第1章 人民幣國際化指數(shù)

1.1 人民幣國際化指數(shù)定義及編制

1.1.1 人民幣國際化

人民幣國際化是指人民幣在國際范圍內(nèi)行使貨幣功能，成為主要的貿(mào)易計價結(jié)算貨幣、金融交易貨幣以及政府國際儲備貨幣的過程。自2008年以來，以維護(hù)世界經(jīng)濟健康發(fā)展和國際金融安全為目標(biāo)的國際貨幣體系改革呼聲高漲，降低對美元的過度依賴、推動國際貨幣多元化、提高發(fā)展中國家國際貨幣話語權(quán)已成為一種必然趨勢。中國是最大的發(fā)展中國家和世界第二大經(jīng)濟體，在當(dāng)下的國際貨幣體系改革問題上應(yīng)該有所擔(dān)當(dāng)，肩負(fù)起歷史使命，通過人民幣國際化，向世界各國提供安全可靠的全球公共物品。同時，人民幣國際化作為中國維護(hù)國家利益、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的新動力，已成為實現(xiàn)中國夢的重要國家戰(zhàn)略之一。

國際金融歷史表明，貨幣國際化需要具備一些基本條件。例如，實體經(jīng)濟保持穩(wěn)健發(fā)展，在國際經(jīng)濟和貿(mào)易中占有重要的地位；國內(nèi)金融自由化水平和對外開放程度較高；建立有利于貨幣國際化的宏觀經(jīng)濟與市場制度基礎(chǔ)；匯率比較穩(wěn)定，具有高超的宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力等。盡管人民幣已基本上具備了貨幣國際化的條件，而且在過去5年中人民幣的國際使用取得了世人矚目的進(jìn)展，但是在國際貨幣使用的慣性作用下，貿(mào)易和金融交易計價結(jié)算貨幣的替代需要克服不少心理障礙，人民幣要成為主要國際貨幣，還將面臨一個漫長而艱巨的過程。按照貨幣國際化的發(fā)展規(guī)律，人民幣國際化必須經(jīng)歷周邊化—區(qū)域化—全球化三個發(fā)展階段，至少還需要大約20年的時間。在沒有發(fā)生國際經(jīng)濟環(huán)境和中國經(jīng)濟增長態(tài)勢的重大不利變化的假設(shè)前提下，隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷推進(jìn)，2020年人民幣國際化的第二階段目標(biāo)———人民幣成為亞洲區(qū)域的關(guān)鍵貨幣，有望現(xiàn)實。屆時人民幣將成為僅次于美元和歐元的全球第三大貨幣。

人民幣國際化是一個市場自然形成與政府政策導(dǎo)向相結(jié)合的過程。中國經(jīng)濟換擋增效和穩(wěn)步發(fā)展為人民幣國際化奠定了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)，中國政治、軍事、文化等方面綜合實力的提升成為人民幣國際化的根本保障，而境外市場經(jīng)濟主體對人民幣日益擴大的需求則為人民幣國際化提供了外部動力。2014年，國際社會對中國倡導(dǎo)的“一帶一路”建設(shè)宏偉戰(zhàn)略反響積極，人民幣國際化將獲得難得的重大歷史機遇，因此進(jìn)程明顯加速。“一帶一路”是世界上跨度最大的經(jīng)濟走廊。2014年5月21日，習(xí)近平在亞信峰會上做主旨發(fā)言時指出：中國將同各國一道，加快推進(jìn)“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的建設(shè)，盡早啟動亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，更加深入地參與區(qū)域合作進(jìn)程，推動亞洲發(fā)展和安全相互促進(jìn)、相得益彰。“一帶一路”是我國主導(dǎo)開啟的全新經(jīng)濟區(qū)域化模式，不僅有利于國內(nèi)西部開發(fā)與經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，也有助于構(gòu)建全新的國際經(jīng)貿(mào)秩序，開拓人民幣邁向主要國際貨幣的國際空間。積極利用這一歷史契機，將人民幣國際化的歷史命題納入“一帶一路”建設(shè)與合作框架，可以形成以“一帶一路”促人民幣國際化、以人民幣國際化加快“一帶一路”建設(shè)的全新局面。

