第二節(jié)金融功能論的分析

功能論是由美國麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院教授羅伯特·默頓和茲維·博迪提出的，1993年他們發(fā)表了《金融中介的功能觀》^注53，之后他們和其他一些學(xué)者發(fā)表了相關(guān)研究成果，系統(tǒng)闡述了金融中介的功能觀^注54。在功能論者看來，金融功能比金融機構(gòu)更穩(wěn)定，金融機構(gòu)的功能比其組織結(jié)構(gòu)更重要，在動態(tài)的變化中，金融功能的變化要小于金融機構(gòu)的變化，不同時期和不同地區(qū)的金融體系可能會有很大差異，但其功能卻大同小異，具有很強的穩(wěn)定性，機構(gòu)只有在創(chuàng)新和競爭中才能使金融體系具有更強的功能和更高的效率。因此，功能論者重在考察金融功能而不是金融體系及結(jié)構(gòu)。

博迪和默頓認為，對于金融體系，新古典經(jīng)濟學(xué)家基本上持有免費機構(gòu)說，他們關(guān)注動態(tài)的價格和數(shù)量，總是假定金融機構(gòu)免費地發(fā)揮功能，對于發(fā)揮功能的機構(gòu)和這些機構(gòu)是如何隨時間的推移而變化的，新古典經(jīng)濟學(xué)家沒有提出任何見解。較為流行的機構(gòu)觀點，本質(zhì)上是靜態(tài)的。這種靜態(tài)的機構(gòu)觀點不僅認為機構(gòu)發(fā)揮重要功能，而且把它們作為名義的錨。他們觀察特定類型的金融機構(gòu)，然后再為不同類型的機構(gòu)設(shè)計規(guī)章制度，但隨著基礎(chǔ)技術(shù)的更新和其他因素的變化，這些組織機構(gòu)也隨時間的推移而變化。公共政策的目標就是幫助當前的機構(gòu)生存和發(fā)展，根據(jù)銀行和保險公司設(shè)計的管理目標限定于使這些機構(gòu)更有效且有利可圖地提供特殊金融服務(wù)。由于這一機構(gòu)觀本質(zhì)上是靜態(tài)的，所以它不能解釋機構(gòu)的動態(tài)變化。而且，根據(jù)這種觀點，金融創(chuàng)新有時會威脅體系的穩(wěn)定，因為創(chuàng)新可能提供了低成本地逃避機構(gòu)監(jiān)管的機會。與機構(gòu)觀不同，功能觀將金融機構(gòu)的經(jīng)濟功能視作既定的，而后尋求既定時間和地點下履行這些功能的最好的組織形式。功能觀將功能而不是機構(gòu)作為名義錨。因為機構(gòu)雖然重要，但不是名義錨，機構(gòu)的變化在功能觀中得到解釋。一種組織機構(gòu)是否最好，取決于時機和現(xiàn)有的技術(shù)，在某種程度上，它取決于一個國家的歷史、文化和其他因素，還取決于受過訓(xùn)練的人數(shù)，以及他們受過哪種訓(xùn)練。由于利用的技術(shù)以及政治、文化和歷史背景等多種原因，各國金融機構(gòu)存在很大差異，且隨著時間的變化而變化。盡管機構(gòu)差異很大，但它們執(zhí)行的功能卻是相同的。博迪和默頓在1993年發(fā)表的《金融中介的功能觀點》中指出，金融體系的功能在過去20年中相對穩(wěn)定，但其發(fā)揮功能的方式和路徑卻有很大變化。世界金融市場和金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)以及我們對于如何利用它們來為家庭、企業(yè)提供投資機會的認識方面，在過去的20年中發(fā)生了革命性變化。金融體系的結(jié)構(gòu)隨著金融創(chuàng)新、新技術(shù)在金融領(lǐng)域的不斷運用和金融理論的深化不斷變化，而金融體系的功能并沒有發(fā)生根本性變化，而是相對穩(wěn)定。

