第二節 互聯網金融的幾個模式
知識點6 P2P：發展最快、風險高發的互聯網金融模式
P2P網貸是投資人比較關注的互聯網金融模式，也是當前發展最快的一種模式。P2P是英文“peer to peer”或“person to person”的簡寫，是指“點對點”或“個人對個人”，更深一層的含義是指一種“對等”的交易關系。P2P的基本交易模型如下圖所示。
我國第一家P2P網貸機構是成立于2007年8月的拍拍貸，該平臺最初以為借款人和投資人（出借方）提供網絡借貸信息作為主要的經營模式。隨后，宜信網貸平臺于2007年10月上線運營。
在P2P發展的最初幾年，這種網絡金融模式并未引起太多關注。然而，由于我國整體金融環境以及制造業發展瓶頸等因素的影響，小微企業出現了普遍的融資難問題，而傳統的銀行業金融機構由于貸款考核指標和審貸標準等因素，無法為小微企業提供足夠的信貸支持。小微企業以及無法獲取信貸支持的個人創業者客觀上具有獲取民間借貸的需求。與此相對應，由于國內投資渠道單一，以及監管部門對于各類傳統金融機構理財產品的門檻限制（信托產品、證券公司資產管理計劃、基金子公司資產管理計劃的最低投資門檻均為100萬元），大量的民間閑散資金沒有合適的投資渠道。
上述資金需求方和資金供給方的存在，必然促使人們在傳統金融渠道之外尋求新的媒介。P2P的發展迎合了社會需求，加之人們在心理上逐漸習慣了網絡交易以及網絡安全技術逐漸完善，客觀上給P2P網貸的發展提供了社會、經濟、技術條件。
在此背景下，我國P2P行業步入了高速發展期。此后，涌現出大量的P2P平臺，如人人貸、紅嶺創投等P2P網貸平臺。2011年，平安集團設立陸金所，標志著傳統的金融控股集團正式進入P2P市場。陸金所的設立，給P2P行業傳遞了一個明確的信號，即該商業模式在某種程度上受到大資本和傳統金融控股集團的青睞，從而將P2P行業從草根金融的定位提升到了金融控股集團的戰略布局之中。
此后，銀行類金融機構開始逐步進入P2P市場，包括招商銀行的“小企業e 家”、民生銀行的“民生易貸”、包商銀行的“小馬Bank”、蘭州銀行的“e融e貸”等。當前進入P2P市場的商業銀行數量有限，但由于P2P事實上對商業銀行資金起到一定的分流作用，且商業銀行具有渠道、客戶、信用的優勢，預計商業銀行大規模進入P2P市場只是時間問題。
除商業銀行外，各類國有企業和上市公司也開始進入P2P領域。2012年，國家開發銀行下屬全資子公司國開金融有限責任公司與江蘇地方國資下屬的江蘇金農股份有限公司共同設立了開鑫貸融資服務江蘇有限公司，其網絡平臺“開鑫貸”于2012年底正式上線，并于2013年1月8日發放了第一筆網絡貸款。上市公司也不甘落后，根據《上海證券報》的統計，截至2014年11月，已經有40余家上市公司涉足P2P，包括熊貓煙花（銀湖網）、綿世股份（隆隆網）等。
此外，包括IDG資本、摩根士丹利、紅杉資本、高盛、老虎基金等投資機構或其管理的基金，也以資本投資人的身份大舉進入P2P領域的投資。
據P2P門戶網站“網貸之家”的統計，截至2014年12月31日，網絡貸款成交量達2528億元，是2013年成交量的2.39倍，P2P網絡貸款平臺數量達到1575家。
