集中投資，關注長期收益率

假如你一年要買賣股票幾十次，除非你比巴菲特和凱恩斯都聰明。投資者最忌諱的是游擊戰術，打一槍換一個地方的投資者，只能算是投機者。事實上，沒有幾個投機者能不敗下陣來。為了不在股市血本無歸，我們需要進行集中投資。

巴菲特說：“我們寧愿要波浪起伏的15%的回報率，也不要四平八穩的12%的回報率。”

上面雖然只是巴菲特簡短的一句話，但是實際上他強調的就是集中投資的重要性，采用集中的持續競爭優勢價值策略就有了一定的競爭優勢。既然集中投資既能降低風險，又能提高回報，那么短期的業績波動大些又何妨？國外許多價值投資大師都以他們出眾的投資業績以及大量實證證明了集中投資可以取得較高的長期收益率。

以凱恩斯管理的切斯特基金為例來說，在1928～1945年的18年間，年平均投資回報率以標準差計算的波動率為29.2%，相當于英國股市波動率12.4%的2.8倍，但其18年中年平均回報率為13.2%，而英國股市年平均回報率只有0.5%。

又如，查理·芒格管理其合伙公司時，將投資僅集中于少數幾只證券上，其投資波動率非常巨大。在1962～1975年的14年間，年平均投資回報率以標準差計算的波動率為33%，接近于同期道瓊斯工業平均指數波動率18.5%的2倍。其14年間的平均回報率相當于道瓊斯工業平均指數平均回報率6.4%的4倍，達到24.3%。

再如，比爾·羅納管理的紅杉基金采用高度集中的投資策略，每年平均擁有6～10家公司的股票，這些股票約占總投資的90%以上，其投資波動率非常巨大。在1972～1997年的26年間，年平均投資回報率以標準差計算的波動率為20.6%，高于同期標準普爾500指數波動率16.4%的4個百分點。但其14年的年平均回報率為19.6%，超過標準普爾500指數年平均回報率14.5%。1987～1996年，巴菲特管理的伯克希爾公司的主要股票的投資平均年收益率為29.4%，比同期標準普爾500指數平均年收益率18.9%高出5.5%。

如果巴菲特沒有將大部分資金集中在可口可樂等幾只股票上，而是將資金平均分配在每只股票上，那么同等加權平均收益率將為27%，比集中投資29.4%的收益率要降低2.4%，其相對于標準普爾500指數的優勢減少了近44%。如果巴菲特不進行集中投資，而采用流行的分散投資策略，持有包括50種股票在內的多元化股票組合，那么即便假設伯克希爾公司持有的每種股票占2%權重，其分散投資的加權收益率也僅有20.1%。

還有，股神巴菲特管理的伯克希爾公司在過去的41年（至2006年）來，也就是巴菲特從1965年接手之后，伯克希爾公司每股凈值由當初的19美元增長到現在的50498美元。二戰后，美國主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特卻達到了22.2%的水平。由于伯克希爾公司以上收益中同時包括了股票投資、債券投資和企業購并等，所以并不能直接反映巴菲特股票投資的真實的收益水平。