1.1.2 人民幣國際化指數(shù)簡介

國際社會通常使用貨幣在官方外匯儲備中的比重來衡量貨幣的國際化水平。各國政府按照國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）的統(tǒng)計要求，將自己的官方外匯儲備中名列前茅的貨幣報送IMF，然后由IMF公布這一指標(biāo)。由于IMF只單獨統(tǒng)計并公布全球官方外匯儲備中比重大于1%的貨幣，符合該條件的貨幣目前只有美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元和澳元，也就是說，無法使用貨幣在官方外匯儲備中的比重這一國際通用指標(biāo)來衡量人民幣的國際化水平。

為了滿足國際社會對人民幣國際化的認(rèn)知需要，客觀反映人民幣在國際經(jīng)濟活動中的使用情況，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所編制了人民幣國際化指數(shù)（RMB Internationalization Index，RII）。我們從國際貨幣的基本職能出發(fā)，強調(diào)國際貨幣的功能應(yīng)該主要體現(xiàn)在為實體經(jīng)濟交易服務(wù)，因此，人民幣國際化指數(shù)強調(diào)人民幣作為貿(mào)易計價結(jié)算和直接投資、國際債券交易貨幣的職能，并以此為指導(dǎo)思想選擇適當(dāng)?shù)淖兞考爸笜?biāo)，編制一個綜合的多變量合成指數(shù)，用來衡量和反映人民幣國際化的真實水平。通過觀察RII指數(shù)的數(shù)值及其結(jié)構(gòu)變化，不僅可以直觀明了地評判人民幣國際化的程度及其主要影響因素，還可以把握不同因素對人民幣國際化的作用方向、影響大小，并對主要貨幣的全球使用情況進(jìn)行動態(tài)比較。這就為政府決策部門和私人部門準(zhǔn)確把握人民幣國際化的動態(tài)變化，及時抓住人民幣國際化中出現(xiàn)的來自國內(nèi)外的新機遇，認(rèn)清不斷出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，有針對性地調(diào)整或制定對策，提供了一個可操作的科學(xué)工具和一個高效的管理手段。

1.1.3 人民幣國際化指數(shù)的構(gòu)建原則

第一，立足國際貨幣職能，既能反映人民幣國際應(yīng)用的實際狀況，又能體現(xiàn)人民幣國際化的引導(dǎo)方向，突出人民幣作為實體經(jīng)濟交易流通手段的功能。RII的編制，其核心目標(biāo)就是要客觀反映世界各國使用人民幣的現(xiàn)狀，以便為政府部門制定相關(guān)決策、為私人部門使用人民幣相關(guān)金融產(chǎn)品及制定相應(yīng)金融戰(zhàn)略提供客觀、公正、可靠的依據(jù)。全球金融危機使人們認(rèn)識到虛擬經(jīng)濟過度發(fā)達(dá)帶來的危害，一旦貨幣脫離實體經(jīng)濟而內(nèi)生膨脹，金融體系的穩(wěn)健運行就會遭到巨大破壞。因此，人民幣國際化指數(shù)絕不可過于注重虛擬經(jīng)濟或衍生品類金融交易功能，而應(yīng)強調(diào)實體經(jīng)濟的交易流通功能，在編制指數(shù)時賦予貿(mào)易結(jié)算適當(dāng)?shù)臋?quán)重。

第二，綜合考慮可比性與可操作性。RII的編制宗旨之一是為世界各國提供國際交易與儲備貨幣選擇的依據(jù)，這就要求設(shè)計中必須考慮評價結(jié)果在不同貨幣之間的橫向可比性和動態(tài)可比性。通過對比分析人民幣與其他主要貨幣的國際化指數(shù)，從結(jié)構(gòu)上認(rèn)識推動或阻礙人民幣國際化的主要因素，了解人民幣國際化與其他主要貨幣國際化之間的差距，發(fā)現(xiàn)其中的主要矛盾和突出問題，為政府分析檢討人民幣國際化目標(biāo)實現(xiàn)情況以及推動措施的有效性提供一個便捷的評價工具，以便我國政府及時抓住人民幣國際化中的機會，制定恰當(dāng)?shù)?、有針對性的對策，扎實、高效地推進(jìn)人民幣國際化。與此同時，在設(shè)計指標(biāo)體系時還要充分顧及數(shù)據(jù)的可得性與可操作性。對于某些特別重要而又無法直接采集數(shù)據(jù)的指標(biāo)，應(yīng)根據(jù)盡可能多的信息進(jìn)行估計。而且所選擇的指標(biāo)其內(nèi)容應(yīng)易于理解，不能有歧義，以確保所構(gòu)建的RII能夠準(zhǔn)確而方便地計算并應(yīng)用。

