2.3　價(jià)值性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法

2.3.1　凈現(xiàn)值

（1）凈現(xiàn)值指標(biāo)的概念

凈現(xiàn)值（NPV——Net Present Value）是反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。投資方案的凈現(xiàn)值是指按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率（或投資主體設(shè)定的折現(xiàn)率）ic，將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)起點(diǎn)的現(xiàn)值之和。

（2）計(jì)算公式

　　 （2-9） 　　

式中　NPV——財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值；

（CI-CO）t——第t個(gè)計(jì)算期的凈現(xiàn)金流量；

ic——行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，本質(zhì)上是投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的最低期望；

n——投資方案的計(jì)算期。

（3）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)，它反映項(xiàng)目在滿足按設(shè)定折現(xiàn)率要求的盈利能力之外獲得的超額盈利的現(xiàn)值。計(jì)算出的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值可能有三種結(jié)果。

①當(dāng)NPV>0時(shí)，表示該投資方案實(shí)施后除保證可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外，尚可獲得更高的收益。

②當(dāng)NPV=0時(shí)，表示該投資方案剛好達(dá)到預(yù)定的收益率標(biāo)準(zhǔn)，但并不代表盈虧平衡。

③當(dāng)NPV<0時(shí)，表示該投資方案實(shí)施后的投資收益率不能達(dá)到所預(yù)定的收益率水平，但不能確定項(xiàng)目已經(jīng)虧損。

因此，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量項(xiàng)目盈利能力的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則為：

當(dāng)NPV≥0，表示該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可行；

當(dāng)NPV<0，表示該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上不可行。

【例2-5】　某建設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表2-7所示，求其凈現(xiàn)值（ic=15％），并判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。

解　根據(jù)該題現(xiàn)金流量特點(diǎn)，可利用公式計(jì)算：

或者可以用另一種表現(xiàn)形式計(jì)算：

因?yàn)?span id="uuecxvo" class="italic">NPV>0，所以該建設(shè)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。

（4）凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和不足

①凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)　考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)情況；指標(biāo)直接用貨幣金額表示，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀；計(jì)算簡(jiǎn)便。

②凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足　需要預(yù)先給定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，而基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定往往是比較困難的。因?yàn)槿绻郜F(xiàn)率定得略高，可行的項(xiàng)目就有可能被拒絕；折現(xiàn)率定得低，不合理的項(xiàng)目也可能被接受。因此，運(yùn)用凈現(xiàn)值法，需要對(duì)折現(xiàn)率客觀、準(zhǔn)確地估計(jì)；使用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行互斥方案評(píng)選時(shí)，必須慎重考慮互斥方案的壽命期，如果互斥方案壽命期不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選；凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間各年的經(jīng)營(yíng)成果。

（5）凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

對(duì)具有常規(guī)現(xiàn)金流量（即在計(jì)算期內(nèi)，開(kāi)始時(shí)有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只改變一次的現(xiàn)金流量）的投資方案，其財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。工程經(jīng)濟(jì)中常規(guī)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域內(nèi)是單調(diào)下降的，且遞減率逐漸減小。即隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值將逐漸變小，且由正變負(fù)，NPV與i之間的關(guān)系如圖2-2所示。

按照凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則，只要NPV>0，方案在經(jīng)濟(jì)上就是可行的，但由于NPV是i的遞減函數(shù)，故基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic定的越高，計(jì)算出來(lái)的NPV就會(huì)越小，方案被接受的可能性就越小；ic定的越低，計(jì)算出來(lái)的NPV就會(huì)越大，方案被接受的可能性就會(huì)越大。因此，ic的確定直接影響了方案評(píng)選的準(zhǔn)確性。

（6）對(duì)基準(zhǔn)收益率的幾點(diǎn)說(shuō)明

①基準(zhǔn)收益率的概念

基準(zhǔn)收益率也稱(chēng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)（行業(yè)）或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。它表明投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估價(jià)，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的重要依據(jù)。

