1.6　鬼使神差

2010年5月6日，由于投資者對希臘債券的擔憂，美國股市低開低走。當天下午2點42分，道瓊斯工業指數已經下跌了300點，在隨后的5分鐘之內，又狂跌600多點。下午2點47分，道瓊斯工業指數已累計下跌近1 000點（9%，歷史單日第二大跌幅）。下午3點07分，道瓊斯工業指數回補600點。

那天到底發生了什么？讓我們根據美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission,簡稱SEC）和美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，簡稱CFTC）的聯合報告進一步細化事情的發生經過。

2010年5月6日下午2點32分，一個公募基金的交易員為了對沖股票倉位下了一筆賣出75 000手的迷你標普500期貨合約（E-mini，價值約41億美元）。他采用算法交易并以成交量不超過當前市場每筆成交量9%的比例進行交易。交易沒有價格限制。看到市場掛出大額賣單之后，高頻交易公司隨后也開始拋售期貨——它們利用股指期貨下行的趨勢和短期的波動，快速買進和賣出，同樣的倉位在高頻交易者之間倒來倒去。因此，即使在交易量激增的情況下，交易者的實際倉位也根本沒有增加。例如，15秒之內（2:45:13至2:45:27），高頻交易27 000手，占交易量的49%，可是只有區區200手凈買入量。

由于市場沒有足夠的真正買家，僅僅4分鐘之內（2:41至2:44），上述交易使E-mini股指期貨價格下跌了3%。與此同時，套利交易出現，交易員開始拋售并做空標普500指數的ETF指數基金SPY，使其跌幅達3%。期貨市場不僅影響到了股票市場的SPY。同一時間，高頻交易程序根據市場劇烈波動的情況自動停止交易并暫時退出股票市場。這對本來流動性就已經很差的市場無疑是雪上加霜。交易歷史上非常滑稽的一幕出現了。在短短的15分鐘之內，美國各股指狂跌7%（全天跌幅達9%），瞬間蒸發1萬億美元。更有標普500指數中的若干只藍籌股出現了極端狀況：埃森哲、CenterPoint Energy和Exelon的股價瞬間跌至1美分；而像索思比（Sotheby's）、蘋果和惠普的股價達到了10萬美元一股。讀者們熟悉的寶潔股價一度跌幅達37%。一位股票電視評論員目睹了事件經過，在直播節目中狂喊：“這個價格肯定不對，你就只管閉著眼睛買。剛才我看還是61美元，現在只有47美元了。那肯定不是原來那只股票了。”

其他的第三方研究報告也將矛頭對準了高頻交易員：“……高頻交易的模式與傳統做市商不同。它們獲利于價格變化的方向。它們雖然貢獻了交易量，但是它們沒有倉位累積。結果是，不管交易市場是否劇烈波動，高頻交易員都沒有重倉，因此不會承受巨大損失。而其他交易員會誤以為流動性很好。在這種假象下，當他們反向操作時，高頻交易員又會回過頭來跟他們爭奪流動性并加大市場波動。”不難推斷這種市場流動性的假象最終會使提供流動性的交易員們望而卻步。

美國股市的這次瞬間崩盤不只是引起了市場的混亂，隨后還引發了監管者的恐慌、學術界的爭論、投資者的指責和國會聽證。金融市場也出臺了相關規定，以預防此類情況再次發生。例如，如果標普500指數波動超過10%，并持續長達5分鐘，市場交易將暫停5分鐘。此規定先期試行半年。

我當時任職中投自營交易員，但是當天忙于白天的大規模交易，晚上并沒有工作。我至今還會問自己：“股票跌到一分錢的時候，我究竟在哪兒？”

大約5年之后，2015年3月23日，英國法官核準美國方面的要求，準備引渡一名交易員至美國。這名倫敦交易員被指控使用誘騙（spoo?ng）的方式制造虛假流動性，操縱市場，造成了2010年的閃電崩盤。

這位倫敦交易員在他的臥室里下單，在他長達4年左右的交易時間里共獲利4 000萬美元，其中閃電崩盤當天他就獲利近90萬美元，他的綽號是“豪恩斯洛獵犬”（the Hound of Hounslow）。

2015年4月21日，美國司法部以22項罪名（其中包括欺詐和市場操縱）起訴住在倫敦的交易員奈維德·薩勞（Navinder Sarao），并凍結了其3 000萬英鎊的資產。如果所有罪名成立，監禁將長達380年之久。法官特別提到了所有罪名中的“利用算法交易來操縱市場”這一項，稱之為誘騙算法——掛出大量交易單，在快要匹配之前全部取消。就在閃電崩盤發生之前，薩勞提交了總量達幾千手的E-mini標普500指數期貨，反復更改替換超過19 000次，至少給市場造成了2億美元的賣出壓力。法官認定這位倫敦交易員是造成5分鐘蒸發1萬億美元市值的疑兇之一。

