第三節　金融市場的分類

金融市場是由許多具體子市場組成的龐大的市場體系。根據不同的標準對金融市場進行劃分，可以劃分出存在差異的許多具體的子市場。

一、貨幣市場和資本市場

按金融工具的期限不同，可將金融市場分為貨幣市場和資本市場。

1.貨幣市場

貨幣市場是短期金融資產進行交易的市場，是指以期限在一年或一年以內的金融資產為交易標的的市場。期限在一年以上的金融資產市場則被稱為資本市場。債務工具的期限在一年期或一年期以內的，是貨幣市場的一部分，而一年期以上的就歸到了資本市場。

在貨幣市場上，具有短期閑置資金的人可以將資金借給（即購買貨幣市場上的金融工具）那些需要短期資金或資金短缺的人（這些人出售貨幣市場上的金融工具）。貨幣市場金融工具的期限較短，這意味著它們在二級市場中交易的價格波動通常很小。在美國，貨幣市場沒有固定的場所，其交易是通過電話、電子轉賬系統和計算機交易系統來完成的。因此，美國的許多貨幣市場都被人們稱作場外交易市場（OTC）。

貨幣市場主要進行國庫券、商業票據、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單、回購協議等短期金融工具的買賣，交易量龐大。政府、金融機構、工商企業等是貨幣市場的主體。貨幣市場是無形市場，交易量巨大，因此也是批發市場。貨幣市場又是公開市場，按照市場價格進行交易，具有很強的競爭性。

貨幣市場的發展，為中央銀行有效實施以公開市場操作為主的間接貨幣調控提供了必要的基礎，有力地促進了央行貨幣調控機制從行政性為主向市場化為主的轉換。通過市場形成的銀行間市場的回購利率、現券交易利率及同業拆借市場利率，不僅為全社會的金融資源配置提供了越來越重要的基準價格，還為貨幣當局判斷市場資金供求狀況提供了一個更為接近真實的參照系。

2.資本市場

資本市場是指專門融通期限在一年以上的中長期資金的市場。資本市場包括兩大部分：銀行中長期存貸款市場和有價證券市場。有價證券市場是資本市場最重要的部分。資本市場與貨幣市場相比，除了期限不同和交易的金融工具各異之外，融資目的、風險程度、收益水平、資金來源等方面也不相同。同時，二者又在很多方面相互聯系、相互影響，例如資金相互流動、利率同向變動、資金存量相互影響等。

自1990年滬、深兩市開辦至今，我國的資本市場已經形成了主板、中小板、創業板、三板（含新三板）市場，其他產權交易市場，股權交易市場等多種股票交易平臺，初步建立了多層次資本市場。

根據要求權的不同，金融市場還可區分為權益市場及債務市場。前者是指股票市場，股票市場上主要流通的憑證即為公司股票。持有股票的股東，除非公司結束營業，其股權資產只有每年的股息收入，對公司資產不能有立即請求權。債務市場工具投資者按事先規定好的利息率獲得收益，如在債券和存單到期時，投資者即可領取約定利息。固定收益類投資指投資于銀行定期存款、協議存款、國債、金融債、企業債、可轉換債券等固定收益類資產，其形成的市場叫固定收益市場。圖1.2顯示了貨幣市場、資本市場、權益市場和債務市場之間的關系。

圖1.2　貨幣市場、資本市場、權益市場和債務市場之間的關系

二、現貨市場和衍生品市場

根據金融交易合約性質的不同，可以把金融市場劃分為現貨市場和衍生品市場。

1.現貨市場

現貨市場是指必須在交易協議達成后的若干個交易日內辦理交割的金融交易市場。現貨交易是金融市場上最普遍的一種交易方式，包括現金交易、固定方式交易及保證金交易。現金交易是指成交日和結算日在同一天的交易；固定方式交易是指成交日和結算日相隔7天以內的交易；保證金交易也叫墊頭交易，是指在投資者資金不足但又想獲得較多投資收益時，只交付一定比例的現金，其余資金由經紀人貸款墊付買賣金融工具的交易方式。目前，現貨市場上主要是固定方式交易。

