賭氣之舉：泰利斯期權

這是一個古代商品期權交易的故事。

不知去過希臘旅游的人是否還記得沿途大片大片起伏的橄欖樹林？是否知道這些林子里掩藏的衍生品故事？古希臘哲學家亞里士多德在其《政治學》里講述了2000多年前發生在這片橄欖林中的一個故事。大概意思是，古希臘哲學家泰利斯受不了人們對哲學家只能空談不能經商賺錢的嘲笑，憤而賭氣利用自己的星相學知識創新金融產品賺錢。話說泰利斯通過觀察星相，預測到來年夏天氣候有利于橄欖生長，可能會有好收成，從而市面上會出現橄欖榨油機供應緊缺的情況。到時候，如果榨油機緊缺，誰有榨油機，誰就可以待價而沽。但擁有榨油機的使用權和擁有榨油機本身不是一回事，擁有一段時間的榨油機使用權成本低而且更加靈活。于是，泰利斯打算儲備榨油機使用權而不是榨油機。前者是一份權利，后者是一項資產，這項權利是從榨油機資產上衍生出來的。他先悄悄地分別和那些愿意賣出榨油機使用權的人家簽合同，用自己很少的一點兒閑錢把這些榨油機的使用權買了下來，儲備起來。來年夏天，橄欖果然豐收，市場突然產生了對榨油機的大量需求，榨油機供應緊缺，泰利斯乘機把榨油機的使用權賣掉，獲得了比他購買時付出的錢多得多的收入。這就是最古老的期權。請注意，他在之前買入和在橄欖豐收后賣出的都不是榨油機，而是榨油機的使用權，榨油機僅僅是他買賣使用權利的標的物。他這個買賣雖然最終以獲利豐厚收場，但也是有風險的。如果他的預測判斷失誤，那他就會遭受損失，但由于買的是榨油機使用權，價格比榨油機低很多，這個風險是可以承受的。

泰利斯的賭氣之舉無意中搞出了一個“金融創新”，一不小心竟成了“期權”這個金融衍生品的開山鼻祖。研究歷史的人還有其他說法，這里存而不論。梳理泰利斯的期權買賣，可以看出有這樣幾層關系。一是泰利斯有一個交易對手，交易的僅僅是榨油機這項資產在未來一段時間之內的使用權，這項權利是從榨油機這項資產衍生而來的。這個交易對手并沒有把榨油機賣給他，泰利斯僅購買了榨油機的使用權。二是這個交易對手的看法和泰利斯相反或者是風險的厭惡者，所以愿意收他一筆錢而出讓榨油機的使用權，不愿承擔可能發生的風險（比如沒有人使用榨油機）。這如銀行儲蓄的存款人一樣，他們不愿意承擔自己放款的風險，把多余的資金存入銀行收取穩定的利息，轉移了自己放款面臨的風險，同時讓渡了可能獲得更多收益的機會。三是這筆交易對泰利斯是有風險的，但風險是可以承受的。如果他看錯了，橄欖沒有豐收，使用榨油機的人不多，他可以放棄榨油機的使用權，由于付出的權利金很小，損失也不大。四是如果泰利斯預測正確，他可以把之前買來的榨油機使用權以較高的價格賣掉而獲利，而榨油機的擁有者由于事前已經把榨油機的使用權賣掉了，從而失去了一個可以賺更多錢的機會。五是泰利斯既是榨油機使用權的買家又是使用權的賣家，他是為賣而買，不是自己需要，而是投機需要，低買高賣，從中漁利。六是交易是在兩個人之間進行的，“一對一”的關系明確，誰是對手非常清楚。七是客觀上方便了當時的農業和商業活動，有利于促進實體經濟發展，盡管這不是泰利斯創造期權的目的。泰利斯期權的運用，實現了多贏：“一贏”是他利用期權實現了自己賺錢的目的；“二贏”是從他手上購買榨油機使用權的買家滿足了自己對榨油機的需要，保證了自己的生產計劃能夠完成；“三贏”是榨油機的擁有者轉移了風險并盤活了資產。這樣的買賣有利于三方，順暢了實體經濟活動。另外，題外的話就是泰利斯不僅賺錢了，還賺回了面子，堵住了那些說哲學家“光說不練”的人的嘴。

期權是金融衍生品大家族中的一類。許多現代經濟學家把泰利斯買賣榨油機使用權利這種交易活動稱為期權交易，把泰利斯奉為期權交易的鼻祖，并抽象和概括出期權概念：在未來預定的時間內，按照某一特定價格，買進該資產或賣出該資產的權利。泰利斯就是在未來預定的時間內，買進了使用榨油機這項資產的權利，后來又加價賣出了該權利。交易對手之間為購買榨油機使用權付出的費用叫作“權利金”。在期權交易里，權利和義務是分離的。期權的買入者擁有的是一項權利而不是一項義務。期權到期如不行權，即過期作廢。這種不在交易所里進行的，知道自己交易對手是誰的“一對一”期權交易叫作場外期權交易。泰利斯這個看似投機的買賣，促進了古希臘經濟活動的活躍，有利于經濟發展。現代期權與這個故事中的期權相比已有很多變化，最大的變化是古希臘時期的期權流動性很低、交易成本很高，因為那時候獲取信息的手段和方式不如現在。