第三，兼顧結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與靈活性。RII編制所依據(jù)的指標(biāo)、各指標(biāo)的權(quán)重不宜頻繁變化，以使評估結(jié)果的解釋具有一定的持續(xù)性與動態(tài)可比性。然而，不能將指數(shù)編制依據(jù)的指標(biāo)及其權(quán)重僵化對待，應(yīng)保持一定的靈活性，因為人民幣國際化的不同階段有不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且這些階段性戰(zhàn)略目標(biāo)還要根據(jù)國際政治與經(jīng)濟形勢的變化進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。為了準(zhǔn)確、客觀地反映人民幣國際化進(jìn)程，編制RII時所使用的指標(biāo)及各指標(biāo)的權(quán)重，應(yīng)與人民幣國際化實踐和中國的戰(zhàn)略目標(biāo)相適應(yīng)，能夠在不同的階段進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

第四，指數(shù)編制方法透明、簡單。RII編制的指標(biāo)選擇原則、權(quán)重確定原則，均在科學(xué)性與可操作性的指導(dǎo)下應(yīng)用。同時，應(yīng)采用比較簡單直觀的計算方法，避免過于復(fù)雜、難以理解的方法。此外，指數(shù)編制的方法是公開的，以便政府及相關(guān)研究部門的工作人員對人民幣國際化問題進(jìn)行協(xié)同研究，為RII的科學(xué)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

1.1.4 人民幣國際化指數(shù)指標(biāo)體系

從理論上講，貨幣具有三種功能———價值尺度、支付手段和價值貯藏。考慮到在國際貿(mào)易中，計價貨幣通常就是結(jié)算貨幣，編制RII的目的之一是要側(cè)重反映人民幣在國際經(jīng)濟活動中的實際使用情況，因此將價值尺度功能與支付手段功能合二為一，即為計價支付功能。由此人民幣國際化指數(shù)的一級指標(biāo)主要包括國際計價支付功能與國際儲備功能兩大類，而國際計價支付功能又可以體現(xiàn)在貿(mào)易與金融兩大方面，因此在國際化指數(shù)中，貿(mào)易計價、金融計價與官方外匯儲備功能并行，所占權(quán)重均為1/3（見表1—1）。

表1—1 人民幣國際化指數(shù)指標(biāo)體系

注：

世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算比重=人民幣跨境貿(mào)易金額/世界貿(mào)易進(jìn)出口總額；

全球?qū)ν庑刨J總額中人民幣信貸比重=人民幣境外信貸金額/全球?qū)ν庑刨J總額；

全球國際債券和票據(jù)發(fā)行額中人民幣債券和票據(jù)比重=人民幣國際債券和票據(jù)發(fā)行額/全球國際債券和票據(jù)發(fā)行額；

全球國際債券和票據(jù)余額中人民幣債券和票據(jù)比重=人民幣國際債券和票據(jù)余額/全球國際債券和票據(jù)余額；

全球直接投資中人民幣直接投資比重=人民幣直接投資額/全球直接投資額；

全球外匯儲備中人民幣儲備比重=人民幣官方儲備余額/全球外匯儲備余額。

根據(jù)RII編制的原則之一，即向?qū)嶓w經(jīng)濟交易流通功能方面加以引導(dǎo)，人民幣在國際貿(mào)易中實現(xiàn)的結(jié)算功能是評價人民幣國際化的重要組成部分，具體的三級指標(biāo)可選擇世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算所占比重。

根據(jù)國際收支平衡表，金融賬戶囊括了居民與非居民之間的金融交易活動。金融交易包括直接投資、國際證券和國際信貸三大類。指標(biāo)體系中分別針對人民幣在這三大類金融交易中的實際功能設(shè)置了相應(yīng)的指標(biāo)，本報告將對證券交易部分的指標(biāo)設(shè)置做如下說明。

