3.3　信用工具

3.3.1　信用工具及其特征

1.信用工具的定義

信用關系最早通過口頭協議方式來表現。口頭方式對雙方約束力松散，時常發生毀約現象，于是人們將債權債務關系記錄在賬簿上，賬簿是一種有形方式，比原來的口頭承諾前進了一步，實現了有據可依，但它無法流通，接受范圍有限，為此，人們又創造出更加完善的書面信用工具。這種書面信用工具將借貸雙方的權利與義務具體反映在一定格式的書面憑證上，并規定了借貸金額、償還日期、償還條件等，且在符合法定條件下能轉讓流通。所謂信用工具，就是直接或間接的各種有價證券的總稱。直接證券包括非金融機構如政府、企業乃至個人所發行和簽署的公債、國庫券、股票、抵押契約、借款合同及其他各種形式的借據；間接證券是指金融機構所發行的鈔票、存款、大面額可轉讓存單及各類衍生信用工具等。現代市場經濟國家，為了促進經濟有效運行，推動經濟發展，必須不斷完善和發展金融市場，有效利用各種信用工具。

2.信用工具的特征

各種信用工具都有自身特點，但從整體來看，所有信用工具都具有下述共同特征：

（1）具有貨幣性或流動性。各類信用工具都能在一定條件下轉化為貨幣，所以說它們都具有貨幣性或流動性，不過這種轉化難易有別，成本有大有小，速度有快有慢。一般說來，流動性與償還期成反比，與債務人的信譽能力成正比。

（2）償還性和收益性。大多數信用工具都有到期還本付息要求，但股票和永久債券只付息不還本。所有信用工具都能給持有者帶來收益。收益可通過收益率來反映，主要有以下幾種表示方法：

①名義收益率。是規定的利息與票面金額之比，如某債券面值100元，年息6元，名義收益率為6％。

②即期收益率。是規定的收益與一定時期市價之比，如上述債券某日市場價格為95元，某人以95元買進，即期收益率為6.3％。

③實際收益率或迄止期平均收益率。它是實際收益與購買價格的比率。如上例中，某人以95元購買了還有4年到期的該債券并持有到期，他除獲得6元年利息，每年還獲得資本利得1.25元，因此，實際收益率為7.63％。

④持有期收益率。它是測算投資者在發行日至到期日之間買賣信用工具所得到收益率。它是；如某信用工具利率為10％，面值100元，投資者以90元買進，兩年后以98元賣出，則收益率=。

（3）風險性。持有信用工具既有收益，也有遭遇損失的可能性。這類風險一是債務人違約，也稱違約風險；二是市場價格變動，即因市場利率上升導致信用工具市場價格下跌風險。一般說來，風險性與償還期成正比，與流動性、收益性成反比。

3.3.2　信用工具的種類

1.信用工具分類

種類繁多的信用工具可以按不同標準或從不同角度劃分，主要有以下幾種：

（1）按發行者性質不同，分為直接信用工具和間接信用工具。前者是由企業、個人和政府直接發行的融資工具，如商業票據、股票、企業債券、國庫券、抵押契約、借款合同等；間接信用工具是由金融機構發行的鈔票、銀行券、銀行本票、存折、保單、基金、可轉讓存單等組成。在這里，銀行等金融機構是信用活動的中間環節，連接了債權人和債務人，使兩者不發生直接債權與債務關系，所以稱這種融資為間接融資。

（2）按信用工具接受程度不同，分無限可接受性信用工具與有限可接受性信用工具。前者指能為社會公眾在任何場合都接受的交易手段和支付手段，如貨幣，銀行活期存款；后者指接受程度和范圍受到一定限制的信用工具，如可轉讓存單、商業票據、債券及股票等。

（3）按償還期限不同，分為短期信用工具、長期信用工具和不定期信用工具。短期信用工具也稱貨幣市場信用工具，期限在一年以內，包括本票、匯票、支票、信用證、信用卡、大額可轉讓存單、國庫券等；長期信用工具期限一般在一年以上，也稱資本市場信用工具，包括股票、公司債券和政府公債等；不定期的信用工具是指沒規定信用關系存續期限并且可以長期循環使用的信用憑證，主要指銀行券。

2.主要的信用工具

（1）商業信用工具。包括：

①應付賬款。是一種最典型、最常見的商業信用形式。在這種方式下，買賣雙方發生商品交易，賣方允許買方在購貨后一定時期內支付貨款。主要運用于賒購商品交易。

②預收賬款。是指賣方向買方預先收取部分或全部貨款的信用形式。預收賬款是一種典型的商業信用形式。如施工企業向建設單位、房地產開發企業等收取預收備料款和預收工程款等均屬于商業信用籌資方式。