伴隨著P2P行業的高速發展，也暴露出許多問題，如假借P2P名義進行非法集資，或者設立資金池進行理財服務。有的平臺為了吸引投資人，以高額回報吸收社會資金，在無法兌付時進行借新還舊，演化為龐氏騙局，乃至“跑路”。同時，P2P行業還存在大量的不規范現象。例如，某省公安廳經偵總隊有關人士在“互聯網金融安全論壇”上表示，“杭州有P2P平臺41家，我們經偵部門調查以后發現41家當中，只有1家是完全沒有問題的”[1]
由于借助網貸平臺進行融資的項目通常金額不大，為了節約交易成本，網貸平臺對借款方信用狀況的審核往往較為簡單，因而網貸借款方的情況及其還款能力較難判斷，這也導致P2P網貸投資具有較高的風險。
知識點7 眾籌模式：潛力巨大、亟須定位
眾籌譯自crowdfunding一詞，是指通過互聯網向特定或不特定的公眾進行籌資的行為。眾籌是一個舶來詞匯，在傳統的金融模式中，并不能找到相對應的概念。眾籌的目的是為了進行融資，但與傳統融資方式以貨幣回報為主不同的是，眾籌往往會以感謝、實物、作品、消費券、股權等作為回報形式。
國外“眾籌網站的代表是2009年創立的Kickstarter，該平臺支持每個人發起創新性項目，包括電影、科技、游戲等，進而向公眾集資。項目的一方是項目發起人，他們有創意但缺乏資金，因而需要提出項目的創意說明、執行方案，以便讓社會公眾了解并爭取社會大眾的支持；項目的另一方是社會大眾，如果有人愿意成為項目的出資人（即支持人），他們的投資回報不是金錢或股權，往往是與該項目相關的實物或非實物”[2]，如電影票、軟件使用權、享受該項目所產生的服務等。
由于眾籌融資的回報方式靈活多樣，而且較好地滿足了互聯網時代投資人與消費者的“參與”需求，因此眾籌模式一經進入中國，就取得了快速的發展。目前，國內主要的眾籌平臺主要分為非股權眾籌和股權眾籌。非股權眾籌網站包括點名時間、追夢網、淘夢網、眾籌網、淘寶星愿、騰訊樂捐等。此類眾籌網站往往以文化影視及創意項目作為眾籌的項目，而回報往往是觀影權利或者創意作品的分享權利等。股權類眾籌網站包括天使匯、大家投、創投圈、人人投等。對于此類網站的創業項目，投資人往往需要以股權方式投入，并在未來獲取公司發展、增值所帶來的回報。
眾籌在一定程度上解決了創業者個人或者小微企業在孵化和發展創業項目、制作創意作品過程中的資金緊缺問題。由于我國金融機構對于此類創業、創意項目所創設的金融產品有限，并且此類早期項目往往缺乏必要的資產抵押和現金流，導致傳統金融給予此類項目的支持不夠。而眾籌的優勢在于，能夠吸收社會閑散的小額資金，支持和孵化創業、創意項目，從而給項目發起人創業提供成功的機會。從這個意義上講，眾籌具有天使投資的性質，對于社會具有積極的作用，不僅有利于提升社會整體的創新能力，也有利于促進創業和就業。
然而，眾籌在發展的同時，也面臨定位不清晰的問題。由于眾籌模式剛剛開始發展，其商業模式、競爭定位、法律界定、監管思路等均處于摸索階段。例如，眾籌與非法集資的界限在哪里？眾籌與天使投資及創業投資的界限在哪里？眾籌與團購是否可以簡單等同？眾籌是否要受到商業預付費（卡）相關規范的規制？眾籌在商業模式上的合理邊界在哪里？不同模式的眾籌最終應該使用什么法律規則進行規范？上述問題亟須盡快予以立法規范，從而給眾籌平臺的從業者和眾籌項目的參與者提供更為清晰的行為規范。
