2.2 資本形成機制

2.2.1 資本形成機制分析

資本形成機制，是庫茲涅茨提出的儲蓄轉化為投資的機制：儲蓄本身并不能完全轉化為資本，只有先將儲蓄有效轉化為投資，才能給經濟增長提供資本支持。資本形成過程作為儲蓄向投資轉化的過程，主要涉及三個因素：第一，充足、可用的儲蓄資源是必要的。一個經濟體的年總收入減去年總消費后，必須有可供儲蓄的剩余。儲蓄是資本形成的最基本要素，是其供給力量。第二，要有足夠的投資需求。投資需求是資本形成的動力，沒有投資需求，儲蓄就實現不了向投資的轉化。第三，儲蓄向投資轉化的多元化渠道必不可少。在這里，資本形成機制指的就是儲蓄供給、投資需求以及儲蓄向投資的轉化渠道三者彼此之間相互作用、相互影響，從而共同決定資本形成過程與結果的機制。

資本形成既然受制于儲蓄供給與投資需求兩個方面，那么，影響儲蓄供給與投資需求的所有因素，都會成為最終影響資本形成的因素。假如儲蓄供給和投資需求能夠有效結合，顯然其效率是資本形成能否得以實現的制約因素。因此，儲蓄供給、投資需求及儲蓄向投資的轉化效率三者之間的相互關系共同決定著資本形成，當三者之間的關系得以有效發揮并使資本形成供需的轉化得以實現時，這便是資本形成機制。

一、儲蓄供給

儲蓄是指在一定時期內國民經濟中家庭、企業和政府總收入與總消費的差額。儲蓄按照部門分類主要分為家庭儲蓄、企業儲蓄和政府儲蓄，儲蓄部門的不同必然導致儲蓄供給的影響因素也不完全一樣，甚至有很大的差異，需分別加以討論。

家庭儲蓄對收入和利率的變化都極其敏感，其對利率變化總能做出迅速的反應。但是現代經濟學則認為儲蓄是收入的函數，而不是利率的函數。首先，凱恩斯的絕對收入假定認為，影響人們儲蓄行為的因素有很多，其中絕對收入對儲蓄傾向和消費傾向的影響最大。在短期內，由于收入變動較小，儲蓄傾向、消費傾向表現極其穩定。但從長期來看，隨著收入的增加，消費支出的絕對量也會增長，但消費支出的增長總不及收入的增長快，從而出現邊際消費傾向遞減或邊際儲蓄傾向遞增。杜森貝利（Duesenberry）在凱恩斯（Keynes）的基礎上，提出了相對收入理論，他分析了消費上的“示范效應”與“攀比心理”，從而得出結論：如果一個家庭的收入沒有改變，而其他家庭的收入提高了，那該家庭相對其他家庭的收入地位就降低了，從而導致該家庭增加消費、減少儲蓄。絕對收入假說和相對收入假說理論中所指的收入變量都是現行收入，而弗里德曼（Friedman）則以“持久收入”（permanent income）取而代之，他提出由于持久消費是持久收入的一個固定比率，那么消費和儲蓄將主要取決于持久收入，而不是依賴現行收入。莫迪尼安尼（Modigliani）的生命周期假說（LCH）則發展了一種新的儲蓄理論，認為“現期消費和個人儲蓄額大小是現期收入、預期平均收入和原始資產的一個線性和多次函數，它的參數視家庭成員的年齡而定”。所以，對于家庭儲蓄而言，除利率對其有重要影響之外，收入分配制度與方式、社會福利水平、文化傳統與社會風險等因素，也都對家庭部門的儲蓄供給存在一定的影響。

企業部門的儲蓄供給與家庭部門有著很大的不同。企業部門儲蓄的動機比家庭部門簡單，主要是為了擴大投資而儲蓄。所以企業部門的儲蓄主要源于利潤，儲蓄供給的水平取決于企業的經營業績。就其儲蓄能力而言，一個高盈利企業自然可以多儲蓄；反之，則只能少儲蓄或不儲蓄。由于企業部門負債經營的特點，金融市場整體運行狀況也會通過融資能力、融資條件等因素對企業經營業績造成影響，所以說，金融市場也會影響企業部門的儲蓄。另外，如果考慮到留存收益是公司各種分配扣除后的凈剩余，則政府稅收政策、企業的分配政策等都會對企業的儲蓄產生重大影響。

