（一）“三期疊加”的分析判斷

毋庸置疑，中國經(jīng)濟的確處于一個錯綜復雜、難以清晰判斷的發(fā)展階段，具體由內外部等諸多因素所構成。首先從國內情況來分析，我十分贊同去年最早由政府相關文件概括提出的所謂“三期疊加”的說法，并認為它較為準確地描述了現(xiàn)階段中國經(jīng)濟面臨的結構性矛盾。“三期疊加”是指經(jīng)濟增長的換擋期、結構調整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應，對我國經(jīng)濟增長形成明顯的下行壓力。但從“三期”的結構分析，我認為當中最核心、起主導作用的應該是“消化期”。為什么呢？其實道理很簡單：假若沒有2008年由美國引發(fā)的這次全球金融危機，那么中國當時就不應當推出以“4＋10”萬億元即4萬億元固定資產(chǎn)投資與一年超過10萬億元巨額信貸投放為代表的刺激性政策；假若未曾出臺過這類太過激的巨額投資計劃，那么后來便不會產(chǎn)生所謂的“前期刺激性政策的消化期”這個問題或說法。進而，如果現(xiàn)在“消化期”尚未出現(xiàn)或不存在，那么所謂經(jīng)濟增長的換擋期和結構調整的陣痛期便不會這么快或這么早同時到來。

仁者見仁，智者見智。目前對這個問題可能存在不同的看法和爭議，但我總的認為：2008年國際金融危機的發(fā)生，當時的確對中國經(jīng)濟形成巨大沖擊，主要體現(xiàn)為外貿進出口從之前的兩位數(shù)增長，頃刻間逆轉為雙位數(shù)下降，這使長期以來主要依靠出口拉動增長的中國經(jīng)濟，遭遇了前所未有的嚴峻挑戰(zhàn)。在重大考驗面前，中國政府緊急應對，提出以加大固定資產(chǎn)投資來彌補和抵御由外需下降而形成的負面沖擊。“4萬億元”巨額投資計劃主要由各級政府組織推動，為此國務院還專門發(fā)文明確降低或放松資本金要求，以便向銀行巨額借貸。從此，各地涌現(xiàn)出大量的政府融資平臺公司，地方負債成倍翻番。

反思這段歷史，我認為這當中最為重要的問題，其實并非分兩年完成的“4萬億元”固定資產(chǎn)投資計劃本身，而是當時條件下貨幣信貸管理的嚴重失控，即2009年當年新增本外幣貸款就超過10萬億元大關，是以前年度新增額的2倍以上，增幅達33％！銀行不審慎的巨額放貸行為，必然推高貨幣供應量的過高增長，當年廣義貨幣M2和狹義貨幣M1分別增長約27.7％和32.3％；而后來統(tǒng)計的社會融資總規(guī)模，更是達到驚人的增長99.3％！事實上，中國當時發(fā)生了嚴重的貨幣超發(fā)、信貸膨脹問題，這是以后若干年來中國房價飛漲、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴重泡沫化的主要原因。