其實，我們日常生活中“期權”交易的例子還是很多的，只不過人們沒有把它們叫作期權而已。比如，許多人購買體育彩票和福利彩票，用很少的錢購買了一個可能中獎的權利。他們的購買費就是一個權利金，因為購買費低廉，購買人刮開一看沒中獎，隨手就把彩票扔了。這也是一個在交易所外買賣彩票的人之間進行的一個場外期權交易。又比如，我們乘飛機旅行，購買的保險就是和保險公司的一筆“一對一”的期權交易。你購買的保險是飛機失事后保險公司給你賠償的一個權利，這個權利是一個場外期權。而你付出的保險費就是權利金（英文premium，與“保費”是同一個詞）。在你平安到達目的地后，你付出的權利金就被保險公司賺了。用負面語言說，就是保險公司和你在“賭”航空公司的飛行安全。飛行不安全，保險公司按照遠遠高于你的權利金的錢給你賠償；飛行安全，保險公司收走你的權利金。當然，保險公司設計這個期權產品時要進行包括飛行安全概率等一系列復雜的計算，所以保險公司要養許多精算師。這和古希臘的泰利斯“期權”一樣，要對未來進行科學的預測和計算。

泰利斯“期權”、彩票或者保險，以及在商業銀行和投資銀行柜臺交易的金融期權都是經濟學家所稱的場外期權，它是一種非標準化的協議或合約。這類期權產品多樣、方式靈活，能夠較好地滿足金融機構和一些投資者的個性化需求。目前，國際上一些金融機構設計和買賣大量的場外期權。在我國的銀行間市場，商業銀行、證券公司、期貨公司柜臺也有場外期權交易。

和場外期權對應的還有一類在交易所交易的期權叫作場內期權。它是一種標準化的期權合約，由交易所設計，在交易所內進行統一集中競價交易，實行中央對手方清算（CCP）制度等。場內期權按基礎資產劃分，可以分為商品類，包括農產品、能源、貴金屬、賤金屬、商品指數；金融類，包括股票、股票指數、利率、外匯等。目前，國際上一些交易所設計和上市交易了大量的場內期權，比如芝加哥商業交易所集團交易的利率期權、匯率期權、能源期權、農產品期權，芝加哥期權交易所（CBOE）交易的股票期權、股票指數期權、ETF期權等。我國在三年前也上市了場內期權：2015年2月在上海證券交易所上市的上證50ETF期權，2017年上半年在大連商品交易所和鄭州商品交易所分別上市的豆粕期貨期權和白糖期貨期權。目前，全球已經有50余家交易所上市場內期權產品。

世界銀行等國際組織也在鼓勵利用期權為實體經濟服務。為保障農民的收入穩定，美國、歐盟、日本、巴西以及墨西哥政府都在和交易所、銀行、保險公司以及期貨公司合作，設計農產品期權來保護農民的利益。一些國家為了規避世界貿易組織（WTO）對農業補貼的“黃箱政策”限制，紛紛利用包括期權在內的金融工具進行“綠箱政策”補貼。目前，我國對這方面還沒有太重視，國際經驗值得我們借鑒。

關于期權的法律保障，鑒于我國還沒有期貨期權的專門法律，只在國務院行政法規《期貨條例》中對場內期權做了很粗略的規定，而場外期權的規定主要體現在中國人民銀行和原銀監會的規章和規范性文件中。2012年版的《期貨條例》對場內期權合約的定義是“期貨交易所統一制定的、規定買方有權在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的物（包括期貨合約）的標準化合約”。期權可以分為看漲期權（call option）和看跌期權（put option）。看漲期權是指買方有權在將來特定時間以特定價格買入約定數量標的物的期權合約；看跌期權是指買方有權在將來特定時間以特定價格賣出約定數量標的物的期權合約。在期權交易中，買方是權利方，擁有履約選擇權，而賣方是義務方，必須履行期權合約規定的義務。期權買賣雙方的權利和義務是不對等的，這和權利與義務對等的期貨不一樣。期權合約一般包括四個要素：一是權利金，是指期權買方為了獲得權利支付給賣方的費用，即期權的價格；二是到期日，是指買方可以行使權利的有效期限；三是標的資產，是指期權買方在未來特定時間有權買入或賣出的資產；四是行權價，是指買方有權在行權時買入或賣出標的資產的價格。