3．股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司控制權(quán)安排與爭奪的重要手段，也是公司頂層設計中的核心內(nèi)容。能否設計以小博大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以較小資金獲得較大控制權(quán)，合理合法地使用股權(quán)杠桿，是判斷股權(quán)結(jié)構(gòu)設計是否成功的標準。

（1）正確認識股份（股票）的四個權(quán)利。

高效股權(quán)結(jié)構(gòu)設計的第一步是要認識清楚股份（股票）擁有什么權(quán)利，而且這些權(quán)利可分離，可應用于股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)激勵中。股份（股票）的四個基礎(chǔ)權(quán)利如下。

●所有權(quán)。

●控制權(quán)。

●分紅權(quán)。

●資本增值權(quán)。

在正常情況下，這四個權(quán)利是統(tǒng)一的。一個股東擁有一家公司51%的股份（所有權(quán)），就會擁有51%的投票權(quán)（控制權(quán)），也會擁有51%的分紅權(quán)和資本增值權(quán)。這實際上就是“同股同權(quán)”。

在資本市場上，這四個權(quán)利是可以分離設計的。如股東可以將分紅權(quán)拿出來給團隊設計利益分享計劃，或者將“分紅權(quán)+資本增值權(quán)”拿出來給團隊設計虛擬股份獎勵計劃。

所有權(quán)和控制權(quán)也是可以分離而進行股權(quán)結(jié)構(gòu)設計的。“同股同權(quán)”是相同的股份實際上蘊含著相同的權(quán)利，“同股同權(quán)”進一步明確就是“一股一票”法則。“一股一票”，意味著一個股東的股份可以分解為兩個權(quán)利，即“股”對應著所有權(quán)，“票”對應著控制權(quán)（投票權(quán)）。但是，這只是常規(guī)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設計。如果在股權(quán)結(jié)構(gòu)中采用類別股份、金字塔和交叉持股等股權(quán)結(jié)構(gòu)設計，就可以分離所有權(quán)和控制權(quán)。就可以實現(xiàn)，在一個企業(yè)中，股東出資10%，擁有10%的股份（所有權(quán)），享有10%的分紅權(quán)和資本增值權(quán)，但是擁有51%的控制權(quán)。

常用于所有權(quán)和控制權(quán)分離的股權(quán)結(jié)構(gòu)方法主要有優(yōu)先股、AB股、金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等，其中優(yōu)先股對于A股市場大股東持股比例不高的上市公司的控制權(quán)安排有著現(xiàn)實的意義，AB股是中概股公司在美國上市時控制權(quán)安排的“標配”，金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股是設計以小博大股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本方法。同時，股份比例、持股方式等問題也是在股權(quán)結(jié)構(gòu)設計中不能出錯的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

（2）優(yōu)先股。

優(yōu)先股和普通股、普通A股和普通B股，這些都是類別股份的概念，突破了一股一票、同股同權(quán)的含義。從大的概念看，類別股份指因認購股份時間、價格、認購者身份、交易場所等因素不同而在流通性、價格、權(quán)利及義務上有所不同的股份。類別股在國外證券市場上普遍存在，如普通股、優(yōu)先股、無表決權(quán)股份和特殊表決權(quán)股份（如多倍表決權(quán)）等。常用于股權(quán)結(jié)構(gòu)設計中分離所有權(quán)和控制權(quán)的類別股份是優(yōu)先股和一股多票。

優(yōu)先股是相對于普通股而言的，主要指在利潤及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制，沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，一般沒有公司經(jīng)營管理的參與權(quán)。優(yōu)先股在分紅上有點像債券，一般是按照固定比例分紅。發(fā)行優(yōu)先股在美國是一種非常普遍的融資方式。

我國的法律不支持非上市公司發(fā)行優(yōu)先股，但是支持上市公司和新三板掛牌公司發(fā)行優(yōu)先股。2014年3月21日證監(jiān)會頒布實施了《優(yōu)先股試點管理辦法》，明確了“上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股”。2017年2月證監(jiān)會的再融資新規(guī)明確對定向增發(fā)進行了限制，鼓勵上市公司采用可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股進行再融資。可以預計，優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債在隨后幾年的上市公司市值管理中會越來越受重視。

