第1章 人民幣國(guó)際化指數(shù)

1.1 人民幣國(guó)際化指數(shù)定義及編制

1.1.1 人民幣國(guó)際化

人民幣國(guó)際化是指人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)行使貨幣功能，成為主要的貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣、金融交易貨幣以及政府國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。自2008年以來(lái)，以維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和國(guó)際金融安全為目標(biāo)的國(guó)際貨幣體系改革呼聲高漲，降低對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)、推動(dòng)國(guó)際貨幣多元化、提高發(fā)展中國(guó)家國(guó)際貨幣話語(yǔ)權(quán)已成為一種必然趨勢(shì)。中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家和世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在當(dāng)下的國(guó)際貨幣體系改革問(wèn)題上應(yīng)該有所擔(dān)當(dāng)，肩負(fù)起歷史使命，通過(guò)人民幣國(guó)際化，向世界各國(guó)提供安全可靠的全球公共物品。同時(shí)，人民幣國(guó)際化作為中國(guó)維護(hù)國(guó)家利益、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新動(dòng)力，已成為實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的重要國(guó)家戰(zhàn)略之一。

國(guó)際金融歷史表明，貨幣國(guó)際化需要具備一些基本條件。例如，實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健發(fā)展，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中占有重要的地位；國(guó)內(nèi)金融自由化水平和對(duì)外開(kāi)放程度較高；建立有利于貨幣國(guó)際化的宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)制度基礎(chǔ)；匯率比較穩(wěn)定，具有高超的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力等。盡管人民幣已基本上具備了貨幣國(guó)際化的條件，而且在過(guò)去5年中人民幣的國(guó)際使用取得了世人矚目的進(jìn)展，但是在國(guó)際貨幣使用的慣性作用下，貿(mào)易和金融交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的替代需要克服不少心理障礙，人民幣要成為主要國(guó)際貨幣，還將面臨一個(gè)漫長(zhǎng)而艱巨的過(guò)程。按照貨幣國(guó)際化的發(fā)展規(guī)律，人民幣國(guó)際化必須經(jīng)歷周邊化—區(qū)域化—全球化三個(gè)發(fā)展階段，至少還需要大約20年的時(shí)間。在沒(méi)有發(fā)生國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的重大不利變化的假設(shè)前提下，隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷推進(jìn)，2020年人民幣國(guó)際化的第二階段目標(biāo)———人民幣成為亞洲區(qū)域的關(guān)鍵貨幣，有望現(xiàn)實(shí)。屆時(shí)人民幣將成為僅次于美元和歐元的全球第三大貨幣。

人民幣國(guó)際化是一個(gè)市場(chǎng)自然形成與政府政策導(dǎo)向相結(jié)合的過(guò)程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋增效和穩(wěn)步發(fā)展為人民幣國(guó)際化奠定了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，中國(guó)政治、軍事、文化等方面綜合實(shí)力的提升成為人民幣國(guó)際化的根本保障，而境外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)人民幣日益擴(kuò)大的需求則為人民幣國(guó)際化提供了外部動(dòng)力。2014年，國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)倡導(dǎo)的“一帶一路”建設(shè)宏偉戰(zhàn)略反響積極，人民幣國(guó)際化將獲得難得的重大歷史機(jī)遇，因此進(jìn)程明顯加速。“一帶一路”是世界上跨度最大的經(jīng)濟(jì)走廊。2014年5月21日，習(xí)近平在亞信峰會(huì)上做主旨發(fā)言時(shí)指出：中國(guó)將同各國(guó)一道，加快推進(jìn)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的建設(shè)，盡早啟動(dòng)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，更加深入地參與區(qū)域合作進(jìn)程，推動(dòng)亞洲發(fā)展和安全相互促進(jìn)、相得益彰?！耙粠б宦贰笔俏覈?guó)主導(dǎo)開(kāi)啟的全新經(jīng)濟(jì)區(qū)域化模式，不僅有利于國(guó)內(nèi)西部開(kāi)發(fā)與經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，也有助于構(gòu)建全新的國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序，開(kāi)拓人民幣邁向主要國(guó)際貨幣的國(guó)際空間。積極利用這一歷史契機(jī)，將人民幣國(guó)際化的歷史命題納入“一帶一路”建設(shè)與合作框架，可以形成以“一帶一路”促人民幣國(guó)際化、以人民幣國(guó)際化加快“一帶一路”建設(shè)的全新局面。

