1.1　A股市場自娛自樂

中國證券市場是一個(gè)僅僅20歲的年輕市場，相對于西方成熟市場來說，起點(diǎn)高、認(rèn)識淺，無論是投資經(jīng)驗(yàn)、投資理論還是投資心態(tài)，都需要時(shí)間來磨煉和成熟。因?yàn)槟贻p，仍然有相當(dāng)一部分人（散戶），對價(jià)值的認(rèn)識，其投資估值標(biāo)準(zhǔn)，仍然停留在絕對價(jià)格的高低比較上，以為“絕對價(jià)格低的便宜，絕對價(jià)格高的昂貴”。也正是這一估值標(biāo)準(zhǔn)直接導(dǎo)致中國證券市場的平均估值區(qū)間較國際市場高出很多，波動幅度也較國際平均水平高出很多。估值高、波幅大、齊漲齊跌率高成為國內(nèi)證券市場的顯著特征。所以，2001年吳敬璉老先生將股市稱為“賭場”，10年后，這一說法依然是部分成立的。

從人性的角度看，中國證券市場參與者也具備其他證券市場的特點(diǎn)，即參與者都喜歡賺quick money（快錢），喜歡炒概念。因?yàn)楦拍罟晒蓛r(jià)可能短期內(nèi)上漲很快，吸引眼球，有暴富效應(yīng)。還有一個(gè)特點(diǎn)就是羊群效應(yīng)，喜歡扎堆，沒有獨(dú)立思考和判斷能力，只有扎堆才覺得安全。殊不知，此乃投資之大忌！

正是因?yàn)橹袊袌龅倪@些獨(dú)有特點(diǎn)，所以在中國談價(jià)值投資，談來談去幾乎是“對牛談琴”。在中國實(shí)踐價(jià)值投資理論，不能盲目地照葫蘆畫瓢。

常言道：爬得高摔得慘。國內(nèi)市場在參與者盲目的狂熱中被炒得異常地?zé)幔坏┦袌龌貧w理性，估值水平下跌的力度和速度也將異常震撼。如果盲目堅(jiān)持長期持有，其回歸過程將是異常痛苦和飽受煎熬的。在中國這個(gè)特殊的市場，必須結(jié)合其特點(diǎn)，理性制定適合國情的投資策略，身體力行大波動周期下的“低買高賣”，不僅可以避免坐“過山車”，還可以相應(yīng)提高投資回報(bào)率。

從長遠(yuǎn)看，隨著投資者的成熟理性，內(nèi)地證券市場將以香港證券市場為參考系，最終與國際市場接軌。但是，A股這個(gè)相對封閉的市場目前基本上還是中國人自己游戲其中。

行與不行的從眾心理

從一副流傳很廣的對聯(lián)中容易理解中國的證券市場。

說你行，你就行，不行也行。——2007年漲穿6000點(diǎn)，誰還在說泡沫大，就中國特別行啊，股價(jià)上漲動力特別足啊，A股市場向上看萬點(diǎn)。

說不行，就不行，行也不行。——2008年跌穿2000點(diǎn)，誰還敢想馬上漲，全世界都不行啦，中國也難以獨(dú)善其身，股價(jià)“跌跌不休”無盡頭，重回998點(diǎn)也是有可能的。

行不行，是沒有絕對標(biāo)準(zhǔn)的。就好像安徒生的童話故事《皇帝的新裝》里，皇帝穿沒穿衣服不重要，重要的是社會中的個(gè)體內(nèi)心總渴望與社會大眾保持一致，不敢獨(dú)立思考，害怕與眾不同：大家都說他穿了，他沒有穿也相當(dāng)于穿了（說他穿，他就穿，不穿也穿）。

這就是典型的從眾心理和羊群效應(yīng)。巴菲特在伯克希爾的年報(bào)中曾分享了這樣的一個(gè)故事：一位石油勘探者死后原本可以住進(jìn)天堂，但那里竟人滿之患，根本擠不進(jìn)去。他靈機(jī)一動，于是大聲喊道：“地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”天堂里住著的其他石油勘探者一聽，便紛紛跑向地獄。這時(shí)，天堂終于空空如也，而那個(gè)石油勘探者卻在想：莫非地獄里真有石油？于是，他也匆匆地向地獄走去。

