02 翻新加固“大房子”，支撐香港市場的長遠(yuǎn)發(fā)展

香港交易所在過去幾年投資、收購、改革與求變，動作頻頻，引起不少關(guān)注。經(jīng)常有朋友問我，為什么要做這么多？為什么要現(xiàn)在做？它們之間有什么內(nèi)在的聯(lián)系？不做是不是不行，做了是不是一定有成效？成效何時來？我想借這篇文章“溫故而知新”。

在我看來，我們過去幾年的努力就像是翻新鞏固一棟“大房子”。我們的第一要務(wù)便是加固房子的根基。為此，我們投資于核心基礎(chǔ)設(shè)施，建成了將軍澳新數(shù)據(jù)中心（其中包括設(shè)備托管服務(wù)）、提升了交易平臺（AMS/3.8），并且還將繼續(xù)投資于領(lǐng)航星系統(tǒng)工程等。這些措施可能投入大，回報較慢。但香港市場在巨大的發(fā)展機(jī)會面前，必須加固與更新其業(yè)務(wù)發(fā)展的核心基礎(chǔ)設(shè)施。在此，香港交易所并無其他選擇。這些措施將壘實香港市場的根基，支撐香港市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

我們做的第二件事便是搭建新平臺，這相當(dāng)于為房子加蓋新的樓層，不僅是適應(yīng)今天的需求，更加是為馬上到來的明天做準(zhǔn)備。我們的措施遠(yuǎn)的如金磚五國交易所聯(lián)盟，近的如中華交易服務(wù)公司（與內(nèi)地兩大交易所的合資公司）、自建的場外結(jié)算所以及收購而來的倫敦金屬交易所（LME），這些新的業(yè)務(wù)、地區(qū)與資產(chǎn)發(fā)展平臺能使香港交易所跨越傳統(tǒng)股票業(yè)務(wù)，讓它在中國資本市場逐步開放的大潮中獲得更加廣闊和可持續(xù)發(fā)展的平臺。

一所牢固的“房子”不僅要有堅實的根基、廣闊與多層次的平臺，而且要有一道安全的防火墻。我們從2011年開始花了大力氣改革香港交易所的清算風(fēng)險管理體系，大大提高了香港金融市場的穩(wěn)健水平和抗壓能力，相當(dāng)于為香港交易所加固了防火墻。雖然這并不是讓人激動的增長點，卻使市場的長遠(yuǎn)發(fā)展少了后顧之憂。

有了前面的基礎(chǔ)、平臺、防火墻，香港交易所這棟“大房子”就能基本屹立不倒，但我們不能止步于此。所以在2013年我們開始仔細(xì)審視“房子”的微結(jié)構(gòu)，并做必要的“裝修”與改造，使其運營得更加合理和有效。例如，剛剛推出的股票期權(quán)市場改革，從交易費、莊家服務(wù)、合約設(shè)計等幾個方面，審視一些采用多年但未必再適應(yīng)市場發(fā)展的微結(jié)構(gòu)。這些微結(jié)構(gòu)如果改造好了，就能與世界上通用的“房子”標(biāo)準(zhǔn)更一致，釋放出來的能量可以更大。當(dāng)然，還有不少市場微結(jié)構(gòu)的改革在不同市場參與者之間存在著較大的爭議與質(zhì)疑，比如收市競價、隱名交易等，我們會多傾聽市場的意見與聲音再考慮改革措施的方式和最佳時機(jī)。

光把自己房子修整得煥然一新還是不夠的，我們的最終目標(biāo)是讓各方賓客齊集香港，客似云來，所以我們要搭建與中國內(nèi)地和國際市場的連通。這方面，我們從人民幣功能與交易時間入手。一方面，我們推出了人證港幣交易通、人民幣港幣雙柜臺交易、人民幣期貨等，為的就是迎接不斷加速的人民幣國際化進(jìn)程，為日后內(nèi)地資金來港而做準(zhǔn)備；另一方面，我們修改交易時間、加開期貨夜市，為的就是與內(nèi)地市場與國際市場的交易時間接軌，為互聯(lián)互通的加快實現(xiàn)提供條件。

這些措施對我們的財務(wù)又有什么影響呢？這些舉措有著不同的特征。數(shù)據(jù)中心投入大，屬于成本中心；建成后，折舊成本將會在收入增長來臨之前對利潤率產(chǎn)生壓力。相反，金磚聯(lián)盟和滬港深合資公司的投資很小，但品牌影響和戰(zhàn)略意義重大。至于LME，它是香港交易所目前最大的一筆戰(zhàn)略投資。中長期來看，它會是香港交易所未來發(fā)展最重要的發(fā)動機(jī)之一。但由于LME收費還未充分商業(yè)化，加上LME正經(jīng)歷最重要的建設(shè)投資階段，LME對香港交易所財務(wù)貢獻(xiàn)還很有限。它對香港交易所的最有形貢獻(xiàn)，應(yīng)會體現(xiàn)在促進(jìn)香港交易所與內(nèi)地市場大幅提前實現(xiàn)互聯(lián)互通。

以上措施，如果每個單獨來看，可能不全是驚天動地的創(chuàng)舉，甚至可能給人繁多、雜亂的感覺。但事實上，許多的舉措是一環(huán)扣一環(huán)的，放在一起，在市場機(jī)會來臨時便能釋放出巨大能量。例如，當(dāng)初修改交易時間、讓香港開市時間與內(nèi)地市場同步，因為交易量并未同步增加，市場反響很大。現(xiàn)在回過頭看，近兩年與A股相連產(chǎn)品、特別如人民幣A股交易所買賣基金（ETF）的涌現(xiàn)，相當(dāng)大程度歸功于開市時間的同步。若未來A股期權(quán)期貨產(chǎn)品相繼推出，互聯(lián)互通逐漸形成，兩地市場若仍要承受開市時間錯位的風(fēng)險，情況實在難以想象。

無疑，在如此短的時間里集中推出如此多的措施，也對市場特別是我們的中小經(jīng)紀(jì)帶來相當(dāng)?shù)挠绊懪c困惑。對于業(yè)界的難處，我們深深理解，我們也在決策、執(zhí)行與實際選擇上盡量減少可能的負(fù)面影響。我深信，有一些成果可能來得比大家想象中的更快、更多。

過去幾年里，大家給了香港交易所許多耐心和莫大幫助，我深表謝意。我的目標(biāo)是，把香港交易所這棟“房子”建得更好、更大、更穩(wěn)固、實用率更高、吸引四方賓客，最終給市場和投資者創(chuàng)造巨大的商機(jī)。

2013年5月8日