01 香港交易所新年展望：我們是否過于專注中國內地市場？

2013年的香港正處于向國際金融中心發展的重要轉折期。過去20多年，中國迅速崛起并成為世界第二大經濟體。通過抓住中國在發展過程中的商機并服務于中國經濟整體需求，香港地區亦取得了驕人的增長。自20世紀90年代起，香港地區一直是內地企業走向國際的首要融資平臺，幫助當時的中國邁出了改革開放的重要一步。

不過，中國發展的需求不斷演變，我們亦必須相應地做出調整。香港交易所《戰略規劃2013—2015》闡述了我們對未來幾年內地市場發展方向的判斷，以及在其影響下香港地區發展的可能路徑。在這一關鍵時期，市場上有些聲音質疑我們似乎過于專注內地市場。有人曾問我：“我們為何如此重視內地市場？我們是否把太多的雞蛋放在了同一個籃子里？我們為何不先走向國際化，然后再回頭關注內地市場？”對于類似的問題與疑惑，我想談談個人的一些淺見，以希望得到更多市場人士的理解，并以此拋磚引玉，聽取大家的意見反饋。

問 一、我們是否過于專注內地市場？

香港是中國的一部分，但同時也是全世界最國際化的大都市之一。香港處在“一國兩制”體制下，在過去，香港把這個獨一無二的“雙重特性”發揮得淋漓盡致，取得了輝煌成績；如果將來也能恰當運用，香港就能延續輝煌。內地雖然只是這個“雙重特性”的其中一面，卻是我們整體計劃的關鍵一環。請允許我在下面打一比方說明。

設想你在籌辦一個派對，而且你想把它辦成一個全城矚目的盛事，關鍵問題是怎樣才能邀請到城中最重要、最多的客人。我們都知道，人們參加派對，通常是為了遇見那些在其他場合中不輕易碰到的人。作為派對的主人，你需要仔細考慮邀請的優先次序，分辨出那些對其他客人極具吸引力的“核心”人物，首先邀請并落實他們的參與。

在香港地區，我們所做的就是籌辦一個資本市場的“派對”，讓無論是來自中國內地還是海外的投資者能在這里相遇、相識，讓這個“派對”成為全球必去的盛會之一；而中國內地便是這個“派對”的“核心”嘉賓。對于中國內地這位嘉賓而言，香港地區的“派對”提供了其試驗金融與資本市場開放的平臺，讓它能夠“摸著香港這塊熟悉的石頭”邁出踏出國門的第一步；對于我們這個“籌辦方”而言，中國內地的到來是對其他海外客人的莫大吸引力。正所謂“物以類聚，人以群分”，在我們的市場，獨特的投資產品與機會吸引最多的投資者，而投資者又吸引更多的投資者，流動性吸引更大的流動性。

香港交易所過去20多年的發展歷程驗證了上述“派對”模式的成功性。20多年前，香港交易所從一個本土交易所起步，看準了內地企業來港上市的浪潮，不遺余力地吸引內地發行人來港進行首次公開發行與上市；與此同時，被這些內地企業與香港這個國際平臺所吸引，一批又一批的國際投資者慕名而來，其數量前所未見。最終，香港交易所由一個本土交易所成功轉型為在股票及其衍生產品方面領先的國際交易所。對我們的市場參與者和股東來說，香港交易所過去20多年的成功就是最好的“派對”。更重要的是，香港已經成為籌辦這類中外結合“派對”的最有經驗的能手；而香港過去20多年中累積的成功經驗，將令我們在未來籌辦更多、更大型中外結合“派對”時更有優勢。我們若不能充分發揮、利用這項已經建立起來的獨特優勢，就等于將過去20多年的心血白白浪費掉。

問 二、為什么我們開始潛心發展定息產品、貨幣及商品市場，而不只專注于開發股票證券這個傳統核心業務？

基于上述原因，我們在首個“派對”取得空前成功之后，責無旁貸地應該著手籌辦下一個更大的盛會，邀請更多、不同的嘉賓。香港地區今天面對的最大機遇是中國資本、金融及商品市場開放的提速。隨著中國開始由資本進口國轉型為資本出口國，香港地區需要從中國離岸集資中心這個傳統角色，加速轉型成為一個能夠提供全方位股本、定息、貨幣及商品產品的綜合性國際金融中心。在這個千載難逢的良機面前，我們不僅有責任而且有能力確保香港成為中國走向世界的第一站。

在股票證券方面，除了進一步發展我們的IPO及二級市場增發業務以外，我們下一個“派對”的焦點將轉為邀請內地投資者前赴香港，并以此吸引更多國際企業來港上市融資，而這恰恰是香港過去20多年股票市場故事的另一面。假以時日，中國內地投資者在香港市場中的結構性增長將會吸引更多的國際投資者。而對于那些已在香港的本地與國際投資者，我們會致力于降低他們參與內地資本市場的門檻。若我們能成功促成香港市場、內地市場、國際市場的互聯互通，香港將無愧于其東西匯合樞紐的稱號。所以說，我們不僅沒有忽略我們傳統的股票核心業務，反而是在更積極地強化核心業務，同時推動市場結構轉型，為日后資金跨境雙向流動的大勢做好準備。

在商品產品方面，港交所是一個新手，我們充分意識到由零開始籌辦一個“派對”將何其艱巨。香港并沒有很多籌辦這類“派對”的經驗，但歷史的巨輪給我們呈現了這個稍縱即逝的機會。我們知道，作為世界許多大宗商品最大的生產國和消費國，中國需要加速開放內地商品市場、促進內地與國際商品市場的互通，以獲取與其經濟實力相匹配的國際影響力。同時，國際商品市場的參與者也能夠通過香港為中介，基于國際最佳慣例和標準，以更公平、公開、可持續的方式來參與內地在岸商品市場的發展。

收購倫敦金屬交易所（LME）是我們構建商品平臺的重要一環。雖然它不能解決我們在發展商品交易與結算平臺中的所有挑戰，但此舉是我們的第一槍。它告訴世界，香港能夠成為世界級的商品中心，能夠為中國商品界賓客提供大膽邁向國際的第一站。

在定息與貨幣產品方面，我們知道，中國熱切地希望并大力推進人民幣國際化。中國內地與國際通過香港地區實現股票市場與商品市場上的互聯互通，一定會以人民幣產品為主旋律。這必將帶來人民幣大規模的增量出境，并以投資貨幣、交易貨幣等形式更長久地沉淀于離岸市場。這將為離岸人民幣定息與貨幣產品的交易與結算帶來巨大的發展空間與機遇。

香港當前所面臨的巨大挑戰和機遇，就是克服自己信心與經驗的不足，抓住歷史機遇，勇敢承辦這個“奧運會”級的歷史性“派對”，既能切合中國和國際投資者各自的戰略目標和需求，又能使雙方賓至如歸、共同創造價值。借鑒歷史，我們需要再次把目光聚焦內地，務求邀請內地成為我們的“核心”嘉賓。

那么回到面前的問題：為何要專注中國內地而不是國際？我們的目標是兩者兼得，因為兩者環環相扣、互為因果。我們的目標并不是成為純粹的中國交易所、區域交易所或者只關注國際市場的國際交易所，如我們在三年戰略規劃中所說的，我們的愿景是要成為中國客戶走向世界以及國際客戶進入中國的首選全球交易所。

在推行各項規劃之際，我熱切期盼跟大家討論分享更多話題，包括LME的整合、經紀業界的發展、市場互聯互通，以及建設香港成為頂尖國際金融中心的發展路徑。

2013年2月14日