對于這樣的現(xiàn)象，索羅斯的理論是，市場自強(qiáng)化過程中形成反饋環(huán)：認(rèn)識會改變現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)實(shí)又反過來改變認(rèn)識。所以，股票一開始是大眾不信它會漲，但到后來卻變成不信它不漲。參與者沉浸其中，如癡如醉，失去了獨(dú)立的判斷力。

成熟而理性的投資者則會根據(jù)這一準(zhǔn)確的市場情緒指標(biāo)，實(shí)施反向操作。在我的投資生涯中，利用這一反向指標(biāo)，幾乎沒有出現(xiàn)過大的失誤。

索羅斯還說，市場自強(qiáng)化的過程是很簡單的，道理是很明顯的。我們在理解這一點(diǎn)的時(shí)候，可以加上些中國特色。比如結(jié)合上面說的那副對聯(lián)，就能充分理解了。

每到這樣的時(shí)候，市場就特別需要安徒生童話中那個(gè)說真話的小孩。

垃圾與黃金的價(jià)格錯(cuò)位

緣于市場的特殊性，國內(nèi)才會長期出現(xiàn)垃圾以黃金價(jià)格賣，黃金以垃圾價(jià)格賣的現(xiàn)象。

舉個(gè)例子。

中遠(yuǎn)認(rèn)購權(quán)證CWB1于2008年2月26日上市，以中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428，SH）為標(biāo)的，最后交易日為2009年8月18日，行權(quán)日為8月19—25日，行權(quán)價(jià)19.26元，行權(quán)比例1：1.01。從當(dāng)時(shí)的A股市場來看，中遠(yuǎn)CWB1的正股中遠(yuǎn)航運(yùn)要在5個(gè)交易日內(nèi)從11.71元漲到行權(quán)價(jià)19.26元顯然不太可能，這也就意味著投資者手中持有的5415萬份認(rèn)購證不具備行權(quán)價(jià)值。

8月18日，中遠(yuǎn)CWB1沒有像多數(shù)退市品種那樣，以跌停方式收盤，而是以0.957元的收盤價(jià)離場，該價(jià)格與當(dāng)日跌停價(jià)0.751元仍有相當(dāng)大的距離。

我認(rèn)為這就是一個(gè)垃圾以黃金價(jià)格賣的活生生的案例。只有在滬深股市上，才可能有擺明是一張廢紙也值0.957元的奇觀。

因?yàn)槿松靛X多，所以洛陽紙貴。

而在開放的市場里，高估值的東西早晚會跌下來，低估值的東西終究會漲上去。這是價(jià)值投資的精髓。

這一規(guī)律不會失效，但在A股市場上，效應(yīng)卻可能會嚴(yán)重滯后。高估值的東西被高估的時(shí)間周期，可能遠(yuǎn)比想象的長得多；低估值的東西被低估的時(shí)間周期，也可能遠(yuǎn)比想象的長得多。否則，誰不知道要避開高市盈率的股票？如果一買便賺，誰不知道去買便宜的藍(lán)籌股？

同樣，目前部分績優(yōu)股賣得比香港H股還便宜，必須充分理解這樣的“怪異國情”才會見怪不怪，才會有足夠的耐心等待這種現(xiàn)狀在未來緩慢改變。

“二八現(xiàn)象”不奇怪

在香港，細(xì)價(jià)股（低價(jià)股）即使跌幅巨大也很少會上報(bào)章的頭版頭條，而在內(nèi)地，三線股不漲反而會成為新聞，什么“二八現(xiàn)象”、“一九現(xiàn)象”，似乎一定要大家一起漲才正常。

如果每只股票都一起漲，我們還那么費(fèi)心研究市場研究公司干什么？買指數(shù)基金就OK了。（其實(shí)只有指數(shù)基金長期上漲是最確定的事，這個(gè)話題以后再講。）