博迪和默頓認為，任何金融體系的基本功能都是促進經(jīng)濟資源的有效配置和利用。根據(jù)這一總的功能，金融具有六大核心功能：清算和支付功能、集聚和分配資源、為在時空上實現(xiàn)經(jīng)濟資源轉(zhuǎn)移提供渠道、風(fēng)險管理功能、信息提供功能、解決激勵問題。金融機構(gòu)之間的競爭和創(chuàng)新促進金融體系發(fā)揮這些功能效率的提高。

從便利交易的支付清算功能看，支付結(jié)算體系能夠提供便利商品、服務(wù)和資產(chǎn)的交易的結(jié)算、清算支付方式。提供便利交易的支付清算手段和方式，是金融的核心功能之一。這一功能的發(fā)揮，有助于降低交易成本，減少違約風(fēng)險，促進市場交易范圍的擴大和分工發(fā)展。而隨著市場交易范圍的擴展和貨幣經(jīng)濟的發(fā)展，金融體系為商品、服務(wù)和資產(chǎn)交易提供的支付和清算功能也不斷發(fā)展和完善。傳統(tǒng)的支付清算服務(wù)是以銀行體系為核心的，隨著金融發(fā)展，金融支付清算體系也不斷創(chuàng)新。博迪和默頓認為，銀行能夠利用支票賬戶、信用卡和電子通訊網(wǎng)絡(luò)進行交易清算和結(jié)算，而各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品也具有這方面的功能。他們認為，不同金融工具可能是由不同的金融機構(gòu)發(fā)行運作的，但它們在功能上可以相互替代。^注55

從聚集資源和細分股份功能看，功能論者認為，解決了支付系統(tǒng)的問題后，接下來最重要的功能就是把資本轉(zhuǎn)移到回報最高的領(lǐng)域。配置資本是金融系統(tǒng)的一項基本功能。^注56金融體系特別是金融市場提供了聚集資源和細分股份的機制，能夠為從事大規(guī)模不可分的投資的企業(yè)聚集資金，為企業(yè)股份分散化細分股份以分散風(fēng)險。金融體系通過證券市場和各種金融中介機構(gòu)，一方面將大量個人或家庭的小額資金匯聚成企業(yè)所需的大規(guī)模資金，滿足企業(yè)的資金需求；另一方面，又通過股票、債券、存單、保單等金融工具，將原不可分割的投資細化，讓更多小額資金提供者得以分享這些投資機會。

從跨時空轉(zhuǎn)移資源的功能看，金融體系提供了在不同時空和不同產(chǎn)業(yè)間轉(zhuǎn)移經(jīng)濟資源的方式和機制。良好的金融體系能夠促進家庭消費在生命周期內(nèi)有效分配，促進生產(chǎn)資本在不同生產(chǎn)領(lǐng)域最有效的配置。一個運轉(zhuǎn)良好的資本市場能夠促進所有權(quán)與管理的分離，這反過來使得生產(chǎn)能夠按照比較優(yōu)勢原則更有效地專業(yè)化。銀行、儲貸機構(gòu)、保險公司、互助基金等都具有這一功能。功能論者認為，銀行等金融中介機構(gòu)更多的是實現(xiàn)跨時間轉(zhuǎn)移資源，而金融市場主要是跨空間轉(zhuǎn)移資源。通過資源的時空轉(zhuǎn)換，促進了資源的流動和合理配置。