1.1.2 人民幣國(guó)際化指數(shù)簡(jiǎn)介

國(guó)際社會(huì)通常使用貨幣在官方外匯儲(chǔ)備中的比重來(lái)衡量貨幣的國(guó)際化水平。各國(guó)政府按照國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）的統(tǒng)計(jì)要求，將自己的官方外匯儲(chǔ)備中名列前茅的貨幣報(bào)送IMF，然后由IMF公布這一指標(biāo)。由于IMF只單獨(dú)統(tǒng)計(jì)并公布全球官方外匯儲(chǔ)備中比重大于1%的貨幣，符合該條件的貨幣目前只有美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元和澳元，也就是說(shuō)，無(wú)法使用貨幣在官方外匯儲(chǔ)備中的比重這一國(guó)際通用指標(biāo)來(lái)衡量人民幣的國(guó)際化水平。

為了滿足國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化的認(rèn)知需要，客觀反映人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的使用情況，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所編制了人民幣國(guó)際化指數(shù)（RMB Internationalization Index，RII）。我們從國(guó)際貨幣的基本職能出發(fā)，強(qiáng)調(diào)國(guó)際貨幣的功能應(yīng)該主要體現(xiàn)在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易服務(wù)，因此，人民幣國(guó)際化指數(shù)強(qiáng)調(diào)人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算和直接投資、國(guó)際債券交易貨幣的職能，并以此為指導(dǎo)思想選擇適當(dāng)?shù)淖兞考爸笜?biāo)，編制一個(gè)綜合的多變量合成指數(shù)，用來(lái)衡量和反映人民幣國(guó)際化的真實(shí)水平。通過(guò)觀察RII指數(shù)的數(shù)值及其結(jié)構(gòu)變化，不僅可以直觀明了地評(píng)判人民幣國(guó)際化的程度及其主要影響因素，還可以把握不同因素對(duì)人民幣國(guó)際化的作用方向、影響大小，并對(duì)主要貨幣的全球使用情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)比較。這就為政府決策部門(mén)和私人部門(mén)準(zhǔn)確把握人民幣國(guó)際化的動(dòng)態(tài)變化，及時(shí)抓住人民幣國(guó)際化中出現(xiàn)的來(lái)自國(guó)內(nèi)外的新機(jī)遇，認(rèn)清不斷出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，有針對(duì)性地調(diào)整或制定對(duì)策，提供了一個(gè)可操作的科學(xué)工具和一個(gè)高效的管理手段。

1.1.3 人民幣國(guó)際化指數(shù)的構(gòu)建原則

第一，立足國(guó)際貨幣職能，既能反映人民幣國(guó)際應(yīng)用的實(shí)際狀況，又能體現(xiàn)人民幣國(guó)際化的引導(dǎo)方向，突出人民幣作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易流通手段的功能。RII的編制，其核心目標(biāo)就是要客觀反映世界各國(guó)使用人民幣的現(xiàn)狀，以便為政府部門(mén)制定相關(guān)決策、為私人部門(mén)使用人民幣相關(guān)金融產(chǎn)品及制定相應(yīng)金融戰(zhàn)略提供客觀、公正、可靠的依據(jù)。全球金融危機(jī)使人們認(rèn)識(shí)到虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)達(dá)帶來(lái)的危害，一旦貨幣脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而內(nèi)生膨脹，金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行就會(huì)遭到巨大破壞。因此，人民幣國(guó)際化指數(shù)絕不可過(guò)于注重虛擬經(jīng)濟(jì)或衍生品類(lèi)金融交易功能，而應(yīng)強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易流通功能，在編制指數(shù)時(shí)賦予貿(mào)易結(jié)算適當(dāng)?shù)臋?quán)重。

第二，綜合考慮可比性與可操作性。RII的編制宗旨之一是為世界各國(guó)提供國(guó)際交易與儲(chǔ)備貨幣選擇的依據(jù)，這就要求設(shè)計(jì)中必須考慮評(píng)價(jià)結(jié)果在不同貨幣之間的橫向可比性和動(dòng)態(tài)可比性。通過(guò)對(duì)比分析人民幣與其他主要貨幣的國(guó)際化指數(shù)，從結(jié)構(gòu)上認(rèn)識(shí)推動(dòng)或阻礙人民幣國(guó)際化的主要因素，了解人民幣國(guó)際化與其他主要貨幣國(guó)際化之間的差距，發(fā)現(xiàn)其中的主要矛盾和突出問(wèn)題，為政府分析檢討人民幣國(guó)際化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況以及推動(dòng)措施的有效性提供一個(gè)便捷的評(píng)價(jià)工具，以便我國(guó)政府及時(shí)抓住人民幣國(guó)際化中的機(jī)會(huì)，制定恰當(dāng)?shù)?、有針?duì)性的對(duì)策，扎實(shí)、高效地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。與此同時(shí)，在設(shè)計(jì)指標(biāo)體系時(shí)還要充分顧及數(shù)據(jù)的可得性與可操作性。對(duì)于某些特別重要而又無(wú)法直接采集數(shù)據(jù)的指標(biāo)，應(yīng)根據(jù)盡可能多的信息進(jìn)行估計(jì)。而且所選擇的指標(biāo)其內(nèi)容應(yīng)易于理解，不能有歧義，以確保所構(gòu)建的RII能夠準(zhǔn)確而方便地計(jì)算并應(yīng)用。