股票齊漲齊跌是市場發(fā)展最初期的形態(tài)，只有在股票數(shù)量非常少時(shí)，股票齊漲齊跌才是正常的，如果現(xiàn)在股票還齊漲齊跌那就真不正常了。而短時(shí)間內(nèi)，三線股漲、概念股漲而藍(lán)籌股不漲很正常；短時(shí)間內(nèi)，三線股不漲，概念股不漲而藍(lán)籌股漲也很正常；長時(shí)間內(nèi)，藍(lán)籌股漲而三線股不漲、概念股不漲依然很正常。但是，請注意，長時(shí)間內(nèi)，藍(lán)籌股不漲而三線股漲、概念股漲就很反常了！

反常的事情總要回歸正常，不同品質(zhì)股票的股價(jià)分化肯定會取代齊漲齊跌。

至于低價(jià)股，在哪里都是毒品。因?yàn)楹秘洸槐阋耍阋藳]好貨（指股票的絕對價(jià)格）。我一直認(rèn)為便宜股票不是指價(jià)格低的股票，而是指價(jià)值低估的股票，但總有人不理會，總有不少人去香港買“便宜”股票，用外匯支付的學(xué)費(fèi)看來更是不菲啊。

香港滿街都是一兩毛錢的股票，但它們一點(diǎn)都不便宜，跌起來更是一點(diǎn)也不含糊。這不是危言聳聽，信不信由你，許多今天幾元錢一股的股票，很可能幾年后就是幾角錢一股，或許更過分，變成幾分錢一股。相反，好股票即使跌幅巨大，總會漲回來。

香港的今天，就是我們內(nèi)地市場的明天。尤其是股指期貨已經(jīng)正式推出，未來中國證券市場的股價(jià)分化將更加成為常態(tài)。

嘗試國際玩法

2009年11月，我到新加坡參加第八屆摩根士丹利亞太峰會時(shí)，最明顯的感受是，中國已成為峰會中最受關(guān)注的元素。

譬如說，有關(guān)中國公司的資料是最厚的，因?yàn)樗档帽煌扑]；中國公司的發(fā)言可以直接用中文講，而會場專門為此配置了雙語翻譯（這是其他任何國家都沒有的待遇）；甚至出現(xiàn)了純A股公司的推介會，沒有H股的寶鋼（600019.SH）也在會上作了公司介紹。

這表明全球管理資金的人在經(jīng)歷金融危機(jī)后，都把目光和重心移向亞太地區(qū)，移到中國了。這也表明過去中國人關(guān)上門，自己與自己玩游戲的“封閉”年代即將結(jié)束。

全球的資金將涌向這里，不單是A股市場，也會進(jìn)入香港的H股市場。未來各國之間的關(guān)系是“我中有你，你中有他，他中有我”，物理中的連通器規(guī)律一定會全方位發(fā)生作用。中國將成為全球投資者的樂園。

雖然我是個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，但面對全球資金的涌入和海外機(jī)構(gòu)的打擂，我們不能完完全全或簡簡單單地復(fù)制巴菲特，比如像他一樣選擇某些頗具潛力的小型公司來投資，然后長期持有，一直等待。

讓我們站在國際資金的角度來換位思考。試想，如果我們要投資某國市場，肯定會先閱讀當(dāng)?shù)氐难芯繄?bào)告，了解哪些股票是當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀公司、大公司，并從中選出投資目標(biāo)。同樣，能向全球作推介的A股，絕對不是市值幾億元、幾十億元的小公司，而一定是像寶鋼那樣的大公司；未來的投資目標(biāo)肯定不能偏離這些優(yōu)秀大藍(lán)籌。

選擇優(yōu)秀公司只是做對了一個(gè)方面。由于A股市場的波動特點(diǎn)，“隨波逐流”也是借力制勝的另一個(gè)方法。

所以，我信奉價(jià)值投資，但在中國的土壤之上，價(jià)值投資者也必須審時(shí)度勢、高瞻遠(yuǎn)矚，并順勢而為。既要嘗試國際玩法，更要立足本土規(guī)則。