薩勞是那種扔到一群人里，根本不會被人記住的小角色，從小不引人注目，身邊的朋友也不多。他2002年開始作為實習生接觸交易，2008年獨自開設了一個BVI公司（在英屬維爾京群島注冊的公司），他操盤的交易室就是自己的臥室。他的資產從2008年起的46.1萬英鎊迅速上升到2009年的1 490萬英鎊，到2015年被起訴的時候，他的個人資產已達3 000萬英鎊。不得不說他在交易方面是個天才。

那么是什么樣的交易技巧讓他實現了暴富呢？他是通過改進算法交易來擊敗市場的。他購買了一款很常見的算法交易程序，自己動手改寫，重新編譯，他要搶在其他所有交易員之前，抓住稍縱即逝的機會。他購買的算法將大額交易單分成若干子交易單，并分別掛在不同價位上。這與其他算法沒有不同，但是他做了一點點改變，每次就快要成交的時候，他就撤銷或者修改限價。市場上的交易員看到這么多的掛單，會誤認為只有單邊流動性充足并且很快會出現一個大的趨勢。這勢必造成價格大幅波動。同時，這個程序主要應用在流動性很好的產品上，E-mini標普500指數期貨合約就是其中之一。當交易員蜂擁而至造成一種價格趨勢之后，薩勞就可以從中獲利。他的作用確實很像一只獵犬，將羊群趕入一條窄胡同，然后任其宰割。這可能就是他那綽號的來歷吧。

美國聯邦調查局的資料顯示，薩勞在掛出大量誘騙賣單的同時，又在很低的價格掛上真實的大量買單。由于許多高頻交易員使用的策略相似，程序相似，因此會造成趨同效應。薩勞的做法先被高頻交易員當作信號抓到，大家都希望在大額賣單出手之前，搶先賣出；然后其他量化交易員又捕捉到了高頻交易員的賣出信號；這時的市場信息和數據受到其他交易員的關注，大家誤以為賣出的交易量會很大，都想以最快的速度拋出，最終造成了上面所說的羊群效應。最后，薩勞在理想的低位買入期貨合約，幾分鐘后，市場恢復理智，E-mini價格反彈，他再設定高位限價賣出。薩勞之所以堅信E-mini價格會反彈，是因為他非常清楚，根本就沒有實質的壞消息使市場基本面惡化，他只是利用虛假交易量造成了暫時的恐慌。

監管機構和調查人員擔心如果大家都效仿此法，市場將變得波動巨大，混亂不堪。雖然在很短時間內顯示的報單量很大，但是成交量實際上并不是很多，造成了許多虛假現象。薩勞的目的是將市場推向一個有利于自己的方向，而不是為了真正做成交易。美國商品交易委員會（CFTC）的執法人員認為：“薩勞的行為是市場失衡的主要原因，而市場失衡是閃崩的主要條件之一……他的交易策略過于極端。”

另外，美國司法部還認為薩勞從事的非法交易活動是從2009年6月開始，至2014年4月結束的。他們注意到這次閃電崩盤引發了美國各界人士對股市的擔憂。雖然薩勞在英國倫敦交易，但他執行的交易發生在美國芝加哥商品交易所，后者是一家美國公司，所以有權提出引渡要求。美國司法部同時調查到，在薩勞靠交易獲利的4 000萬美元中，有1 280萬美元來自于非法交易。

但是市場的聲音并不是一邊倒的。來自倫敦金融城和學術界的一部分聲音認為上述做法有失偏頗。薩勞在法庭上高聲抗議：“誰清楚這里到底發生了什么？為什么要起訴我，難道就是因為我對自己的工作非常在行？”雖然薩勞沒有前科，但是他并沒有獲得保釋，原因就是美國方面凍結了他的資產。這個決定引起了人們的騷動。薩勞的律師稱根據英美兩國的引渡協議，薩勞并沒有違反英國法律，也沒有被英國方面起訴，因為英國還沒有制定有關誘騙交易的法案，因此并不應該被引渡。他還堅稱美國監管機構涉嫌程序濫用。同時，英國法官也懷疑薩勞是否真的有能力使如此巨大的市場崩盤。他在引渡裁決書上寫道：“閃電崩盤的原因并非某一單一舉動，也不該認為一切都只是或主要是由薩勞在他臥室里所做的事情引起的，盡管他當日確實是非常活躍。”但是最后法官還是同意了引渡，因為美國檢方控訴了薩勞在近5年中的400多個交易日涉嫌違法，而閃電崩盤只是其中的一天而已。

薩勞也是一個很奇怪的人。因為交易美國市場的金融產品，他的作息時間與美國時區同步。因為上下班高峰時間公交票價偏貴，他出門都會避開高峰時間。中午飯也經常去買打折套餐和三明治。他的律師稱他有嚴重的亞斯伯格癥候群（Asperger Syndrome），主要特征是社交與非言語交際困難，同時伴隨著興趣狹隘及重復特定行為，但是智商偏高且具有天賦。他從不炫富，對豪車也從來不感興趣，因為他從來就沒有學過開車。他甚至不告訴父母他的財產狀況，就在他每天可以掙到50萬英鎊的時候，他的媽媽還要打兩份工養家。

2016年11月，薩勞接受電信欺詐和誘騙交易的指控，這也許會給他帶來至少30年的牢獄之災。截至2017年9月，本案還沒有宣判。