眾籌是一種面對社會公眾的融資活動，眾籌只是一種通俗的稱法，眾籌背后隱含著不同的傳統商業模式，雖然其共性是網絡融資，但仍應清晰界定其真實的商業模式和法律關系，以分類規范、分類發展。對于以非實物為回報方式的創意類眾籌、影視劇眾籌等，應該從團購或商業預付費（卡）的角度去審視其商業模式，進而分析該模式的運轉和商業、法律風險；而對于捐贈類眾籌，應該從公益事業或者公益團體管理的角度去分析其模式和法律風險；對于股權類眾籌，則應從天使投資、風險投資、PE投資的角度去審視，并在《公司法》、《合伙企業法》、《證券法》的視角下審視其商業模式和法律風險控制。
眾籌的發展勢頭迅猛、潛力巨大，但不容忽視的是，該模式當前還處在早期的混沌狀態，不僅缺乏準確的法律概念，其商業模式仍在探索階段之中。眾籌缺少的不是發展空間，而是盡快完成行業的定位。
知識點8 第三方支付：互聯網金融重要的支付通道
顧名思義，第三方支付是指在商品或金融交易的雙方之外，由第三方支付機構所完成的資金監管、托管行為和資金劃付行為。第三方支付是隨著電子商務發展而產生的一種金融業態，因而第三方支付特指“非銀行機構借助通信、計算機和信息安全技術，采用與各大銀行簽約的方式，在用戶與銀行支付結算系統間建立連接的電子支付模式”。[3]
根據中國人民銀行2010年5月頒布的《非金融機構支付服務管理辦法》的界定，第三方支付機構特指非金融機構支付服務，即非金融機構在收付款人之間作為中介機構提供網絡支付、預付卡的發行與受理、銀行卡收單、中國人民銀行確定的其他支付服務。
第三方支付機構的出現和發展有其經濟背景，電子商務和電子支付的發展為第三方支付的發展提供了基礎條件。20世紀90年代后期，我國銀行系統開始逐步開展網上銀行業務，并開通了網銀支付業務。
網銀的發展為電子商務提供了基礎支付網絡框架，但問題也隨之而來。以商業銀行為主干的網銀支付體系，雖然實現了支付功能，但對于網絡商家而言，便利程度仍顯不足。在網銀支付條件下，商家與客戶達成交易后，客戶需要在自己開戶銀行的網銀界面進行操作，并輸入商家的賬戶信息，然后才能完成支付。如果商家需要簡化支付流程，則需要與多家銀行達成支付結算協議。對于中小商戶而言，他們并不具備這樣的談判能力。在電子商務交易中，客戶的便利程度或者說用戶體驗，往往決定了電子商務賣家能否成功。從另一個角度說，即使網銀支付的便利性得到了解決，但電子商務交易的安全性或者說信用問題仍沒有很好地解決。
第三方支付解決了上述問題，從網銀支付便利性角度看，商戶只要與第三方支付平臺達成支付結算的協議，并在第三方支付企業開設結算賬戶，就可以解決與眾多銀行網銀支付體系的對接，因為這一工作已經由第三方支付機構完成。通常的做法是，第三方支付機構與眾多商業銀行分別簽訂結算協議，并將支付界面與商戶的網頁界面綁定。客戶點擊商戶網頁的支付按鈕，即可以進入第三方支付機構的支付界面，輸入客戶自己的銀行卡號、密碼及驗證信息，即可完成支付。從這個意義上說，第三方支付機構事實上外包了電子商務賣家與各個商業銀行分別進行結算的環節。
從電子商務交易的安全性角度看，第三方支付利用了買家付款與賣家收到款項的時間差，或者第三方支付機構專門設置一定的時間差，對買家的資金進行監管，在買家收到電子商務賣家交付的產品后，第三方支付機構將款項劃轉至賣家的賬戶。支付寶是具有此類監管職能的第三方支付機構。
隨著互聯網金融的興起，第三方支付作為互聯網金融的重要組成部分，取得了飛速發展，同時也面臨著變革的需要。一方面，第三方支付是互聯網金融活動中資金支付結算的重要通道；另一方面，第三方支付自身的創新和發展也是豐富互聯網金融業態的重要力量。當前，市場上比較流行的P2P模式、眾籌模式，其線上交易的網絡支付環節主要是依賴第三方支付機構所搭建的支付結算網絡。部分第三方支付機構與公募基金結合，創造了賬戶閑置資金余額理財的模式。