優(yōu)先股對于股權(quán)分散的上市公司的控制權(quán)安排有著非常重要的意義。股權(quán)分散的上市公司，任何一次發(fā)行普通股融資（無論是公開增發(fā)、配股、定向增發(fā)）都會對原有股東的股份比例稀釋，這對于公司控制權(quán)的安排是一個很大的挑戰(zhàn)。如果用優(yōu)先股進行再融資就沒有這個問題，因為優(yōu)先股只是稀釋了股東的股份比例，但是對控制權(quán)沒有改變。

（3）AB股（一股多票）。

一股多票和優(yōu)先股的意思有點相反，優(yōu)先股是擁有股份而失去控制權(quán)，一股多票是擁有大于其持有股份比例的投票權(quán)。例如，美國和歐洲一些國家的公司可以發(fā)行多種表決權(quán)的股份，有些股份每股只享有1票，即所謂的一股一票，而有些股份可能每股享有10票、20票或100票。

現(xiàn)在美國上市公司中常用的“二元股權(quán)結(jié)構(gòu)”，向不同的對象發(fā)行具有不同投票權(quán)的普通A股和普通B股，就是尋求在股份攤薄時對創(chuàng)始人股東的控制權(quán)進行保護。基本思路是，公司設置A類股票和B類股票。其中1股A類普通股擁有1份投票權(quán)，1股B類普通股擁有10份投票權(quán)，也就是說1股B類股的投票權(quán)相當于10股A類股。創(chuàng)始人和聯(lián)合創(chuàng)始人持有的股票是B類股，其他投資人手里持有的是A類股。

這種股權(quán)安排，對創(chuàng)始人控制權(quán)保護的好處是顯而易見的！這就是近年來流行于美國上市公司的“二元”股份制，紐約時報公司、維亞康姆、新聞集團、Google、Groupon、Zynga、LinkedIn和Zillow、Facebook等上市公司紛紛都采用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)。近年來在美國上市的中概股公司也基本上采用了A、B股的二元股份制， Facebook和一些中概股公司IPO時的二元股份情況如下。

●扎克伯格擁有Facebook 533 801 850股B類普通股（1股10票），占比28.4%，擁有56.9%的投票權(quán)。

●陳歐持有聚美優(yōu)品約5090萬股B類股（1股10票），占比40.7%，擁有75.8%的投票權(quán)。

●唐巖在陌陌IPO前實際控股132 798 411股B類股（1股10票），占總股份的39.8%，其中唐巖個人持有29.2%，剩余10.6%是唐巖通過委托代理協(xié)議，獲得其他幾位聯(lián)合創(chuàng)始人所擁有股份的投票權(quán)委托，總投票權(quán)比例為78%。

●劉強東及其聯(lián)合創(chuàng)始人通過其旗下的Max Smart Limited和Fortune Holdings Limited兩家公司分別持有京東18.4%和5.3%的B類股份（1股20票），劉強東個人投票權(quán)達到了83.7%。

（4）金字塔結(jié)構(gòu)。

金字塔結(jié)構(gòu)，是一種形象的說法，指一個集團公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)像一個金字塔一樣，呈現(xiàn)為多層級、多鏈條的集團控制結(jié)構(gòu)。這個結(jié)構(gòu)中的公司分為三種：最上面的公司是實際控制人；中間的公司是持股公司；最下面的公司是賺錢的經(jīng)營公司。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種典型的以小博大、四兩撥千斤的高效融資方式。

實際控制人從金字塔結(jié)構(gòu)的塔尖開始，可以通過控制中間持股公司向下發(fā)散出一個非常大的網(wǎng)絡，控制處于鏈條末端的經(jīng)營公司。持股公司主要用于控制權(quán)的放大，經(jīng)營公司往往是上市公司。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的層級越多，控制鏈條就越長，實際控制人的現(xiàn)金流所有權(quán)與控制權(quán)分離度就越高，可以實現(xiàn)以最少資金控制盡量多的資源。

圖1-1所示為最簡單的兩層單鏈條的金字塔結(jié)構(gòu)。A是實際控制人，他通過控制B公司51%股份，然后再讓B公司持有C公司51%股份，最終實現(xiàn)對C公司51%的控制。

金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)以小博大的秘密就在于將控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)分離。見圖1-1，由于A在整個控制鏈上的實際支配表決權(quán)都是51%，所以A對C的最終控制權(quán)是51%，是C的實際控制人。那A在C的現(xiàn)金流所有權(quán)是多少呢？按照A—B—C公司的聯(lián)系鏈計算，只是26%＝51%×51%。這樣，26%的現(xiàn)金流所有權(quán)和51%的控制權(quán)就出現(xiàn)了分離，相當于成功施加了股權(quán)杠桿。在圖1-1所示股權(quán)結(jié)構(gòu)中，假設B、C的注冊資金都為100萬元，實際控制人A只出資51萬，就控制了外部投資者E和D的資金98萬元＝49萬元＋49萬元，加了2倍股權(quán)杠桿。