以巨額投資為代表的刺激性政策，帶來三個問題：第一是過度及提前使用了經(jīng)濟增長的潛能，擠壓了未來的發(fā)展空間，造成資源的無序開發(fā)以及環(huán)境的嚴重破壞。這正是這次國際金融危機之后，我國資源浪費以及環(huán)境污染問題凸顯的重要原因。第二是導致產(chǎn)能的急劇擴張，以致危機后我國產(chǎn)能過剩問題更加突出。以2013年國務院重新確定的我國五大過剩產(chǎn)能行業(yè)（即鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶制造）為例，其產(chǎn)能實際利用率均在70％—75％。這當中，除了船舶制造業(yè)主要是由危機前國際船舶市場的過度膨脹所致之外，其余四項均與危機后國內強力推動的巨額投資政策有關。第三是在短期內快速推高中國的整體負債率水平，直接導致中國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的泡沫化現(xiàn)象。這不僅體現(xiàn)在政府融資平臺公司數(shù)量及其債務規(guī)模的成倍增長上，還造成實體企業(yè)及個人總體負債率水平也迅速上升（主要由房地產(chǎn)泡沫引發(fā)）。而且，這種泡沫化現(xiàn)象至今未能有效抑制，以致中國整體負債水平仍處于不斷的上漲之中。據(jù)標準普爾公司統(tǒng)計測算，2007年中國的整體負債率約為140％，到2013年已上升為213％。同樣突出的是投資率及經(jīng)濟貨幣化指標：2008年國際金融危機發(fā)生前，我國的投資率即固定資產(chǎn)投資占GDP的比重，大約維持在50％左右，危機之后由于出臺巨額投資政策而迅速升高，2009年當年即躥升至66％，2012年更是首次突破70％大關；2013年在貨幣政策適度控制的情況下，仍進一步上升為76.7％的歷史最高水平，比上年提高約6.5個百分點。經(jīng)濟貨幣化即廣義貨幣M2占GDP的比重，危機前我國大約維持在150％左右，幾年來上升不多，危機之后伴隨著巨額投資及貨幣信貸的急劇擴張而迅速升高，2009年當年即跳高至178％，上升約27個百分點；2013年在貨幣信貸加大控制力度的情況下，仍進一步由2012年的188％上升為創(chuàng)紀錄的195％，提高約7個百分點。以上兩項指標所反映的經(jīng)濟內涵，實際上是個很嚴重的問題，因為無論是固定資產(chǎn)投資，還是貨幣供應量擴張，只要超過GDP的50％，并且增速快于GDP增長，那么兩者占GDP的比重即投資率和經(jīng)濟貨幣化指數(shù)，就會以一種加速度原理而快速攀升，最后一定會造成國民經(jīng)濟整體杠桿率水平的持續(xù)升高，以致經(jīng)濟結構、比例關系嚴重失調，并難以為繼，最后不得不進行重大的結構性調整。而這種調整的過程，往往極為痛苦，甚至有可能引發(fā)某種形式的金融危機。

我們說“消化期”在“三期疊加”中起主導性作用，不僅可以從“消化期”的歷史角度來考察，而且也可從“換擋期”和“陣痛期”的角度進行分析。比如，假若未發(fā)生前期大規(guī)模的刺激性政策，占用和消耗了大量的環(huán)境與資源等要素，短時間擠壓了未來一定時期的發(fā)展空間，并造成整體債務率水平的過度上漲，那么“換擋期”即中國經(jīng)濟從過去約10％的高速增長率轉換降低為7％—8％的中高速增長水平，應該現(xiàn)在到來嗎？而“調整期”即中國經(jīng)濟轉型升級、提高發(fā)展質量與效益的問題，其概念和想法，大約早在15—20年前就提出來了，一路走來卻進展不大，為何偏偏在這個時候成為燃眉之急呢？此外，為什么“換擋期”和“陣痛期”會不期而遇，又偏偏與“消化期”同時出現(xiàn)、擠在一起湊熱鬧呢？顯然，“三期疊加”效應的產(chǎn)生，自有其內在的聯(lián)系性，并非偶然或獨立存在。

“消化期”促成“換擋期”和“陣痛期”同時并起，而疊加效應的產(chǎn)生，實際上又使中國經(jīng)濟增長從此步入一個重要的轉折點。這就是我們經(jīng)常所講的：過去30多年來維持中國經(jīng)濟高速增長的主要因素，是在全球市場不斷開放和擴大的過程中，中國發(fā)揮了人口眾多、勞動力廉價、地域遼闊、土地優(yōu)惠、政策靈活等各項比較優(yōu)勢，致使全球制造業(yè)集聚中國，從而形成“中國價格”、“中國制造”和“世界工廠”等概念，并帶動中國經(jīng)濟持續(xù)保持接近雙位數(shù)的高速增長，被稱為人類經(jīng)濟發(fā)展史上的“中國奇跡”。然而，這種經(jīng)濟增長模式，一方面主要依靠境外國際市場提供的巨大需求，另一方面又要依靠各種資源要素的大量投入——具體表現(xiàn)為30多年來中國固定資產(chǎn)投資持續(xù)不斷的巨額增加，在某一特定歷史條件下可以成為經(jīng)濟騰飛的重要方式與手段，大多出現(xiàn)在發(fā)展中國家追趕發(fā)達國家的起步階段和過程當中。但本身過于外延和粗放，長期考察卻并不是常態(tài)化的經(jīng)濟增長模式，所以發(fā)展到一定程度就會受到各種資源、市場、環(huán)境等約束條件的限制，從而形成“瓶頸”并難以持續(xù)健康發(fā)展。

