第1章 人民幣國際化指數

1.1 人民幣國際化指數定義及編制

1.1.1 人民幣國際化

人民幣國際化是指人民幣在國際范圍內行使貨幣功能，成為主要的貿易計價結算貨幣、金融交易貨幣以及政府國際儲備貨幣的過程。自2008年以來，以維護世界經濟健康發展和國際金融安全為目標的國際貨幣體系改革呼聲高漲，降低對美元的過度依賴、推動國際貨幣多元化、提高發展中國家國際貨幣話語權已成為一種必然趨勢。中國是最大的發展中國家和世界第二大經濟體，在當下的國際貨幣體系改革問題上應該有所擔當，肩負起歷史使命，通過人民幣國際化，向世界各國提供安全可靠的全球公共物品。同時，人民幣國際化作為中國維護國家利益、推動經濟轉型和產業升級的新動力，已成為實現中國夢的重要國家戰略之一。

國際金融歷史表明，貨幣國際化需要具備一些基本條件。例如，實體經濟保持穩健發展，在國際經濟和貿易中占有重要的地位；國內金融自由化水平和對外開放程度較高；建立有利于貨幣國際化的宏觀經濟與市場制度基礎；匯率比較穩定，具有高超的宏觀經濟調控能力等。盡管人民幣已基本上具備了貨幣國際化的條件，而且在過去5年中人民幣的國際使用取得了世人矚目的進展，但是在國際貨幣使用的慣性作用下，貿易和金融交易計價結算貨幣的替代需要克服不少心理障礙，人民幣要成為主要國際貨幣，還將面臨一個漫長而艱巨的過程。按照貨幣國際化的發展規律，人民幣國際化必須經歷周邊化—區域化—全球化三個發展階段，至少還需要大約20年的時間。在沒有發生國際經濟環境和中國經濟增長態勢的重大不利變化的假設前提下，隨著“一帶一路”建設的不斷推進，2020年人民幣國際化的第二階段目標———人民幣成為亞洲區域的關鍵貨幣，有望現實。屆時人民幣將成為僅次于美元和歐元的全球第三大貨幣。

人民幣國際化是一個市場自然形成與政府政策導向相結合的過程。中國經濟換擋增效和穩步發展為人民幣國際化奠定了堅實的物質基礎，中國政治、軍事、文化等方面綜合實力的提升成為人民幣國際化的根本保障，而境外市場經濟主體對人民幣日益擴大的需求則為人民幣國際化提供了外部動力。2014年，國際社會對中國倡導的“一帶一路”建設宏偉戰略反響積極，人民幣國際化將獲得難得的重大歷史機遇，因此進程明顯加速。“一帶一路”是世界上跨度最大的經濟走廊。2014年5月21日，習近平在亞信峰會上做主旨發言時指出：中國將同各國一道，加快推進“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的建設，盡早啟動亞洲基礎設施投資銀行，更加深入地參與區域合作進程，推動亞洲發展和安全相互促進、相得益彰。“一帶一路”是我國主導開啟的全新經濟區域化模式，不僅有利于國內西部開發與經濟的可持續發展，也有助于構建全新的國際經貿秩序，開拓人民幣邁向主要國際貨幣的國際空間。積極利用這一歷史契機，將人民幣國際化的歷史命題納入“一帶一路”建設與合作框架，可以形成以“一帶一路”促人民幣國際化、以人民幣國際化加快“一帶一路”建設的全新局面。

1.1.2 人民幣國際化指數簡介

國際社會通常使用貨幣在官方外匯儲備中的比重來衡量貨幣的國際化水平。各國政府按照國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）的統計要求，將自己的官方外匯儲備中名列前茅的貨幣報送IMF，然后由IMF公布這一指標。由于IMF只單獨統計并公布全球官方外匯儲備中比重大于1%的貨幣，符合該條件的貨幣目前只有美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元和澳元，也就是說，無法使用貨幣在官方外匯儲備中的比重這一國際通用指標來衡量人民幣的國際化水平。