政府部門的儲蓄是政府總收入減去政府經常性消費總支出即公共消費后的余額。因此，所有能影響政府收支的因素，都會影響政府部門的儲蓄供給。有償性收入和無償性收入是政府收入的主要組成部分。有償性收入是政府的公債收入，而無償性收入則主要是稅收收入。其中，貨幣的財政性發行收入本就是政府征收的通貨膨脹稅，屬于無償性收入。另外，政府的經常性消費支出指的是除生產性支出外的政府公共開支，主要包括政府軍隊部門人員的工資、非耐用商品和勞務的開支、公債的利息支付以及各種補貼和轉移支付等。因此，在政府收入不變的前提下，政府公共消費開支的減少就意味著政府部門儲蓄供給的相應提高。

綜上所述，一國儲蓄供給水平是由家庭、企業和政府三大部門的儲蓄供給共同決定的，因此，對家庭、企業、政府部門儲蓄產生影響的每一個因素，都是影響一國儲蓄總供給函數的必要變量，主要包括收入水平、收入分配、財政稅收、貨幣金融、心理預期、人口增長、社會文化等各個方面。如果用S表示一國儲蓄供給總量，以a，b，c，d，e，f…分別表示變量因素，則可以把儲蓄供給總量函數記為S=F（a，b，c，d，e，f…）。

二、投資需求

家庭部門的投資需求是家庭、企業和政府三大部門的投資需求中最有限的。通常，家庭部門最大的投資需求一般為住宅和其他耐用消費品。其中對住宅的投資需求受多方面因素的影響，例如財富狀況與收入水平、住宅等資產的收益率、現有的家庭住房規格以及房地產金融狀況等。而對其他耐用消費品的投資需求則主要受家庭的收入狀況、消費者個人偏好以及耐用消費品本身的價格等因素的影響。但是，確切來說，家庭部門對耐用消費品的購買只能算做消費需求。由此可見，家庭部門儲蓄占總儲蓄的比重較大，而其投資需求較小，所以，家庭部門是凈儲蓄較大的部門。

企業部門的投資需求主要由重置資本和新增資本兩大部分的投資需求構成。凱恩斯認為，新增資本的投資需求是企業意愿資本存量和實際資本存量之間的差額，根據資本存量調整的原則，影響投資需求的直接因素是企業所持有的資本存量。所以，實際資本存量與意愿資本存量的差額越大，新增資本的投資需求就愈旺盛；反之，投資需求就越低迷；當兩者相等時，新增資本的投資需求幾乎為零。另外，預期利潤也是投資需求的一個決定因素，預期利潤的高低與資本邊際效率（MEC）的關系密切。資本邊際效率是指企業每增加一筆投資的機會成本，將投資的各期現金注入量以資本邊際效率進行貼現，其現值之和恰好等于資本的重置價值，也就是說，凈現值為零。根據企業投資決策的凈現值法可知，只有凈現值不小于零的投資項目才是可取的。這時若市場利率在此資本邊際效率之下，則用利率去貼現計算的項目凈現值一定大于零，此時企業就會存在投資動力；相反，當市場利率高于此資本邊際效率時，用市場利率貼現計算的項目凈現值一定小于零，這時企業就不會有任何投資需求存在。此外，企業部門的投資需求除了與影響企業投資決策的企業內部行為有關外，還與國家宏觀經濟政策、國家經濟所處周期的階段、進出口狀況以及市場范圍等企業外部因素直接相關。

政府部門的投資需求不同于家庭部門和企業部門。家庭部門和企業部門的投資需求主要是受收益最大化或利潤最大化的驅動，而政府部門的投資需求一般不會以經濟利潤最大化為首要目標，而會著重考慮社會效益。此外，區域經濟發展政策、社會公平與效率目標、政府財政赤字等多種因素也會在不同程度上對政府部門的投資需求產生作用。