③應付票據。是購銷雙方按照購銷合同進行商品交易，因延期付款而簽發的反映債權債務關系的一種信用憑證。根據承兌人不同，應付票據分商業承兌匯票和銀行承兌匯票。應付票據是一種期票，是應付賬款的書面證明，對于付款方而言是一種短期融資方式。

④票據貼現。指持票人把未到期商業票據轉讓給銀行，貼付一定利息以取得資金的一種信用形式。票據貼現是商業信用發展的產物，它實為一種銀行信用。

（2）銀行信用工具。主要包括：支票、本票和匯票。

①支票。支票見票即付，故支票僅僅是支付工具，不是典型意義上的信用工具。支票涉及出票人、付款人和收款人三方。在西方國家，支票經背書后可流通轉讓，代替貨幣發揮支付手段和流通手段職能。支票與匯票的區別：第一，支票出票人僅限于銀行存款客戶，付款人是銀行，匯票沒有這種限制；第二，支票見票即付，不用承兌，而匯票則不同。

支票按支付方式不同，分為現金支票、轉賬支票和保付支票。現金支票可以從銀行支取現金。轉賬支票只能通過銀行完成對存款戶之間的轉賬，不能提取現金。因這種支票上有兩條平行線，又稱劃線支票、橫線支票。保付支票是銀行保證支付款項的支票，不會因為客戶賬戶上無資金而退票拒付。支票按出票人不同，分為公司支票和個人支票。按是否記載收款人姓名，分為記名支票和無記名支票。記名支票又稱“抬頭人支票”，銀行只能對支票上指定的人支付款項；無記名支票也稱“來人支票”，銀行可以對任何持票人付款。

②本票。是債務人向債權人開出的承諾到期無條件支付債務的支付保證書。本票有商業本票和銀行本票。商業本票又稱一般本票或商業期票，是企業為籌措短期資金，以自身信用擔保發行的票據，它與銀行本票相對而言。我國《票據法》第七十三條第二款規定“本法所稱本票，是指銀行本票”。可見我國只承認銀行本票，不承認其他任何企業簽發的商業本票。在發達的市場經濟國家的金融市場上，大量流通著非金融機構發行的、期限在一年以內的融通票據。商業票據沒有票面利率，按面額的一定折扣比率發行，折扣率就是收益率。

銀行本票是申請人將款項交存銀行，由銀行簽發的，承諾自己在見票時無條件支付確定金額給付款人或持票人的票據。其適用范圍是單位、個體戶和個人在同一票據交換區域范圍的商品交易和勞務供應以及其他款項結算。銀行本票根據不同標準劃分若干種類：按支付形式劃分，有轉賬銀行本票和現金銀行本票；按結算金額劃分，有不定額銀行本票和定額銀行本票。銀行本票必須記載下列內容：表明“銀行本票”字樣；無條件支付承諾；確定的金額；收款人名稱；出票日期；出票人簽章。上述內容缺一不可。

銀行本票與支票的使用范圍基本相同，并具有以下特點：

第一，信用程度高。銀行本票與支票不同，是無條件支付票據，而支票只有出票人在付款人處（開戶行）的存款足以支付支票簽發的款項時，才能足額支付。

第二，入賬時間快。銀行本票為見票即付的即期票據，因此，銀行本票的收款人或持票人將本票向其開戶銀行提示付款時，只要票據要素齊全合法，在有效提示付款期內，應立即將款項劃入收款人或持票人賬戶，或按有關規定支付現金。支票只有在出票人支付款項的情況下，才能準予收款人或持票人入賬，他行票據需經過同城票據交換收妥后方能入賬。

第三，安全可靠，容易審查辨別真偽。銀行本票因采用先進的印刷工藝進行處理，有防偽標記，容易識別，避免受理假票據造成資金損失。

第四，能促使商品交易成交。因銀行本票有即付貨款的特點，銷貨方容易接受使用銀行本票結算，購貨方不僅能提高商品交易的成交率，還能享受現金支付的某種優惠。

③匯票。包括商業匯票和銀行匯票兩種。商業匯票是出票人簽發的，委托付款人在指定日期無條件支付確定金額給收款人或者持票人的票據。商業匯票分商業承兌匯票和銀行承兌匯票。商業匯票的特點是：簽發時必須以合法的商品交易為基礎，禁止簽發無商品交易的匯票；一律記名，允許背書轉讓和貼現，在同城和異地均可使用。銀行匯票是出票銀行簽發的，由其在見票時按照實際結算金額無條件支付給收款人或者持票人的票據。銀行匯票的出票銀行為銀行匯票的付款人。銀行匯票和商業匯票的區別體現在以下方面：

