幣投放的壓力

對外貿易的快速發展在為我國經濟增長提供持續動力的同時，也使得我國國民經濟對世界經濟的依賴程度逐漸加深。其中，貿易順差下巨額外匯儲備對我國貨幣政策的掣肘便是一個重要的方面。在匯率缺乏彈性的背景下，國際收支的變動將會通過影響一國外匯儲備的變動來影響中央銀行的貨幣資產結構，繼而導致以外匯占款形式存在的貨幣供給量的增加。在央行對沖不完全的情況下，這部分外需增加所導致的流動性將會在國內市場上加以轉化，進一步形成通脹壓力。2000年1月，我國外匯占款1.5萬億元，占廣義貨幣的比重為12.4%。到了2008年10月末，我國外匯占款16.4萬億元，比2000年初增加了接近10倍，占廣義貨幣的比重達到歷史最高的36%。雖然在進入2009年之后，我國外匯占款占廣義貨幣供給量的比重有所下降，但到2010年底，我國外匯占款的數額仍然高達22.6萬億元，占廣義貨幣供給量的比重也超過了30%，如圖2-5所示。對于外匯占款所導致的基礎貨幣投放，雖然中央銀行可以通過發行債券、票據以及提高存款準備金率等形式加以對沖，但在我國外匯占款規模持續增加的現實背景下，中央銀行對沖操作的有效性很難在一個長期范圍內加以維持，巨額外匯儲備下基礎貨幣投放以及國內通脹壓力將不可避免。

（四）人民幣升值預期下的熱錢流動

在當前我國國內通貨膨脹加劇的同時，人民幣還面臨著較大的升值壓力，人民幣的對內貶值和對外升值形成鮮明對照。從理論層面來講，在一定意義上，開放條件下匯率升值是平抑國內通脹壓力的有效途徑。一方面，在原材料大量依賴進口的背景下，匯率升值能在一定程度上抵消上游產品價格上漲對企業生產成本的沖擊，降低輸入型通脹的影響。另一方面，在存在匯率傳遞效應的條件下，人民幣升值可以對國際收支進行有效調節，增加進口、減少出口，降低巨額外匯儲備條件下貨幣投放壓力，對國內通脹形成收縮性沖擊。但問題在于，匯率升值對國內通脹的平抑作用是以不存在諸如資本流動等金融關聯效應為前提的，在人民幣匯率升值和利率上調的雙重預期下，國際短期資本大規模的頻繁流動在加劇我國國內商品和資產價格波動性的同時，也大大限制了匯率升值對國內通脹的收縮性效應。圖2-6給出了2000年1月—2010年12月我國外匯儲備、FDI和貿易順差的變化情況。從圖2-6中可以看出，在2005年之后，我國單月外匯儲備的波動趨勢加劇，且大大超過了貿易順差和FDI的波動幅度，反映了熱錢存在的基本特征。這一點，在進入2010年之后表現得尤為明顯。以2010年10月為例，我國單月外匯儲備增加了1126億美元，但貿易順差和FDI流入總額只有348億美元，無法解釋的資金流入高達777.9億美元，說明近期我國熱錢流入的特征仍然非常明顯。