第三，兼顧結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與靈活性。RII編制所依據(jù)的指標(biāo)、各指標(biāo)的權(quán)重不宜頻繁變化，以使評(píng)估結(jié)果的解釋具有一定的持續(xù)性與動(dòng)態(tài)可比性。然而，不能將指數(shù)編制依據(jù)的指標(biāo)及其權(quán)重僵化對(duì)待，應(yīng)保持一定的靈活性，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化的不同階段有不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且這些階段性戰(zhàn)略目標(biāo)還要根據(jù)國(guó)際政治與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。為了準(zhǔn)確、客觀地反映人民幣國(guó)際化進(jìn)程，編制RII時(shí)所使用的指標(biāo)及各指標(biāo)的權(quán)重，應(yīng)與人民幣國(guó)際化實(shí)踐和中國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)相適應(yīng)，能夠在不同的階段進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

第四，指數(shù)編制方法透明、簡(jiǎn)單。RII編制的指標(biāo)選擇原則、權(quán)重確定原則，均在科學(xué)性與可操作性的指導(dǎo)下應(yīng)用。同時(shí)，應(yīng)采用比較簡(jiǎn)單直觀的計(jì)算方法，避免過(guò)于復(fù)雜、難以理解的方法。此外，指數(shù)編制的方法是公開(kāi)的，以便政府及相關(guān)研究部門(mén)的工作人員對(duì)人民幣國(guó)際化問(wèn)題進(jìn)行協(xié)同研究，為RII的科學(xué)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1.1.4 人民幣國(guó)際化指數(shù)指標(biāo)體系

從理論上講，貨幣具有三種功能———價(jià)值尺度、支付手段和價(jià)值貯藏?？紤]到在國(guó)際貿(mào)易中，計(jì)價(jià)貨幣通常就是結(jié)算貨幣，編制RII的目的之一是要側(cè)重反映人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的實(shí)際使用情況，因此將價(jià)值尺度功能與支付手段功能合二為一，即為計(jì)價(jià)支付功能。由此人民幣國(guó)際化指數(shù)的一級(jí)指標(biāo)主要包括國(guó)際計(jì)價(jià)支付功能與國(guó)際儲(chǔ)備功能兩大類(lèi)，而國(guó)際計(jì)價(jià)支付功能又可以體現(xiàn)在貿(mào)易與金融兩大方面，因此在國(guó)際化指數(shù)中，貿(mào)易計(jì)價(jià)、金融計(jì)價(jià)與官方外匯儲(chǔ)備功能并行，所占權(quán)重均為1/3（見(jiàn)表1—1）。

表1—1 人民幣國(guó)際化指數(shù)指標(biāo)體系

注：

世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算比重=人民幣跨境貿(mào)易金額/世界貿(mào)易進(jìn)出口總額；

全球?qū)ν庑刨J總額中人民幣信貸比重=人民幣境外信貸金額/全球?qū)ν庑刨J總額；

全球國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行額中人民幣債券和票據(jù)比重=人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行額/全球國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行額；

全球國(guó)際債券和票據(jù)余額中人民幣債券和票據(jù)比重=人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額/全球國(guó)際債券和票據(jù)余額；

全球直接投資中人民幣直接投資比重=人民幣直接投資額/全球直接投資額；

全球外匯儲(chǔ)備中人民幣儲(chǔ)備比重=人民幣官方儲(chǔ)備余額/全球外匯儲(chǔ)備余額。

根據(jù)RII編制的原則之一，即向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)交易流通功能方面加以引導(dǎo)，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中實(shí)現(xiàn)的結(jié)算功能是評(píng)價(jià)人民幣國(guó)際化的重要組成部分，具體的三級(jí)指標(biāo)可選擇世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算所占比重。

根據(jù)國(guó)際收支平衡表，金融賬戶(hù)囊括了居民與非居民之間的金融交易活動(dòng)。金融交易包括直接投資、國(guó)際證券和國(guó)際信貸三大類(lèi)。指標(biāo)體系中分別針對(duì)人民幣在這三大類(lèi)金融交易中的實(shí)際功能設(shè)置了相應(yīng)的指標(biāo)，本報(bào)告將對(duì)證券交易部分的指標(biāo)設(shè)置做如下說(shuō)明。