國際證券交易包括債券和股票兩個部分。由于國際金融存在巨大的信息不對稱風(fēng)險，具有固定收益的債券的風(fēng)險可控性優(yōu)于股票，因此國際債券市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票市場的規(guī)模，一直在國際證券市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，由于主要國家股票市場的規(guī)模往往以本幣標(biāo)價，缺乏按照幣種對非居民股票投資的統(tǒng)計，從金融學(xué)原理和數(shù)據(jù)可獲得性兩方面考慮，本報告使用國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）的國際債券和票據(jù)指標(biāo)來反映國際證券交易。按照BIS的統(tǒng)計分類標(biāo)準(zhǔn)，國際債券和票據(jù)包括：第一，所有由國內(nèi)機構(gòu)和非國內(nèi)機構(gòu)發(fā)行的非本國貨幣債券和票據(jù)；第二，所有本國市場上由國外機構(gòu)發(fā)行的本國貨幣債券和票據(jù)；第三，所有非居民購買的本國市場上由本國機構(gòu)發(fā)行的本國貨幣債券和票據(jù)。由此可見，國際債券和票據(jù)指標(biāo)能夠很好地反映一國貨幣在國際證券市場的國際化程度。為了更加全面、準(zhǔn)確地反映人民幣國際債券和票據(jù)的交易情況，本報告采用兩個指標(biāo)：其一是存量指標(biāo)，即債券和票據(jù)余額；其二是流量指標(biāo)，即債券和票據(jù)發(fā)行額。這樣做的理由在于，存量指標(biāo)可以客觀地體現(xiàn)人民幣在國際債券和票據(jù)交易中的現(xiàn)實地位，流量指標(biāo)則能夠更好地捕捉人民幣國際債券和票據(jù)的動態(tài)變化。當(dāng)然，流量的累積形成存量，流量指標(biāo)與存量指標(biāo)之間的這種關(guān)系決定了存量指標(biāo)本身含有流量指標(biāo)的信息，因此，我們對人民幣國際債券和票據(jù)交易的存量指標(biāo)賦予了較大的權(quán)數(shù)。

國際儲備功能是國際貨幣職能最典型、最集中的體現(xiàn)。通常，一國貨幣在國際儲備中的比重是一個最直接、最明了的貨幣國際化衡量指標(biāo)，該指標(biāo)目前由IMF發(fā)布。絕大多數(shù)國家從自身利益出發(fā)，一般不公布官方外匯儲備中具體的貨幣結(jié)構(gòu)，這就給人民幣國際儲備功能指標(biāo)的數(shù)據(jù)收集造成了極大的困難。盡管人民幣尚未進(jìn)入IMF的單獨統(tǒng)計行列，但是隨著我國統(tǒng)計制度的不斷完善，以及國際合作的深入，人民幣在官方外匯儲備中的比重指標(biāo)的數(shù)據(jù)可獲得性有望得到改善。

RII指標(biāo)的主要數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行、國際貨幣基金組織、國際清算銀行、世界銀行、聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議、經(jīng)合組織。隨著人民幣國際化程度的提高，上述國際組織的指標(biāo)統(tǒng)計將有所改進(jìn)，人民幣在國際貿(mào)易、國際金融中的使用情況有可能單獨統(tǒng)計。屆時RII的指標(biāo)體系有可能隨著國際組織指標(biāo)統(tǒng)計的改進(jìn)與細(xì)化，進(jìn)一步納入更多的指標(biāo)，并且在指標(biāo)賦權(quán)上進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

1.1.5 人民幣國際化指數(shù)計算方法及其經(jīng)濟含義

RII指標(biāo)體系中每一個指標(biāo)本身都是比重，不存在數(shù)量級差別，因此無須進(jìn)行無量綱化處理，可以直接進(jìn)行加權(quán)平均并編制RII。

式中，RIIt表示第t期的人民幣國際化指數(shù)，Xjt表示第j個變量在第t期的數(shù)值，wj表示第j個變量的權(quán)數(shù)。

RII的經(jīng)濟含義應(yīng)做如下解讀：如果人民幣是全球唯一的國際貨幣，則RII指標(biāo)體系中各項指標(biāo)的數(shù)值就應(yīng)該等于100%，此時RII為100。反之，如果人民幣在任何國際經(jīng)濟交易中完全沒有被使用，則其各項指標(biāo)的數(shù)值就等于0，此時RII為0。如果RII的數(shù)值不斷變大，表明人民幣在國際經(jīng)濟中發(fā)揮了更多的國際貨幣職能，其國際化水平就越來越高。例如，當(dāng)RII為10時，意味著在全球各國的國際貿(mào)易、資本流動、官方外匯儲備資產(chǎn)交易活動中，有十分之一的交易額使用的是人民幣。