此外，還有支付機構在探索支付賬戶信用支付的可能性，從而實現“虛擬信用卡”的功能。支付機構在商家、客戶支付方面積累的信用數據，也為其逐步進入消費信貸和中小企業融資服務市場提供了有利的支持。當然，支付機構進入企業或個人的融資服務市場，還受到一些政策和法規的約束。但是，支付機構通過采取與其他相關金融機構、準金融機構業務合作、交流、數據共享等方式，同樣能分享這一市場所帶來的利益。
知識點9 互聯網金融門戶：讓小微金融支持無處不在
互聯網金融門戶，即金融門戶類網站。門戶一詞來源于英文“portal”，原意是指正門，現多用于互聯網的門戶網站和企業應用系統的門戶系統。門戶網站是指通向某類綜合性互聯網信息資源并提供有關信息服務的應用系統。互聯網金融門戶是指為金融服務機構提供金融產品信息、服務信息展示，或匯集、展示、推廣金融產品的第三方互聯網信息平臺。
門戶網站是互聯網經濟的基礎信息服務者，也是互聯網金融生態中必不可少的一環。互聯網網站是信息交流和展示平臺，但網站的發展也帶來了信息搜索、信息識別的問題。在海量的信息和大量的金融、理財網站面前，普通投資人往往無所適從，不知如何選擇。專業門戶網站為金融投資人提供了一種選擇方式，即除了通過搜索引擎找到投資平臺外，還可以通過專業門戶網站搜尋和識別投資、理財的提供者以及相應的產品。
常見的金融門戶類網站主要包括以下三類：第一類是綜合金融資訊門戶，比如和訊財經、網貸之家等。該類門戶主要是全面提供財經、金融或投資理財行業的權威資訊和信息，其側重點在于提供行業信息和資訊。第二類是專業機構和信息展示平臺。該類平臺的側重點在于展示和搜索行業內的專業服務商及其產品，如融360、好貸網等。此類平臺在模式上屬于垂直搜索引擎類型，在進行專業信息搜索的同時，整合了金融機構的銷售端。投資人在完成搜索后，即可與有關金融機構業務人員實現業務對接，比如融360、安貸客、大家保等網站均具有這樣的功能。第三類是第三方銷售網站，如格上理財、91金融超市等。此類門戶有些類似于第三方理財機構，主要特點是通過互聯網代銷其他金融機構的產品。以91金融超市為例，該平臺所代銷的產品包括固定收益類產品（包含信托）、基金產品、P2P產品、銀行理財產品等。
雖然金融門戶平臺并不直接創設或提供金融產品和金融服務，但其信息展示和搜索功能以及代銷產品的功能，卻是互聯網金融發展的重要一環。對于金融產品、服務的投資人和購買者而言，通過門戶網站的搜索和過濾功能，更容易找到合適的投資產品和服務提供者。對于金融產品和服務的提供者而言，也可以大大降低其網站推廣的費用，從而將更多的精力和資金用于產品研發及人才儲備方面。
知識點10 大數據金融：方法革命與未來趨勢
大數據金融就是利用大數據的方法，分析金融行業數據、金融參與者的行為模式與產品風險模型，進行金融戰略規劃、金融產品設計和金融產品創新的一種金融服務與應用模式。
大數據金融，與其說是一種互聯網金融產品，不如將其列為一種金融產品創設和提供金融服務的方法。考慮到大數據方法對于金融行業創新的巨大作用，本書將大數據金融與其他互聯網金融產品并列表述。