2.衍生品市場

衍生品市場（也叫衍生證券市場）是交易衍生證券的場所。衍生證券是一種收益與之前發行的、在資本市場或外匯市場上交易的證券相連的金融證券（如遠期合約、即期合約、互換合約或抵押貸款證券）。衍生證券一般是由交易雙方所簽訂的一種協議。協議規定，雙方在將來某一時間按事先確定的價格交換一定數量的資產或現金。當基礎證券的價值發生變化時，衍生證券的價值也會發生變化。盡管衍生證券已經存在幾百年了，但衍生證券市場的發展主要發生在20世紀90年代和21世紀初。

衍生證券市場是金融證券市場中新興的部分，衍生證券可能是金融證券中風險最大的證券。實際上，2007年美國金融危機發生的一個重要原因就是金融機構發行和持有的表外抵押貸款（衍生）證券。從2006年下半年到2008年，不良貸款，特別是次級住房抵押貸款不斷增多，這些貸款主要是那些在2000年左右貸款買房，最后卻無力償還貸款的住房者引起的。由于抵押貸款借貸者的違約行為，金融機構持有這些抵押貸款和衍生證券（以住房抵押貸款為基礎），造成巨大的損失。2009年年初，由次級住房抵押貸款和衍生證券的貶值造成的損失高達7000億美元，進一步導致一些大的金融機構倒閉或被收購，世界金融和經濟系統瀕臨崩潰。

三、發行市場和流通市場

按金融資產的發行和流通特征劃分，可分為發行市場和流通市場。

1.發行市場

資金需求者將金融資產首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為發行市場或一級市場，也稱為初級市場。資金的使用者有建設新項目或擴大再生產的需求，但內部資金（例如留存收益）無法滿足這些需求，于是資金使用者便通過外部的初級市場來發行證券，籌集所需要的資金。證券發行者或資金使用者通過向資金的初始供給者（例如家庭）出售新的金融工具以換取資金（貨幣）。在美國，大多數初級市場的交易都是通過所謂的投資銀行這樣的金融機構[例如摩根士丹利和美國美林銀行等——它們的角色是證券發行公司（資金使用者）與投資者（資金供給者）之間的中介]來完成的。就這類公開發行而言，投資銀行應在證券發行方面（例如發行價格和發行數量）向證券發行者（資金使用者）提供建議，還應該設法為資金使用者吸引到證券的初始購買者。在投資銀行的幫助下，借助初級市場發行證券，資金的使用者避免了證券發行過程中的風險和做市成本。金融資產的發行有公募和私募兩種方式。前者的發行對象是社會公眾，后者的發行對象是機構投資者。兩者相比，公募涉及的范圍大、影響廣、成本高、準備的手續復雜、需要的時間長。私募發行又分為包銷、代銷和自銷。包銷是由銀行等承銷機構按照商定的條件把全部證券承接下來并負責向公眾銷售，包銷期滿后無論金融資產是否已經全部銷售出去，包銷機構都要如數付給發行人應得資金。代銷是發行人自己承擔全部發行風險，代銷商如投資銀行接受委托收取手續費，銷售多少是多少，不必承擔任何風險。自銷是發行人通過私下洽商的方式直接銷售給少數的個人或者團體投資者。