首先，在概念表述上的區別：

第一，銀行匯票是“見票時”支付，商業匯票是在“指定日期”支付。一個是即期票據，一個是遠期票據。

第二，銀行匯票按“實際結算金額”支付，而商業匯票按“確定的金額”支付。銀行匯票的實際結算金額不得大于票面金額，而商業匯票的票面金額就是支付金額。

第三，銀行匯票的付款人是出票銀行，商業匯票的付款人為承兌人。

其次，從使用范圍看：

銀行匯票適用于單位和個人各種款項結算，既可用于轉賬，也可用于支取現金。商業匯票局限于在銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織之間，必須有真實的交易關系或債權債務關系才能使用。銀行匯票的出票人為付款人開戶銀行。商業匯票的出票人為在銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織，與付款人具有真實的委托付款關系，具有支付匯票金額的可靠資金來源。銀行匯票的出票人必須具備與承兌銀行有真實委托付款關系和可靠資金來源等條件。

再次，從匯票簽發和記載事項進行分析：

簽發銀行匯票必須記載下列事項：標明“銀行匯票”字樣；無條件支付承諾；出票金額；付款人名稱；收款人名稱；出票日期；出票人簽章。各項缺一不可，否則無效。

簽發商業匯票必須記載下列事項：標明“商業承兌匯票”或“銀行承兌匯票”字樣；無條件支付委托；確定的金額；付款人名稱；收款人名稱；出票日期；出票人簽章。欠缺記載上列事項之一的，商業匯票則無效。

其四，從匯票付款及提示付款分析：

銀行匯票是見票即付，沒有付款期限。而商業匯票是遠期票據，其付款期最長不得超過6個月。

其五，從匯票背書、承兌和保證來分析：

匯票可以背書轉讓；關于匯票的承兌，銀行匯票不需要承兌，而商業匯票需要承兌。關于匯票的保證，銀行匯票、商業匯票的債務都可以依法由保證人承擔保證責任。

另外，匯票還有其他形式。如按照發票地與付款地不同，分當地匯票、國內匯票和國外匯票；按照收款人不同，分記名匯票和不記名匯票；按付款人不同，分為銀行匯票和商業匯票；按匯票是否附有貨運單據，分跟單匯票和光票匯票等。

匯票到期前可以轉讓，票據的收款人或持有人在轉讓票據時，在票據背面簽名或書寫文句的手續稱為背書。經過背書轉讓的票據，背書人負有擔保票據簽發者到期付款的責任，如果出票人到期不付款，則背書人必須承擔償付責任。經過背書，票據的所有權由背書人轉給被背書人。一張票據可以多次背書、多次轉讓。背書按其附帶的記載劃分為有限制性背書、委托收款背書、有條件背書、質押背書和部分背書五種方式。同商業票據一樣，匯票也沒有票面利率，因此，匯票轉讓時根據持票人的意愿按照低于票面金額的價格進行轉讓，這種行為就是貼現。面額與轉讓價格之間的差額就是支付給票據買方的利息，也稱貼息。如某票據持有者要將4個月后到期，面額30000元的商業票據出售給銀行，銀行按照5％的利率計算，貼息為500元；銀行支付給對方29500元。票據貼現是短期融資的一種典型方式，廣泛運用于商業票據、銀行承兌匯票及國債的發行等。

（3）信用證。信用證（Letter of Credit）是銀行應開證申請人（進口商）要求，向第三者（受益人、出口商）開立的承諾在一定期限內憑規定單據支付一定金額的書面文件，其實質是銀行作出的有條件付款承諾。這樣，信用證便屬于銀行信用，在信用證支付方式下，開證行成為第一付款人。由于銀行信用比商業信用可靠，所以與匯付、托收等方式相比，信用證結算更方便、更安全。

信用證的特點：

首先，它是一種銀行信用，開證行承擔第一付款責任。只要受益人提交的單據與信用證條款一致，開證行就必須承擔首先付款的責任。開證行對受益人的責任是一種獨立的付款責任。

其次，它是一種自足文件，不依附于貿易合同而存在。信用證開立以貿易合同為基礎，但一經開出并被受益人接受，便成為獨立于貿易合同以外的獨立契約，不受貿易合同約束。銀行只對信用證負責，對貿易合同沒有審查和監督執行的義務。

