1.3 全球貨幣政策同步收緊的影響有限

1.3.1 總體判斷

從歷史上看，歷次全球流動性收縮往往都會造成新興市場的金融危機。例如，在1973年中東戰爭引發第一次石油危機之后，美歐經濟陷入“滯脹”，經濟衰退和低利率環境導致資金大量從美歐流出，拉美地區外債不斷攀升。20世紀80年代之后，在里根經濟學的主導下，美國經濟迅速復蘇，與此同時抑制通脹采用的高利率政策吸引資本迅速回流美國，匯率因素導致新興市場國家外債壓力加大，最終往往造成債務危機和局部性金融危機。

相比前幾次全球流動性收縮，本輪貨幣政策收緊的進程更為緩慢而漸進，因此，歷史上的新興市場國家債務危機甚至金融危機重演的可能性較低。總體來看，此次全球貨幣政策收緊帶來的負面沖擊相對有限。

1.3.2 對發達經濟體自身的影響

2008年世界金融危機爆發之后，主要發達經濟體央行為使本國經濟走出金融危機泥潭，普遍采取了大規模資產購買和低利率甚至于負利率的量化寬松貨幣政策。然而，隨著全球經濟復蘇，再保持大規模的資產負債表和接近于零的低利率，對經濟的傷害將很大；同時寬松貨幣政策時期積累的大量金融風險也不容小覷，適時地實施貨幣正?；哂欣诮档拖到y性風險，也可以給未來貨幣政策提供一定的操作空間。

但貨幣政策轉向也會給發達經濟體自身帶來一些不利影響。隨著緊縮貨幣政策的逐步推進，發達國家的居民消費意愿將出現下降，這對于發達國家本身就已經較低的通脹來說更是雪上加霜，歐元區和日本等低通脹經濟體未來要達到2%的通脹目標會難上加難。同時，各國企業投資和信貸規模也將出現萎縮，經濟增長空間減小，失業率上升，從而可能對經濟增長形成負反饋效應。

1.3.3 對新興經濟體的影響

發達經濟體貨幣緊縮會導致資本回流發達經濟體。發達經濟體金融狀況和貨幣政策走向變化將對新興經濟體造成沖擊，不過這種影響集中在短期。但由于此次各國貨幣緊縮政策實施進程相對謹慎保守，實施前也積極與市場溝通，因此，從中長期看，資本回流對新興市場經濟體的整體影響較為有限。且考慮到近年來新興市場經濟體經過結構性改革使內部結構更為優化，較高的資產回報率對于資金而言形成了長期的吸引力。

除此之外，新興市場經濟體的經濟結構也明顯改善，全球流動性收縮對其影響有限。歷次的經濟金融危機的經驗顯示，新興市場經濟體對外過度負債、經常賬戶失衡、固定匯率制度往往是自身危機的根源，美國加息與全球流動性緊縮只起到導火索的作用。因此，為了防止重蹈覆轍，目前各新興市場經濟體普遍吸取經驗，在十余年的時間里主動進行了經濟結構調整：從數據上看，新興市場經濟體國家儲備資產水平遠高于20世紀危機發生時；從外債結構方面看，即便在2008年世界金融危機爆發之際，新興市場經濟體外債水平也明顯低于歷史規模。

總體來看，此次美聯儲加息縮表和全球流動性收縮表現得更為漸進，其影響已被市場充分吸收，流動性收緊對于市場的影響必將是一個漸進而緩慢的過程。與此同時，對于新興市場經濟體而言，其外匯儲備和外債水平明顯優化，經濟結構也明顯改善，全球流動性收縮對其影響有限。因此，全球貨幣政策和流動性收緊的整體影響十分有限，并不會導致資本恐慌性大幅流出，也不會造成債務危機和金融危機的爆發。