導(dǎo)論

0.1 問題的提出

利率是經(jīng)濟(jì)生活中備受關(guān)注的一個經(jīng)濟(jì)變量，利率作為資金的價格和借貸的成本，與我們的日常生活息息相關(guān)，并對經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。它影響著個人的儲蓄、消費(fèi)決策，也影響著工商企業(yè)的投資決策，還影響著金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營決策。隨著經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化進(jìn)程的加快，利率對經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，已經(jīng)成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的一個重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。世界各國宏觀調(diào)控已轉(zhuǎn)向頻繁運(yùn)用利率杠桿，利率政策業(yè)已成為各國中央銀行調(diào)控貨幣供求、調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段。

我國傳統(tǒng)貨幣政策主要是控制貨幣供應(yīng)量，是通過直接的行政控制手段實施的，但隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的貨幣政策和直接的行政控制手段已經(jīng)不太適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需要。市場經(jīng)濟(jì)改革的導(dǎo)向要求通過經(jīng)濟(jì)杠桿的方式來間接地調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動，這就凸顯了利率政策在貨幣政策執(zhí)行中的地位。2008年全球金融危機(jī)后，我國經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入負(fù)利率時期。負(fù)利率扭曲了資金價格，促使投資過快增長，不利于社會資源的有效配置。同時負(fù)利率還常常和通貨膨脹、資產(chǎn)價格泡沫緊緊相伴。這已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，研究其解決思路及政策路徑具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

近年我國更加頻繁地通過利率政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。從1996年5月至2002年2月，央行連續(xù)9次降低人民幣存貸款利率，致使我國從2003年10月進(jìn)入負(fù)利率時期。隨后，央行連續(xù)8次（注：2004年10月至2007年12月，中國人民銀行逐步將一年期存款利率從2.25%調(diào)整至3.87%。）上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但是因為通貨膨脹率過高，自2006年12月開始我國實際上又重新進(jìn)入了負(fù)利率時期。特別是2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始后，央行不斷地下調(diào)存貸款利率來刺激經(jīng)濟(jì)，2008年9月起百日之內(nèi)連續(xù)4次降息，其中一年期存款利率從4.14%大幅調(diào)低至2.25%，而當(dāng)時的通貨膨脹率為5.9%，實際利率為-3.65%。總體而言，從21世紀(jì)后的12年來看（2000年1月至2012年1月），正利率時間段共73個月，負(fù)利率時間段共71個月，負(fù)利率時間段占到49%。（注：根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)計算所得。）負(fù)利率這一扭曲的利率形式已經(jīng)成為常態(tài)，對其進(jìn)行研究尤有必要。

從國際范圍來看，2011年8月一項針對25個新興經(jīng)濟(jì)國家的跟蹤調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有16個國家存在不同程度的負(fù)利率，占到被調(diào)查國家總數(shù)的64%。（注：見http://finance.sina.com.cn/review/19288688793.shtml，2012-03-26。）此外，美國、日本等發(fā)達(dá)國家為了刺激經(jīng)濟(jì)，持續(xù)實施量化寬松的貨幣政策。2009年8月，瑞典央行（Swedish Riksbank）在全世界首次對銀行存款實施“負(fù)名義利率”，存款利率低至-0.25%。2010年10月，日本銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率再次降到0~0.1%，向零利率極限逼近；2012年7月，丹麥央行決定開展負(fù)利率實驗，將其銀行業(yè)的主要存款利率下調(diào)至-0.2%；2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率從0.0%削減10個基點至-0.1%，這令歐洲央行成為史上首家實施負(fù)利率的主要央行。因此，無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都存在負(fù)利率現(xiàn)象，這說明目前負(fù)利率現(xiàn)象是全球范圍的，而非中國獨(dú)有；負(fù)利率不再是個案，而是普遍現(xiàn)象。負(fù)利率的全球化時代似乎已經(jīng)到來。

再從財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)看，以2010年計算，2010年新增GDP 34541億元，截至2010年年底人民幣存款余額71.82萬億元（其中居民存款余額31.58萬億元，占到總存款余額的44%）。2010年CPI漲幅為3.3%，一年期存款基準(zhǔn)利率為2.25%，因此利率為-1.05%，也就意味著1.05%的儲蓄額產(chǎn)生財富轉(zhuǎn)移，那么2010的財富轉(zhuǎn)移是7541.1億元，達(dá)到新增GDP的18.3%（其中居民部門貢獻(xiàn)率為44%）。另以2011年數(shù)據(jù)計算，2011年CPI漲幅為5.0%，一年期存款基準(zhǔn)利率為3.0%，負(fù)利率由-1.05%擴(kuò)大至－2%，負(fù)利率程度逐步加深。（注：根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)計算所得，負(fù)利率于2012年2月消除。）這也影響著社會財富在居民、企業(yè)、銀行和政府之間的分配格局。因此，研究負(fù)利率具有重要意義。

總而言之，在開放條件下，利率作為資金價格和借貸成本，影響儲蓄、投資、國際收支和貨幣穩(wěn)定等各個方面，對經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展至關(guān)重要。負(fù)利率作為實際利率為負(fù)的一種特殊經(jīng)濟(jì)形態(tài)，其實質(zhì)是利率管制的結(jié)果。負(fù)利率扭曲了資金價格，促使投資過快增長，導(dǎo)致財富轉(zhuǎn)移，不利于社會資源的有效配置。隨著經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化進(jìn)程的加快，負(fù)利率這種扭曲的經(jīng)濟(jì)形態(tài)呈現(xiàn)出“全球化、長期化、常態(tài)化”的特征，這已經(jīng)嚴(yán)重影響我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。研究如何逐步取消利率管制、解除負(fù)利率、推進(jìn)利率市場化改革等問題的解決思路及政策路徑具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。