1.2 研究意義

國外研究流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都是基于做市商制度，在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場中，做市商是專門的流動(dòng)性提供者，代表做市商存貨成本的價(jià)差是衡量流動(dòng)性的一個(gè)很好的指標(biāo)。然而，中國證券市場采用的是競價(jià)交易機(jī)制，與西方主要發(fā)達(dá)國家的交易機(jī)制不同，使得我們不能照搬西方國家的流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)。在指令驅(qū)動(dòng)市場中，限價(jià)指令為市場提供流動(dòng)性，來自不同交易者的未成交的指令堆積起來形成指令簿，基于指令簿這一構(gòu)件，我國學(xué)者從交易量、價(jià)格、時(shí)間3個(gè)維度刻畫指令驅(qū)動(dòng)市場的流動(dòng)性。本書在計(jì)算流動(dòng)性水平的過程中，選取了適合中國指令驅(qū)動(dòng)市場的流動(dòng)性綜合測(cè)度指標(biāo)，該指標(biāo)同時(shí)度量了市場的寬度、深度和彈性。

厘清流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵是準(zhǔn)確測(cè)度流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，本書在區(qū)分流動(dòng)性水平和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)概念的基礎(chǔ)上，指出流動(dòng)性水平是流動(dòng)性的大小，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量的是流動(dòng)性水平未來變化的不確定性。方差是刻畫這種不確定性的常用工具，然而條件方差法在刻畫波動(dòng)聚集性與杠桿效應(yīng)方面有優(yōu)勢(shì)。本書基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵，結(jié)合已有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究，構(gòu)建了適合中國指令驅(qū)動(dòng)市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，并深入考察了我國股市中影響流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，進(jìn)一步研究了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制與應(yīng)用。

基于高頻數(shù)據(jù)的日內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以很好地反映投資者交易的主動(dòng)性與交易成本，然而，國內(nèi)這方面的研究成果較少，本書結(jié)合日內(nèi)分時(shí)數(shù)據(jù)和逐筆成交數(shù)據(jù)的特性，分別從買賣有效價(jià)差和日內(nèi)流動(dòng)性綜合測(cè)度指標(biāo)兩個(gè)方面，全面地考察日內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特性。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。然而，目前中國的風(fēng)險(xiǎn)管理體系主要是針對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)還需要健全對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。在金融危機(jī)的形成過程中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)扮演了重要的角色，在資產(chǎn)價(jià)格上漲的過程中，人們通常會(huì)忽視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而在資產(chǎn)價(jià)格下跌的過程中，忽略流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致巨大的損失，健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理體系對(duì)于實(shí)務(wù)界有著重要的研究意義。