1.3 本書的研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)

本書對中國證券市場的流動性風(fēng)險進行了比較全面的理論分析與實證研究。首先，第2章對文獻進行回顧與評價，從而確定本書需要研究的主要內(nèi)容；其次，第3章深入分析了證券市場流動性風(fēng)險的內(nèi)涵并確定了流動性風(fēng)險的測度方法；第4章主要討論了日間流動性風(fēng)險的影響因素，并進行了相應(yīng)的實證分析；VaR方法是風(fēng)險管理中常用的方法，本書的第5章基于時變方差與極值理論兩種方法考察了流動性風(fēng)險的控制與有效性檢驗；本書的第6章基于日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)考察了日內(nèi)流動性風(fēng)險的測度與特征；第7章主要探討了本書提出的流動性風(fēng)險測度方法的應(yīng)用性研究；最后，第8章對全文進行總結(jié)，并指出未來的研究方向。各章具體內(nèi)容分別概括如下。

第1章 緒論。這一部分主要說明本書的研究背景、研究意義、研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)以及本書的主要創(chuàng)新點。

第2章 證券市場流動性風(fēng)險研究綜述。首先對證券流動性含義與測度、流動性風(fēng)險測度、特征以及流動性風(fēng)險的管理等研究文獻進行梳理，并對這些文獻進行評價，從而引出本書將要重點研究的問題。

第3章 在討論流動性內(nèi)涵之前首先對流動性的概念進行了歸納界定，并在此基礎(chǔ)上闡述了流動性風(fēng)險的內(nèi)涵，流動性風(fēng)險是流動性水平未來變化的不可預(yù)期性。本章在恰當(dāng)?shù)牧鲃有远攘恐笜?biāo)基礎(chǔ)上，結(jié)合流動性風(fēng)險的內(nèi)涵，采用時變方差的方法構(gòu)建了本書所使用的流動性風(fēng)險測度方法，并進行了實證研究。

第4章 影響中國證券市場流動性風(fēng)險的主要因素包括：投資者結(jié)構(gòu)與投資者行為、金融政策與市場波動等。首先，本章從理論角度定性的分析了這些因素對流動性風(fēng)險的影響。其次，通過構(gòu)建恰當(dāng)?shù)哪Ｐ停瑢嵶C分析了：（1）投資者結(jié)構(gòu)模式與市場流動性風(fēng)險；（2）金融政策調(diào)整前后流動性風(fēng)險的變化與非對稱效應(yīng)；（3）金融危機中流動性風(fēng)險和市場風(fēng)險相互促進，螺旋式上升，本章實證分析了兩者的動態(tài)相關(guān)關(guān)系。

第5章 VaR方法是一種衡量和管理金融市場風(fēng)險的新方法，用一個數(shù)字有效地量化一個投資組合正在承受的風(fēng)險，簡單易懂。本章基于 Risk Metrics的移動平均模型和條件方差測度方法動態(tài)的測度了市場的流動性風(fēng)險 VaR，并采用kupiec失敗率檢驗法對其有效性進行了檢驗。極值理論是通過研究極端樣本事件對金融資產(chǎn)回報的“厚尾”分布建模，負責(zé)分析和解釋極端事件，它是測量極端市場條件中風(fēng)險損失的一種方法。常用的極值理論方法有兩種，分塊樣本極大值法（BMM）和超閾值（POT）模型。本書先后采用這兩種方法對流動性變化率序列的尾部行為進行參數(shù)估計，計算出了相應(yīng)的流動性風(fēng)險 VaR值，并進行了相應(yīng)的有效性檢驗。

第6章 日內(nèi)流動性風(fēng)險反映了投資者交易的主動性與交易成本，本章從市場遭受沖擊時投資者的策略博弈角度分析了流動性風(fēng)險產(chǎn)生的原因；基于日內(nèi)分時數(shù)據(jù)和逐筆成交數(shù)據(jù)本書提出了適合于指令驅(qū)動市場的日內(nèi)流動性風(fēng)險測度方法；在市場的不同階段投資者買賣雙方可能具有截然不同的流動性，本章區(qū)分了買方流動性與賣方流動性兩個概念，并考察了買賣流動性水平的非均衡與日內(nèi)成交價格之間的關(guān)系；基于逐筆成交數(shù)據(jù)，提出了結(jié)合流動性四維，即價差、深度、彈性和成交時間因素的日內(nèi)流動性綜合測度指標(biāo)，并研究了該指標(biāo)的自相關(guān)性、狀態(tài)依賴性等特征，文中還采用時變的方差測度了逐筆成交數(shù)據(jù)的流動性風(fēng)險特征。

第7章 探討了前述流動性風(fēng)險測度方法的應(yīng)用性研究，主要考察了以下三個方面：（1）流動性水平、流動性風(fēng)險之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，流動性水平是影響收益的重要因素，且兩者負相關(guān)，流動性水平越高收益率越低，即我國股市中存在流動性溢價效應(yīng)；流動性變化率也對收益率有影響，流動性突然變化往往代表有新信息到達，買賣雙方交易的活躍程度會影響股票價格；以時變方差測度的流動性風(fēng)險并不是影響資產(chǎn)收益的因素。（2）滬、美、港股之間的流動性風(fēng)險溢出效應(yīng)。基于多元GARCH-BEKK模型實證研究發(fā)現(xiàn)：金融危機背景下存在美國股市到中國香港股市和上海股市間的單向流動性風(fēng)險溢出效應(yīng)，即影響美國市場流動性水平的信息會溢出到中國股市，而引起中國股市流動性水平波動的信息卻沒有影響到美國股市；此外，中國香港股市對上海股市也存在單向的流動性風(fēng)險傳導(dǎo)。（3）已有對基金業(yè)績評估的研究文獻中，均不曾考慮基金所承受的流動性風(fēng)險，本書嘗試從流動性風(fēng)險角度構(gòu)建了一個新的基金業(yè)績評估方法。

最后，第8章給出了研究結(jié)論與相關(guān)建議。對本書的主要研究內(nèi)容及研究結(jié)論進行總結(jié)，說明了本書在理論研究與應(yīng)用研究領(lǐng)域的意義，并指出本書有待進一步完善之處以及未來的研究方向。

本書的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)關(guān)系參見圖1-1。

圖1-1 本書結(jié)構(gòu)圖