綜上所述，家庭部門、企業部門和政府部門的投資需求共同構成一國的投資總需求。每一部門投資需求的影響因素也都會成為影響一國投資總需求的變量。如果以D表示投資總需求，以a′，b′，c′，d′，e′，f′…分別來表示影響三大部門投資需求的因素變量，則可以把投資總需求函數簡單地表示為D=F（a′，b′，c′，d′，e′，f′…）。

三、儲蓄轉化為投資

1.儲蓄轉化為投資的動力

投資需求是促進儲蓄轉化為實際投資的動力，對資本形成具有重要意義。假如儲蓄就是為了用于投資而且只能用于投資，那么儲蓄只是投資的一個代名詞，即儲蓄就是投資，也就不存在資本形成。但是，實際上，無論儲蓄主體是家庭、企業和政府三大部門中的哪一個，其儲蓄的動機都有很多方面，一般也總是可以用于生活性消費或生產性消費。對此，凱恩斯認為為投資和創業積累資金只是八大儲蓄動機之一。由此可見，儲蓄并不完全是為了投資，因此，要促進儲蓄向投資轉化，就必須有一個促進轉化的推力——投資需求，或者說是投資動力。投資需求的大小決定了儲蓄供給能在多大程度上用于投資活動。可見，投資需求越旺盛，儲蓄流向生產領域的比例就越大，反之，儲蓄將絕大部分流向生活消費領域。

2.儲蓄向投資轉化的結構調整

在儲蓄向投資轉化的過程中，風險與收益成正比增減。無論是對儲蓄者來說，還是對投資者來說，高收益必然伴隨著高風險，同時低風險也只能帶來低收益，這就是儲蓄者與投資者在行為模式上存在的共性。因此，在儲蓄者與投資者相分離的情況下，儲蓄向投資轉化的效率也就取決于儲蓄結構與投資結構的吻合程度。實際上，儲蓄者與投資者的行為模式完全吻合，只是極其偶然的現象。一般而言，儲蓄者與投資者的行為模式是存在差異的，而且不同的行為模式又是由不同的利益機制與條件約束機制所支配的，從而使得儲蓄向投資的實際轉化中存在許多結構性障礙，影響了轉化效率的提高。盡管儲蓄者和投資者在收益—風險正比規律的作用下，可以主動調整自己的行為模式，使彼此相適應，但不可能從根本上解決結構性矛盾對轉化實踐的制約。要解決儲蓄轉化為投資的過程中的儲蓄者行為模式與投資者行為模式的矛盾，僅僅依靠儲蓄者與投資者自我調整是不夠的。這就需要一個既能滿足儲蓄者行為要求，又能滿足投資者行為要求，本身既不是儲蓄者也不是投資者的中介來成為儲蓄者與投資者兩者之間的紐帶，協調兩者行為模式的差異，這個中介就是金融機構。金融機構介入儲蓄向投資轉化的過程以后，儲蓄向投資的轉化主體就由過去儲蓄者和投資者的兩主體形式轉變為以金融機構為紐帶的三主體形式。從而，儲蓄與投資也就由過去的直接轉化關系，升級為以金融機構為中介的間接轉化關系。

3.儲蓄轉化為投資的規模

儲蓄供給為資本形成提供了基礎物質保證。從量的關系角度來看，資本形成的數量最終取決于儲蓄供給水平。因而，資本形成的規模始終受制于儲蓄供給水平，而投資需求的大小會直接影響究竟有多大比例的儲蓄用于投資活動，從而也會影響資本形成的規模。在投資需求受到限制這一問題的討論中，部分經濟學家認為，提高儲蓄供給對落后國家不會產生太大的影響，對此，則可用“短邊規則”的原理，先假定儲蓄—投資轉化形式具有充分效率，再來解釋資本形成的規模的決定。