再次，信用證業務是一種純粹的單據業務，根據有關規定：銀行處理的是單據，而不是單據可能涉及的貨物、服務或履約行為。

信用證有以下種類：

①以信用證項下的匯票是否附有貨運單據，分為跟單信用證和光票信用證。

②以開證行所負責任為標準，分為不可撤銷信用證和可撤銷信用證。

③以有無另一銀行加以保證兌付，分為保兌信用證和不保兌信用證。

④根據付款時間不同，分為即期信用證、遠期信用證、假遠期信用證和延期付款信用證。

⑤根據受益人對信用證的權利可否轉讓，分為可轉讓信用證和不可轉讓信用證。

⑥議付信用證。包括公開議付信用證和限制議付信用證。

⑦承兌信用證。

⑧按照循環形式不同，分為按時間循環信用證和按金額循環信用證。

⑨對開信用證。

⑩對背信用證，又稱轉開信用證。

另外，還有預支信用證和備用信用證等形式。

（4）信用卡。信用卡最早起源于美國的一些百貨商店、飲食店和加油站。這些商店、飲食店為了招徠顧客，擴大營業額，有選擇地發給一些顧客一種類似金屬徽章的信用籌碼，顧客可以在發行這些籌碼的商店及其分店進行消費或賒銷，約期付款。后來信用籌碼演變為塑料卡，這就是信用卡的雛形。1952年美國的富蘭克林國民銀行作為金融機構首先發行了銀行信用卡，很快在英國、日本、加拿大等國家盛行起來。20世紀70年代，新加坡、馬來西亞、中國香港及中國臺灣也開始發行信用卡。信用卡是銀行等金融機構發給那些資信狀況良好人士的一種特制卡片，是一種特殊的信用憑證。持卡人憑卡在發卡機構指定的商戶購物、消費，也可在指定的銀行機構存取現金，所以它是一種集結算和信貸功能于一身的業務。銀行信用卡是銀行向個人和單位發行的，憑此向特約單位購物、消費和向銀行存取現金。銀行信用卡是具有消費信用的特制載體卡片，其形式是一張正面印有發卡銀行名稱、有效期、號碼、持卡人姓名等內容，背面有磁條、簽名條的卡片。信用卡分貸記卡和準貸記卡，貸記卡是指銀行發行的、給予持卡人一定信用額度、持卡人可在信用額度內先消費后還款的卡；準貸記卡是銀行發行的，持卡人按要求交存一定金額的備用金，當備用金賬戶余額不足支付時，可在規定信用額度內透支的卡。我們所說的信用卡，一般是指貸記卡。信用卡的使用涉及持卡人、發卡銀行和提供商品或勞務的賣方。持卡人先消費，然后銀行與賣方結算，持卡人定期再與銀行結算。信用卡有以下幾種類型：

①按發卡機構不同，分為銀行卡和非銀行卡。非銀行卡又可以具體分成零售信用卡和旅游娛樂卡。零售信用卡是商業機構所發行的信用卡，旅游娛樂卡是服務業發行的信用卡，用于購票、用餐、住宿、娛樂等。

②按發卡對象不同，分為公司卡和個人卡。公司卡的發行對象為各類工商企業、科研教育單位。個人卡的發行對象為城鄉居民，個人卡是以個人名義申領并由其承擔用卡的一切責任。

③根據持卡人的信譽、地位等資信情況不同，分為普通卡和金卡。

④根據清償方式不同，分為貸記卡和借記卡。貸記卡是發卡銀行提供銀行信用時，先行透支使用，然后再還款或分期付款。借記卡是銀行發行的一種先存款后消費的信用卡，一般不允許透支。

⑤根據信用卡流通范圍不同，分為國際卡和地區卡。國際卡是一種可以在發行國之外使用的信用卡，全球范圍內通用。境外五大集團分別發行的萬事達卡（Master Card）、維薩卡（VISA Card）、運通卡（American Express Card）、JCB卡（JCB Card）和大萊卡（Diners Club Card）多數屬于國際卡。地區卡是一種只能在發行國國內或一定區域內使用的信用卡。我國商業銀行所發行的各類信用卡大多數屬于地區卡。

（5）大額可轉讓定期存單。大額可轉讓定期存單是商業銀行發行的面額較大、可流通轉讓的存款憑證。它每年支付固定利息，到期按照購買價格償還本金。它首創于美國，是美國的銀行為逃避法律管制而進行的金融創新。

19世紀60年代，由于“Q條例”的限制，當時商業銀行對活期存款不支付利息，對定期存款也規定最高利息限制，因此，一些客戶紛紛將存款從銀行提出購買收益率更高的有價證券，這使銀行資金來源受到很大限制并影響其資產業務開展。為回避“Q條例”限制，花旗銀行于1961年2月率先推出可轉讓大額定期存單，這種存單與定期存單相比，其區別有：