②確定基準(zhǔn)收益率的影響因素

對(duì)于國(guó)家投資項(xiàng)目，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)使用的基準(zhǔn)收益率是由國(guó)家組織測(cè)定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率；對(duì)于非國(guó)家投資項(xiàng)目，則由投資者自行確定，但應(yīng)考慮以下因素。

a.資金成本和機(jī)會(huì)成本　基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。這一要求可表述為：

ic≥i1=max{單位資金成本，單位投資機(jī)會(huì)成本}　　（2-10）

當(dāng)項(xiàng)目完全由企業(yè)自有資金投資時(shí)，可參考行業(yè)基準(zhǔn)收益率。假如項(xiàng)目投資來(lái)源于自有資金和貸款時(shí)，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)平均收益率（或新籌集權(quán)益投資的資金成本）與貸款利率的加權(quán)平均收益率。如果有幾種貸款時(shí)，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。

b.投資風(fēng)險(xiǎn)　在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，存在著發(fā)生不利于項(xiàng)目環(huán)境變化的可能性，這種變化難以預(yù)料，即投資者要冒著一定風(fēng)險(xiǎn)作出決策。所以，在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，僅考慮資金成本、機(jī)會(huì)成本因素是不夠的，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。通常，以一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率i2來(lái)提高ic。也就是說(shuō)，以一個(gè)較高的收益水平補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，貼補(bǔ)率越高。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤(rùn)，否則是不愿去冒風(fēng)險(xiǎn)的。為了限制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、盈利低的項(xiàng)目進(jìn)行投資，可以采取提高基準(zhǔn)收益率的辦法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。

c.通貨膨脹　在通貨膨脹影響下，各種材料、設(shè)備、房屋、土地的價(jià)格及人工費(fèi)等都會(huì)上升。為反映和評(píng)價(jià)出擬建項(xiàng)目在未來(lái)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果，在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，應(yīng)考慮通貨膨脹因素，結(jié)合投入產(chǎn)出價(jià)格的選用決定對(duì)通貨膨脹因素的處理。

綜合以上分析，基準(zhǔn)收益率的確定應(yīng)綜合以上三方面因素，確定過(guò)程如下。

若項(xiàng)目現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測(cè)的，則應(yīng)以當(dāng)年通貨膨脹率i3修正ic。

ic=（1+i1）（1+i2）（1+i3）-1≈i1+i2+i3　　（2-11）

若項(xiàng)目現(xiàn)金流量是按基準(zhǔn)年不變價(jià)格預(yù)測(cè)估算的，預(yù)測(cè)結(jié)果已經(jīng)排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)靠通貨膨脹的影響去修正ic，即：

ic=（1+i1）（1+i2）-1≈i1+i2　　（2-12）

以上近似處理的條件是i1、i2、i3都為小數(shù)。

總之，合理確定基準(zhǔn)收益率對(duì)于投資決策極為重要。確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹是確定基準(zhǔn)收益率必須考慮的影響因素。

2.3.2　凈年值

凈現(xiàn)值是把項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量按照基準(zhǔn)收益率折算到建設(shè)期起點(diǎn)的代數(shù)和。凈現(xiàn)值經(jīng)過(guò)資金回收系數(shù)的折算，可以得到一個(gè)與凈現(xiàn)值等效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，即為凈年值（NAV——Net Annual Value）。

凈年值是通過(guò)資金等值計(jì)算將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量分?jǐn)偟矫恳荒昴昴┑牡阮~年值。

（1）計(jì)算公式

　　 （2-13） 　　

式中　NAV——凈年值；

CI——現(xiàn)金流入；

CO——現(xiàn)金流出。

（2）評(píng)判準(zhǔn)則

當(dāng)NAV≥0時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行；

當(dāng)NAV<0時(shí)，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行。

【例2-6】　題意同【例2-5】，試以凈年值指標(biāo)判斷此項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性。

解　例題2-5已經(jīng)求出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV=20.86萬(wàn)元，根據(jù)式（2-13），可得：

因此按照凈年值指標(biāo)來(lái)判斷，該項(xiàng)目也是可行的。

【例2-7】　已知某建設(shè)項(xiàng)目期初一次性投資3000萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)壽命期10年，每年能獲得凈收益800萬(wàn)元，10年末可得到殘值200萬(wàn)，已知基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12％，試以凈年值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性。

解　此投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖如圖2-3所示。

該項(xiàng)目的凈年值大于零，因此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的。