國(guó)際證券交易包括債券和股票兩個(gè)部分。由于國(guó)際金融存在巨大的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)，具有固定收益的債券的風(fēng)險(xiǎn)可控性?xún)?yōu)于股票，因此國(guó)際債券市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票市場(chǎng)的規(guī)模，一直在國(guó)際證券市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，由于主要國(guó)家股票市場(chǎng)的規(guī)模往往以本幣標(biāo)價(jià)，缺乏按照幣種對(duì)非居民股票投資的統(tǒng)計(jì)，從金融學(xué)原理和數(shù)據(jù)可獲得性?xún)煞矫婵紤]，本報(bào)告使用國(guó)際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）的國(guó)際債券和票據(jù)指標(biāo)來(lái)反映國(guó)際證券交易。按照BIS的統(tǒng)計(jì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際債券和票據(jù)包括：第一，所有由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和非國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行的非本國(guó)貨幣債券和票據(jù)；第二，所有本國(guó)市場(chǎng)上由國(guó)外機(jī)構(gòu)發(fā)行的本國(guó)貨幣債券和票據(jù)；第三，所有非居民購(gòu)買(mǎi)的本國(guó)市場(chǎng)上由本國(guó)機(jī)構(gòu)發(fā)行的本國(guó)貨幣債券和票據(jù)。由此可見(jiàn)，國(guó)際債券和票據(jù)指標(biāo)能夠很好地反映一國(guó)貨幣在國(guó)際證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度。為了更加全面、準(zhǔn)確地反映人民幣國(guó)際債券和票據(jù)的交易情況，本報(bào)告采用兩個(gè)指標(biāo)：其一是存量指標(biāo)，即債券和票據(jù)余額；其二是流量指標(biāo)，即債券和票據(jù)發(fā)行額。這樣做的理由在于，存量指標(biāo)可以客觀地體現(xiàn)人民幣在國(guó)際債券和票據(jù)交易中的現(xiàn)實(shí)地位，流量指標(biāo)則能夠更好地捕捉人民幣國(guó)際債券和票據(jù)的動(dòng)態(tài)變化。當(dāng)然，流量的累積形成存量，流量指標(biāo)與存量指標(biāo)之間的這種關(guān)系決定了存量指標(biāo)本身含有流量指標(biāo)的信息，因此，我們對(duì)人民幣國(guó)際債券和票據(jù)交易的存量指標(biāo)賦予了較大的權(quán)數(shù)。

國(guó)際儲(chǔ)備功能是國(guó)際貨幣職能最典型、最集中的體現(xiàn)。通常，一國(guó)貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備中的比重是一個(gè)最直接、最明了的貨幣國(guó)際化衡量指標(biāo)，該指標(biāo)目前由IMF發(fā)布。絕大多數(shù)國(guó)家從自身利益出發(fā)，一般不公布官方外匯儲(chǔ)備中具體的貨幣結(jié)構(gòu)，這就給人民幣國(guó)際儲(chǔ)備功能指標(biāo)的數(shù)據(jù)收集造成了極大的困難。盡管人民幣尚未進(jìn)入IMF的單獨(dú)統(tǒng)計(jì)行列，但是隨著我國(guó)統(tǒng)計(jì)制度的不斷完善，以及國(guó)際合作的深入，人民幣在官方外匯儲(chǔ)備中的比重指標(biāo)的數(shù)據(jù)可獲得性有望得到改善。

RII指標(biāo)的主要數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行、國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行、世界銀行、聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議、經(jīng)合組織。隨著人民幣國(guó)際化程度的提高，上述國(guó)際組織的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)將有所改進(jìn)，人民幣在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融中的使用情況有可能單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。屆時(shí)RII的指標(biāo)體系有可能隨著國(guó)際組織指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的改進(jìn)與細(xì)化，進(jìn)一步納入更多的指標(biāo)，并且在指標(biāo)賦權(quán)上進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

1.1.5 人民幣國(guó)際化指數(shù)計(jì)算方法及其經(jīng)濟(jì)含義

RII指標(biāo)體系中每一個(gè)指標(biāo)本身都是比重，不存在數(shù)量級(jí)差別，因此無(wú)須進(jìn)行無(wú)量綱化處理，可以直接進(jìn)行加權(quán)平均并編制RII。

式中，RIIt表示第t期的人民幣國(guó)際化指數(shù)，Xjt表示第j個(gè)變量在第t期的數(shù)值，wj表示第j個(gè)變量的權(quán)數(shù)。

RII的經(jīng)濟(jì)含義應(yīng)做如下解讀：如果人民幣是全球唯一的國(guó)際貨幣，則RII指標(biāo)體系中各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值就應(yīng)該等于100%，此時(shí)RII為100。反之，如果人民幣在任何國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中完全沒(méi)有被使用，則其各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值就等于0，此時(shí)RII為0。如果RII的數(shù)值不斷變大，表明人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了更多的國(guó)際貨幣職能，其國(guó)際化水平就越來(lái)越高。例如，當(dāng)RII為10時(shí)，意味著在全球各國(guó)的國(guó)際貿(mào)易、資本流動(dòng)、官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)交易活動(dòng)中，有十分之一的交易額使用的是人民幣。