與配置資本對應(yīng)的是配置風(fēng)險。金融一方面要為風(fēng)險企業(yè)融資，另一方面要把資金投放到風(fēng)險調(diào)整后的收益最高的領(lǐng)域，因此，金融體系在配制資本的同時，需要合理配置風(fēng)險。金融體系提供了管理不確定性和控制風(fēng)險的方式。良好的金融體系能夠?qū)︼L(fēng)險進行有效配置。通常通過精心設(shè)計的金融證券和私人部門及政府中介(包括社會保險系統(tǒng))，金融體系提供家庭和廠商風(fēng)險共享和風(fēng)險分享機會和機制，這有助于家庭在生命周期內(nèi)對所承受風(fēng)險的有效配置，使得實際投資的營運資本的提供者和承擔這些資本的金融風(fēng)險的風(fēng)險資本的提供者分離。在國際和國內(nèi)，實際投資和承擔風(fēng)險的分離允許生產(chǎn)活動按照比較優(yōu)勢原則更加專業(yè)化。保險公司是能夠提供風(fēng)險保護的金融中介，它們對人力資本、物質(zhì)資本和金融資產(chǎn)的價值損失提供保險服務(wù)。互助基金通過提供風(fēng)險分散機制有助于控制風(fēng)險。風(fēng)險管理功能主要通過隔離風(fēng)險、分散風(fēng)險和投保來實現(xiàn)。各種金融形式通過不同方式實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)換，如銀行可以通過向各類資金需求者提供規(guī)模不同和期限不等的貸款來分散聚集的風(fēng)險；保險公司則從希望轉(zhuǎn)移風(fēng)險的客戶那里取得保費，然后將其轉(zhuǎn)移給那些愿意承擔風(fēng)險并獲得權(quán)益的投資者。博迪認為，金融體系只有在配制資本的同時合理配置風(fēng)險才具有穩(wěn)定性。如果金融體系缺乏配置風(fēng)險的系統(tǒng)框架，其金融機構(gòu)因而不能合理配置風(fēng)險，這種結(jié)構(gòu)本身就不穩(wěn)定。他認為，日本的銀行主導(dǎo)的金融體系就是這樣，它不能將家庭儲蓄和有風(fēng)險的投資分開，一方面沒有一個強大的金融體系為風(fēng)險企業(yè)融資，另一方面，它也不能為家庭提供保障和選擇，也就是讓家庭把他們的錢投到風(fēng)險調(diào)整后收益率最高的地方。而政府卻要維護根本不穩(wěn)定的制度。這是災(zāi)難性的。他認為，使美國幸免于日本以及以銀行作為金融制度基礎(chǔ)的其他亞洲國家發(fā)生的災(zāi)難的唯一原因，是美國有一個充滿競爭的市場。銀行及銀行體系在競爭作用下，被一些滿足家庭需要的專業(yè)機構(gòu)所取代，如貨幣市場基金和其他種類的共同基金等，能夠為家庭提供流動性很強的儲蓄方式，同時能夠承擔風(fēng)險。共同基金和非銀行金融機構(gòu)都具有穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，因為它們能夠承擔風(fēng)險。博迪認為，應(yīng)當拋棄依賴銀行的金融體系，建立起將家庭儲蓄和有風(fēng)險的投資分開的體制，關(guān)鍵是發(fā)展股票市場和債券市場及其他衍生證券市場，他特別強調(diào)衍生證券作為橋梁的作用。^注57

從信息提供功能看，金融體系通過提供價格信號幫助不同經(jīng)濟部門協(xié)調(diào)分散化決策。金融市場除了能給企業(yè)和個人交易金融資產(chǎn)提供便利外，另一個重要功能是為決策者提供諸如利率、匯率、證券價格等有用的市場信息，便于他們做出正確決策。企業(yè)與家庭根據(jù)金融市場觀察到的利率和資產(chǎn)價格進行資產(chǎn)配置和消費儲蓄的決策，利率和資產(chǎn)價格也是企業(yè)選擇投資項目和融資的重要信號。