根據(jù)控制鏈條的不同，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)可分為單鏈條控制結(jié)構(gòu)和多鏈條金字塔控制結(jié)構(gòu)。根據(jù)控制層級的不同，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)可分為雙層或多層金字塔控制結(jié)構(gòu)。多鏈條和多層級的金字塔就組成了更加隱蔽的立體金字塔控制結(jié)構(gòu)，金字塔層級越多，控制鏈條越多，股權(quán)杠桿倍數(shù)將越大。圖1-1所示是最簡單的單鏈條雙層金字塔控制結(jié)構(gòu)，圖1-2所示是單鏈條三層金字塔控制結(jié)構(gòu)，圖1-3所示是最簡單的多鏈條金字塔控制結(jié)構(gòu)。

通過多鏈條、多層級金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)控制其他企業(yè)時，實際控制人只需以有限的出資就能在每條控制鏈上使得控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)分離，在集團每個決策點上都實現(xiàn)了控制，從而控制整個集團。這樣就可以實現(xiàn)高效融資，以較少的原始資金來控制更多的資金。

在圖1-2中，A對D的控制權(quán)是51%，是D的實際控制人。按照A—B—C—D公司的聯(lián)系鏈計算，A在D的現(xiàn)金流所有權(quán)是13.3%＝51%×51%×51%。假設B、C、D的注冊資金都為100萬元，實際控制人A只出資51萬元，就控制了外部投資者G、F和E的資金147萬元＝49萬元＋49萬元+49萬元，加了3倍股權(quán)杠桿。

圖1-3所示是最簡單的多鏈條金字塔控制結(jié)構(gòu)，有A—B—C、A—D—C兩條控制鏈的綜合結(jié)構(gòu)。最終控制人的確定辦法就是沿著控制鏈向上追溯，層層確定控股股東，直至找出最終控制者，然后加總這些控制份額以得到最終控制權(quán)。A擁有B公司25%的股份，B公司又擁有C公司20%的股份，而同一控制者A又擁有D公司30%的股份，D公司又擁有C公司20%的股份，則控制者A擁有C公司的現(xiàn)金流所有權(quán)為11%＝25%×20%+30%×20%，即兩條控制鏈中所有權(quán)份額的乘積之和，而控制權(quán)為40%＝min（25%，20%）+min（30%，20%），即兩條控制鏈中的最小值之和。由此可見，多鏈條的控制結(jié)構(gòu)增強了實際控制人對底層公司的控制。

還可以通過三鏈條、四鏈條……n鏈條構(gòu)建一個立體金字塔的股權(quán)結(jié)構(gòu)。控制鏈條越多，現(xiàn)金流所有權(quán)和控制權(quán)的分離度越大，股權(quán)杠桿就越大。

在多層級和多鏈條的立體金字塔結(jié)構(gòu)中，分離現(xiàn)金流所有權(quán)和控制權(quán)的能力可以用如下公式計算。

●在多層級金字塔結(jié)構(gòu)中，控制性股東的最終控制權(quán)就是這條控制鏈中所持有股份的最小值，最終現(xiàn)金流所有權(quán)為其持有這條控制鏈上的所有股份的乘積。

●在多鏈條的金字塔結(jié)構(gòu)中，控制性股東的最終控制權(quán)為所有控制鏈中最小的投票權(quán)比例之和，最終現(xiàn)金流所有權(quán)為所有控制鏈的現(xiàn)金流所有權(quán)之和。

●控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)的分離度等于最終控制權(quán)除以最終現(xiàn)金流所有權(quán)。

（5）交叉持股。

交叉持股，又叫作相互持股，是指作為法人的企業(yè)互相進行投資，你持有我的股份，我持有你的股份，最終形成一種你中有我、我中有你的股權(quán)結(jié)構(gòu)。和金字塔結(jié)構(gòu)一樣，交叉持股也是高效的融資工具，但同時也是典型的分離現(xiàn)金流所有權(quán)和控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。金字塔和交叉持股是構(gòu)成企業(yè)集團股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本方式，其中金字塔以縱向鏈式的結(jié)構(gòu)放大控制權(quán)，交叉持股以橫向持股的方式放大控制權(quán)。與金字塔結(jié)構(gòu)相比，交叉持股的應用更加靈活、更加隱蔽，股權(quán)杠桿放大倍數(shù)更加明顯。

