第二章 華翔集團：基于混合并購融資的跨國經營模式

第一節 引言

一、研究背景

隨著中國經濟總量和國際影響力的持續上升，中國企業的海外直接投資迅猛發展，2015年達到1456.7億美元，而跨國并購占海外直接投資的比重達到30%以上，成為“走出去”的重要方式。融資是跨國并購成功的基礎和關鍵環節。融資工具和融資方式的選擇，直接關系到企業跨國并購過程中的資金籌集難度和成本預算決策，同時也影響到并購后企業的資源整合過程。汽車零部件行業是一個資本密集型行業，單次并購事件涉及的交易金額一直保持在高水平。近年來，我國汽車零部件行業的跨國并購事件高達數十起，通過跨國并購獲取國外核心技術、優質客戶和全球市場配套機會，正在成為國內汽車零部件龍頭企業的重要戰略選擇。然而，在復雜多變的國際市場環境下，汽車零部件制造企業的跨國并購面臨諸多風險。特別是本土民營企業，其跨國并購戰略面臨的最大挑戰是資金不足與融資約束（江乾坤，2014）。國內汽車零部件民營企業在跨國并購過程中，由于融資方式過于單一、融資期限過長、融資成本過高等，跨國并購財務風險大幅增加的案例也屢見不鮮。民營汽車零部件制造企業參與跨國并購的融資有何特征，主要面臨哪些融資風險？混合跨國并購融資相比單一并購融資有何優勢？如何優化跨國并購融資環境、創新融資工具和拓寬并購融資渠道，緩解民營企業跨國并購過程中面臨的融資約束與融資風險？目前相關研究尚未深入。

華翔集團股份有限公司是一家以汽車零部件制造為主業的綜合性控股公司，總部設在寧波象山。華翔集團的前身是寧波郵電器材廠，1983年經過改制后，華翔集團成為民營企業，并于1994年完成了股份制改造，實現了多元化經營。近十年來，華翔集團旗下的子公司寧波勞倫斯汽車內飾件有限公司（簡稱寧波勞倫斯）、寧波華翔電子股份有限公司（簡稱華翔電子）和華眾控股有限公司（簡稱華眾控股）開展了多次跨國并購，華翔集團從一家普通的民營企業成長為汽車零部件制造巨頭，躋身全球汽配行業500強。本章從跨國并購融資相關理論入手，以華翔集團為例，結合案例企業所處的行業和市場背景，探討該企業如何突破融資約束，實現多次跨國并購并加快技術升級的發展路徑，提煉主要觀點，形成研究假設；在此基礎上，重點探討案例企業的混合并購融資的形成背景與動因、運行特征、內外制約因素及其對公司財務績效的影響，最后提出相關政策建議。

二、華翔集團的案例典型性

本研究選擇華翔集團作為研究案例，主要基于以下原因：

第一，華翔集團在本土汽車零部件行業領域具有標桿意義。華翔集團成立于1983年，從原來生產煙灰缸等小配件的企業發展成為當前中高端汽車零部件、汽車電子產品和大中型精密模具等汽配制造業龍頭。2001—2015年，公司銷售收入增長了12倍，2015年本土銷售收入達到近130億元（見圖2-1），營業收入復合增長率是同期國內乘用車銷量復合增長率的2倍，成為寧波市重點培育的十八家大企業大集團之一，躋身中國民營企業500強。目前華翔集團控股子公司9家，包括華翔電子和華眾控股兩家上市子公司以及從英國移植到寧波象山的寧波勞倫斯；參股企業60余家，分布于寧波、武漢、重慶、南京、沈陽等國內重要城市以及英國、德國、美國、羅馬尼亞、捷克、新加坡等國際生產基地。華翔電子成立于1988年9月，早期從事復印機元器件、電子元器件和模具等產品的生產和銷售，1995年公司主營業務調整為汽車零部件的生產和銷售，2001年8月完成股份制改造，注冊資本擴大為6500萬元，2005年在深圳證券交易所公開上市。

第二，華翔集團的國際化程度較高，在跨國并購領域形成了先發優勢和行業經驗。自2006年首次收購英國勞倫斯汽車內飾件有限公司（簡稱英國勞倫斯）以來，華翔集團在德國、美國、捷克等地又陸續開展了8次跨國并購，融資規模達到人民幣10多億元，在行業內形成很大的影響力（見表2-1）。截至2015年，公司擁有國內員工15000余人，國外員工4000余人，年營業總收入達到300億元，其中國際基地營業收入達到100億元，占比約33%，進入世界汽配行業500強，是浙江省實施“走出去”戰略示范企業。

三、研究方法及資料收集

本課題的研究方式主要包括理論分析、案例研究、邏輯歸納演繹等方法，在充分閱讀相關文獻和對企業實地調研訪談基礎上，提煉主要觀點，形成假設，并經過反復論證和專家咨詢等方式，形成理論研究框架；在理論研究框架指導下，開展對華翔集團的縱向案例剖析，最后得出結論和啟示。本案例研究的數據資料主要來自：①收集二手資料。包括從中國期刊網、百度、Google搜索，以及華翔集團總部與相關子公司官方網站獲得的資料，還包括集團董事長的媒體訪談報道、華翔電子首次發行招股說明書、歷年上市公司年報等文檔材料。②實地訪談和調研資料。課題組成員主要通過設計訪談提綱、提煉主要問題等方式，對華翔集團及各子公司的中高層管理人員、技術研發團隊和市場營銷管理人員等進行實地訪談、電話訪談和面對面的交流與咨詢活動，獲取第一手資料；并通過對公司的實地考察、征詢對研究報告的反饋意見和觀點咨詢等方式，形成完整的資料庫。