①普通存單是記名的，而該種存單不記名。

②普通存單面額不固定，而大額存單面額固定而且較大。

③普通存單到期前支取利息會受損失，而該存單到期前可以轉讓從而收回投資，利息不受損失。

④普通存單主要面向社會公眾發行，而該種存單主要由大銀行、企業等購買。

⑤普通存單期限可以超過一年，大額存單期限一般在一年以內。

⑥大額存單利率一般高于相同期限的普通存單利率。

可見，大額可轉讓存單兼具活期存款和定期存款的雙重優點。

大額可轉讓存單發行后，適應了金融市場形勢和投資者需要，獲得了迅速發展。1968年英國開始發行這種存單，日本在1973年也開辦該類存單業務。現在西方國家的銀行都已經開展了此類業務。20世紀80年代中期我國就曾發行過大額可轉讓存單，不過1997年暫停。中國人民銀行于2015年6月2日公布《大額存單管理暫行辦法》，允許銀行業存款類金融機構向個人、非金融企業、機關團體等發行大額存單。其中，個人認購的大額存單起點金額不低于30萬元，機構投資人認購起點金額為1000萬元。大額存單在期限上包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種。比普通存款期限的7個品種多了9個月和18個月兩個品種。大額存單的發行使銀行定期存款明顯增加，為開拓資產業務提供了有利條件，使銀行在經營思想和經營策略方面發生了深刻變化，開創了銀行經營管理新階段。

（6）政府債券。政府債券是中央及地方政府發行的債券，其大多數是國庫券。發行國庫券的目的主要是籌措短期資金，解決財政性困難。1877年英國首次發行國庫券，1929年美國也發行國庫券。由于國庫券系中央政府發行的，因此其信譽高，風險小，流動性強，有理想的收益，深受廣大投資者歡迎。

國庫券按發行時間不同，有定期和不定期兩種。發行一般采取折價發行，到期按面額償還，面額與發行價格之差就是投資者獲得的利息。美國國庫券一般采用招標發行方式，即每次發行時，要求投資者在規定規模約束下，分別報出擬購買數量和價格，在眾多的投標者中，出價最高者先中標，由高到低，依此配售，這就是“競爭性投標”。另一種就是按投標最高價和最低價的平均價購買，這即是“非競爭性投標”。對于參加非競爭性投標的投資者來說，投標時必須按所要購買的國庫券面額付款，到國庫券發行日才能從聯儲收到一張退還差額的支票。在我國，地方政府發行債券被嚴格控制，2009年經國務院同意，發行總額2000億的地方政府債券，分配給各省市地方政府，由財政部代理發行，這標志著凍結了16年之久的地方政府債券開始破破冰。我國地方政府債務規模龐大。按照國家審計署2013年6月發布的地方債務數據，地方政府負有償還責任的債務和其他或有債務規模約有17萬億元，其中需要政府直接償還的債務大約在10萬億元，從債務率來看全國平均水平是120％，償債壓力普遍較大，須引起高度關注，潛在風險極大。

（7）公司債券。包括金融債券和企業債券。它是籌資者向投資者出具的承諾到期支付約定本金和利息的債務憑證，體現了債權人與債務人的權利與義務。公司債券是由信譽卓著的公司或銀行發行的長期債券，一般都按期支付利息。公司債的特點：一是風險大，收益確定；二是持有者無權參與公司經營管理，也不承擔公司虧損的責任。

（8）股票。股票是股份公司發行的、表明股東按其持有股份享有權益和承擔義務的可轉讓憑證。股票有不同的分類方法：如有票面金額股票和無票面金額股票，記名股票和無記名股票，優先股票和普通股票等。我國上市公司的股票則被分為A股、B股、H股、N股和S股等，股票的持有者是公司的股東，有權參與企業管理，他不能要求公司退股，但可以在需要時將股票轉讓從而收回投資。

另外，保險單、基金等也是一種較好的信用工具。

3.金融衍生工具

20世紀60年代，在金融市場上從事經營的個人和機構發現，通貨膨脹和利率不斷上升，計算機技術的進步，使傳統的金融產品與服務不能滿足人們盈利和吸引資金的需要，因此，尋求新的金融工具，并規避金融監管的需要導致了金融工具創新。金融衍生工具是在傳統金融工具基礎上發展起來的投資和風險管理工具。常見的金融衍生工具包括金融遠期合約、金融期貨、金融期權和互換協議等。

（1）金融遠期合約。金融遠期是相對簡單的一種金融衍生工具，是合約雙方約定在未來某一確定時間按約定價格買賣約定數量金融資產的一種合約，又稱金融遠期、金融遠期交易。

金融遠期具有以下特征：

①合約規模和內容按交易者需要制定，不像期貨、期權那樣具有標準化合約。

②金融合約代表了貨幣或其他商品的現貨交付，不像期貨、期權那樣只需在交割日前進行反向交易即可平倉了結。遠期合約90％以上最終要進行實物交割，因此，其投機程度大大減少。

③合約本身具有不可交易性，一般不能像期貨、期權那樣可以隨意對合約進行買賣。遠期合約一般由買賣雙方直接簽訂，或者通過中間商簽約。合約簽訂后，要沖銷原合約，除非與原交易者重新簽訂合約且訂明撤銷原合約。因此，遠期合約流動性較小。

