9．理性投資人真正的敵人是樂觀主義

價格下跌的共同原因，是因為投資人抱持悲觀的態度，有時是針對整個市場，有時是針對特定的公司或產業。我們希望能夠在這樣的環境下從事商業活動，并不是因為我們喜歡悲觀的態度，二十因為我們喜歡它所制造出來的價格。換句話說，理性投資人真正的敵人是樂觀主義。

——沃倫·巴菲特

當巴菲特在20世紀80年代購買通用食品和可口可樂公司股票的時候，大部分華爾街的投資人都覺得這樣的交易實在缺乏吸引力。然而，巴菲特的精明正在于此。

當時大多數人都認為通用食品是一個不怎么活躍的食品公司，而可口可樂給人的印象則是作風保守，從股票投資的角度來看，是缺乏吸引力的。在巴菲特收購了通用食品的股權之后，由于通貨緊縮降低了商品的成本，加上消費者購買行為的增加，使得通用公司的盈余大幅增長。在1985年菲利普摩里斯（美國一家香煙制造公司）收購通用食品公司的時候，股價足足增長了3倍；而在伯克希爾1988年和1989年收購可口可樂公司之后，該公司的股價已經上漲了4倍之多。

在其他的例子里，巴菲特更展現了他在財務恐慌時期，仍然能夠毫無畏懼地采取購買行動的魄力。1973～1974年是美國空頭市場的最高點，巴菲特收購了華盛頓郵報公司；他在蓋可保險公司面臨破產邊緣的情況下，將它購買下來。他在華盛頓公共電力供應系統無法按時償還債務的時候，大肆進場購買它的債券；他也在1989年垃圾債券市場崩盤的時候，收購了許多RJR奈比斯科公司的（美國一家極大的餅干制造公司）高值利率債券。

另外，巴菲特并不會因為市場價格情況的改變，而停止收購行為。雖然偏高的市場價格可能使得交易額減少許多，但是巴菲特還是能夠發現能吸引他的公司，進而收購它的股票。當市場價格下跌，多數投資人普遍持悲觀態度的時候，具有吸引力的交易數量將會增加。

巴菲特說：“我們只是設法在別人貪心的時候保持謹慎的態度。唯有在所有的人都小心謹慎的時候我們才會勇往直前。”巴菲特表示，雖然這樣的心態并非全然錯誤，但我們仍需承認下面兩句話：“未來的情況你永遠都摸不清。”“在股市已經一片看好聲中，你將付出很高的價格進場。”

巴菲特并不預期股票市場的漲跌。如同他所指出的，了解其他大多數人的想法，并不能夠代替自己本身的思考。想要獲得大量收益，你就得小心評估各個公司在經濟層面上的基本情況。然而熱情擁抱目前最流行的投資方式或情報，卻無法保證你一定成功。

10．巴菲特的投資“金定律”

企業一包裝上市，資本市場就存在兩種價值觀點。一種觀點是，將股票視為類似債券的有效證券，可以把公司理解為一個黑箱，關鍵是預期的紅利回報。另一種觀點則是從企業資產構成的角度理解問題，關鍵是資產在市場上的潛在價值。

——沃倫·巴菲特

“巴菲特具有某種認識公司價值的途徑，或者說他具有比市場中其他人更敏銳的判斷力，能更接近企業真實的價值。”這段話幾乎成為資本市場的共同認識，而他在巴菲特這里也確實得到了證明。

巴菲特的投資“金定律”是：

（1）利用市場的遲鈍，進行有規律的投資。

（2）買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。

（3）利潤的復合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。

（4）不在意一家公司來年可賺多少，而是著眼于它未來5～10年能為自己賺多少。

（5）只投資未來收益確定性高的企業。

（6）通貨膨脹是投資者最大的敵人。

（7）價值型公司與成長型公司的投資理念是相通的，價值是一項投資未來現金流量的折現值，而成長只是用來決定價值的預測過程。

（8）投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。

（9）“安全邊際”從兩個方面協助我的投資：首先是緩沖可能的價格風險，其次是可獲得相對高的權益報酬率。

（10）購買一只股票，然后期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。

（11）就算聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個做法。

（12）不理會股市的漲跌，不擔心經濟形勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只關注兩點：a．買什么股票；b．買入價格。

巴菲特的投資邏輯是：選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高于平均收益的股票，然后將你的大部分資金集中在這些股票上，不管股市短期漲跌，堅持持股，穩中取勝。將大部分時間用于分析企業經營狀況、評估企業的管理上，以此決定是否對這個企業的股票進行投資，而不是跟蹤股票價格的波動。

巴菲特的投資觀點是：“因為我把自己當成是企業的經營者，所以我成為優秀的投資人；因為我把自己當成投資人，所以我成為優秀的企業經營者。好的企業比好的價格更為重要。要追求消費壟斷的企業，最終決定公司股價的是公司的實際價值。”

在巴菲特看來，選擇合適的價格吃進優秀企業的股票，關注這個企業的經營管理，一路持有，等待收獲，才是真正需要做的。

巴菲特有一套自己獨特的投資策略，我們將之細分如下：

（1）不理會股票市場每日的漲跌

眾所周知，股票市場永遠都是跌宕起伏，讓人不可預測。有時候它的節節攀升讓你欣喜若狂，而更多的時候，你會因為它的停滯不前，甚至像拋物線一樣的下跌而使精神緊張幾近崩潰。如果你堅信自己比股票市場更了解企業，那么，就拒絕市場的誘惑吧，只有這樣，你才有可能成功。

（2）不擔心經濟形勢

投資人常犯的一個錯誤是：時常以一個經濟上的假設作為起點，然后在這個完美的設計中選擇股票來巧妙地配合它。巴菲特認為這種做法是極其無用和愚蠢的。首先，沒有人具備預測經濟趨勢的能力，同樣對股票市場也無法預測。其次，如果投資人選擇的股票會在某一特定的經濟環境里獲益，他們就會不可避免地面臨變動與投機。不管他們是否有能力正確預知經濟走勢，他們的投資組合將視下一波經濟狀況來決定其報酬。巴菲特自己就較喜歡購買在任何經濟形勢中都有機會獲利的企業的股票。

（3）買下一個公司，而不是股票

如果你將有一次機會選擇投資哪一家公司，一旦你做出抉擇，就無法更改，而且你必須持有這家公司股權10年，最后，由于擁有該公司的所有權而產生的財富，將會隨著你結束股份持有而歸于你的名下。現在你打算做何考慮？如果把此測驗交給巴菲特，他會非常系統地按照自己投資的“金定律”，向自己提出一些問題。這樣他就可以準確地判斷是否投資某家企業。

（4）管理企業的投資組合

既然你是企業主而不僅僅是股東，那么你的投資組合將會改變。因為你不再只以價格的改變或比較普通股每年的價格變化來衡量你的成功與否。你有選擇最好企業的自由。沒有法律規定你必須在你的投資組合中投資每項主要產業，你也沒有必要在你的投資組合中包括20、30或40種股票以達到分散化投資。如果企業主只愿意擁有10家不同的企業，普通股股東也一樣能做到。

巴菲特的投資“金定律”使他成為股市和投資者中的佼佼者，以及常勝不敗的大贏家。當然，每個人的投資理念和實際情況都各不相同，巴菲特的投資定律也并不一定適合中國國情，但股市無國界，理論是相通的。我們不必按部就班，卻可以從中借鑒經驗，以使我們的投資更安全有效。