由以上分析可知，一國的資本形成規模不僅取決于其儲蓄供給，而且也受到其投資需求的制約，因而由儲蓄供給水平與投資需求大小共同決定。即在儲蓄總供給大于投資總需求的情況下，資本形成量等于投資需求總量；在儲蓄總供給小于投資總需求的情況下，資本形成量等于儲蓄供給總量。這就符合木桶效應的“短邊規則”原理。也就是說，資本形成規模始終是與儲蓄供給總量或投資需求總量中的較少一方——“短邊”——相等的，這是總量分析的結果，其中并沒有考慮儲蓄供給與投資需求的物質要素的結構吻合性以及儲蓄向投資轉化過程中的分割性。如果考慮這一結構性因素和轉化的分割性，則“短邊”會被進一步“截短”，這就意味著社會實際的資本形成規模必定小于單純從總量觀點來看的社會儲蓄供給或投資需求總量的“短邊”，一國的資本形成規模就由經總量和結構二次截短后的“短邊”來決定。

4.儲蓄向投資轉化的形式和渠道

儲蓄向投資轉化的形式大體可以分為直接轉化形式和間接轉化形式。其中，直接轉化形式是指儲蓄單位將其所持有的儲蓄資源直接投放到生產領域來獲取投資收益，這種轉化方式就是麥金農（Mckinnon）的“內源型融投資”，發展中國家資本形成的一個標志性特征就是內源型融投資。而間接轉化形式則是儲蓄單位先將自己持有的儲蓄資源通過某種中介手段交到投資者手中，然后投資者利用這些儲蓄資源來進行生產性投資從而獲取投資收益。這種情況下的間接轉化形式也有兩種不同的情形：一是儲蓄者直接借款給投資者，或儲蓄者通過購買投資者發行的債券、股票等向投資者提供資金；二是儲蓄者通過金融中介機構把自身的資金集中到金融中介手中，金融中介再將集中起來的儲蓄資金用于購買投資者的直接證券，從而使投資者籌集到資金進行投資。

儲蓄向投資轉化的渠道與上述的儲蓄向投資轉化的形式不同，是指在社會上存在大量閑置資金的前提下，將儲蓄供給與投資需求結合起來，最終將資源配置于一些投資活動所借助的某種手段和措施，分為財政主導型和金融主導型兩種轉化渠道。儲蓄向投資轉化的財政主導型渠道和金融主導型渠道是分別對應其直接轉化和間接轉化形式的。儲蓄轉化為投資的直接轉化形式，即儲蓄主體的儲蓄動機就是進行投資，儲蓄者就是投資者，所以儲蓄和投資的過程是相結合的，財政渠道就是這種情況下的轉化渠道。實際上，政府在儲蓄—投資轉化的經濟活動中扮演的角色既是儲蓄者，也是投資者，所以政府通常選擇財政渠道，將社會上的閑置儲蓄資源集中用于投資發展。而在儲蓄投資的間接轉化形式下，儲蓄行為和投資行為分別在不同的單位、部門單獨進行，儲蓄主體與投資主體是相分離的，其動機也各不相同，此時，金融中介機構活動于儲蓄者和投資者之間，成為兩者轉化的關鍵。所以，儲蓄投資轉化的金融渠道在轉化形式上屬于間接轉化。

相比來說，發展貨幣金融渠道對于發展中國家的資本形成具有更為重要的意義。發展中國家存在資金不足、資本質量低劣等一系列問題，因此，提高其儲蓄供給水平、改善投資在儲蓄中的使用效率是至關重要的。貨幣金融系統順應了發展中國家的需求：首先，它能有效地將社會閑散資金集聚起來，挖掘儲蓄潛能，增加國內儲蓄供給；其次，通過金融市場上的各種投資競爭，稀缺的儲蓄資源總是傾向于流向高收益投資，從而提高資金的使用效率和資本形成的質量。更重要的是，儲蓄向投資間接轉化的金融機制適應現代高度發達的商品經濟運行，增加了資本形成的總量，提高了資本形成的質量，大大促進了經濟發展。