為了滿足國際社會對人民幣國際化的認知需要，客觀反映人民幣在國際經濟活動中的使用情況，中國人民大學國際貨幣研究所編制了人民幣國際化指數（RMB Internationalization Index，RII）。我們從國際貨幣的基本職能出發，強調國際貨幣的功能應該主要體現在為實體經濟交易服務，因此，人民幣國際化指數強調人民幣作為貿易計價結算和直接投資、國際債券交易貨幣的職能，并以此為指導思想選擇適當的變量及指標，編制一個綜合的多變量合成指數，用來衡量和反映人民幣國際化的真實水平。通過觀察RII指數的數值及其結構變化，不僅可以直觀明了地評判人民幣國際化的程度及其主要影響因素，還可以把握不同因素對人民幣國際化的作用方向、影響大小，并對主要貨幣的全球使用情況進行動態比較。這就為政府決策部門和私人部門準確把握人民幣國際化的動態變化，及時抓住人民幣國際化中出現的來自國內外的新機遇，認清不斷出現的新挑戰，有針對性地調整或制定對策，提供了一個可操作的科學工具和一個高效的管理手段。

1.1.3 人民幣國際化指數的構建原則

第一，立足國際貨幣職能，既能反映人民幣國際應用的實際狀況，又能體現人民幣國際化的引導方向，突出人民幣作為實體經濟交易流通手段的功能。RII的編制，其核心目標就是要客觀反映世界各國使用人民幣的現狀，以便為政府部門制定相關決策、為私人部門使用人民幣相關金融產品及制定相應金融戰略提供客觀、公正、可靠的依據。全球金融危機使人們認識到虛擬經濟過度發達帶來的危害，一旦貨幣脫離實體經濟而內生膨脹，金融體系的穩健運行就會遭到巨大破壞。因此，人民幣國際化指數絕不可過于注重虛擬經濟或衍生品類金融交易功能，而應強調實體經濟的交易流通功能，在編制指數時賦予貿易結算適當的權重。

第二，綜合考慮可比性與可操作性。RII的編制宗旨之一是為世界各國提供國際交易與儲備貨幣選擇的依據，這就要求設計中必須考慮評價結果在不同貨幣之間的橫向可比性和動態可比性。通過對比分析人民幣與其他主要貨幣的國際化指數，從結構上認識推動或阻礙人民幣國際化的主要因素，了解人民幣國際化與其他主要貨幣國際化之間的差距，發現其中的主要矛盾和突出問題，為政府分析檢討人民幣國際化目標實現情況以及推動措施的有效性提供一個便捷的評價工具，以便我國政府及時抓住人民幣國際化中的機會，制定恰當的、有針對性的對策，扎實、高效地推進人民幣國際化。與此同時，在設計指標體系時還要充分顧及數據的可得性與可操作性。對于某些特別重要而又無法直接采集數據的指標，應根據盡可能多的信息進行估計。而且所選擇的指標其內容應易于理解，不能有歧義，以確保所構建的RII能夠準確而方便地計算并應用。

第三，兼顧結構穩定性與靈活性。RII編制所依據的指標、各指標的權重不宜頻繁變化，以使評估結果的解釋具有一定的持續性與動態可比性。然而，不能將指數編制依據的指標及其權重僵化對待，應保持一定的靈活性，因為人民幣國際化的不同階段有不同的戰略目標，而且這些階段性戰略目標還要根據國際政治與經濟形勢的變化進行適當的調整。為了準確、客觀地反映人民幣國際化進程，編制RII時所使用的指標及各指標的權重，應與人民幣國際化實踐和中國的戰略目標相適應，能夠在不同的階段進行適當的調整。

第四，指數編制方法透明、簡單。RII編制的指標選擇原則、權重確定原則，均在科學性與可操作性的指導下應用。同時，應采用比較簡單直觀的計算方法，避免過于復雜、難以理解的方法。此外，指數編制的方法是公開的，以便政府及相關研究部門的工作人員對人民幣國際化問題進行協同研究，為RII的科學發展奠定堅實的基礎。

1.1.4 人民幣國際化指數指標體系

從理論上講，貨幣具有三種功能———價值尺度、支付手段和價值貯藏。考慮到在國際貿易中，計價貨幣通常就是結算貨幣，編制RII的目的之一是要側重反映人民幣在國際經濟活動中的實際使用情況，因此將價值尺度功能與支付手段功能合二為一，即為計價支付功能。由此人民幣國際化指數的一級指標主要包括國際計價支付功能與國際儲備功能兩大類，而國際計價支付功能又可以體現在貿易與金融兩大方面，因此在國際化指數中，貿易計價、金融計價與官方外匯儲備功能并行，所占權重均為1/3（見表1—1）。

