導論

0.1 問題的提出

利率是經濟生活中備受關注的一個經濟變量，利率作為資金的價格和借貸的成本，與我們的日常生活息息相關，并對經濟的健康運行產生重大影響。它影響著個人的儲蓄、消費決策，也影響著工商企業的投資決策，還影響著金融機構的經營決策。隨著經濟一體化、金融全球化進程的加快，利率對經濟的影響越來越大，已經成為反映宏觀經濟形勢的一個重要經濟指標。世界各國宏觀調控已轉向頻繁運用利率杠桿，利率政策業已成為各國中央銀行調控貨幣供求、調節宏觀經濟的主要手段。

我國傳統貨幣政策主要是控制貨幣供應量，是通過直接的行政控制手段實施的，但隨著市場經濟的發展，以貨幣供應量為中間目標的貨幣政策和直接的行政控制手段已經不太適應宏觀經濟管理的需要。市場經濟改革的導向要求通過經濟杠桿的方式來間接地調控經濟活動，這就凸顯了利率政策在貨幣政策執行中的地位。2008年全球金融危機后，我國經濟再度進入負利率時期。負利率扭曲了資金價格，促使投資過快增長，不利于社會資源的有效配置。同時負利率還常常和通貨膨脹、資產價格泡沫緊緊相伴。這已經嚴重影響了我國經濟的可持續發展，研究其解決思路及政策路徑具有很強的現實意義。

近年我國更加頻繁地通過利率政策對經濟進行調控。從1996年5月至2002年2月，央行連續9次降低人民幣存貸款利率，致使我國從2003年10月進入負利率時期。隨后，央行連續8次（注：2004年10月至2007年12月，中國人民銀行逐步將一年期存款利率從2.25%調整至3.87%。）上調人民幣存貸款基準利率，但是因為通貨膨脹率過高，自2006年12月開始我國實際上又重新進入了負利率時期。特別是2008年經濟危機開始后，央行不斷地下調存貸款利率來刺激經濟，2008年9月起百日之內連續4次降息，其中一年期存款利率從4.14%大幅調低至2.25%，而當時的通貨膨脹率為5.9%，實際利率為-3.65%?？傮w而言，從21世紀后的12年來看（2000年1月至2012年1月），正利率時間段共73個月，負利率時間段共71個月，負利率時間段占到49%。（注：根據中經網數據計算所得。）負利率這一扭曲的利率形式已經成為常態，對其進行研究尤有必要。

從國際范圍來看，2011年8月一項針對25個新興經濟國家的跟蹤調查發現，有16個國家存在不同程度的負利率，占到被調查國家總數的64%。（注：見http://finance.sina.com.cn/review/19288688793.shtml，2012-03-26。）此外，美國、日本等發達國家為了刺激經濟，持續實施量化寬松的貨幣政策。2009年8月，瑞典央行（Swedish Riksbank）在全世界首次對銀行存款實施“負名義利率”，存款利率低至-0.25%。2010年10月，日本銀行間無擔保隔夜拆借利率再次降到0~0.1%，向零利率極限逼近；2012年7月，丹麥央行決定開展負利率實驗，將其銀行業的主要存款利率下調至-0.2%；2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率從0.0%削減10個基點至-0.1%，這令歐洲央行成為史上首家實施負利率的主要央行。因此，無論發達國家還是發展中國家，都存在負利率現象，這說明目前負利率現象是全球范圍的，而非中國獨有；負利率不再是個案，而是普遍現象。負利率的全球化時代似乎已經到來。

再從財富轉移效應看，以2010年計算，2010年新增GDP 34541億元，截至2010年年底人民幣存款余額71.82萬億元（其中居民存款余額31.58萬億元，占到總存款余額的44%）。2010年CPI漲幅為3.3%，一年期存款基準利率為2.25%，因此利率為-1.05%，也就意味著1.05%的儲蓄額產生財富轉移，那么2010的財富轉移是7541.1億元，達到新增GDP的18.3%（其中居民部門貢獻率為44%）。另以2011年數據計算，2011年CPI漲幅為5.0%，一年期存款基準利率為3.0%，負利率由-1.05%擴大至－2%，負利率程度逐步加深。（注：根據中經網數據計算所得，負利率于2012年2月消除。）這也影響著社會財富在居民、企業、銀行和政府之間的分配格局。因此，研究負利率具有重要意義。

總而言之，在開放條件下，利率作為資金價格和借貸成本，影響儲蓄、投資、國際收支和貨幣穩定等各個方面，對經濟的健康發展至關重要。負利率作為實際利率為負的一種特殊經濟形態，其實質是利率管制的結果。負利率扭曲了資金價格，促使投資過快增長，導致財富轉移，不利于社會資源的有效配置。隨著經濟一體化、金融全球化進程的加快，負利率這種扭曲的經濟形態呈現出“全球化、長期化、常態化”的特征，這已經嚴重影響我國經濟的可持續發展。研究如何逐步取消利率管制、解除負利率、推進利率市場化改革等問題的解決思路及政策路徑具有很強的現實意義。