④合約交易無須交易保證金。金融遠期主要在銀行間或銀行與企業間進行，不存在統一的結算機構，價格無日波動限制，因此無須支付保證金。

⑤買賣雙方易發生違約風險，從合約簽訂到交割期間存在不確定性，風險較大。

金融遠期合約的類別。根據基礎資產劃分，常見的金融遠期合約包括四大類：

①股權類資產遠期合約。它包括單個股票的遠期合約、一籃子股票的遠期合約和股票價格指數遠期合約三個子類。

②債券類資產的遠期合約。主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業票據等固定收益證券的遠期合約。

③遠期利率協議。遠期利率協議是指交易雙方約定在未來某一日，在交換協議期間內，在一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息差額的金融合約。其中，遠期利率協議的買方支付按合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。

④遠期匯率協議。遠期匯率協議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定未來日期買賣約定數量某種外幣的遠期協議。目前，金融遠期交易主要有遠期外匯交易和遠期利率交易兩種。

（2）金融期貨。金融期貨，是指以金融工具作為標的物的期貨合約。金融期貨交易是指交易者在特定的交易所通過公開競價方式成交，承諾在未來特定日期或期間內，以事先約定的價格買入或賣出特定數量某種金融商品的交易方式。金融期貨交易具有期貨交易的一般特征，其合約標的物是金融商品，目前主要有三大類：利率期貨、貨幣期貨、股票指數期貨。

金融期貨交易的特征如下：

第一，交易標的物是金融商品。這種交易對象大多是無形的、虛擬化了的證券。

第二，金融期貨是標準化合約的交易。作為交易對象的金融商品，其收益率和數量都具有同質性和標準性，對貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時間等作了標準化規定，唯一不確定的是成交價格。

第三，金融期貨交易采取公開競價方式決定買賣價格。它不僅可以形成高效率的交易市場，而且透明度好、可信度高。

第四，金融期貨交易實行會員制度。非會員要參與金融期貨交易必須通過會員代理，而會員同時又是結算會員，交納保證金，因而交易信用風險小，安全保障程度較高。

第五，交割期限規格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個月、六個月、九個月或十二個月，最長二年。

第六，期貨合約的買賣雙方可在交割日之前采取對沖交易結束期貨頭寸，無須進行最后實物交割，即大多數期貨都是通過平倉來結清頭寸。

第七，期貨交易實行每日清算制。每日交易結束后，清算公司都要根據期貨價格升降對每個交易者的保證金賬戶進行調整，防止風險進一步擴大。今天，金融期貨的重要性已經超過商品期貨。

金融期貨與商品期貨的區別：

第一，有些金融期貨沒有真實的標的資產（如股指期貨），而商品期貨的交易對象是具有實物形態的商品，如農產品、大宗商品等。

第二，股價指數期貨在交割日以現金清算，利率期貨可以通過證券的轉讓清算，商品期貨可以通過實物所有權轉讓進行清算。

第三，金融期貨合約到期日都是標準化的，是固定的日期。商品期貨合約的到期日根據商品特性不同而不同。

第四，金融期貨適用的到期日比商品期貨要長，美國政府長期國庫券的期貨合約有效期限可長達數年。

第五，持有成本不同。將期貨合約持有到期滿日需要的成本費用包括三項：儲存成本、運輸成本、融資成本。各種商品需要倉儲存放，需要倉儲費用，金融期貨合約的標的物所需的儲存費用較低，甚至不需要儲存費用，有的還產生收益。

第六，投機性能不同。由于金融期貨市場對外部因素的反應比商品期貨更敏感，因此，期貨價格波動更頻繁、更大，其比商品期貨具有更強的投機性。

（3）金融期權。金融期權是一種賦予期權的持有者在未來一定時期或此日期之前按照議定的價格購買或出售某種工具的權利。這種約定的價格叫許可價格、執行價格或結算價格。買方向賣方支付一筆費用（期權費或稱期權價格）后獲得該買賣權。當合約的買方有按照約定價格購買一筆資產的權利時，此期權稱看漲期權或買入期權。反之，當期權合約的買方有按照一定價格賣出一筆資產的權利時，此期權稱看跌期權，也稱賣出期權。

期權是一種權利，不是一種義務。期權的買方可以根據對自己有利的價格行使權利，也可以根據需要放棄該權利，這時他損失的僅僅是期權費。期權的賣方只有應期權買方要求進行交易的義務，而沒有要求期權買方進行交易的權利，可見雙方權利和義務是不對稱的，期權費正是對這一不對稱性的彌補。期權費一經支付，無論買方是否行使權力，均不退還。如某人和房地產公司達成買賣協議，前者愿意支付20萬元期權費給房產公司以獲得在3個月內以1000萬元的價格購買一棟別墅的權利，隨后該樓房價格上升至1200萬元，則購買方仍可以按1000萬元購買，從而獲得利潤180萬元[（1200萬元-1000萬元）-20萬元]。反之，如果該樓房價值跌至800萬元，購買者放棄權利比較有利，其凈損失20萬元，房地產公司凈得20萬元。