圖1-4所示為交叉持股放大控制權(quán)的機理。胡先生利用最簡單的交叉持股方式注冊了A和B兩家公司，兩家公司的經(jīng)營管理由胡先生控制。A和B兩家公司的注冊資金都是100萬元，胡先生作為自然人分別向兩家公司投資1萬元，外部投資者C和D分別向B和A投資49萬元，還有50萬元缺口從哪來？

胡先生讓A和B相互投50萬元，當然，注冊時胡先生可以提供所謂的過橋資金，也就是借50萬元給A，A對B投資50萬元，然后B再對A投資50萬元，A再將50萬元還給胡先生。最后的結(jié)果是這50萬元只是賬面資金有所體現(xiàn)，而實際上誰也沒有出資。

那么，誰控制A和B兩家公司呢？當然是胡先生啦！對于A公司來說，胡先生直接投資1萬元，又通過B公司投資50萬元，掌握了51%的股份，胡先生取得了對A公司的控制權(quán)。同樣，胡先生對B公司也控股51%。

最后胡先生只是直接投資2萬元，但卻控制了外部資金98萬元，加了49倍的股權(quán)杠桿。也就是說，胡先生的1萬元控制了49萬元。如果A和B是上市公司的話，胡先生還控制了兩家市值各100萬元的上市公司。

如上操作，胡先生就實現(xiàn)了資本市場上的“以小博大”和“四兩撥千斤”。如果沒有法律上的限制，胡先生用1萬元可以控制多少外部資金呢？如果將A公司和B公司的注冊資金變?yōu)?000萬元，用同樣的手法，只要保障自己的直接持股與間接持股之和大于51%，胡先生的1萬元就可以控制外部資金499萬元……以此類推，胡先生可以用1萬元控制上億或者幾十億的資金。

如果對上述交叉持股放大控制權(quán)的作用理解困難，可以通過圖1-5所示的不同投資方式選擇來直觀理解。

A公司計劃和其他投資者共同投資成立B公司，它有兩種方案可以選擇。見圖1-5，第一個方案是比較普通的投資方式，A公司直接對B公司投資1000萬元，其他投資者投資2000萬元，那么B公司的注冊資金是3000萬元，A在B公司的股份是33%，所有權(quán)和控制權(quán)都是33%。

第二個方案是在外部投資者對B公司投資2000萬元不變的情況下，A對B公司的投資變?yōu)?000萬元，然后B公司再對A公司投資1000萬元。在這種方式下，B公司的資本金總額放大為4000萬元，A公司占B公司的股權(quán)比例提高到了50%，但是A公司的實際出資和第一種方案是一樣的，只有1000萬元，但是控制權(quán)從3000萬元的33%放大為4000萬元的50%。通過對上述兩種投資方式的比較發(fā)現(xiàn)，在投入同樣資金的情況下，通過交叉持股可以放大控制權(quán)，同時削弱了其他投資者的控制權(quán)。

在控制權(quán)安排的應用中，交叉持股除了用于控制權(quán)放大之外，還經(jīng)常用于穩(wěn)定公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止企業(yè)遭遇惡意并購。公司間相互持有對方股份之后，實際上就形成了命運共同體的特殊聯(lián)盟關(guān)系。當有一方遭遇到資本市場上的惡意并購，另一方就可以扮演白衣騎士施以援手。

例如，A、B兩家上市公司相互持有對方各20%的股份，其中A公司的第一大股東持有15%的股份，通過這種交叉持股的方式就可以鎖定惡意并購的大量籌碼。當其中有一家公司如A公司淪為惡意并購的標的時，表面上看，潛在的收購者只要收購超過大股東15%的股份就可以獲得A公司的相對控制權(quán)。但實際上，B公司在這時候會鎖定自己持有的20%A公司的股份，拒絕潛在收購者提出的收購價格，而且B公司還會支持A公司的反收購行為，這就可以成功地幫助A公司抵御資本市場上的惡意并購。因為潛在收購者要獲得控制權(quán)，就必須獲得35%以上的控制權(quán)，這就會面臨超過30%就必須發(fā)出全面要約的限制。當然，如果B公司遭遇惡意并購，A公司也會采取同樣的行動。