從解決激勵問題的功能看，金融體系提供了解決由信息不對稱和委托代理關(guān)系產(chǎn)生的激勵問題的方法。在博迪等人看來，激勵問題無處不在，它們的影響已經(jīng)滲透到幾乎所有企業(yè)融投資的決策之中。激勵問題的存在使得公司籌集外部資本比籌集內(nèi)部資本要付出更大代價。這些追加的成本影響公司行為，并受公司融資政策、投資和資本預(yù)算政策及風(fēng)險管理政策的影響。激勵問題帶來的道德風(fēng)險和逆向選擇等會造成金融契約簽訂和執(zhí)行的困難及成本上升等問題。博迪等人認為，金融體系有助于克服這些激勵問題。證券的創(chuàng)新和衍生工具在公司風(fēng)險管理計劃中的運用降低了激勵問題的影響范圍和代價，金融通過股票市場、風(fēng)險資本、銀行貸款、債券市場、股票期權(quán)、金融衍生品等影響公司融資的結(jié)構(gòu)、融資政策、風(fēng)險管理技術(shù)，從而降低信息不對稱程度、道德風(fēng)險和逆向選擇的風(fēng)險。

功能論者認為，在金融體系的演進中，有組織的市場和中介在靜態(tài)意義上相互競爭，在動態(tài)意義上相互補充，形成金融創(chuàng)新的螺旋。中介和市場作為金融產(chǎn)品的提供者相互競爭。技術(shù)的改進和交易成本的下降增加了其競爭的強度。在競爭中，市場也不斷提供原來由中介提供的產(chǎn)品，例如，貨幣工具如商業(yè)票據(jù)等流動性市場的發(fā)展，導(dǎo)致貨幣市場共同基金同銀行和吸收家庭儲蓄的儲蓄貸款機構(gòu)之間的競爭。中期票據(jù)市場的創(chuàng)造，使得共同基金、養(yǎng)老基金和個人投資者向那些歷史上依賴銀行為其債務(wù)融資的公司制企業(yè)提供服務(wù)。抵押市場的出現(xiàn)允許共同基金和養(yǎng)老基金取代進行住房抵押的儲蓄貸款機構(gòu)成為主要資金供給者。這些供給資金市場的創(chuàng)造也使得投資銀行同儲蓄貸款機構(gòu)在貸款和抵押來源及服務(wù)收費方面競爭成為可能。汽車貸款的證券化、信用卡應(yīng)收款、消費者和生產(chǎn)者耐用品租約等，都加劇了銀行和金融公司爭奪資金來源的競爭。一般說來，當產(chǎn)品已有了標準化條款，能夠為大多數(shù)客戶服務(wù)，其參與者能夠很好地理解，能夠較輕松地判斷其價格時，金融市場將成為中介的有效替代物。而中介較好地適應(yīng)于小量的定制產(chǎn)品。由于遠期、期貨、掉期和證券化貸款變成標準化，并由中介移向市場，這些工具催生的新交易市場使得創(chuàng)造為顧客設(shè)計的產(chǎn)品成為可能，這有助于完善市場。為了規(guī)避這些產(chǎn)品上的風(fēng)險，生產(chǎn)者(金融中介)在這些新市場上交易并擴展其數(shù)量，數(shù)量的增加降低了邊際交易成本，因此進一步實現(xiàn)更新產(chǎn)品、進一步實現(xiàn)中介的交易戰(zhàn)略成為可能，而這反過來導(dǎo)致產(chǎn)品數(shù)量增加。這些交易市場和顧客產(chǎn)品的成功鼓舞了對另外的市場和產(chǎn)品的創(chuàng)造，不斷進行下去，創(chuàng)新螺旋向著理論上的零邊際交易成本的極限情況和動態(tài)的完全競爭市場演進。因此，功能論者認為市場與中介既是競爭的，也是互補的。一方面中介通過創(chuàng)造新產(chǎn)品，提供了新的市場賴以形成的基礎(chǔ)，并增加現(xiàn)存市場的交易量，從而有助于市場的發(fā)展，另一方面，市場有助于中介通過降低生產(chǎn)它們的成本創(chuàng)造新的更多定制的產(chǎn)品。因此，市場與中介是競爭性的，同時也是相互補充的。