2.流通市場

流通市場又稱二級市場（secondary market），是指金融工具發行后在投資者之間買賣、轉讓所形成的市場。金融工具借助流通市場而更具有流動性，使社會范圍內的資源能夠得到充分利用。按照其組織形式，流通市場又可以分為場內交易市場和場外交易市場。前者如證券交易所；后者如柜臺交易或者店頭交易市場，是在證券交易所之外進行證券買賣的市場，一般針對未上市的證券提供交易服務。二級市場對投資者（資金供給者）和發行證券的公司（資金使用者）均有好處。對投資者而言，二級市場在向他們提供以市場價迅速從事證券交易機會的同時，還使得他們能夠買到具有不同風險和收益特征的證券（參見第二章）。公司證券發行者與二級市場上的資金及證券轉移沒有直接關系。但是，通過跟蹤二級市場上自己發行的證券的價格，證券發行者可以獲得與自身證券當期市場價格有關的信息，從而可以知道股東之類的投資者對公司價值的判斷。這種價格信息使得證券發行者能夠對證券發行所獲得資金的使用效果進行評判，同時也能對日后以債券或股票形式籌集額外資金后的資金使用效果（及成本）進行判斷。

在發達的市場經濟體中還存在第三市場和第四市場，它們都是場外市場的一部分。第三市場是原來在證券交易所上市的證券轉移到場外進行交易所形成的市場，相對于交易所來說，其交易限制更少、成本更低。第四市場是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場，其形成的主要原因是機構投資者在證券交易中所占的比重越來越大，買賣數額巨大，因此希望避開經紀人直接交易，以降低成本。

四、國內金融市場和國際金融市場

金融市場按其作用的地域范圍來劃分，又可以分為國內金融市場和國際金融市場。

1.國內金融市場

國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅僅限于一國之內的市場，包括全國性的以本幣計值的金融市場和一國范圍內的地方性金融市場。國內金融市場又可分為兩部分：本國證券市場和外國證券市場。居住于本國的發行人發行的證券及其交易的市場稱為本國證券市場；外國證券市場是指證券的發行人不居住在本國，但在本國發行和交易證券而形成的市場。外國證券的發行受所在國監管當局法令的限制，如美國的外國證券市場被稱為“揚基市場”，日本的外國證券市場被稱為“武士市場”，英國的外國證券市場被稱為“猛犬市場”，荷蘭的外國證券市場被稱為“倫勃朗市場”，西班牙的外國證券市場被稱為“斗牛士市場”等。

補充閱讀

俄羅斯鋁業聯合公司于上海證券交易所注冊發行熊貓債券

2017年2月8日，全球領先的鋁生產商俄羅斯鋁業聯合公司（UC RUSAL，以下簡稱“俄鋁”）宣布，公司已注冊發行共100億元人民幣（約15億美元）的人民幣計價債券（熊貓債券，是境外機構在中國發行的以人民幣計價的債券），期限為7年。俄鋁是申報發行熊貓債券的首家“一帶一路”沿線企業。2016年6月，俄鋁獲得中國信用評級機構中誠信證券評估有限公司授予的AA+企業信用等級，評級展望為穩定。上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）依規對其掛牌條件進行了確認，并出具了無異議函。為穩步推動債券市場對外開放，上交所依據《公司債券發行與交易管理辦法》的有關規定，于2015年11月起開展境外公司發行熊貓債券試點工作。目前，已有普洛斯洛華中國海外控股（香港）有限公司、越秀交通基建有限公司、中國燃氣控股有限公司、北控水務集團有限公司等多家境外企業在上交所發行了熊貓債券。

2.國際金融市場

國際金融市場是金融資產的交易跨越國界進行國際交易的場所。該市場上的證券的顯著特點是：它們同時向許多國家的投資者發行，且不受一國法令的制約。國際金融市場有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場又稱傳統的國際金融市場，是指開展各種國際金融業務的場所，包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生品市場等。狹義的國際金融市場是指同市場所在國的國內金融體系相分離，主要由市場所在國的非居民從事境外交易，既不受所使用貨幣發行國政府法令的管制，又不受市場所在國法令管制的金融市場，又叫離岸金融市場或歐洲市場。離岸金融市場是無形市場，只存在于某一城市或地區，沒有一個固定的交易場所，由所在地的金融機構和金融資產的國際性交易形成。其并不只局限于歐洲，由于該類型市場在歐洲產生，因此歐洲市場是其習慣稱謂。

世界三大金融市場

課堂討論

我國為什么允許境外機構在我國發行熊貓債券？