2.2.2 資本形成的制約因素

在前面一節中，我們分析了資本形成機制的三個基本要素：儲蓄、投資和儲蓄轉化為投資的渠道。在經濟生活中，影響儲蓄和投資的因素有很多，必然會直接或間接地對資本形成機制產生影響，從而制約資本形成機制。

一、資本形成的內生制約因素

資本形成的內生制約因素有很多，主要包括以下幾個方面。

1.收入機制

收入是資本形成的基礎，提高收入是增加資本形成的最直接來源。西方經濟理論認為，居民儲蓄基本與收入呈正比例關系，居民的收入水平直接影響居民儲蓄的狀況，進而影響資本形成。國家收入分配格局就是國民收入在不同的收入群體之間的分布，其收入主體分為三大部門：政府部門、企業部門、居民部門。

不同的收入機制會產生不同的儲蓄主體，從而會造成儲蓄主體與投資主體的合并與分離。當儲蓄主體與投資主體合為一體時，只要投資者有投資需求，那么儲蓄就可以順利轉化為投資；當儲蓄主體與投資主體相分離時，如果儲蓄者與投資者的意愿不統一，則儲蓄向投資轉化就可能存在障礙，就需要通過一定的機制和渠道來疏通。

1979年以前，中國實行高度集中的計劃經濟體制，國家財政集中了相當大一部分的國民收入，在資金配置中占據主導地位。1979年以后，中國逐步由計劃經濟體制向市場經濟體制過渡，經濟發展呈現出兩大變化：一是國民收入格局發生了重大調整，國家財政在國民總收入中所占的比重逐步下降，而居民部門收入在國民收入中的比重相應上升；二是原來單一的公有制形式逐步向所有制形式多元化轉變。這些變化都大大提升了金融性融資在社會資金配置中的地位，因此，在中國社會主義市場經濟體制下，金融性融資日益成為將儲蓄轉化為投資的主要方式。

2.影響儲蓄向投資轉化過程的因素

儲蓄向投資轉化的過程涉及很多因素，如轉化成本、轉化信息、轉化風險等，這些因素都將對資本形成機制產生影響。

（1）儲蓄轉化為投資活動中的交易成本由發現價格的成本、談判和簽約的成本以及保證合同履行的成本等構成。搜尋成本、經紀費和律師費等交易成本的存在，使得經濟運行中大量的小額儲蓄無法得到有效的集聚，極大地限制了整個社會中儲蓄向投資轉化的規模，使儲蓄無法按照效率原則有效地進行配置。

（2）儲蓄轉化為投資過程中的信息問題對其轉化效率有重要的影響：經濟主體在進行消費和投資決策時，必須以利率水平及其未來的波動、利率結構等有效經濟信號為基礎。這些信號獲取的高成本會阻礙儲蓄的形成，因而使有效的投資無法實現。在儲蓄主體與投資主體相分離的條件下，逆向選擇和道德風險等問題在儲蓄—投資轉化過程中十分突出。要使儲蓄—投資轉化能有效地進行，必須保證儲蓄者獲得未來本金和利息的有效償還，并且促進作為代理人的投資主體的行為符合社會利益。

（3）儲蓄向投資轉化是跨期交易，存在不同利益主體的沖突，所以這種以資金為媒介、以信用為基礎的儲蓄—投資轉化過程具有一定風險。當儲蓄體現為各種金融資產時，儲蓄主體面臨的風險主要有：1）借款人違約，本息無法收回的信用風險；2）遇到通貨膨脹，本息貶值的購買力風險；3）遇到意外沖擊，金融資產無法足額轉化為貨幣的流動性風險；4）市場利率、匯率的不利變化所引起的利率風險和匯率風險等。同時，風險對儲蓄—投資轉化規模和效率也會產生影響。首先，對規模的影響，就投資而言，風險的存在使得企業投資擴張的動機受到抑制，還使企業融資成本提高，金融約束加強，融資可得性降低；就儲蓄而言，風險的存在可能會導致金融儲蓄降低，實物儲蓄增加，長期而言金融儲蓄的規模也會下降，投資的經濟基礎被削弱。其次，對效率的影響，儲蓄投資的效率主要體現在市場化的資金導向機制上，資本總是從低效率投資項目轉向高效率項目，進而推動產業結構升級。所以，風險的制約主要集中在對企業項目選擇和投資技術的限制上，同時，專業化程度的加強也就意味著企業對獲利能力的波動更加敏感，企業可能會為了規避這種風險而采用生產率低的原有技術。