交叉持股在控制權(quán)安排中的作用是顯而易見的，但是如果缺乏法律監(jiān)管，也會帶來虛增資本和損害其他股東權(quán)益的問題。首先，交叉持股將會帶來虛增資本的問題。雖然，交叉持股可以使企業(yè)的融資更加高效，但同樣也會使得資本空洞化。當兩個企業(yè)交叉持股時，實際上只有同一資金在公司間來回流動，但每一次流動都會導致兩個公司同時增加資本額。圖1-4所示中，A和B相互持有50萬元，賬面上使得A和B的資本金都增加了50萬元，但實際上A與B相互退還了出資，這50萬元誰也沒掏，兩個公司的凈資本一點也沒有增加，雖然兩家公司的注冊實到資金是100萬元，實際上兩家公司的資本金都只有50萬元。

其次，更為可怕的是，交叉持股會成為實際控制人損害其他股東權(quán)益的利器。如圖1-6所示，A是一家保險公司，想要開展某項保險業(yè)務，但是注冊資金離保監(jiān)會規(guī)定的門檻差10億元，需要增資。實際控制人吳先生手里沒有現(xiàn)金，而A公司卻有很多可以投資的保費收入。這些資金是不可以用來為A公司增資的，但是可以向外投資，于是吳先生就設計了圖1-6的循環(huán)持股模式。首先，A公司將10億元投給B公司，B公司再投給C公司10億元，C公司再投給D公司10億元，最后D公司再將10億元投給A公司。

B、C、D三家公司明面上的股東都是吳先生老家的遠房親戚，表面上沒有關(guān)聯(lián)，實質(zhì)上都由吳先生控制。最終結(jié)果，A公司成功增資10億元，滿足保監(jiān)會可以開展新業(yè)務的要求。而且增資10億元的股東權(quán)益歸屬于吳先生，用的卻是A公司全體股東的錢！

從國家監(jiān)管層面看，交叉持股還會造成諸多負面效應，如形成行業(yè)壟斷、誘發(fā)內(nèi)幕交易和關(guān)聯(lián)交易。因此，很多國家的法律都對交叉持股，尤其是雙向高比例交叉持股作出限制。法國對交叉持股的限制最嚴格，其公司法規(guī)定當一家公司持有另外一家公司10%以上的股份，后者就不能再持有前者的股份。德國、英國、日本、中國臺灣等國家和地區(qū)只限制母子公司的交叉持股。

在我國，對于交叉持股的限制基本上是空白。20世紀90年代的時候，一些地方性法規(guī)如《深圳市股份有限公司暫行規(guī)定》《海南經(jīng)濟特區(qū)股份有限公司暫行規(guī)定》和國家體改委發(fā)布的《股份有限公司規(guī)范意見》曾經(jīng)對交叉持股作出過限制。但是，1993年頒布實施《公司法》和2006年修訂的新《公司法》對交叉持股沒有任何限制，而自從1993年《公司法》生效后，前面的幾個法規(guī)文件相應就失效了。只有證監(jiān)會在2007年頒布實施的《證券公司設立子公司試行規(guī)定》第10條的規(guī)定限制了交叉持股：“子公司不得直接或者間接持有其控股股東、受同一證券公司控股的其他子公司的股權(quán)或股份，或者以其他方式向其控股股東、受同一證券公司控股的其他子公司投資。”

這種現(xiàn)狀就意味著，在我國，除了證券類企業(yè)之外，其他行業(yè)的交叉持股沒有明確的法律限制。這就給很多企業(yè)使用交叉持股進行控制權(quán)安排，為實現(xiàn)“以小博大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)留下巨大空間。

（6）股份比例。

在融資交易結(jié)構(gòu)和股權(quán)激勵方案設計中，拿出多少比例的股份是一個關(guān)鍵問題，不但涉及估值問題，而且還涉及控制權(quán)問題。對于企業(yè)創(chuàng)始人來講，了解不同比例的股份代表著不一樣的控制權(quán)，是在股權(quán)結(jié)構(gòu)設計中必須掌握的第一個關(guān)鍵問題。

●67%，完全控制線。嚴格來說，是持有一家公司2/3及以上的股份，基本上就擁有對公司的絕對控制權(quán)。有權(quán)決定修改公司章程、增資擴股、分立／合并、變更主營項目和對外投資等重大事項。