大數據金融是與金融大數據的收集、加工、分析、應用緊密聯系在一起的，有了金融大數據，然后才有大數據金融。金融產品的發展與金融活動的方法、工具緊密聯系，技術進步推動金融方法的進步，由此必然帶來金融產品的發展。大數據金融是信息時代的產物，互聯網技術、移動通信技術、云計算等技術是大數據金融得以產生的基礎。
金融產品的本質是一種信用交易，而金融產品創新的過程則是不斷通過各種措施增加信用或解決信息不對稱的過程。大數據方法起初并不是金融領域的方法，而是被用于組織行為分析和個體行為分析，通過全方位數據的采集、建立數據分析模型、加工和分析大數據，能夠對研究對象做出更加科學和全面的分析。大數據方法能夠克服傳統邏輯推導、演繹與歸納、計量分析方法的局限，將研究問題的視角，特別是研究個體及組織行為的視角從原有的單維度轉化為全維度、立體化的視角。
基于大數據方法的上述特征，人們開始嘗試采用大數據對消費者行為及消費活動進行分析，以期在新產品研發、市場開拓方面發揮作用。相對于商業領域的應用，金融行業更依賴于大數據。其原因在于，金融產品創設和創新的基礎是解決信用問題，或者說是解決信息不對稱問題。而大數據的最大價值恰恰是通過全方位的數據，對金融參與主體的行為模式做出高效、低成本的分析，從而推導出各個主體的信用狀況，為金融產品的交易提供風險控制的模型和支撐。大數據的信息來源和工作原理如下圖所示。
大數據是金融領域中的方法革命，大數據應用能力也成為互聯網金融行業的核心能力之一。由于這樣的原因，眾多行業龍頭企業正在完善其大數據布局。以阿里巴巴集團為例，在原有C2C電子商務平臺的基礎上，阿里巴巴在支付寶、余額寶、微博、陌陌、音樂網站、高德地圖、快的打車軟件、UC瀏覽、墨跡天氣、美團等領域也進行了布局。通過上述平臺的數據采集功能，阿里巴巴的數據渠道事實上已經覆蓋了我們生活的方方面面。這些數據的組合可以從各個維度對個體的行為做出分析，從而得出其行為偏好、消費偏好、社會階層、現金流水情況等。這些數據既可以作為阿里巴巴商業領域的應用工具，也可以成為阿里巴巴體系內金融企業對借款人或融資方信用狀況進行分析的工具。從這個意義上講，阿里巴巴更像是一個數據公司，甚至可以說，在其商業模式以及金融產品的開發模式中，大數據將成為其最核心的能力。
百度則是另一個樣本，同樣是占據了大數據資源的優勢。百度擁有中國最大的網民行為數據庫，覆蓋95%的中國網民，日均響應50億次搜索請求，搜索市場占比達80%，日處理數據量達100TB。同時，百度還構建了百度聯盟，60萬聯盟合作伙伴每天有50億次的日均行為產生，一起構成了巨大的數據基礎。[4]不難想象，在大數據基礎上，百度的互聯網金融板塊也將產生新的應用。
對于傳統的金融機構而言，大數據的應用也在逐漸探索之中。以商業銀行為例，大數據應用將推動商業銀行的經營理念、組織架構、業務流程、風控模型發生重大的調整與變革。商業銀行通過數據積累和數據分析，將能極大地拓寬業務發展空間，更加科學地評價經營業績和風險。以大數據方法分析客戶交易行為、預測客戶的金融需求、設計創新產品，對于商業銀行而言，是快速聚攏客戶資源、增加客戶黏性的重要途徑。商業銀行在長期經營中所積累的大數據優勢，在互聯網金融的背景下，將為傳統商業銀行帶來巨大的競爭力。
對于大數據的挖掘和應用能力，將決定金融機構未來的競爭力。交易網絡化是金融產品未來的趨勢，與此相對應，金融參與者的遠程化與數據化也將成為趨勢，而大數據則是解決信用問題與信息不對稱的核心工具。從這個意義上講，大數據金融是金融領域的方法革命，是未來的發展趨勢。
