迪斯尼收購(gòu)皮克斯（Pixar）成功嗎？

與皮克斯成立的合資公司到期后，迪斯尼在2006年以74億美元收購(gòu)了皮克斯（實(shí)際上收購(gòu)凈成本是64億美元，因?yàn)槠た怂箮?lái)了10億美元的盈余現(xiàn)金）。這起收購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為高度成功，而且被譽(yù)為讓迪斯尼式微的動(dòng)畫(huà)電影產(chǎn)業(yè)起死回生。但通過(guò)仔細(xì)分析就不難發(fā)現(xiàn)：迄今為止，這起收購(gòu)是個(gè)代價(jià)高昂的錯(cuò)誤。

通常來(lái)說(shuō)，鑒于收購(gòu)僅公布作為更大業(yè)務(wù)單元的一部分，真正的回報(bào)很難計(jì)算。在迪斯尼的例子中，收購(gòu)涉及影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)，包括動(dòng)畫(huà)片和真人動(dòng)作片。在收購(gòu)皮克斯之前，該業(yè)務(wù)在2006年收入為7.29億美元。迪斯尼相關(guān)的消費(fèi)者業(yè)務(wù)（授權(quán)和出售迪斯尼影視人物相關(guān)商品）同年收入6.07億美元。

讓我們來(lái)做一個(gè)大膽的猜測(cè)：從2007到2015年，影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)100%的增量經(jīng)營(yíng)收入全部來(lái)自對(duì)皮克斯的收購(gòu)。這就意味著，除其他方面外，2009年迪斯尼收購(gòu)漫威娛樂(lè)（Marvel Entertainment）和2012年收購(gòu)盧卡斯影業(yè)（Lucasfilm）對(duì)收入的貢獻(xiàn)為零，兩筆收購(gòu)各花費(fèi)40億美元。此外，讓我們忽略迪斯尼在進(jìn)行這80億收購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的資本支出。即便是在如此可笑、不切實(shí)際的假設(shè)之下，收購(gòu)皮克斯也會(huì)在2015年吞掉超過(guò)50億美元的迪斯尼股東價(jià)值。

惟一能想到的收支平衡的可能性是，繼續(xù)假設(shè)在沒(méi)有皮克斯的情況下，迪斯尼的影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)在該時(shí)間段內(nèi)縮水了25%。而更現(xiàn)實(shí)的估計(jì)是，到2015年，皮克斯、漫威和盧卡斯影業(yè)已經(jīng)消耗了100億美元的股東價(jià)值。

皮克斯不需要迪斯尼。皮克斯炙手可熱，有很多其他潛在合資公司伙伴。但迪尼斯需要皮克斯：過(guò)去10年間，迪斯尼在動(dòng)畫(huà)上取得的最大成功都出自與皮克斯的合資項(xiàng)目。迪斯尼給予的少，索取的多，因此為之付出了巨大代價(jià)。