表1—1 人民幣國際化指數指標體系

注：

世界貿易總額中人民幣結算比重=人民幣跨境貿易金額/世界貿易進出口總額；

全球對外信貸總額中人民幣信貸比重=人民幣境外信貸金額/全球對外信貸總額；

全球國際債券和票據發行額中人民幣債券和票據比重=人民幣國際債券和票據發行額/全球國際債券和票據發行額；

全球國際債券和票據余額中人民幣債券和票據比重=人民幣國際債券和票據余額/全球國際債券和票據余額；

全球直接投資中人民幣直接投資比重=人民幣直接投資額/全球直接投資額；

全球外匯儲備中人民幣儲備比重=人民幣官方儲備余額/全球外匯儲備余額。

根據RII編制的原則之一，即向實體經濟交易流通功能方面加以引導，人民幣在國際貿易中實現的結算功能是評價人民幣國際化的重要組成部分，具體的三級指標可選擇世界貿易總額中人民幣結算所占比重。

根據國際收支平衡表，金融賬戶囊括了居民與非居民之間的金融交易活動。金融交易包括直接投資、國際證券和國際信貸三大類。指標體系中分別針對人民幣在這三大類金融交易中的實際功能設置了相應的指標，本報告將對證券交易部分的指標設置做如下說明。

國際證券交易包括債券和股票兩個部分。由于國際金融存在巨大的信息不對稱風險，具有固定收益的債券的風險可控性優于股票，因此國際債券市場的規模遠遠超過股票市場的規模，一直在國際證券市場中占據主導地位。此外，由于主要國家股票市場的規模往往以本幣標價，缺乏按照幣種對非居民股票投資的統計，從金融學原理和數據可獲得性兩方面考慮，本報告使用國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）的國際債券和票據指標來反映國際證券交易。按照BIS的統計分類標準，國際債券和票據包括：第一，所有由國內機構和非國內機構發行的非本國貨幣債券和票據；第二，所有本國市場上由國外機構發行的本國貨幣債券和票據；第三，所有非居民購買的本國市場上由本國機構發行的本國貨幣債券和票據。由此可見，國際債券和票據指標能夠很好地反映一國貨幣在國際證券市場的國際化程度。為了更加全面、準確地反映人民幣國際債券和票據的交易情況，本報告采用兩個指標：其一是存量指標，即債券和票據余額；其二是流量指標，即債券和票據發行額。這樣做的理由在于，存量指標可以客觀地體現人民幣在國際債券和票據交易中的現實地位，流量指標則能夠更好地捕捉人民幣國際債券和票據的動態變化。當然，流量的累積形成存量，流量指標與存量指標之間的這種關系決定了存量指標本身含有流量指標的信息，因此，我們對人民幣國際債券和票據交易的存量指標賦予了較大的權數。

國際儲備功能是國際貨幣職能最典型、最集中的體現。通常，一國貨幣在國際儲備中的比重是一個最直接、最明了的貨幣國際化衡量指標，該指標目前由IMF發布。絕大多數國家從自身利益出發，一般不公布官方外匯儲備中具體的貨幣結構，這就給人民幣國際儲備功能指標的數據收集造成了極大的困難。盡管人民幣尚未進入IMF的單獨統計行列，但是隨著我國統計制度的不斷完善，以及國際合作的深入，人民幣在官方外匯儲備中的比重指標的數據可獲得性有望得到改善。

RII指標的主要數據來源于中國人民銀行、國際貨幣基金組織、國際清算銀行、世界銀行、聯合國貿易和發展會議、經合組織。隨著人民幣國際化程度的提高，上述國際組織的指標統計將有所改進，人民幣在國際貿易、國際金融中的使用情況有可能單獨統計。屆時RII的指標體系有可能隨著國際組織指標統計的改進與細化，進一步納入更多的指標，并且在指標賦權上進行適當的調整。

1.1.5 人民幣國際化指數計算方法及其經濟含義

RII指標體系中每一個指標本身都是比重，不存在數量級差別，因此無須進行無量綱化處理，可以直接進行加權平均并編制RII。

式中，RIIt表示第t期的人民幣國際化指數，Xjt表示第j個變量在第t期的數值，wj表示第j個變量的權數。

RII的經濟含義應做如下解讀：如果人民幣是全球唯一的國際貨幣，則RII指標體系中各項指標的數值就應該等于100%，此時RII為100。反之，如果人民幣在任何國際經濟交易中完全沒有被使用，則其各項指標的數值就等于0，此時RII為0。如果RII的數值不斷變大，表明人民幣在國際經濟中發揮了更多的國際貨幣職能，其國際化水平就越來越高。例如，當RII為10時，意味著在全球各國的國際貿易、資本流動、官方外匯儲備資產交易活動中，有十分之一的交易額使用的是人民幣。