1.2 經濟周期同步導致貨幣政策趨同

貨幣政策方面，2012—2016年，受美國和歐元區、日本等經濟體經濟增長表現的影響，發達國家的貨幣政策也表現出明顯的分化：一方面，美國進入加息周期，美聯儲縮表已經提上日程；另一方面，歐元區和日本等經濟體仍維持量化寬松的貨幣政策。但2017年以來，隨著歐元區和日本經濟持續好轉，全球經濟周期的同步導致了貨幣政策趨同。

1.2.1 全球流動性拐點來臨

就目前來看，全球各大發達經濟體開始逐步進入復蘇周期，貨幣政策正常化開始提上日程，世界范圍內流動性面臨拐點。

從市場表現上來看，利率的變動可謂是經濟與貨幣政策變化的綜合體現，而各國國債收益率極高的相關性水平較好地體現了長期范圍內全球貨幣政策、經濟發展潛在的聯動性特征。在表1-2中，我們利用歷史數據來計算各大經濟體的相關系數，結果顯示，除中國以外，美國、歐元區、英國、日本、德國、法國的十年期國債收益率兩兩之間均顯著地高度相關（相關系數均超過0.8）。

近兩年來，全球各大發達經濟體普遍出現了較為明顯的經濟復蘇趨勢。從 GDP指標來看，歐美近一年均呈小幅平穩上升之勢，英國 GDP 同比基本平穩；從PMI指標來看，美國、日本、歐元區、英國PMI指標均在2016年中期出現明顯的上升趨勢；從CPI指標來看，各主要經濟體均在近兩年呈現出顯著的攀升趨勢，歐洲主要國家、美國、加拿大、澳大利亞等CPI指數均已到達2%的通脹目標附近；從失業率指標來看，各大經濟體的趨勢性向好走勢極為明顯，其中美國和歐元區的改善速度最快。可以說，全球經濟整體性復蘇導致了貨幣政策趨同。

值得一提的是，2012—2016年分化的貨幣政策環境是歐元區和日本等經濟體經濟復蘇的原因，量化寬松造成的融資成本差異刺激了歐洲和日本的投資活動，最終導致全球經濟和貨幣政策趨同。

1.2.2 各國央行的政策轉變

美國是最早擺脫金融危機影響、退出量化寬松和進行貨幣政策正常化的國家。早在2011年4月，美聯儲就已進行了關于如何退出量化寬松貨幣政策的研究和測試，并于2013年12月明確公布退出量化寬松貨幣政策的標準。美聯儲退出量化寬松貨幣政策主要采取了停止資產擴張、提高利率和收縮資產三個步驟：2014年10月，美聯儲正式停止資產購買計劃，第一步完成；從2015年12月開始，美聯儲進行了四次加息操作；在2017年9月議息會議中，美聯儲宣布從當年10月開始正式啟動縮表計劃，并預計2017年還將加息一次。總體來看，美聯儲退出量化寬松貨幣政策正處于最后一步，且將在較短時期內實現完全退出。

2017年以來歐洲經濟表現亮眼，受此影響，歐洲央行退出量化寬松貨幣政策預期漸濃。另外，英國央行在2017年8月議息會議上也表示，“未來三年需要一定程度的貨幣政策收緊，未來的加息預計是有限且漸進的”;9月英國央行議息會議再次釋放強烈“鷹派”信號，“如果經濟和物價壓力持續增長，很可能在未來幾個月提高利率”，這預示著英國即將進行10年來的首次加息。

相比歐美國家，日本自20世紀90年代地產與股市泡沫破滅的時候就開始進入漫長的通縮時期。為了對抗通縮，1999年2月日本開始實行零利率，2001年3月開始實施量化寬松政策。通貨緊縮對日本經濟的長期威脅使得日本對于量化寬松政策的退出較為謹慎，但由于2017年宏觀經濟表現突出，日本央行行長提及“退出量寬”，這再次印證了全球經濟整體性復蘇帶來的貨幣政策趨同。

表1-3顯示，雖然目前事實上進行貨幣政策收緊的國家僅有美國與加拿大兩國，但在美國貨幣政策收緊的影響之下，全球流動性已然出現了轉向之勢。從國際清算銀行（BIS）發布的全球流動性指標來看，全球私人部門銀行信貸增速已經在2016年出現明顯轉向；從經濟體的角度來看，美國、新興市場國家與拉美國家的私人部門銀行信貸增速也明顯地轉向下行。

綜合來看，當前全球經濟復蘇態勢已經日漸明朗，而從各大央行政策與態度來看，全球流動性逐步收緊的趨勢已經成形，預計未來隨著美國貨幣政策的進一步緊縮，主要經濟體的貨幣政策將進一步趨同，全球流動性是大勢所趨。

1.2.3 未來主要經濟體貨幣政策前景

在全球主要經濟體當中，由于美國經濟復蘇相對穩固，未來其貨幣政策正常化將加速。自世界金融危機以來，美國經濟已實現連續七年正增長，經濟復蘇相對穩固。盡管2017年第一季度經濟增速有所放緩，核心PCE數據也處于2%以下，但從第二季度開始經濟逐步回暖，就業增長自年初以來保持穩定，失業率穩步下降，家庭支出和企業固定投資增加，第二、第三季度經濟增速均達到或超過3%。良好的經濟復蘇情況為資產負債表退出和再次加息提供支撐。即將上任的新任美聯儲主席鮑威爾，也支持在現有經濟發展態勢下繼續加息、縮表。

英國加息主要是為了抑制通脹。2017年10月英國通貨膨脹率達到3%，創5年來新高，遠高于央行設立的2%目標。與此同時，失業率回落至數十年以來低位。隨著金融市場逐漸消化脫歐影響，英國經濟韌性逐漸顯現，目前已連續17個季度實現經濟正增長。然而對比超預期的通脹率，英國經濟增速略顯平淡。英國第三季度GDP同比初值為1.5%，英格蘭銀行預測英國經濟2017年將增長1.7%，較8月預測下調0.1個百分點；英國央行預測明年通脹將下行，同時英國又面臨著脫歐、經濟增速下降等風險，因此，未來英國央行對連續加息較為慎重，預計英國央行加息幅度不會很大，節奏也將較為緩和。

歐元區和日本由于剛剛走出經濟困境，經濟復蘇基礎不牢，通脹未達到目標，貨幣政策存在反轉風險。歐元區方面，受益于之前采取的量化寬松政策，壓低歐元匯率，帶動歐元區消費和出口，整體經濟增速回升，經濟基本面有所好轉。日本方面，過去經濟增長波動比較大，但2017年日本經濟復蘇形勢較好，已經連續6個季度實現經濟正增長。從時間進程上看，相比英美，歐元區和日本剛從偏負面的經濟形勢中走出，此時過快跟進貨幣正常化政策風險較大。因此歐元區和日本貨幣緊縮將謹慎而緩慢推進，不排除因經濟形勢突然惡化而進一步寬松的可能。