金融期權最早產生于20世紀20年代的美國，但直到1973年，芝加哥期權交易所成立后，才使期權交易進入規范發展時期。按期權合約的標的資產劃分，金融期權有股票期權、指數期權、外幣期權（貨幣期權）、利率期權、期貨期權、互換期權及復合期權。

股票期權是指以單一股票作為標的資產的期權合約，也就是說，它賦予期權買方以一定價格購買或出售一定數量股票的權利。指數期權的買賣對象是各類指數，大部分指數期權是股票指數期權。一般說來，每一份指數期權合約購買或出售的金額為特定指數執行價格的100倍。期貨期權的標的資產為各種期貨合約，期貨合約的到期日通常緊隨著相應的期貨期權的到期日。利率期權是指以各種相關利率資產作為標的資產的期權。外幣期權是指以各種貨幣為標的資產的期權。互換期權是以互換協議作為標的資產的期權。復合期權是期權的期權，即期權標的本身也是一種期權。

（4）互換協議。互換協議是指交易雙方約定在合約有效期內交換標的物的合約。互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代，當時貨幣交易商為了逃避外匯管制而開發了貨幣互換。其主要有貨幣互換和利率互換兩類。

貨幣互換是指交易雙方在未來一定時期內交換期限相同的兩種貨幣的等值本金和利息。在貨幣互換中，雙方先交換本金，互換利息，在期限結束時，通過互相行為再換回本金，結束貨幣互換過程。利率互換是交易雙方約定在未來一定時期內根據兩筆同種貨幣、金額相同、期限相同的本金來交換利息現金流的活動。在利率互換中，雙方并不交換本金，只交換利息差額，因此，其風險很小。利率互換常見的形式是一方以固定利率與另一方的浮動利率交換。

互換是比較優勢理論在金融領域的具體運用。根據比較優勢理論，只要滿足以下條件，就可以進行互換：一是雙方對對方的資產或負債均有需求；二是雙方在兩種資產或負債上存在比較優勢。只要存在比較優勢，雙方就可以通過適當分工和交換使雙方共同獲利。

另外，還有一些其他衍生信用工具的創新。

（5）可變利率抵押貸款。1975年美國儲蓄貸款協會開始發放可變利率抵押貸款，即貸款利率隨市場利率變動而變動。這種貸款能使貸款人因市場利率上升而獲得好處，或使借款人因市場利率降低而受益。因此，這是一個受借貸雙方歡迎的金融創新工具。

（6）資產證券化。它是指將原先不能流通的金融資產（如居民的抵押貸款）轉換為可流通證券的過程。通過證券化一方面分散了貸款風險，另一方面實現了資產流動性。證券化不只限于抵押貸款，汽車貸款、信用卡應收款和商業性租賃等也可以進行證券化。

（7）可轉讓提款通知書賬戶（NOW）和自動轉換儲蓄賬戶（ATS）。

可轉讓提款通知書賬戶（NOW）實際上是支票存款賬戶的別稱。20世紀60年代，美國法律規定對活期存款不能支付利息，因此使銀行的資金來源大大減少，給銀行帶來較大損失。但通過把支票賬戶稱為可轉讓提款通知書賬戶（NOW），就可以規避法律限制，可以對賬戶支付利息。

自動轉換儲蓄賬戶（ATS）是支票賬戶的另一創新形式。在這種安排中，支票賬戶中超過一定金額之上的存款會自動轉換為支付利息的儲蓄余額。當對自動轉換儲蓄賬戶簽發支票時，必要的資金又會自動從儲蓄賬戶進入支票賬戶。這樣儲蓄賬戶實際上成為支票賬戶的一部分，但在法律上它是儲蓄賬戶而不是支票賬戶。

3.3.3　信用工具價格

在金融市場上，人們買賣金融資產，實現資金從盈余部門向短缺部門轉移。金融資產也稱金融產品、金融商品、金融工具或信用工具。信用工具在市場上買賣時形成價格。不同的信用工具其價格確定方式不同。

1.票據貼現價格

（1）票據的含義。這里的票據主要指商業票據。商業票據是由工商企業簽發的以取得短期資金融通為目的的信用工具。它包括交易性商業票據和融資性商業票據。交易性商業票據與商品流通相關，有商業本票和商業匯票兩種。融資性商業票據是為融資而形成的票據。