●51%，相對控制權(quán)。嚴格來說，是持有一家公司1/2及以上的股份，基本上就擁有對公司的相對控制權(quán)。除一些需要絕對控制權(quán)表決的事項之外，能控制一些簡單事項的決策，如分紅，聘請獨立董事，選舉董事、董事長，聘請會計師事務所，聘請／解聘總經(jīng)理等。

●34%，安全控制線。一個股東持有一家公司1/3及以上的股份，就認為其否決性控股，具有重大事項的一票否決權(quán)。也就是說，此時大股東想通過修改公司章程、增資擴股、分立／合并、變更主營項目和對外投資的決策，但是持有超過1/3股份的股東不同意，那么這些關(guān)乎公司生死存亡的事宜就無法通過。

●30%，上市公司要約收購線。收購一家上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的30%時，需要向全體股東發(fā)出要約收購或向證監(jiān)會申請豁免要約義務。因此，如果上市公司實際控制人掌握30%以上的股份，基本上就不會成為惡意并購的標的，因為敵意接管者要成為第一大股東，就必然觸發(fā)要約收購。

●20%，同業(yè)競爭警示線。在上市過程中，同業(yè)競爭是審核紅線。如一家擬上市公司的大股東，同時在另一家同行公司中擁有超過20%的股份，那么IPO申請基本就會被否決掉。因為此種投資行為構(gòu)成同業(yè)競爭，有利益輸送的可能。

●10%，具有提出質(zhì)詢、調(diào)查、起訴、清算或解散公司的權(quán)利。這個權(quán)利對于有限責任公司和股份有限公司在召集臨時會議時有所區(qū)別。對于有限責任公司，代表1/10表決權(quán)以上的股東可以提議召開股東會臨時會議，在董事和監(jiān)事均不履行召集股東會職責之時可以自行召集和主持。對于股份公司，持有10%以上股份的股東可以請求召開臨時股東大會，提議召開董事會臨時會議。

●5%，重大股權(quán)變動警示線。持股比例超過5%的股東的信息披露和大股東要求一樣嚴格，需要披露權(quán)益變動書。在上市過程中，持股比例超過5%的股東持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化，就會影響上市進程。持有上市公司5%及以上股份的股東，減持需要披露而且受限。

●3%，臨時提案權(quán)。對于股份公司，單獨或者合計持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會召開10日前提出臨時提案并書面提交召集人。

●1%，派生訴訟權(quán)。當董事、監(jiān)事或職業(yè)經(jīng)理人違法違章?lián)p害公司利益，持有1%以上股份的股東可以代表公司直接向法院提起訴訟。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)設計中，模仿市場上成功的案例不一定能夠成功，因為缺乏相同的情境和條件，但是重復失敗的案例一定會碰得頭破血流。因此，要盡量避免50∶50、65∶35、40∶40∶20、50∶40∶10或33∶33∶34等股份比例。

●50∶50的股份比例貌似很公平，但是最后誰說了都不算。真功夫的蔡達標和潘宇海各占50%，引入PE（私募股權(quán)投資）以后，是47∶47；這種股權(quán)比例被認為是一枚定時炸彈，為真功夫內(nèi)部股權(quán)糾紛埋下了隱患。

●65∶35的股份比例對大股東是不利的，這種股份比例實際上是賦予了小股東重大事項的一票否決權(quán)。

●40∶40∶20、50∶40∶10或33∶33∶34這三種比例也是不建議的，因為這三種比例更容易引起股權(quán)內(nèi)斗。其中兩者聯(lián)合起來對抗第三個股東，容易引起“三國殺”的局面。

一個靠譜的建議是，企業(yè)創(chuàng)始人在上市前盡量爭取持有51%以上的股份。實在不行，也得是相對第一大股東，再通過投票權(quán)委托、一致行動人協(xié)議以及有限合伙與股權(quán)激勵結(jié)合等方式使得創(chuàng)始人控制權(quán)處于51%以上。否則的話，企業(yè)創(chuàng)始人就會有出局的危險。

●2010年5月，于剛在金融危機之后的資金困境中從平安融資8000萬元，讓出了1號店80%股權(quán)，控制權(quán)就此旁落。

●賽富基金幾次投資雷士照明后，2008年持股比例達到了30.73%，超過持股29.33%的創(chuàng)始人吳長江，成為公司第一大股東，為日后轟動的公司控制權(quán)爭奪埋下伏筆。