3.消費文化與儲蓄心理

節儉自古以來就是中華民族的優秀文化傳統，這就決定了中國的高儲蓄水平。而新加坡、印度、韓國等國受到了中國傳統文化的較深影響，儲蓄率也高達40%～50%，相當于歐美發達國家儲蓄水平的好幾倍。另外，中國現有國情及市場狀況，使得人們對未來預期極不確定，儲蓄觀念更加強烈，都在為子女教育、住房、養老等儲備資金，所以銀行存款成為最合適的儲蓄選擇。

除傳統文化對儲蓄消費的影響之外還存在其他非收入性的制約因素，例如，行業壟斷、服務不到位、信息不對稱、商業欺詐、供給質量不高、產品不對路等。對此政府應加大改革力度，切實考慮國民利益，破除此類非收入性因素的影響，真正啟動消費。

二、金融轉化機制

金融轉化機制涉及儲蓄向投資轉化的各個環節，所以，金融轉化機制是資本形成的核心機制，直接關系到資本形成機制的順暢與否。

1.金融活動與儲蓄、投資

金融活動是包括貨幣的發行、流通與回籠，貨幣的借貸，外匯和金銀的買賣，各種有價證券的發行與買賣，以及票據貼現、信托、保險等經濟活動的范疇。金融活動分為直接金融活動和間接金融活動兩種形式。其中，直接金融活動是指由企業和政府部門發行初級證券（又稱直接證券，包括公債、國庫券、股票、抵押契約、債券、借款合同及其他各種形式的票據等）而進行的金融活動；而間接金融活動則是指由金融機構發行二級證券產生（如銀行存款、金融債券、保險單等）的金融活動。在現代市場經濟中，間接金融活動是金融活動的主要形式，在社會經濟活動中占有較大優勢。首先，間接金融活動可以獲得較大的資金流動性，降低金融成本；其次，間接金融活動下借貸雙方不受資金規模的制約；再次，間接金融活動下金融機構能為資金融通提供便利與服務；最后，通過間接金融活動可以降低投資風險，因為它將一部分風險轉嫁給了金融機構。

金融活動的出現，產生了儲蓄和投資的職能分工。這種分工給商品市場帶來了相當的利益，并且克服了資金運動過程中收支不平衡的矛盾，一方面可以使投資者在一定期限內超出收入進行消費支出，另一方面還可以為儲蓄者當期積累的收入帶來增值收益。由此可見，不論是儲蓄者還是投資者都可以從金融活動所帶來的儲蓄和投資的職能分工中獲益。

另外，金融活動還能使儲蓄和投資職能在分離之后重新組合起來。戈德史密斯（Goldsmith）認為，即使人們的經營能力與冒險精神是相同的，投資和經營機會在人們之間的分布也是不均衡的。假設每個人都有相同的機會用同樣的投資來獲得同等收益，則儲蓄與投資的職能分工只是給儲蓄者和投資者帶來了好處，并未對整個社會經濟發展產生積極影響。但正是由于機會不均等的存在，這種職能分工才對經濟增長起到了積極作用。儲蓄者通過金融機構及其多樣化的金融資產參與到金融活動中，能夠獲得更多的投資機會，這不但使儲蓄者獲得了投資帶來的收益，還推動了整個社會經濟健康發展，為全社會謀取了福利。