具體來看，至少包括這樣幾個方面：第一是受到資源、環(huán)境承載能力的制約。并且，30多年來隨著中國富裕程度和文化水平的快速提高，人們的思想觀念也發(fā)生了重大變化，過去不大看重的資源消耗與環(huán)境污染等問題，現(xiàn)已成為社會普遍關注的焦點；過去中國人連PM10指數(shù)都不大關心，如今卻開始講究PM2.5指標了。第二是“中國制造”已出現(xiàn)飽和跡象，從過去是帶動中國經(jīng)濟增長的主要動力，現(xiàn)已出現(xiàn)弱化趨勢，甚至可能轉變成為負效應。因為任何事物都有一個邊界和程度問題，全球市場空間大致也是如此，并不會永無止境地擴展下去。而一旦達到臨界點，其作用力就有可能疾速走向反面。產(chǎn)能嚴重過剩并長期難以消化，就是一個明顯的反映。第三是隨著中國勞動力及環(huán)境成本的大幅提升，過去作為“全球工廠”長期存在的比較優(yōu)勢也開始逐漸改變和喪失。最直觀的比較就是人工成本，據(jù)日本貿易振興機構對日資企業(yè)的統(tǒng)計調查，2008年國際金融危機之后，中國的人均綜合人力成本迅速上升，2012年之后已大約是越南的2—3倍，是孟加拉國和緬甸等不發(fā)達國家的6—7倍，在亞太國家和地區(qū)中已屬成本較高的國家（僅有新加坡和馬來西亞高于中國）。簡單說，中國已不是全球勞動力最便宜的市場，而比中國人力廉價的國家和地區(qū)已越來越多。第四是人民幣匯率條件已發(fā)生重大變化。自2005年7月第二次匯改以來，到2013年年末人民幣已累計升值約35％，從商品定價及貿易條件來看，人民幣已無多大的升值空間，過去中國長期存在的人民幣匯率優(yōu)勢現(xiàn)已不復存在。2014年2月以來出現(xiàn)的人民幣匯率持續(xù)貶值現(xiàn)象，與金融危機之后幾次發(fā)生的短暫貶值相比，并不可同日而語，實質上是其內在價值及與美元比價關系發(fā)生的重大改變。

上述所列舉的四大變化，有一個累積的過程，積少成多，積水成河，使其從量變到質變。并且，這種變化在不知不覺中已走過了30多個春秋，事實上也是一段不短的發(fā)展歷程。

這里最關鍵的問題，不在于變化本身，而是我們是否有能力清醒地認識和捕捉到這種深刻變化的發(fā)生，并因勢利導，制定出科學合理的發(fā)展規(guī)劃及政策措施。因為全球經(jīng)濟相互聯(lián)系，并且越來越緊密，發(fā)生此消彼長的變化實屬正常。縱觀現(xiàn)代世界發(fā)展史，難道不正是這樣走過來的嗎？否則，中國30多年來何以爆發(fā)并創(chuàng)造出人類經(jīng)濟發(fā)展史上的“中國奇跡”呢？

從現(xiàn)實情況觀察，我認為：現(xiàn)階段中國經(jīng)濟面臨的最棘手問題，是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主的實體企業(yè)遭遇了前所未有的經(jīng)營困難，現(xiàn)在“長三角”、“珠三角”等沿海地區(qū)的民營企業(yè)大多已感到很難辦了。最近我又到中西部等多地考察，發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)營困難及風險事件，已開始向這些地區(qū)大面積蔓延。主要的問題是，企業(yè)除了需要面對普遍的產(chǎn)能過剩之外，投資環(huán)境也明顯惡化。此外，金融開始出現(xiàn)混亂，中小企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問題，越發(fā)加重企業(yè)經(jīng)營管理的難度。

改革開放30多年來，中國經(jīng)濟長期保持高速增長的起家本領及主要支撐，正在于出口及制造業(yè)。現(xiàn)階段如果制造業(yè)和出口遭遇重大轉折，出現(xiàn)增長困難，那么中國經(jīng)濟面臨重大的增長難題也就可想而知了。