知識點11 貨幣基金：風頭正勁的余額理財產品
貨幣基金強勢進入互聯網金融，是以余額寶與天弘基金聯盟作為其標志性事件。2013年6月，支付寶備受關注的“余額寶”平臺正式宣布上線，余額寶以1元起投、“T+0”贖回的產品設計方案，在為用戶理財的同時，也提供了流動性解決方案。同為互聯網巨頭的騰訊、百度為了與阿里巴巴集團抗衡，搶奪互聯網金融客戶資源，也采取了行動。自2014年元月伊始，騰訊攜手華夏基金打造的“微信版”余額寶——理財通上線運行。上線百日的理財通資金規模就已超過800億元。而早在2013年10月，百度就已推出了自己的“寶寶”產品——百度百發。雖然百度百發的吸金能力明顯遜于余額寶、理財通，但其借助百度搜索引擎的大數據優勢，在這場互聯網金融大戰中也獨樹一幟。此類產品發端于余額寶，而且為了迎合互聯網消費習慣，往往冠以“某寶”稱號，故稱為“寶寶”類產品。
當余額寶、財富寶、現金寶等互聯網系“寶寶”瘋狂生長之時，銀行系的“寶寶”也不甘示弱，導致互聯網財富管理市場格局分化，競爭愈演愈烈。一向重視互聯網金融創新的平安銀行首先做出反應，于2013年11月聯手南方基金強勢推出“平安盈”互聯網理財產品。“平安盈”同樣是1元起購、“T+0”贖回，與余額寶、財富寶針鋒相對。緊隨平安銀行之后，交通銀行推出“快溢通”、民生銀行推出“如意寶”、工商銀行推出“薪金寶”。目前，至少有10家銀行推出了自家的類余額寶產品。
綜觀各家“寶寶”們的戰績，基于互聯網巨頭龐大的基礎客戶群，無論從歸集資金數額還是參與客戶數量，余額寶、理財通的戰績均遠超其他同行。銀行系“寶寶”產品為了守住儲戶、留住資金，在收益率方面狠下功夫，多數銀行系“寶寶”的收益率與“余額寶”、“理財通”等不相上下，有的甚至超過了余額寶。
此類產品的特點是，將客戶在支付體系內的閑置資金或理財資金對接公募基金中的貨幣基金產品，這一過程相當于投資人購買了一款通過網絡直銷的貨幣市場基金。在保障投資人安全的前提下，通過低風險基金產品運作，為客戶帶來了投資收益。
余額寶的基本原理是：天弘基金通過租用支付寶的端口把天弘基金的直銷系統嵌入到支付寶網站前端，支付寶客戶將資金轉入余額寶賬戶，將被系統視為直接認購了天弘基金產品。同時，在贖回交易過程中，一般采用“T+0”模式，投資人可以即時將余額寶中的資金轉回支付寶賬戶。其他“寶寶”類產品也具有類似的交易模式。
作為小額投資人的互聯網理財工具，“寶寶”類產品具有門檻低、進出方便的特點，為小額閑散資金提供了投資渠道。總體而言，貨幣類基金在最近幾年的市場表現比較穩健，因而可以作為不錯的投資對象，這也是“寶寶”類產品取得成功的關鍵。但是，雖然相較于股票投資基金，貨幣基金因投資于國債、央行票據等標的而相對風險較小，但風險小并不等于保本、無風險。
注釋
[1]http://zj.sina.com.cn/news/finance/20141101/detailicfkptvx4121248.shtml。
[2]姚文平：《互聯網金融——即將到來的金融新時代》，北京，中信出版社，2014。，如電影票、軟件使用權、享受該項目所產生的服務等。
[3]曹紅輝、李漢：《中國第三方支付行業發展藍皮書（2011）》，北京，中國金融出版社，2012。
[4]參見孫冰：《阿里巴巴、百度、曙光：IT大佬們的大數據“計劃書”》，載《中國經濟周刊》，2013（37）。