2.金融組織體系銜接儲蓄與投資轉化過程的合理性

第一，儲蓄是資本形成的源泉，是資本形成的供給力量。金融組織機構是金融服務最重要的提供者，是閑置貨幣轉化為儲蓄的重要場所。金融組織機構的網點越多，越有利于居民及時將閑置貨幣轉變成儲蓄。網點少則相鄰網點之間的距離較遠，這往往會給持有閑置貨幣的居民帶來大量的時間成本和距離成本，從而降低居民儲蓄和購買金融產品及服務的意愿。根據金融集聚理論，勢必形成一國內部某些區域金融集聚而另一些區域金融發展較滯后的格局。當金融發展滯后區域的金融發展水平不斷提高，儲蓄變得越來越便利，獲得金融服務的成本較低的時候，自然會吸引更多的居民盡快實現儲蓄，促使資本形成潛力進一步提高。劉易斯曾指出：“經驗表明，儲蓄量部分取決于這些機構的廣泛程度，如果這些機構擴展到每個人的身邊，以至于在街頭和工廠也有儲蓄小組，甚至在收入產生的地方就扣除儲蓄，那么人們就會更愿意儲蓄。”

第二，當區域經濟發展處于初期階段時，金融制度通常處于抑制狀態，此時利率被人為壓低。因此金融儲蓄的收益率也較低，難以滿足人們對金融儲蓄的有效需求。隨著利率的不斷提高，比起以現金貨幣或實物來說，資產的收益逐漸提高，人們會改變原來的儲蓄習慣，擴大對金融產品和服務的有效需求。

第三，金融組織機構的擴張有利于金融產品和服務及時滲透到居民生活、生產之中，有利于人們增加對金融產品的了解，形成對金融產品和服務的需求，促進經濟剩余盡快轉化為生產性投資。

3.金融市場的發育與儲蓄向投資的轉化

金融市場是儲蓄轉化為投資的重要場所，與金融機構在一定程度上具有相互替代的作用。成熟的區域金融市場可以通過便利籌資和投資、加速資本集中、促進儲蓄轉化為投資等來促進區域資本的形成。

首先，金融市場為儲蓄者和投資者提供了一個相互交流的場所，有著既定的交易規則和標準化的交易方式。區域金融市場的成熟和規范可以節省儲蓄者和投資者之間相互聯系、溝通和達成合同以及履行合同的費用。金融資產的買賣雙方能在一個完善的金融市場里迅速地找到合意的交易對象。

其次，金融工具的發行與銷售意味著債權債務關系的創造，這同資本形成的過程有著直接的關系。把社會儲蓄的剩余資金轉化為資本積累和實質投資是金融工具的主要經濟功能。因此，金融工具為儲蓄資源從資金盈余單位向資金虧損單位流轉提供了具體的載體，加速了儲蓄向投資的轉化過程。另外，金融工具對儲蓄供給和投資需求也能產生積極的影響。同時，差異化的金融工具也適應了不同儲蓄者的多樣化需求，還降低了儲蓄者的收益風險和投資者的籌資風險，增加了儲蓄供給和投資需求。

最后，金融市場的發育成熟意味著金融部門運作效率和管理水平的提高，有利于將分散的資金集中到一起，實現重組與分配，從而提高資本的形成和使用效率。計算機網絡、電子通信等新興技術的應用，尤其是支付結算系統的電子化，使資金的雙向流動更為便捷，提高了金融部門的操作效率，也間接提高了資本形成的效率。

4.融資差異

從資金流向的對象來看，資本形成渠道又可稱為融資渠道，即資本需求方獲得資本的方式或途徑。在金融市場上，資本形成的渠道從根本上可分為直接融資渠道和間接融資渠道，直接融資與間接融資在性質、與金融中介機構的關系、風險、流動性等方面都存在著差異，因而不同的融資方式必將對資本形成的效率產生不同的影響。直接融資渠道是一種以股票、債券等金融工具為載體的直接將儲蓄轉化為投資的融資渠道。間接融資渠道是一種通過銀行等金融機構將儲蓄轉化為投資的融資渠道。直接融資渠道與間接融資渠道都具有融通和配置資金的功能，當今世界無論哪個國家的金融發展都主要依賴這兩種融資方式將貨幣資金轉化為現實經濟中的投資，但這兩種融資方式在作用發揮上有較大的差異。