（7）持股方式。

在上市前的股改過程中，對管理團隊和核心骨干員工實施股權(quán)激勵已經(jīng)成為一種標配的做法。在具體方案設計中，持股方式是方案設計中一個非常重要的環(huán)節(jié)。是持股平臺持有，還是自然人持有？持股平臺是有限責任公司還是有限合伙企業(yè)？

激勵對象希望獲得股權(quán)激勵主要是基于利益的考慮，希望自己獲得的激勵股份能夠在上市后帶來巨額的財富。因此，他們只要獲得股票中的所有權(quán)、分紅權(quán)和資本增值權(quán)就可以了，控制權(quán)是愿意交給企業(yè)創(chuàng)始人的。而且，從企業(yè)創(chuàng)始人的角度來看，如果在股權(quán)激勵中，讓過多的自然人成為股東會存在隱患。一旦某個小股東和企業(yè)創(chuàng)始人產(chǎn)生矛盾，在風險融資、IPO或并購進程中在諸多文件上拒絕簽字，那么公司的風險融資、IPO和并購都會受到影響。因此，現(xiàn)在比較流行的做法是，在給予激勵對象股權(quán)激勵的同時，將控制權(quán)留給企業(yè)創(chuàng)始人，通常的做法有如下三種。

●將有限合伙企業(yè)作為股權(quán)激勵的持股平臺是近年來流行的一種做法。有限合伙企業(yè)持有公司的激勵股份，企業(yè)創(chuàng)始人或其控制的有限責任公司作為合伙企業(yè)的GP（普通合伙人），激勵對象作為合伙企業(yè)的LP（有限合伙人）。GP具有有限合伙企業(yè)的控制權(quán)，出資只需達到整個合伙企業(yè)資產(chǎn)份額的1%即可，如果采用有限責任公司作為持股平臺，企業(yè)創(chuàng)始人出資就需達到51%才擁有相對控制權(quán)；而且LP的投資收益的稅收是固定稅率20%，采用有限責任公司作為持股平臺，激勵對象就面臨企業(yè)所得稅和個人所得稅的雙重稅收。

●股權(quán)激勵+表決權(quán)委托。在股權(quán)激勵中，大多數(shù)的持股方式采用有限合伙企業(yè)的平臺持有，但是對一些聯(lián)合創(chuàng)始人，其教育背景和工作背景對公司的估值有正面影響，是比較適合讓其作為自然人股東的。這時就可以在簽署股權(quán)激勵合同的同時簽署表決權(quán)委托協(xié)議，將激勵對象獲得的激勵股份中的控制權(quán)（包括表決權(quán)、提名權(quán)和提案權(quán)等）委托給企業(yè)創(chuàng)始人。需要注意的是，表決權(quán)委托最好約定在某一特定時間之前是不可撤銷的。

●股權(quán)激勵+一致行動人協(xié)議。對一些需要作為自然人股東的激勵對象，在簽署股權(quán)激勵合同的同時簽署一致行動人協(xié)議。“股權(quán)激勵+表決權(quán)委托”和“股權(quán)激勵+一致行動人協(xié)議”的設計都是在對激勵對象實施股權(quán)激勵的同時將控制權(quán)留給企業(yè)創(chuàng)始人，但兩者的做法稍有不同。如果是采用表決權(quán)委托，那么委托人（激勵對象）就不用參加股東大會了，因為已經(jīng)授權(quán)企業(yè)創(chuàng)始人參加并行使控制權(quán)了。而采用一致行動人協(xié)議則有所不同，一致行動人在其作為公司股東期間，是要去參加股東大會的，并且需承諾在行使表決權(quán)、提案權(quán)和提名權(quán)等股東權(quán)利時作出相同的意思表示，而且約定以企業(yè)創(chuàng)始人作為一致行動的意見。

以上三種方式是近年來在股權(quán)激勵中常用的持股方式，目的就是為了將激勵股份給出去的時候能夠?qū)⒖刂茩?quán)留給企業(yè)創(chuàng)始人。這種做法也可以用于上市過程中家族成員持股或社會資源的眾籌。例如，一個擬上市公司在股改中通常會成立三個有限合伙企業(yè)作為持股平臺，一個用于團隊的股權(quán)激勵，一個用于家族的股份分配，一個用于社會資源的眾籌，目的也是為了在股份釋放出去的時候?qū)⒖刂茩?quán)留給企業(yè)創(chuàng)始人。