（2）票據貼現價格。票據貼現是指票據持有人將未到期的票據，通過向銀行支付一定利息后取得流動性資金的一種業務。

貼現利息=票據面額×貼現利率×票據剩余時間

貼現金額=票面金額-貼現利息

商業票據發行一般采用貼現方式，其發行價格可表示為：

發行價格=面額-貼現金額

貼現利息金額=面額×貼現率×期限/360

如某公司發行面額10000元、貼現率為6％、期限為60天到期的商業票據，其發行價應定為9900元。

另外，某些債券，如國庫券的發行價格也可以由貼現公式計算：

大額存單一般是平價發行，其流通價格受市場利率影響，流通價格確定是：

2.股票價格的確定

股票的價格有票面價格、賬面價格和市場價格。

（1）股票賬面價格。其表達等式是：

賬面價格=（公司資產凈值-優先股總面值）/普通股總股數

（2）股票交易價格。股票交易價格是股票在二級市場上轉讓時的實際成交價格。從理論上說，交易價格取決于股票預期每股股利收益與當時的市場收益率之比。其公式為：

股票交易價格=預期股利收益/市場利率

假設一張股票面值100元，預期每年股利為10元，現行市場利率為5％，這時若將該股票賣掉，其交易價格應為200元（10÷5％）。也就是說200元存入銀行每年在利率5％時獲得10元利息與持有該股票獲得的股息相等。可見，股票的市價與名義價格并不一致，因為，在證券市場上，股票交易價格高低變化既受供求關系影響，也受各種政治、宏觀和微觀經濟因素及各種突發事件的影響。

3.債券價格的確定

債券價格分為發行價格和流通價格。發行價格通常有三種情況：平價發行、溢價發行和折價發行。

（1）發行價格。發行價格主要取決于債券票面利率與市場收益率的差異。當票面利率高于市場收益率時，為避免籌資成本過高，可以提高發行價；當票面利率低于市場利率時，為避免因收益過低而無人問津，可以降低發行價格；當兩種利率大致相等時，將按平價發行。債券發行價格的確定可以用公式表示為：

（2）流通價格。流通價格的確定有一個理論公式，其基本公式是：

債券轉讓的理論價格=債券面額×（1+票面利率×實際持有期限）

假如一張債券面值100元，票面利率5％，實際持有期三年，則轉讓的理論價格是115元[100×（1+5％×3）]。

4.資本資產定價模型

馬科維茨的證券組合理論開創了降低風險的新方法，也即通過分散投資，使組合投資的風險得以降低。如果每個投資者都運用證券組合理論管理其投資，并在有效邊界線上進行最優的證券組合，那么這對證券定價有什么影響呢？由夏普（W.F.Sharp）、林特納（J.Lintener）等人提出并發展的資本資產定價模型回答了上述情況下投資者對其投資所預期的風險和收益之間的關系。

（1）系統風險與非系統風險。系統風險是指由全局因素引起的風險，如利率、經濟周期變化和通貨膨脹等，這些因素對所有公司都產生影響，所以又稱市場風險或有規律風險，這類風險不能通過投資多元化消除，用σm來表示該種風險。非系統風險是由局部因素引起的風險，即由公司自身因素造成的風險，也稱特有風險。如工人罷工、訴訟、經營失誤等。由于上述事件在本質上是隨機的，一個公司的不利事件不一定也是另一個公司的不利事件，因此，可以通過證券投資多元化來消除對證券組合風險與收益的影響。

系統風險與非系統風險共同組成了總風險，證券組合風險可以用σp來表示，它與所投資證券規模之間的關系是：隨著證券組合規模的擴大，證券組合的風險逐漸下降并趨于一條直線，但是系統風險仍然存在。這一關系可以見圖3.1所示。

（2）市場風險的度量。市場風險是衡量各種股票或證券組合對一般市場波動的反應程度，這一波動程度常用字母β表示，在統計學中它等于一種股票的收益率與市場收益率的協方差除以市場收益率的方差：

式中，cov（rj，rm）為資產j和資產m的協方差為市場組合的方差。按照上述公式，如果某種證券的風險與整個市場的風險程度一致，那么該種證券的β系數就等于1，與市場風險一樣；如果某種證券的β系數大于1，說明某種證券的風險大于市場整體風險，對市場風險較敏感；小于1時則正相反。

（3）風險與收益的關系。資本資產定價模型一方面說明了風險分類問題，另一方面說明了市場風險與收益的關系，即風險與收益相聯系。根據模型，一種資產的收益率應等于無風險收益率加上風險補償程度，用公式表示為：

ri=Rrf+ββirm-Rrf）

式中，ri假定為股票收益率；Rrf為無風險收益率；rm為市場證券組合的收益率；βi為某只股票i的系統風險系數，那么，rm-Rrf為市場風險補償程度。

如果Rrf為8％，市場風險補償為4％，股票i的β系數為2.0，則該股票的應得收益率ri=8％+8％=16％。由ri=Rrf+βi（rm-Rrf）形成的曲線稱為證券市場線。

其他衍生信用工具的定價在此不再闡述，可以在專門的課程中去學習。