間接融資占融資的比重過高，必然導致整個社會信用集中、社會風險加大和企業負債率過高、資本結構不合理以及國家金融市場的創新能力不足等問題。直接融資活動建立在完善的資本市場的基礎上，資本市場為投資者提供了種類繁多的金融工具，從而刺激人們去進行金融投資、儲蓄。有效的資本市場有利于資源配置的優化，投資者通過有效的市場信息，選擇成長性好、盈利潛力大的金融產品進行投資，拋棄業績下滑、收益差的金融產品，從而使資金流向效益好、發展前景好的發行者，保證資源的有效利用，促進經濟的快速發展。如果一國資本市場發展不健全、市場各層次失衡、市場功能扭曲，就會直接造成資本形成鏈條運行不暢，即資本與高效率的投資機會相分離，甚至會使金融資源發生逆向配置。

三、政府政策和制度變遷因素

1.貨幣政策

貨幣政策作為國家宏觀調控政策，其三大傳統工具包括再貸款、法定存款準備金率和公開市場操作。中央銀行可以借助這些手段影響商業銀行超額準備金的數量，進而通過貨幣供應量的變動影響利率，通過貨幣乘數效應影響貨幣供應量，通過利率的變動影響消費和投資，最終通過總需求的變動來影響國民產出。一般說來，利率處于至關重要的地位，貨幣政策傳導的本質就是通過貨幣政策工具影響利率，從而影響國民儲蓄供給和資源配置結構。國有商業銀行作為國家貨幣政策傳導機制中的主要載體，也是市場對資源配置發揮基礎性作用的體現。商業銀行對企業的資金支持極大地拓展了金融市場融資渠道，從而刺激了市場投資和經濟增長。因此，貨幣政策的傳導對資本形成起到了很大的制約作用。例如一元化貨幣政策導致地區儲蓄能力進一步削弱，資本短缺和儲蓄率的下降加劇，資本形成受到阻礙。

2.金融制度

金融制度是一個國家用法律形式確立的金融體系結構，以及形成這一體系的各類銀行和非銀行金融機構的職責分工和相互聯系。金融制度的差異直接導致資金配置、金融結構、金融創新等方面的差異，從而拉大了金融效率的差距。良好的金融制度可以通過利率和匯率等杠桿促進儲蓄以更高的比例轉化為投資，并且，良好的金融制度可以大大加強金融創新能力，加快新的金融產品和金融服務的開發，促進金融機構的盈利增長和資產質量的優化，提高資金的使用效率和資本的配置效率，對資本形成具有推動作用。目前中國金融制度正處于由傳統的計劃金融制度向市場金融制度轉軌的過渡階段，由于各地區自然稟賦不同，金融制度轉軌步伐快慢各異，顯現出明顯的金融制度二元特征，進而誘發區域經濟利益的沖突和摩擦，導致區域資本形成效率差距拉大。所以，加強國家的金融支持，建立良好、穩健的金融制度對國家區域資本形成有很大的推動作用。

3.社會保障制度

社會保障制度是國家和社會依據國家法律法規建立起來的、具有社會經濟福利性質的、保障國民生活與社會穩定的系統。社會保障制度能夠提高國家宏觀經濟效率、促進社會公平與穩定、維護市場經濟健康發展。

在市場經濟的大背景下必然存在著社會不公平，政府干預是解決這一問題的必要手段，這就需要政府提供社會保障制度，通過政府的力量對社會成員不同層次的收入進行一定程度的調節和再分配，從而盡可能地縮小社會貧富差距，緩和社會矛盾，彌補市場經濟的欠缺，以促進和諧社會的實現。

社會的穩定是經濟發展和社會進步的必要保障，社會保障制度就是維護社會穩定的安全網和減震器。健全的社會保障制度能夠降低和改變人們對未來預期的不確定性，從而影響人們的儲蓄投資選擇，進而影響儲蓄向投資的轉化，最終促進資本的形成。